美股暴跌

A股与商品市场呢        

2020年6月12日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

6月11日周四，美股暴跌，道琼斯指数巨幅下跌1861.82点，跌幅6.9%。NYMEX原油期货大幅下跌7.2%……。全球股市与商品市场是否再一次进入下行周期？

我们在大萧条中梦游了一回

如果将时间拽回3月中下旬，投资者看得最多、听得最多的经济、金融信息，应该是将经济金融状况类比上世纪三十年代大萧条，真可谓铺天盖地的恐惧、恐慌头脑风暴。然时隔不到三个月，伴随美股引领全球资本市场大幅反弹，美股反弹过50%，纳斯达克指数再创历史新高，虽美国经济数据依然极其糟糕，疫情控制在国内人权示威游行内乱中不见好转，但类比大萧条的评论或观点，绝迹了，真绝迹了！

为何如此荒诞？还是亘古不变的“情绪”因素。太多观点，看似论证逻辑理由满满，但禁不起市场意外波动的考验或检验。太过主观、情绪化的经济金融信息解读，太过教科书式的刻板经济金融分析，显然可信度不高。

难道笔者对3月中旬的全球金融市场就没有亢奋或恐慌吗？显然不可能。笔者也对二三月全球股市暴跌感到恐慌。但无论如何恐慌，都不应该人云亦云，失去尊重历史演变、历史规律、客观经济与市场数据等所反映的信息梳理、判断心智。

即便在3月投资者、舆情最恐慌的时候，笔者也绝不赞同将全球经济金融状态，盲目粗暴类比大萧条的观点。发表过《那场致数千万死亡的流感让美国经济金融怎么了》《大萧条之鉴 美联储早已不是生瓜蛋》《从未经历的市场表现 从未见过的央行行为》等。总体表达的意思：尽管全球经济、金融状态与大萧条相比，有相似性。但现代央行基于信息高度进化的经济、金融调控智慧，绝非上世纪三十年代可比。故笔者极其倾向性的观点是，经济金融市场的演变，可能更为类似1987年股灾之后。

笔者在3月17日文章《不负特朗普苦心 美股巨熊修成真》中，将当时美股与1929年开启的大萧条，1987年股灾进行了详细对比，提醒投资者不宜盲目恐慌。3月25专门通过微博发文《美股或已无限接近阶段或中期底部》，认为18000点附近的道指，应是抄底绝佳位置。3月22日公众号文章《是流动性饥渴 还是资金慌不择路》中，通过A50及北向资金流动信息分析，提醒3月19日的A股可能中期见底。具体详情，请投资者搜索回顾相关文章。

毫无疑问，美股引领全球股市及大宗商品的巨幅反弹，将我们从大萧条的梦游中唤醒。但美股及商品市场看似面临新一轮下跌，再结合美国内乱及疫情控制不佳等状况，我们是否又将回到大萧条的梦境呢？绝迹的大萧条论调，是否伴随美股可能引领欧美股市、商品市场的回调，情绪性地死灰复燃呢？唯骑驴看唱本了,尽管唱本可能何其多！

近三月全球股市与商品市场反弹逻辑

近三个月欧美股市与商品市场的巨幅反弹逻辑是什么？话说死鸡扔地上也会反弹，欧美股市与商品市场的巨幅反弹，首先源于市场在恐慌心理驱使，流动性枯竭利空背景下的技术性超跌；其次是美联储引领全球的新一轮流动性无底限注水。

关于市场技术性超跌的分析，笔者在《美股或已无限接近阶段或中期底部》中的分析，大体算得上透彻，文尾我们再附上分析原文，为投资再现宏观技术分析的不同视觉。

至于美联储、美国政府为经济、市场注入流动性的强烈意愿与力度，定超出99%的经济学家预料，包括本人。经济领域，尤其是金融市场，有太多变量。以教科书式的静态思维，或设定一系列常规变量对经济、金融市场的分析判断，其客观性当然存疑。

相较于金融市场的技术性超跌，流动性的空前释放，是刺激欧美股市、大宗商品市场巨幅反弹的最重要因素。且我们能够清晰看到，央行流动性释放力度不同，对应着不同的资本市场反弹幅度。如中美股市与流动性量化图示：

就近三个月观察，中国流动性调控与美国脱钩最明显。我们的流动性注入远逊于美国，对应着A股相对于美股小得多的反弹幅度。

美联储6月1日的最新单周数据显示，M2继续增加377亿美元。2020年以来，美联储通过M2体现出的流动性释放为2.8066万亿美元，如图所示：

最新的美国M2累进总量为18.1528万亿美元。相对于上年同期的同比增速为23.27%，处于60年来最高位：

毫无疑问，回到3月，应该没有人敢以这种思维判断美联储的流动性注入力度。2020年至今，美国M2单周增量超千亿美元的规格有8次，其中四次超3000亿美元，五次超2000亿美元。在此之前数十年历史中，美国M2单周投放规格从未出现超2000亿美元。超1000亿美元的规格也仅三次，分别是2011年8月1日公布的1465亿美元，2008年9月22日公布的1607亿美元（雷曼兄弟倒闭后当周），2001年9月17日公布的1706亿美元（美国遭遇9.11恐怖袭击后当周）。

空前的流动性注入，是推动近两个多月美股与商品市场巨幅反弹的最重要原因。

如果美股大幅回调，A股会大幅跟随回调吗

假设美股完成流动性主导的超跌反弹后，再次迎来阶段下跌节奏，A股会对应大幅跟随调整吗？我们认为，即便A股跟随欧美股市回调，但大幅下跌可能性不大。本篇第一幅图表显示，中美流动性调控趋势并不同步。

就近两年中美流动性调控大节奏观察，中国流动性紧缩见底于2018年1月，对应美股26616.71点中期顶部，此后迎来宽松节奏。美国流动性紧缩见底于2018年10月,对应美股26951.81点中期顶部，此后转为宽松，中国流动性延续宽松。

但看最近几个月，美国流动性以创纪录的力度加速宽松，但中国整体流动性几乎没有实质性的整体跟随宽松，唯有几次结构性定向宽松调整。中美股市在近两年的同步性不高。

此外，股市常态运行中，整个市场的整体估值有重要参考意义，目前A股市场估值比美股有优势。如中美股市，以及对应的平均市盈率图示：

周一标普500席勒市盈率再一次触及30倍。A股剔除影响估值失真的大型金融股后，整体平均市盈率为21.68倍，处于近十年“绝对”底部，与2018年末差不多。即笔者认为A股的总体市盈率估值太低，使得A股大幅调整可能性不大。

此外，中国无论疫情控制，还是经济活动，都是全球最好的。也即基本面也不支持A股大幅调整。

美股反弹与调整的技术量化

在道指反弹至23000点上方，诸多投资者开始疑虑美股反弹到位，可能再入“大萧条”节奏时，笔者在给客户的内部报告中强调：美股应该反弹到27000点以上……

2020年4月25日内部报告：目前受流动性因素影响，全球资本市场风险不大，但目前更多散户更恐惧于基本面因素，进而看空资本市场。也许金价、银价真正的中期拐点，会大致与资本市场同步，或许对应于27000点附近的道琼斯指数……

2020年5月9日内部报告：难道金价与资本市场就此上行不停了？当然不可能。甚至笔者判断欧美，乃至全球资本市场、商品市场仍有大幅回落可能，但创新低可能不大。大概什么时候呢？笔者早推算过：理论上，道琼斯指数反弹到27000点上方。届时，我们就要当心全球资本市场、黄金市场、商品市场中期顶部了！

从目前情况来看，资本市场的运行无疑非常符合我们的判断。但是否真对应黄金市场、商品市场的中期顶部呢？持保留意见，尽管月初还曾发表过《如何冷静审视黄金市场的几重天》。关于商品市场，尤其黄金市场，影响因素非常多，也容易受投机资金的总体流动意愿影响。我们在实际操作上，也同样非常重视对冲基金在黄金与商品市场中的行为表现。目前对商品与黄金市场总体观点是不宜追涨。

笔者为何判断道琼斯指数应该反弹至27000点以上呢？美联储空前的流动性释放节奏是重要前提，然后预期美国疫情缓解，会形成基本面利好共振。具体技术量化，如道琼斯指数日K线图所示：

就整个道琼斯指数29568.58-18213.65调整幅度来看，其反弹节奏、幅度非常符合黄金分割理论：

第一波反弹精确触及38.2%黄金分割位后即回调，又以23.6%黄金分割位构成绝对调整支撑。

继续反弹则以二分位（50%）为阻力，38.2%黄金分割位为支撑。

当29568.58-18213.65调整波段形成的阻速线2/3线被突破，并反复确认突破的有效性之后，那就意味着股指确认结束中期熊市，继续反弹的可能较大。

再看美联储流动性释放节奏，有增无减。那么接下来的目标首先就是61.8%黄金分割位，再下一个目标则为80.9%黄金分割位。

在4月上旬至5月中旬的道指横向区间震荡中，并非以二分位为绝对区间顶部，而是区间中轴。而区间顶部距离61.8%黄金分割位实在太近，故冲击80.9%黄金分割位（理论27399.781）的可能就极大了。此外，笔者还重视黄金分割的切线用法，18213.65底部反弹50%后的理论目标为27320.475，与80.9%黄金分割位对应的27399.781点几乎共振重合。这意味着道指反弹至此后，遇阻大幅回调的可能性非常大。

此外，再就笔者设计的“成本分布”图观察，二月道指见顶29568.57点后，从空中直扎“海底”，也刚好触及“海底”即强劲反弹。当道指从海底一路反弹，跃出海面，基本意味着反弹到位。笔者之前利用成本分布分析过黄金、原油的反弹，莫不如此：起于海底的反弹，反弹基本会以触及海面而告终。

如果道指迎来大幅回调，是新一轮熊市的开始，还是阶段超买后的正常修复呢？应该是后者，参考1987年股灾后的节奏，应该大体不错。假设周一的27580.21点为本轮道指反弹高点，那么从18213.65-27580.21整个反弹波段来看，其回调的各黄金分割位如图示：

首先或应关注38.2%黄金分割位（理论24002.186点），该点位附近又对应着29568.57-18213.65点调整波段反弹的二分位（理论位为23891.109）共振，还对应着18213.65-27580.21整个反弹波段阻速线的1/3线共振。故阶段道指有效击穿24000点的可能不大。

继续回调的强阻力，则将再度下调千点，即18213.65-27580.21整个反弹波段回调的二分位（理论位为22896.93点），刚好精确对应着4-5月道指调整的形态底部。且大体与29568.57-18213.65点调整波段反弹的38.2%黄金分割位（理论22551.23点）共振。

若还有调整终极，则应该就在18213.65-27580.21整个反弹波段回调的61.8%黄金分割位（理论位为21791.68）附近了。

经济基本面，金融市场存在不确定性反复过程，但美联储已经注入的近3万亿美元流动性，已成中期不可变更的事实。

附3月25日微博发布的《美股或已无限接近阶段或中期底部》原文，技术分析思路供投资者参考

笔者曾在3月17日分析发文，类比1987、1929年大萧条第一冲击波，在技术上分析此轮美股冲击波目标位。当时判断，道指最基本的冲击波目标是2016年平台顶部，18000点附近，但存在让平台凹陷至16500点附近可能。周一道指最低已下探18213.65点，刚好是2015-2016年道指平台顶部区，技术上至少已近第一冲击波底部，甚至底部。

从美联储，美国政府救市举措来看，美联储已三度出招，分别紧急降息50点+量化宽松，降息100点加量化宽松，周一再推可能“无底限”量化宽松。目前只差美国政府出招，本周两党会达成至少超过1.6万亿美元的援助法案。作为市场老鸟应该知道，刚开始的救市行为，通常放大恐慌，不起效。但一救，再救，三救，最终肯定起效，我们2015年三四季度不也如此吗！

本周或到了美国救市该起效的时间点了。笔者曾有趣的对比过1987年股灾、1929年股灾第一冲击波，谈到一个有趣现象。冲击波开始的时点都是“周一”，也即上周五是一个阶段高点。

1929年10月11日（周五）道指摸高358.8点后，10月14日拉开单边下行的冲击波，直到11月13日见底195.4点，历时21个交易日，神秘时间之窗，下跌幅度45.5%。

1987年股灾冲击波则始于1987年10月2日（周五）见顶2651.76点阶段高点后，至10月20日见底1616.21点，历时12个交易日，仍可视为13个交易日的神秘时间之窗位置，下跌幅度为39.1%。

此轮美股，道琼斯为例，基本是在2月12日（周三）绝对见顶后即单边开始。但真正冲击波的开启，是2月24日，仍是周一。以2月21日（周五）收盘的28992.41点为参考，至3月23日（周一）18213.65点，刚好历时21个交易日，神秘时间之窗，美联储第三次出手，无底限宽松。当日道指再创新低，21个交易日区间下跌幅度为37.2%，基本是一轮等同于1987年下跌39.1%的股灾。

故从时间周期、空间技术量化（看3月17日技术分析）、美联储与美国政府救助市场节奏，美股下跌幅度来看，美股应已无限接近阶段或中期底部了。即便再弄个10%幅度的凹陷，刚好等同于1929年约45%的第一冲击波，还有什么恐惧必要呢！

此外，再补充一幅50年道琼斯指数月K线技术分析图表：

我们发现此轮道指调整，与2000年美股在科网股泡沫见顶后的终极调整幅度，也有宏观技术上的相似性。

就宏观技术而言，我们都选择1974年的570点，作为超宏观技术分析参考大底。此大底实际上是1962年11月以来的近60年大底。

至2000年1月科网股推升道指达到11750.28点后，就整个570-11750.28点超宏观大牛市波段进行分析。道指见顶11750.28点后至2002年10月，历经约2年零10个月的调整，道指刚好以触及570-11750.28超宏观波段回调的38.2%黄金分割位，并对应120月均线支撑，结束一轮金融危机的调整。

在1974至2020年整个570-29568.60超宏观波段，本次极其类似1987年的股灾，直接就调整到了整个超宏观波段的38.2%黄金分割位，并同样在120月均线支撑附近。

还有一个比较有意思的现象，就1987年股灾前，道指见顶2736.61点的整个570-2736.61点宏观波段绘制阻速线1，该阻速线刚好成为2008年金融危机调整见6469.95点大底的绝对支撑，同时对应着250月均线支撑。

再看2008年金融危机大顶前的整个570-14198.09超宏观波段阻速线2，刚好对应当前道指调整宏观支撑，似乎与阻速线1在2008年对道指的终极调整支撑，也有某种程度上的宏观契合意蕴。