金银技术承压 经济趋于恶化

2019年1月23日  威尔鑫投资咨询研究中心

首席分析师 杨易君 （公众号：yangyijun1616）

消息面不利于基本面

美国政府继续停摆，恐于特朗普执政信誉不利。特朗普欲化解僵局，但民主党不给机会。美国国会众议院民主党籍议长Pelosi致函总统特朗普：要求特朗普在联邦政府（部分地）停摆之际推迟发布国情咨文。不知选民能在多大程度上，容忍一个让政府长期停摆的总统。

美国芝加哥联储主席Evans（2019年有投票权）表示，美国经济表现不错，（非农）就业数据强劲。美联储现在处于良好状态，能轻易地保持耐心。美联储一旦获得经济数据，就会准备好作出评估。包括欧盟在内，诸多地区和国家的经济增速放缓，和关税问题都是美联储的考量因素。并不担心通胀失控。美联储将保持耐心，并观察未来数据的走向。如果要暂停利率正常化行动，我们现在处于不错的位置。利率预期点阵图显示美联储2019年会加息两次，这样的预期是不错的；实际加息次数可能更少。

美联储金融监管副主席Quarles也表达了类似看法：美国实际经济数据非常强劲。12月就业增速“非常大”。通胀仍然非常受抑。低通胀、强劲就业形势是一个非常不错的环境。包括欧洲在内，部分经济数据暗示增长乏力。在一定程度上，全球疲软可能是暂时性的。市场理解下行经济风险。核心的基本假设仍然是，前景非常强劲。在一定程度上，股市和商业地产都被高估。

近期金银技术承压

现货金价周线如图：

从K线形态观察，2018年八月金价见底1160.11美元后，于十月在美股见顶避险刺激下，完成筑底向上回升。但20、250周均线形成的技术共振压力非常明显，促使金价一直承压运行至12月上旬。本来，60、120周均线在1265/1270美元亦存在更强共振压力，但却被一气呵成向上突破。

从周均线分布格局观察，20周均线远位于60、120周均线下方，说明市场短期获利巨大，但面临较强长期成本均线压力。也即，当前金价的滞涨，技术上是对突破60、120周均线后阶段回拉作用反应。

从周线RSI、KDJ技术指标观察，尤其周线KDJ技术指标，已处于2015年见1046.20美元大底后的波段运行顶部区间，金价对应滞涨或调整，技术上很正常。

白银中长期弱势，及阶段触及超买区后的技术压力更明显，如现货银价周线如图：

从K线形态观察，银价总体形态趋势相对于金价弱很多，目前受60周均线压制明显。

从周均线分布来看，银价20、60、120、250周均线由下而上排列，属于典型宏观空头排列。盘底过程中，20周均线压力明显。在黄金市场回升引领下，银价反弹后，正受到60周均线更强阻力。120、250周均线压力，则进一步向上共振于16.5/17美元区域。而黄金市场，已经突破了上述系列均线压力。

数周反弹后，周线KDJ、RSI都已触及超买区，再结合60周均线的压制，阶段银价滞涨符合技术需要。

数据反应经济形势日趋严峻

 十二月投资、消费、出口三家马车，以及货币供应量数据，已悉数公布。我们对此进行简单梳理，以方便投资者对相关领域情况有个大概认知。笔者习惯对基础数据进行自己加工，以往与统计局完全一样的数据，在2018年后继续出现分歧：

从货币供应量观察，统计局公布的中国货币增速总体延续回落趋势，但笔者处理出的货币增速，从2018年1月至今，回落不明显。统计局公布的12月M2同比增速8.1%，相较于11月的8%历史低位增速有回稳。但笔者根据统计局公布的M2绝对数据处理出的同比增速为8.94%。该数据处理不难，同期比对即可，统计局公布的最新12月份数据显示，M2为1826700亿元，而2017年12月的M2为1676800亿元，同比增长8.9396%，而不是统计局直接公布的8.1%。2017年12月以前的20多年数据，笔者通过上述方法计算出的数据，与统计局公布的数据完全一致。不清楚统计局是否在2018年后，对增速计算方法进行过“调整”。包括后面提到的零售消费增速也如此，区别是统计局小数点后取一位，我取两位：

12月M0由11月的7.06万亿上升至7.32万亿，M1由54.35万亿上升至55.17万亿，M2由181.32万亿上升至182.67万亿。

就2019年1月18日沪深A股收盘后数据观察，总市值占比M2为24.85%，占比GDP（对2018年GDP进行TTM年化处理后为90.0309万亿）为50.41%。

社会消费品零售总额方面，12月为35893亿元， 2018年累积消费品零售总额为380987亿元，统计局公布的同比增速为9.0%。然笔者对该数据一直采取的是TTM年化处理，也即滚动统计最新12个月消费总额为年化消费品零售总额。12月份的TTM年化处理绝对数据，与统计局公布的年内数据是完全相同的。但笔者统计2018年同比增速仅为4.02%，2017年零售销售总额为366262亿元，这不难计算。

城镇固定资产投资方面，与货币供应量总体保持一致趋势。12月固定资产投资26369亿元，为2013年3月以来的最低月份，同比大幅下跌53.43%。笔者反复核实过这个数据，竟然还是真的。笔者TTM年化处理（最新12个月）后的累积投资总值为635636亿元，与统计局实际公布的数据一样，年化同比增速仅为0.63%，为有20年数据统计以来的最低增速。2017年全年固定资产投资为631684.13亿元。

从海关公布的出口数据观察，12月出口2212.49亿美元，同比下跌4.4%。12月TTM年化处理后的一年出口总额为25019.36亿美元，同比增速为9.72%，相对于2018年10月的12.01%近年增速高点，连续第二个月回落。10月出口同比增速为2011年3月以来最高值。中美贸易制裁在2019年才开始执行后，似见影响，预计2019年出口增速会相对于2018年出现回落。

11月中国发电总量为5543亿千瓦时，TTM年化后的12个月发电总量为66699.6亿千瓦时，同比增长7.27%。统计局给出的发电总量增长率，只有当月同比增长率，以及年内累积同比增长率。但笔者更习惯于进行TTM年化处理，这样处理后的增速显示更为“平滑”，更能反应趋势。从处理后的图表可以看出，该TTM年化增速能够很好地反应宏观经济形势，可用其替代每季度才公布一次的GDP增速，且数据更加及时、真实可靠。图中可以看出1998年中、2008年末、2012年末、2016年初，是几个宏观经济很不好的时点。经历2017年经济反弹之后进入2018年，整个发电量增速趋平运行，不排除2019年出现拐头回落的风险。

此外，全年国内生产总值900309亿元，按可比价格计算，比上年增长6.6%，实现了6.5%左右的预期发展目标。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，三季度增长6.5%，四季度增长6.4%。分产业看，第一产业增加值64734亿元，比上年增长3.5%；第二产业增加值366001亿元，增长5.8%；第三产业增加值469575亿元，增长7.6%。

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