期金风险控制的重要性

去年12月中旬，我们指导客户在期金操作上锁定总计超过50%年收益后，过早指导客户进行空头回补，并将操作定调为原有做空波段延续，故采取了做空波段未完的连贯风险控制策略。并未以新资本金、新空趋势重新布局——非常稳健的风控策略。

然此后金价波段运行趋势，与我们期初判断不符，不仅未再持续下跌，反而波段大幅转涨。基于对美元宏观牛市定调，以及美元极度超跌的判断，我们中期依然是看空黄金。而目前，不排除修正可能。实际上，不仅我们如此判断，很多对冲基金也同样如此判断，并无视金价连续上涨，采取了非常激进的持续逆市做空黄金的操作—连续四周，期金空头不惧金价上涨，不惧基金多头，而是持续逆市增加空头持仓，一副与多头对垒的架势。这是笔者20年数据信息统计中，绝无仅有的一次。

虽然，我们看错了去年12月中旬以来的波段趋势，但稳健风险控制策略并未使客户面临重大做空风险。12月中旬以后的空头回补或做空操作，即便操作得最糟糕的客户，加杠杆后“最大”浮动亏损也仅约10%。期货操作上，最大10%的浮亏，无关紧要。而最新最大浮亏，可能5%都不到。

如何看市场，与在不同市场中如何操作，有很大差别。极好的风险控制，可以做到即便看错中期趋势，也会带来中期收益。当然，我们不希望这样，不希望去博这种满带酸涩与疲倦的精彩。对于12月中旬后的做空操作，我们有信心调整并优化好持仓，甚至月内新客户会带来不少获利。

之后会对市场重新审视并对应布局，会尊重更多新信号。当然，这未必代表我们对中期市场已空转多。即便美元真中期见底，也未必会认做空黄金的死理。

关于美元指数，不仅击穿了90点，甚至击穿了89点。这是否意味着美元已确认宏观转熊了呢？给出一个真不是太极的观点：未必，也未必不是！美国宏观经济运行态势对美元宏观转熊说No，然美元宏观技术形态却有Yes可能。而上周美国总统特朗普也摆出No姿态。到底Yes还是No？我们在内部报告中给出了一个非常稳健，且符合实际操作的判断与风控策略。并对当前美元宏观趋势进行了新解读。

通胀与黄金

此部分是20年黄金与通胀历史回顾，黄金与通胀有较强相关性，通胀信号之于黄金宏观趋势定调，也有极大参悟价值。

常见黄金影响因素有四：1）美元宏观运行趋势；2）全球通胀趋势；3）金融危机或政体动荡；4）地缘政治危机。四大因素中，1、2因素是最根本持久的因素。3、4因素缺乏1、2因素的利好叠加，牛市行情不会持久。最多体现时间不长的阶段性投机价值。

就目前黄金市场而言，上述四大因素中，唯有第一，即弱势美元对当前黄金市场构成利好。其余三因素对当前黄金市场没有丝毫影响，尤其非常重要的通胀因素。目前以美国为代表的通胀指标，位于2%附近，中国通胀亦如此，丝毫不构成通胀之虑。故此，当前金价波动，唯看美元。

本期报告不再分析美元与黄金，而是梳理通胀与黄金。

1994年1月至1995年四月，即便美元迎来从96点附近至80点附近的宏观贬值，以及美国通胀对应波动于2.5-3%之间的看似有利阶段。也未见金市明显上涨，意味着金市存在宏观调整内蕴。即便1996年1月，对区间盘整箱顶看似做出上涨突破，事实证明，仅是金价新一轮巨幅下跌前的宏观诱多。

1997年1月，金价正式击穿区间盘整箱底，拉开大幅下跌序幕。

1997年1月至2002年6月，美国通胀三浪见底。97年1月至98年10月，为美国通胀回落第一浪，通胀从3.4%回落至1.4%。金市对应大幅下跌。此段对应着美元转强为金市下跌助力。美元转强对通胀抑制明显。

98年10月至00年4月，对应着通胀的二浪回升，以及美元继续强势。虽通胀在99年8月前已明显见底，但金价寻底落后于通胀寻底。此中美元影响因素明显。

00年4月至02年7月，对应着美国通胀第三浪下行，CPI回落至1.1%。且继续伴随着美元宏观相对强势。

黄金市场宏观看点来了：面临美元、通胀两大不利因素，金价未再创新低，震荡筑底与筑底确认迹象非常明显。

2002年7月至2008年7月。美国通胀呈现7浪式波浪上行，从1.4%上涨至5%以上。期间对应着美元宏观熊市。通胀与美元双双为黄金牛市助力，金价从300美元附近，上行至1000美元上方。

08/09年，受美国次贷危机影响，全球金融经济危机爆发。通胀从5%以上急速回落至-1.9%，但黄金市场波动未与通胀同步。在通缩回落前几个月，也即全球金融市场流动性枯竭的前几月，金价亦对应大幅下跌。

2008年10月后，虽通胀加速回落至2009年7月。但黄金在新一轮货币注水背景，以及希腊债务危机诱发的欧债危机背景下，提前转强，并大致回到金融危机爆发前的高位。

2009/2011年，通胀触底回升，三浪上行至4%以上的过热区。此轮通胀，完全是各央行竞相注水以救金融危机引发的通胀。虽美元未在宏观创新低，但在通胀回升，以及各央行注水竞速，欧债危机持续等多因素影响下，金价延续宏观大牛市。

2011年9月至2015年5月，通胀三浪下行至-0.2%。美元在2014年6月通胀二浪反弹最高位时，开始进入宏观牛市轨道。金价对应宏观转熊。至2015年12月通胀明显触底的情况下，金市宏观人气受损，金价下跌至2015年12月方才见底。

好了，问题来了。2015年5月通胀触底-0.2%以后，对应着美元目前看似的大致宏观顶部，进而至今，是通胀宏观回升的大一浪吗？大一浪见顶了吗？如果确认2015年5月通胀见底（极可能是这样），并对应着金价在2015年底宏观牛市见大底，此后迎来通胀二浪反弹。

通胀二浪顶部在哪里？是2017年三月的2.7%吗？不排除如此。弱势美元通常强化通胀。2017年至今的美元弱势极其明显，但在2017年3月之后，虽美元弱势加速，商品市场总体维持强势，但通胀并未走高，反而开始回落。值得深思！这与1994年1月至95年4月类似，当时美元从96点大幅下跌至80点附近，但通胀只是横盘。此后伴随美元转强，金市诱多后，迎来新一轮巨幅下跌。

目前情况推测，如果美元尚未宏观转熊，2017年来的新一轮调整基本见底。那么伴随美元指数转强，通胀极可能继续回落，2017年3月的2.7%，就可能是通胀一浪顶部。此后通胀将迎来二浪调整。金市可能面临通胀回落与美元走强“双杀”，对黄金宏观运行形成考验。

而如果美元延续宏观弱势，则可能继续强化商品市场牛市。那么2017年3月之后至今，与商品市场、美元背道的低迷通胀可能再度“补涨”强化。这势必刺激金价进一步上行。

到底会是哪种情况呢？仅此抛砖引玉，供投资者参详思考。