金价五浪下行 之技术与资金逻辑解读 ׀·威尔鑫

2020年11月27日 威尔鑫投资咨询研究中心

首席分析师 杨易君 （来源：杨易君黄金与金融投资）

前言

连续三个周一，金价利用数据消息面，完成诱多、逐级破位、确认五浪下行。三个周一的数据、消息分别为新冠疫苗、新冠疫苗、美国11月Markit服务业PMI初值好于预期。金价对数据消息的反应可谓立竿见影。

就数据消息质量而言，消息谈不上意外（中国早已公布），数据也算不得重磅。故总体可理解为，华尔街有营造舆情打压金价，卸上行重负的动机。但金价破位下行，符合我们从技术与资金面上的分析判断：金价理应有"第五浪下行"过程：

本文后面一些分析答案，在本图有所呈现，通读后，投资者可回头再理解。既然对金价五浪下行判断准确，我们在第五浪下行中的机会把握得好吗？不好，顾虑太多！金价第五浪下行的空间有多少？还会有第七浪吗？黄金宏观牛市在经济基本面逐渐好转，无金融危机之忧的背景下，会否就此结束？

黄金市场的基本面逻辑

我们在上一期报告《若美元熊途逶迤存疑•金牛舞步也必跌宕》中分析梳理过，仅年内至今，美国通过美联储货币，政府国债释放的流动性总额已高达8.7万亿美元。这些流动性化解了金融危机，拯救了美国股市，避免实体经济进入下行通道，但海量流动性对实体经济的真实效用尚未发挥到最强。参考历史，美国流动性对实体经济的浸润成效通常滞后半年，甚至一年以上。当经济改善后，经济增量又会形成新的流动性增量。到时，美联储应通过货币或利率工具回收流动性，对冲实体经济向好趋势带来的流动性增量，以避免经济、金融过热，甚至避免金融泡沫。但就最近两期美联储议息决议后的声明来看，讨论流动性收缩还太早，美联储正在考虑的，仍是继续宽松购买资产的可能性。故从美国宏观流动性调节节奏来看，尚不到担心黄金牛市结束的时候。

消息面上，近两周，华尔街投行们一直在进行美国基本面正大肆改善的舆论导向，并纷纷判断商品市场正逢顺周期。华尔街投行们表示，明年在新冠疫苗普及背景下，经济基本面将大为改善，利好大宗商品，建议超配。现回头思考最近三周中的头两个周一，新冠疫苗消息刺激日、欧、美股市强劲上扬，但过去半年巨幅上涨的美国科技股反而大幅下跌，是否有刻意营造消息，将重点配置切换至所谓的"顺周期"品种之嫌呢？不仅美股，近期这类所谓即将步入顺周期的A股，表现同样强劲。

假设华尔街投行们的逻辑正确，伴随经济好转与大量流动性已经注入的事实，明年商品市场将表现不错。让我们进一步推动逻辑，如果商品市场因经济复苏，需求放量而表现不错，必然推动通胀上行。而通胀上行，会令黄金受益，只是金价上行逻辑将由2019/2020年的金融、政治冲突避险，切换为抗通胀避险。

就后期具体的货币与流动性政策调控，黄金市场判断而言，投行们总体认为美国将继续主导流动性宽松，金价宏观牛市会延续。

11月23日花旗银行表示，美联储支持利率的措施将使美元走弱趋势持续，花旗预计未来0-3个月美元指数DXY将处于92.40附近，未来6-12个月在89.80附近整理（花旗上周观点是美元在明年可能贬值20%，这两周的判断太过迥异）。拜登领导的民主党政府执政，国会分属两党，预期可能会出现风险资产价格上涨，美元走贬的发展。美联储不会急于取消宽松政策，反而会加大力度支持实际利率市场，从而使美元走贬趋势持续。

同样在11月23日，高盛认为经济明显改善或在明年第二季度，第一季度经济仍将继续下滑。高盛将美国四季度GDP增长预期从此前的4.5%下调至3.5%，并将明年一季度增长预期从3.5%下调至1%，因"新冠疫情迅速和广泛的复燃"。该行指出，另一波疫情和新的封锁措施影响了本就疲软的经济复苏，来自疫情敏感行业的数据显示出"受到日渐严重的冲击的明显迹象。"

11月24日，高盛表示，近期金价回调是波动而非转折，价格料将在更多通胀证据出现的时候攀升。但是可能要等一些时间，因为市场可能需要看到几次美国强劲CPI数据，或者油价出现大变动以反映更高通胀。如果从采出黄金供应量与新兴市场美元GDP之比来看，最近的走势让黄金看起来相对便宜。对黄金的中期看涨观点保持不变；维持2300美元/盎司的12个月目标价不变。同日，花旗商品研究主管Aakash Doshi表示，预计疫苗新闻会放缓但不会结束黄金的长期牛市周期，只要美国货币政策没有出现意想不到的鹰派变化，到2021年黄金价格回升至2000美元以上是"不可避免的"。

摩根士丹利虽未具体谈到黄金，但认为2021年将是流动性继续宽松的一年。摩根士丹利的策略师预计G4央行的资产负债表将在两年内达到30万亿美元，而目前的这一数字为25万亿美元。该行预计到2021年，很少有央行将提高政策利率，还有几家将进一步降低利率。而摩根大通则认为大宗商品交易已经东山再起，未平仓合约回升到疫情摧毁了从石油到铜和玉米等所有商品需求之前的水平。Tracey Allen和Natasha Kaneva周一在报告中表示，截至11月20日，未平仓合约的价值估计为9370亿美元，增加180亿美元，为连续第三周攀升。该行表示，疫苗方面的喜讯胜过了疫情反扑风险的影响，推动工业金属、农产品和散装货全线上涨。

道明证券商品策略主管Bart Melek表示，在明年年中的某个时间点，经济环境将显著向正常化的方向恢复，最终意味着石油产品的需求将开始恢复。同时，随着美国大选不确定性消退，可以预计拜登政府的成功过渡以及相关政策将对油市带来刺激影响。这个对基本面判断的观点虽较含蓄，但与高盛给出"二季度开始"的时点判断大体一致。

从上面信息总体可以看出，无论货币、流动性调控趋势、经济基本面、通胀驱动逻辑，尚不到担忧黄金宏观牛市结束的时候。

金价五浪下行的技术与资金驱动逻辑

关于这部分具体细化的分析内容，笔者直接整篇引用11月15日内部报告《金价超跌修复 后市总体偏空》：

上周金价以1958.11美元开盘，最高上试1965.52美元，最低下探1850.33美元，报收1889.10美元，下跌61.86美元，跌幅3.17%。周K线呈现一根大幅下行后，超跌反弹的长阴线。

上周金价巨幅下跌缘于周一辉瑞公布新冠疫苗研发成功的消息刺激。该消息引发全球金融市场大幅波动，风险偏好强劲回升。欧美股市、原油、大宗商品市场皆向上大幅走强，唯避险属性浓厚之金银价格大幅下跌。笔者对该消息之于金融市场的巨大影响即好奇，也有些怀疑。笔者怀疑的是，该消息面致于对金融市场影响那么强吗？新冠疫苗研发成功算不得什么让市场倍感稀奇的事情，中国不早就公布新冠疫苗研发成功，且已有数十万赴国外工作的人员接种疫苗后，完全有效。然无论中国新冠疫苗，还是辉瑞新冠疫苗，距离全面接种应用还有数月时间，致于让市场如此兴奋吗？笔者多少有些怀疑该消息有刻意影响金融市场的成分。因这类消息，并非官方政策调控的绝密信息，经公司口径发布，容易形成内幕操纵题材。更诡异的是，在风险偏好强化的股市强劲上行中，美股之恐龙、大象级别绩优股反而逆市场大幅下跌，苹果、微软、阿里、亚马逊、谷歌、脸谱等传统基金、机构最爱的大蓝筹股，全部在股市大幅上涨的周一大幅下跌，这是利用消息获利平仓，还是切换风格呢？这些大象蓝筹股中的重要机构，会是周一消息的策划者吗？

在消息公布后，我们对黄金市场进行过分析，认为这类突发消息一般不会直接影响黄金市场趋势。由于上周黄金市场表现强劲，无论是诱多，还是市场本身内蕴使然，该消息面无疑破坏了黄金市场运行节奏的连贯性，故此后下跌过激的修正难免，即便中期金价还有新低。

由于本周末CFTC没有公布持仓报告，故本期评论，我们重点从技术面对当前黄金市场状况进行一次大致梳理。总体而言，我们"倾向"阶段或中期黄金市场应没调整到位，但短期仍存修正反弹可能。因风险市场受上周一消息刺激后，未见明显修正。当然，黄金市场的长期趋势依然看好。至于中期调整还会有多久？没法定论，毕竟已经调整三个月了，预期中期见底时间应在年内。

首先，就黄金市场运行逻辑来看，依然以美元为重要参照。在上期报告中，我们分析过下面这幅美元月线图：

上周美元在L1线的支撑明显。我们继续强调，当前L1宏观牛市趋势线下方，至89点区域区间，宏观技术共振支撑极强，不易告破。如果美元迎来一轮明显技术反弹，金价或破位下行，再创中期新低。

就黄金市场本身宏观技术面而言，如现货金价月K线图示：

上半部分金价宏观形态趋势，我们早先分析过。

H系列线之H1线，是金价2011年见顶1920.8美元之前的十年牛市宏观上行趋势线，H2线是2008年金融危机前，经三月份高点位置，平行于H1，H1H2=H2H3=H1H4。H3大致量度出了2011/2012年黄金牛市大顶。H1线在金价2015年见熊市大底后的中期反弹中反压明显，并在2019年继续构成金价上行中继压力。如果2015年的1046.2美元不是黄金大底，那么就可能在H4线附近构成大底。

L线系列之L1线，是2015年确认底部后，同样连接2008年681.45美元底部的另外一组宏观上行趋势线。只是较为神奇的是，它在2018年精确量度出了1160.11美元附近的中长期大底，我们当时曾以21大理由分析金价中期见底。L2线是平行于L1线，过2008年顶点的轨道线。我们可以看出，L与H系列趋势线，都是以2008年金融危机前后的顶底为"基点"形成的。L3依然平行于L1、L2，且L2L3等宽于L1L2，如此这般，H2、L3交汇量度出了2020年金价在2074.85美元大顶。

至于K系列，K1是金价2011年大牛市见顶1920.8美元后形成的宏观熊市趋势线，K2自然是宏观熊市轨道线了，KIK2构成金价宏观熊市通道。在2019年，金价突破熊市轨道后，即受H1线压力，同时也受轨道线K2支撑，调整十几周后突破上行。很快又遭遇L2线压力（受新冠疫情冲击），金价大幅回落。此后受美联储无底线开闸放水刺激，又进一步大幅突破。K3，平行于K1、K2，且K2K3同样等宽于K1K2。结果，K3又与L3、H2交汇进一步共振施压，使金价终见中期大顶。三线交汇，不仅量度出了2020年金价中期大顶位置，并进一步量度出了见顶时间。

如果金价还有调整至H1、L2交结区、甚至交结点的机会，应是非常好的做多时机。当然，我不敢肯定金价会不会有那么大的调整幅度。

再观月线布林带，我不确定金价的调整会否达到布林中轨。伴随时间推移，如果调整至布林中轨，应该与上面分析的H1、L2交结区进一步共振，构成金价更强支撑。但依然那句话，我们不敢确定金价会调整那么多。但是，金价应该有击穿布林中枢线的机会。观2011年前的十年黄金大牛市，金价触及或击穿布林中枢线，大多时候构成中期有效做多时机。当然，我们届时还会配合对冲基金的交易行为、持仓分布等更多信息综合进行判断。

再如金价周K线图示：

图中可以看出，金价在2018年见底1160.11美元后的大五浪上行中，二浪与四浪的调整都较为充分，布林收口非常厉害。而五浪见顶后至今，布林收口明显不够。且从周线KD指标观察，阶段最低KD值也高于二浪与四浪对应的KD值，并距离超卖区较远，依然是金价调整不够充分的表现。

从前面月线技术分析来看，如果金价真调整至月线布林中轨、H1、L2交结区，那么理应击穿周线布林下轨，这将使得布林收口可能比二浪、四浪调整到位时更明显。当然，整个五浪涨幅如此之大，即便出现更强力度的调整，也无可厚非。但同样，我不敢确定。也许，金价触及周线布林下轨时，就应高度观察操作时机了。

再如金价日K线、黄金市场多空能量波、金价综合技术、对冲基金行为量化指标图示：

我们早先常分析这幅图表。笔者一直以为本轮金价见顶2074.85美元后的调整不充分，从多空能量波也可以看出，收口太不充分！如果能够出现2018年那种多空咬合阶段，将是中期做多黄金的大机会，那也是我们在2018年8月判断金价中期见大底的21大重要理由之一。

至于金价综合指标，我们以前解读过它的用法。这是笔者根据黄金特有市场属性针对设计的。此指标虽只有一条线，却涵盖了20多个其它技术与经济数据。该指标日线、周线、月线信息量化完全一样，这样省去了笔者分析更多其它技术指标，更多不同周期技术的繁琐。

笔者在该指标中分别设置了系列量化坐标：牛大顶、牛小顶、牛底熊顶区、熊大底。什么意思呢？牛大顶坐标的含义是，即便黄金宏观牛市中，金价综合指标触及牛大顶坐标时，都要注意金价见中长期大顶可能。若更多关联市场信号配合，黄金市场本身异动配合，应考虑中期多头平仓后转而做空。

牛小顶坐标含义，是指在黄金大体处于宏观偏牛区间震荡市定调中，综合指标触及该坐标线时，要注意黄金结构性牛市见顶可能。牛小顶附近做空需谨慎，需要更多信号共振支持。

牛底熊顶区坐标含义，在黄金处于宏观熊市定调中，金价反弹令综合指标触及该线，金价阶段或中期反弹可能见顶，要注意波段兑现多头获利，并反手做空。而在黄金牛市定调中，当指标回落到该线时，可能是金价波段或阶段见底信号，要注意逢低做多。

何为市场牛、熊市定调？观察指标运行重心在该线上方还是下方。指标运行重心在上为牛市定调，指标运行重心在下为熊市定调。但在牛熊转换时，要非常谨慎，过于倚重该信号，容易掉进过早操作陷阱。此时，我们需要梳理整个黄金市场资金分布状态，前期获利消化是否充分？美国中期流动性趋势，黄金领先指标对黄金市场利好利空状态等。

熊大底坐标含义，根本不用看其它信号，无论黄金市场处于牛市，还是熊市阶段，综合指标触及该线，大胆做多，阶段或中期稳赚。图中综合技术指标在各坐标线附近对应的金价顶底信号非常清晰，对指导我们进行中期或波段操作，很有参考价值。

就市场定调而言，目前黄金市场当然属于宏观牛市，故如果金价综合指标回落触及到熊顶牛地区，那将是我们重新做多黄金的参考。该指标对2020年中期牛市大顶的量度有效性同样非常高。过去25年里，综合指标触及或突破"牛大顶"的情况，只有五次，五次都精确对应着黄金市场中期顶部。

至于对冲基金行为量化，金价行为触及冰点区，就要考虑中期做多了。明显击穿冰点区时，应该中期果断做多。基金行为指标在2018年对黄金市场中期底部的量度同样非常有效。

最后观金价短期，如金价、美元日K线图示：

虽周一金价受消息面打压巨幅下跌，但半年线技术支撑没那么容易告破。在此轮金价调整中，季度线没有体现出支撑，但对四浪反弹的反压非常明显，就像月线支撑金价一浪调整后的二浪反压一样。

就金价相对于美元指数的指引来看，目前金价正考验半年线支撑。如果对应，美元也应该在半年线位置，但美元实际处于近月绝对底部附近。故金价相对于美元的指引，显得"超跌"，很大程度上缘于上周一辉瑞疫苗消息的利空冲击。如果没有这则消息，上周金价高点可能在1980美元上方。根据时间周期推算，我们原计划在上周三左右，于1980美元附近或上方逢高做空，也即三浪见底后的第34个交易日，神秘时间之窗。因为，第三浪底部，刚好在金价见顶2074.87美元后的第34个交易日，时间之窗位置，一天不差。

什么是时间周期？时间周期来自于神奇的斐波那契神奇数列：0、1、1、2、3、5、8、13、21、34、55、89、144、233、377、610、987、1597、2584、4181、6765、10946、17711、28657……，前面两数之和为下一数列。该数列常在自然界中产生神秘的作用力，产生奇妙的造物视觉美感。该数列其也是黄金分割的由来：前数n除以n+1后数约等于0.618，n/n-1约等于1.618，n/n-2=2.618，n/n-3=4.236，n/n+2=0.382，数列越靠后，则计算结果越贴近理论的黄金分割。理论的黄金分割点有：0.382、0.618、1.382、1.618、/2.382、2.618、4.236……，它们之间的关系，1/0.382=2.618；1/0.618=1.618；；2/1.618=1.236；1.382*1.618=2.236；1.618*1.618=2.168；0.618/0.382=1.618；2.618*1.618=4.236；……

上图可以看出，一浪在第3天出现拐点，2浪在第8天见拐点，第13天也是阶段低点，第21天也是阶段低点（最低是第22天，误差一天），第34天是精确的第3浪底部……

如果金价真有第五浪下跌，笔者还会用黄金分割法去解读下调支撑位置，同样非常精彩。在下档某价格区域，有六大黄金分割法推导出的价格，在狭小区域共振，其市场作用力应该不小。

本周金价确认第五浪下行，且第五浪下行产生于美元弱势，而非反弹中，下行压力很强：

从2020年8月初，金价见顶2074.87美元后，金价运行逻辑渐渐转为高度依赖美元，避险成为过去时。但A点后至今约两周时间里，金价竟然在美元弱势下行中破位下行。这会否意味着金价不再依赖美元了呢？并非如此，在2011年前的黄金牛市十年中，也曾多次出现在黄金依赖美元时，短期金价与美元同向运行的异象。2010年11月-2011年3月的金价、美元日K线对比图示：

图中A、C、D、E是美元、金价短期高度反向对应的拐点，但AB区间总体体现为金价不惧美元强势而同向上涨，彰显黄金市场中期强势内蕴。

F点很诡异，在前几个交易日美元表现极强的背景下，金价抗跌明显，大有结束中期强势整理的向上突破意蕴。而实际却是一个"诱多"陷阱，FG阶段，金价美元同向下行，关联运行氛围类似本周金价在美元弱势中的破位。

截止周三收盘，本周金价最低下探1800美元附近。五浪下跌到位了吗？回看文首第一张图表，周线布林下轨被触及，月线布林中枢线被触及。单就牛市结构中的调整节奏与幅度而言，1800美元附近有不少理论作用力共振，理当出现有效支撑，至少阶段如此。至于情绪惯性如何影响金价，我们会利用更多工具进行观察，利用对冲基金行为量化，金价特有的综合技术量化，金价相对于美元债券等关联市场的偏离程度，多空能量波分布状态等进行观察量化。而结合场外现货市场行为的对冲基金持仓变化，将是我们分析判断的重点。就波浪理论等纯技术面而言，1800/1830美元区间有一些共振作用力支撑，但最密集的共振作用力带并不在此区间，尽管周、月线布林见底信号初现。敬请牵手威尔鑫资讯！

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《又见借名如此行骗者》   。