威尔鑫周评：黄金存在投机条件，但不具备牛市根基

2009年5月22日    威尔鑫投资首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以929.6美元开盘，最高上试956美元，最低下探815.1美元，截至周五午盘时分报收952.1美元，较上个交易周上涨21美元，涨幅2.26％，周K线呈现一根周初回荡后加速上行的中阳线。

本周金价打破此前两周振荡趋强的格局，呈现加速上行态势。市场亦再闻乐观预期四起，提振金价的好消息也比前段时间多了不少。即便那已是过去的故事，但却依然可以现在刺激具有“激情”投资人的神经：亿万富翁投资人吉姆•罗杰斯前日表示，下一轮金融危机可能爆发在货币市场，这主要归咎于各国央行纷纷开启印钞机。在前天的访问中，他再次重申，可能会多买白银，他现在的确持有黄金；瑞穗实业银行(Mizuho Corporate bank)驻纽约的资深外汇交易员Hidetoshi Yanagihara在表示，黄金可能会成为下一种避险资产；周三一份行业报告显示，一季度全球黄金需求同比增长38%，原因是黄金投资产品购买量大幅增加，抵消了珠宝消费以及工业用黄金需求不旺对金价造成的负面影响；基于美元贬值忧虑引发的通胀担心情绪再度刺激投资人需要黄金避险。但笔者以为，理性的投资者不宜太在乎这些利好消息。每当行情进入下跌尾声，我们总会听到很多悲观消息，而在行情进入上涨末段时，则会听到更多调动情绪的乐观论调。国际金融大鳄最喜欢这些闻香逐饵的“鱼”，这是他们“茁壮成长”的养分。笔者以为，阶段性金市存在投机上行的条件，但不具备阶段性牛市纵深延续的根基。我们不妨对当前金市利好及一些关联现象予以解剖。

目前市场充斥着一种基于风险偏好分析的声音。认为目前市场风险偏好加强，投资者舍弃具备避险功能的美元，而追逐风险及收益可能更高的资本市场、商品市场。但黄金不也与市场风险偏好呈现反向关系吗？为何风险偏好舍弃具有避险功能的美元，但却青睐具有避险功能的黄金呢？况且就本周市场来看，大宗商品金属，甚至除黄金以外的其它贵金属表现都逊色于黄金，故目前用一般基于投机的风险偏好难以解释当前金价趋强运行的成因。

于是乎，市场再泛基于美元增量发行后的通胀忧虑。美国联邦储备委员会3月份启动了大规模国债收购计划，Fed理事会部分成员认为，该计划可能还会进一步扩大，这意味着可能有更多的美元投放进入市场，这进一步增加了市场基于通胀的忧虑。近期美元呈现加速下行，油价与金价则对应表现强劲。故目前通胀忧虑情绪似乎能够很好解释当前美元、黄金、原油运行的成因。但是，目前有必要担忧通胀吗？看看美国不断恶化的就业形势，以及全球明显过剩的工业产能，这哪里是通胀应该存在的环境。美国劳工部(Labor Department)周四公布，经季节性因素调整后，截至5月16日当周的首次申请失业救济人数减少12,000人，至631,000人。但是截至5月9日当周持续申请失业救济人数增加75,000人，至纪录新高6,662,000人，就业市场仍然极具挑战性。笔者以为至少在09年，甚至10年的大部分时间，投资人没有必要象担心世界末日般担心通胀，这纯属庸人自扰。当然，针对救助本轮金融危机饮鸩止渴般的货币滥发，是长期通胀的条件与祸根，但这不是09年需要担心的问题。故如果这是刺激金价近期走强的因素，那么它不会具备提振金价的持续性，即这难以在09年构成黄金牛市的基础。但这种在很大程度上人为刻意“制造”出的通胀忧虑情绪，却可以形成黄金投机上涨的条件。这种缺乏牛市基础的投机性上涨幅度与时间，都没法与真正意义上的牛市相提并论。

关于一季度全球黄金需求同比增长38%，原因是黄金投资产品购买量大幅增加，抵消了珠宝消费以及工业用黄金需求不旺对金价造成的负面影响的报告，笔者更以为是一招高明的忽悠手段。首先这是一个过去的故事，即便随后金价运行与该消息面相悖，该份报告可以因为我讲的是过去故事而推脱诱导责任。但主力知道有太多投资人喜欢将过去故事用作当前盲目享受，他们认为这或是一群进化不够充分的“鱼”。

一季度投资人对黄金的市场行为与目前可能有着天壤之别，去年四季度至今年一季度中期前，投资人对于金融危机的恐惧到了阶段性极限，对证券资产、大宗商品不计成本与后果的恐慌性抛售。对货币资产与黄金的救命般的盲目避险追捧，甚至零利率的国债都成为抢购对象。但现阶段，投资人的心态与行为完全迥异，大幅上行的证券市场与大宗商品价格，示意阶段性风险偏好的回升。尽管疲软的宏观经济环境示意这种风险偏好的回升很大程度上是一种投机行为。但现在投资人确实不太过于追求金融避险。故笔者以为，第二季度的黄金实际需求与一季度相比，肯定呈现出较大程度的萎缩。所以，投资者不可盲目用一季度过去的利好来支撑二季度看多黄金的信心，至少不可过于执着。

对于罗杰斯投资黄金的态度，我想绝大多数人的投资方式都与其不同。其或着眼于几年甚至更长时间的宏观长远战略理财布局，而我们的投资者更多则是中短线投资人，特别是保证金投资者，根本不适合做长线。即便是基金的保证金头寸，其战略运作的时间周期也难以超过2年。

年中是一个黄金传统的消费淡季，主力很少会违背这个基本面事实发动黄金真正的牛市。故对于当前金价的强势，笔者以为仍是一个阶段性多头投机行情的延续，并非真正的牛市。如果你认为是，那么请找出说服自己的合理理由。这些理由切忌太宏观、太长远、太主观，因为大多保证金交易的方式不允许投资人以这样“过粗”的思维来看待市场。当前的黄金，前两周商品属性较强，维持与大宗商品投机步调一直的振荡趋强态势。而本周伴随美元的加速下跌，黄金相对于美元贬值的金融属性明显加强，其强于其它大宗商品及其它贵金属的走势有具备较大投机特征。

故如果阶段性美元见底，那么也将意味着金市行情可能反转。目前美元的市场运行高度符合威尔鑫几周以来的分析，就4月中旬开始，我们即告诉资讯会员，美元可能在旗形破位后下跌至79～80点区间，且美元市场的资金流向也给出了同样的指引。美元的理论绝对支撑可能在79.60点附近。而对应的金价则将维持振荡走强的态势，我们当时预期的目标是金价可能会对应上涨到980美元附近。但前两周金价相对于美元、白银提振而升势迟滞的态势，曾让我们对黄金短期后市投机的强度有所怀疑，但本周却再度意外加强。

从资金流向上看，基金主力对于本轮金价的上涨，并没有表现出非常浓厚的兴趣。截至5月12日当周，伴随金价超过20美元的上行，基金随波逐流增持COMEX市场期金净多头寸8886手，使得净多总持仓达到138877手。但操作明细中却体现出多空渐趋加大的分歧，基金在期货市场呈现双向增持，期金多头增仓13016手，空头增持4130手。总体而言，净多的增加仍难以体现出基金对后市的过分乐观。此外，在4月7～5月7日，基金并未在金价处于当时880美元附近或下方的相对阶段性低位前瞻性布局多头，要知道基金并非没有这种前瞻性能力，而更多应该是在表明他们看待市场的态度。

《周评：黄金美元中短期运行解密》

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