长期通胀泛苗头 中期金银易有底 ׀·威尔鑫

2020年12月12日 威尔鑫投资咨询研究中心

首席分析师 杨易君 （来源：杨易君黄金与金融投资 ）

• 前言

上周金价以1834.26美元开盘，最高上试1875.20美元，最低下探1821.95美元，报收1838.25美元，上涨0.10美元，涨幅0.005%，周K线呈现一根冲高受30周均线反压后回落，震荡收平的十字星。

在黄金市场总体疲软之际，投行观点始见分歧。虽大多投行持续看好黄金，但也出现了大摩、德银等机构不看好黄金市场的观点。

近期伴随以基本金属为代表的大宗商品市场走强，认为新一轮通胀来临的观点越来越多。而从实际物价指数表现来看，通胀之虎显然遥远，然投资江湖已闻阵阵虎啸之声。

参考50年美国流动性调控与物价、商品指数运行关系，思通胀演变逻辑：中期物价面临回升压力，但尚难鉴定长期通胀趋势。

如何基于金银商品与金融属性差异，理解阶段金银价格的差异化表现？

白银宏观技术框架继续发挥神奇效能，中期银价战略支撑区在哪？

阶段金价见底的判断依据是什么？对黄金战略投资机会把握的确定性原则是什么？阶段金价不确定性波动逻辑又是什么？

• 1 汇总 消息·舆情

11月下旬，在国内近20家商业银行停止贵金属交易新开户之后，金银价格即阶段见底。随后数日，金价大幅反弹过百美元。由此可见，商业银行对客户贵金属交易的风险控制，偏主观情绪性，做到科学并不容易。

话说回来，商业银行在推广贵金属保证金交易业务时，尤需客观评估客户风险承受能力，对贵金属保证金交易的风险做到尽责提醒。对没有风险投资经验（哪怕非保证金风险市场）的储户，绝不适合贵金属保证金交易。在贵金属市场火热之际，这一点容易被银行相关业务推广人员选择性忽略，一味强调机会，而漠视风险。但对贵金属非保证金交易，银行真没必要基于所谓的风险控制，而干涉客户交易意愿。

疫情继续肆虐，美国经济复苏道路坎坷。美国约翰斯·霍普金斯大学统计数据显示，截至美国东部时间10日16时26分（北京时间11日05:26），美国累计新冠肺炎确诊病例超过1553万例，增至15535565例；死亡病例增至291403例。与前一天相同时间对比，过去24小时内，美国单日新增新冠确诊超20.6万例；死亡病例增加了3218例，再次刷新单日新增死亡病例数的纪录。美国疾病控制和预防中心（CDC）主任罗伯特•雷德菲尔德于9月10日发出的严厉警告：美国每日新冠死亡人数可能将超"911"或珍珠港袭击事件。此外，11月美国非农就业数据也显示了疫情对经济与就业的冲击，美国11月非农就业人数增加24.5万人，远低于预估的增加47.5万人，及增加63.8万人的前值。彰显美国经济复苏道路不平坦，不排除美国需祭出更多刺激经济复苏的手段。

经济复苏步履蹒跚，无疑需要更多刺激，而长时期过度刺激，则为通胀隐患。伴随近期商品市场走强，通胀话题成为关注与讨论焦点。

美国当选总统拜登的财政部长提名人耶伦周二表示，美国正面临新冠疫情及其经济后果带来的历史性危机。耶伦表示，"这是美国的悲剧，我们必须紧急行动（支持政府采取刺激措施，以最大程度地增加就业）。不采取行动将造成自我强化的衰退，造成更大的经济破坏。"

与耶伦等主张进一步积极刺激经济复苏所对应的观点，前纽约联储主席Bill Dudley表达了由此而来的通胀忧虑。其在专栏文章中认为，美国通胀率可能出于多个原因比普遍观点所认为的速度更快回升。其提出了美国通胀或快速回升的五大理由，并认为大家不再担心通胀的情况下，通胀才恰恰有可能构成更大威胁。

关于2021年金融市场，大摩2021年全球策略显示：看多美股，看空黄金。

《高盛：2021年的全球十大交易》报告看好大宗商品、看好周期股、看空美元。

德银则对黄金中短期、甚至长期都转而看空，德银大宗商品和外汇策略师Michael Hsueh周三表示，该行对黄金已转为看空，预计金价短期内将下跌超过12%。他说："我们认为黄金将很难再创新高，我们对黄金已转为战略性看空，"并补充称，金价的下行周期"往往会持续多年。"

总体而言，目前宏观看多黄金的机构是主流。然对投行们的观点，投资者应秉持审慎心态。回顾2019年底对2020年美股的看法：大摩看跌，高盛看涨。实际上，2020年，多空都经历了极其艰难的岁月，市场的下跌与此后的上涨，都出现了非常意外的格局。

世界黄金协会(WGC)周三发布的数据显示，11月全球黄金ETF(交易所买卖基金)持仓出现一年来首次下跌，且为历史上第二高的月度净流出；上月全球黄金ETF持仓下降了107吨(约合68亿美元，占总资产管理规模2.9%，下同)，但今年前11个月的净流入达916吨(503亿美元)，仍远高于此前任何一年的年度纪录。目前全球的黄金ETF总持仓为3,793吨，约合2,150亿美元。

月内北美和欧洲的黄金ETF资产管理规模均有近3%的下降；亚洲基金总持仓小幅下降0.4吨(0.35亿美元，0.5%)，其他地区的黄金ETF则出现了2吨的净流出(1.26亿美元，3.3%)。报告指出，在空前的投资者需求推动下，黄金市场今年仍表现出色。尽管11月有所下降，但ETF市场上的黄金持有量较2019年仍增加了近50%。截至11月，今年已有916吨黄金流入ETF。

• 2 通胀 中期确有可能

参考前纽约联储主席分析通胀可能出其不意回升的五大原因，再结合近期原油，基本金属等大宗商品价格的强劲回升，看似通胀真有时隔数年，卷土重来的可能。

如果物价上行，尤其通胀来袭，具备抗通胀金融属性的金银，中期价格调整易有底。

笔者简单梳理一下美国面临的通胀逻辑：美国通过政府财政与美联储货币手段，年内已注入流动性近10万亿美元。无论注入规模，还是同比注入力度，历史上绝无仅有，或曰流动性泡沫绝无仅有。

虽注入了海量流动性，但在疫情特殊背景下，经济复苏存疑，美国主流官方意见认为还需进一步注入，比如当选美财长的前联储主席耶伦；随着新冠疫苗在2021年普及，经济将回归常态，需求将回归常态。然常态复苏的经济，或难消化连续海量刺激后形成的流动性堆积，流动性溢出或以通胀形式来体现。

关于上述通胀逻辑，无论笔者，还是经济学家们的推导，都不一定是最终实际运行的逻辑。

预测，太难！因为预测者往往将调控者的行为作为"不变参数"，或"微变参数"。实际上，调控者行为可能是"巨变参数"。比如今年新冠舆情对经济金融的冲击，回看经济学家们在3月份的分析判断，相较于当下实际情况，真可谓差异巨大。因为，他们把握不准调控者的"行为参数"，比如对美联储与政府年内近10万亿美元的流动性注入不可预期，对中国调控者不跟随美国调控步调的行为不可预期等。故预测何其难，预测长期，更是难上难！

尽管预测很难，关于通胀，笔者也在历史数据框架中做些探讨。基于历史数据的逻辑趋势推导，一定程度上比空洞的"故事性"揣测值得信任。下图为标普高盛商品指数、国际原油价格月K线，以及对应的美国M2货币同比增速、美国国债发行同比增速，美国生产者物价指数图示：

首先对上述图表与数据进行说明。图中可以看出，标普高盛商品指数与国际原油价格形态高度趋同，这是因为在该商品指数的设计中，能源权重占比近80%。原油（或能源）可视为通胀之母，故标普高盛商品指数很大程度上可替代原油价格，用于审视通胀参考。但在1980年前，高盛标普商品指数比原油价格能更好反应通胀趋势，当时可供查询的国际原油价格资料非常有限。

关于美国总体流动性变化情况，笔者通过美联储对M2的节奏控制，政府对国债发行的节奏控制去体现，也即笔者所谓的货币、财政两种流动性调控手段。当然，这是在利率几无操作空间的前提下。

关于通胀指标，笔者没有选用消费者物价指数（CPI），而选用了生产者物价指数（PPI），这是因为笔者认为作为初始端价格指数的PPI比终端价格变化的CPI更活跃，更具趋势性。实际上，它们的价格趋势基本一致，类似近两年受猪周期影响的中国CPI上行、PPI下行的情况，非常少见。

图中我们可以发现这样一些信息，在过去50年中，美国M2货币增速、国债发行增速双双超过20%的情况，只有今年。货币超常规发行、国债超常规发行，对应着史无前例的流动性超常规注入。

就具体数据而言，美国最新公布的M2为19.1845万亿美元，同比增长25.47%，续创历史新高。M2同比净额增加3.8939万亿美元，2020年内净额增加3.8383万亿美元。11月30日环比一周数据显示增加873亿美元。

最新美国国债价值为29.5797万亿美元，同比增速为22.83%，同比净额增加了5.4983万亿美元，2020年内净额增加了5.5106万亿美元。11月份环比增加4384亿美元。

年内美国国债与M2净流入3.8383+5.5106=9.3489万亿美元，再加上州级地方政府刺激，年内美国流动性注入应已超过10万亿美元。

图中进一步显示，货币与债券增速双双处于历史波动峰值时，基本对应着经济危机，对应着消费或生产低迷的物价波动谷底。流动性波峰对应物价波谷，这是美国过去50年流动性与物价指数的基本关系。

毫无疑问，我认为目前美国流动性正处于50年的绝对"波峰"，理当对应物价谷底。

目前流动性与经济关系最类似的历史阶段有，2008年对应的G点附近，1998年对应的E点附近，1985年对应的C点附近，以及AB之间的1975年附近。今年情形，"最尖锐"！

通过流动性波峰与物价波谷之间的关系，为何只能得出"中周期" 通胀可能，而不是长周期通胀呢？那就是笔者前面谈到的，调控者"行为参数"不可预测。

从50年图表规律可以看出，如果中期通胀上行，理当伴随流动性趋势回落，而不是调控者继续注入流动性，比如1999/2001年的EF阶段。当经济需要持续注入流动性时，往往并不对应物价回升。

1985-1990年的CD区间值得思考，1986年C点，通过大肆发债注入流动性后，通胀指数见底回升，流动性回落。从C点后对应情况观察，通胀指数快速回升，但对应原油价格与商品指数回升不明显。这隐含着什么信息呢？可能是大量流动性注入后，金融运行偏空心化，实体经济回升动能不足。回顾那些年，确实如此，尽管美国经济复苏面临波折，但美国股市表现强劲，最终在1987年迎来泡沫破灭的股灾。

系统性通胀来临的标志，是无论官方如何收缩流动性，都难以抑制通胀上行，难以抑制商品指数走高，就像2003-2005年之间，财政与货币流动性双双回落，并未抑制原油价格与商品指数的走高。当然，其间汇率工具起了另外的强劲作用。

在系统性通胀之前，应该先见通胀走出"宏观熊市"格局，图中无论商品指数，还是原油价格，目前都未彻底摆脱"宏观熊市"格局。物价指数应先经历中周期反复，先建立宏观趋强氛围，就像1999年E点见底后，一轮中周期物价上行后，再中周期回落，耗时三年。

故目前笔者对于通胀倾向，先类比EF阶段（1999/2000），中周期看待。至于会否出现F点后数年（2002/2008）的通胀大周期，不宜太过定论。

但即便只是一轮通胀中周期，也对金银价格形成系统性利好支撑，使得金银调整易有底。

• 3 金银 银价为何比金价抗跌

11月30日金银价格同步见底后，强劲反弹，但上周受季度线与半年线的共振反压而回落。如金、银日K线对比图示：

对比金银价格在8月见顶后至今的整个五浪调整过程，第四浪反弹有一个共同特征：反弹至季度线承压，回落至半年线获得支撑。最终，有效击穿半年线支撑后，迎来第五浪下跌。

但金银价格的第五浪调整区别明显：银价比金价抗跌。图中可以看出，金价第五浪调整渐近年线支撑，而银价则远离年线，仅似虚破半年线而已。然目前，皆受季度线与半年线共振反压。

在第五浪调整中，为何银价比金价抗跌？这与金、银的商品、金融属性强弱有关。白银相对于基本金属、原油等其它大宗商品，有较强金融属性，但商品属性偏弱。但白银相较于黄金，商品属性强，而金融属性偏弱。这使得在避险情绪主导的上行行情中，白银上行的"相对"力度会弱于黄金。金银涨跌的相对力度可通过各自的运行形态进行对比。但在风险偏好主导的市场上行阶段，商品属性更强的白银，其表现则往往会好于黄金，但可能弱于其它大宗商品金属、原油等。

近期市场，在市场风险偏好强化的背景驱使下，基于经济复苏对商品市场需求回升的预期，铜引领基本金属强势上行，原油价格也创数月新高。商品市场的走强对商品属性强于黄金的白银，会产生价格向上的引力，而受风险偏好打压的黄金则会对白银产生向下拉力。即白银会受到商品市场"左拉"，黄金市场"右扯"的综合作用力影响，但因同为贵金属，银价终受黄金市场影响更明显。最终表现，仅是银价比金价抗跌而已。

虽白银看似左受商品市场，右受黄金市场影响，难有独立运行属性。但银价波动的宏观技术规律却非常明显，我们在以往分析数十年银价的技术规律时曾分析过。其宏观技术作用力至今对银价仍有神奇影响力，首先看我们数月前（2016年也用过）分析过的银价月K线，先帮助我们了解白银的"技术属性"：

图中P系列趋势线、轨道线是如何形成的呢？就道氏理论在白银市场中的应用而言，先寻找两点，为宏观波动趋势锚定白银"特有市场属性"。再找到第三点，为宏观波动趋势"定轨"。定性是确定白银价格市场波动属性，亦即银价宏观运行斜率。一旦定性，或二十年，甚至三五十年都不变。

图中所示，银价2008年前的三个波段高点，8.44、15.22、21.24美元位于同一线P1上，实际只需两点即可。这两点理论应是行情确认后的期初两点，即通过8.44美元、15.22美元得出P1线。此后运行至2008年，银价见顶21.24美元的位置，刚好也在P1线上，是对P1线定性参考价值的再确认。即在定性的线上，多出了后来印证此定性为有效定性的一点。

通过P1线确定了银价波动斜率后，再通过2008年金融危机形成的8.42美元低点，绘制出平行于P1的P2线，得出第一条银价宏观运行通道 — P1P2轨道。在此轨道中，P2为趋势支撑线，P1为轨道压力线。此后银价在P2线支撑下延续牛市。当银价再遭遇P1轨道线压力时，大震荡出现了，再一次印证期初P1定性的有效。

当市场对P1阻力经过充分消化，并进一步蓄势之后，形成了对P1的有效突破。市场必将进入完全符合道氏理论的P1P3新通道：P3位置必将在P1上方，平行于P1，等距于P1P2位置，构成银价宏观上行强压。此时，P1由轨道线转化为支撑线，P3则为新的轨道压力线。

当银价冲击P3阻力时，你就不得不留意大顶信号了。我们当时为客户清晰指出了这个领先于金价约5个月的大顶。

关于白银更多系统性（波浪、黄金分割等）技术解读，请投资者回顾笔者5月17日文章《50年白银历史回顾 与宏观技术解析》。本期仅在以往宏观技术解读的基础上，对近月白银价格的宏观技术演变进行补充分析。如最新的现货银价月K线图示：

由前一图表中H1H2宏观熊市通道演化出来的H2H3通道，构成了2020年银价运行的新通道。趋势线H3是如何形成的呢？H1H2通道确定后，H3在H2线上方，平行于H1、H2线，等距于H1H2通道宽度的位置处。非常神奇的是，8月银价刚好碰触H3线即中期见顶。

此外，图中K1位置对应于2011/2012年银价在26.04美元上方的区间底部形态反压。而2011年银价4.04-49.77美元十年大牛市的二分位在26.91美元。也即银价在26-28美元区间的宏观技术反压很强，当银价虚破此压力区，并精确触及H3趋势线后，产生中期调整，非常符合银价技术运行规范。

如果银价还有调整新低，宏观技术支撑也非常明显。图中K2线附近的中期顶部形态支撑，2011年银价4.04-49.77美元十年大牛市回调的61.8%黄金分割位支撑（理论位21.52美元），恐将共振形成银价调整极强支撑。

实际上，在此价位区间，还有其它不少技术共振，比如3月银价探底11.62美元后至8月见顶29.86美元波段回调的二分位在20.74美元；

2011年银价见顶49.77美元后，至2020年见底11.62美元，十年熊市波段反弹的23.6%黄金分割位在20.62美元。

此外，最新的年线支撑在20.20美元略上，每日以约3美分的速度向上攀升；十年线的支撑在21.11美元；60周均线也在快速向20美元攀升。

也就是说，即便银价中期还有调整，有效击穿20美元的可能不大。

• 4 黄金 阶段或中期见底分析回顾

虽然我们认为十一月底五浪打压形成的金银底部"不够完美"，但还是提出了阶段金价可能见底的看法，并对应着十几大商业银行禁止贵金属新开户的"情绪指数"晴雨表。

我们在11月28日关于黄金市场的内部分析报告《金价初进战略做多区 中期市场或仍复杂》中，提出了阶段金价可能即将见底的判断。但是否构成中期底部，则还需进一步确认。下面内容引自当期内部报告，但基于商业利益考虑，刻意隐去部分关键信息。数据及图表都对应于11月28日。该文发表后次日（11月30），金价阶段见底，随后先行快速反弹过百美元：

《金价初进战略做多区 中期市场或仍复杂》

上周金价以1870.71美元开盘，最高上试1876.01美元，最低下探1774.15美元，报收1787.50美元，下跌82.20美元，跌幅4.4%，周K线呈现确认五浪破位的长阴线。

近段时间，金价即高度依赖美元运行逻辑，但又快速脱离美元弱势前提下的利好支撑，与美元同向下行。亦或曰商品、股市风险偏好强化，对避险偏好形成强劲打击。

五浪即已确认，后市会不会延续糟糕呢？未必。在大牛市逻辑背景下，黄金中期调整易有底，而上行途中盲目揣测顶部则危险得多。

因CFTC持仓报告推迟至下周二出炉，我们本期报告将从技术层面解读标题所反映的内容：金价初进战略做多区，但中期金市或仍复杂。关于黄金市场牛市的基本面逻辑，不再赘述，周五的开放报告已明确阐述。

月线宏观技术解读

技术层面论金价宏观趋势，如十几年现货金价月K线图示：

首先观月线布林指标，在黄金大牛市前提背景下，只要金价击穿月线布林中枢线，即构成战略做多时机。回顾2011年金价见顶1920.8美元前的十年牛市，也基本如此。

其中两次金价击穿布林中枢线的幅度较大，但有着对黄金市场影响明显的基本面背景。第一次是2006年金价见顶730美元之后，不到两个月的时间，金价快速调整至541美元附近，调整幅度约25%。虽然调整幅度很大，但图表清晰显示布林中枢线对黄金牛市构成有效支撑。

2006年金价大幅上涨的基本面逻辑是什么？是通胀叠加地缘政治危机。当时，基于伊朗核危机，美国与伊朗之间各种政治博弈、嘴仗，从未停止，美国几乎天天嚷着对伊朗开战。而伊朗则以切断黑尔木兹海峡原油通道回应威胁。中东地缘政治危机令油价、金价联袂上行。就金价而言，该题材背景孕育及强化背景下的起涨点为2004年5月的370美元附近，终点为2006年5月的730美元，此轮大牛市刚好持续两年整，涨幅100*（730/370-1）%=97.3%。

观2018年8月金价见底1160.11美元后，同样历时两年整，至2020年8月见顶2074.87美元黄金大牛市，涨幅100*（2074.87/1160.11-1）%=78.85%。题材背景：金融动荡+中美贸易战+新冠疫情避险。

这两轮黄金市场表现，无论题材，还是牛市周期、涨幅，都高度类似。且诸多顶部量化信号也高度一致。截止上周，金价见顶2074.87美元后，历时超三个月的中期最大调整幅度为14.5%。总体调整幅度稍显不够，但金价已虚穿理当形成有效支撑的月布林中枢线。

金价月线布林中枢线应见战略做多有效支撑，与两年牛市之后的总体调整幅度仍显不够，是一组矛盾信号。诚如标题想要表达的，也许中期黄金市场还会类似2006年见底后那般复杂：先见结构牛市，然后或才是再创新高的系统性牛市。故投行们判断的2300美元金价，未必那么快到来，市场应该会让一些牛市观点出现动摇。

至于2008年金价见顶1032.55美元这轮次贷金融危机背景下的调整，没有可比性。在2008年金融危机中，金价从1032.55-681.45美元的最大调整幅度为34%。

2008年金融危机，美联储流动性注入并不及时，笔者一定程度上理解为美国官方是刻意要通过引爆危机来化解危机，并重创欧洲，相对强化美国国际地位。而后事实确实如此，当美联储、美国政府在危机爆破后注入流动性时，美国股市、经济都立竿见影地持续回升，全球经济唯美国独秀。欧洲、中国、日本都很困难，尤其欧洲。2008年金融危机后至今，整个欧洲都在困苦中挣扎。

面对本轮新冠冲击，美联储、美国政府积极应对，及时释放了远远超过2008年后数年的海量流动性，即避免了金融危机，也使得美国经济可能更快走出困境。这两轮黄金市场的基本面逻辑很不一样。

观2008年金融危机黄金见底后的几年，每一次黄金市场的中期调整，都在月线布林中枢线位置获得有效支撑。中枢线成为做多黄金的极佳战略参考位置。这几年中，金价最大调整幅度为KD指标回落到图示L线位置，与目前KD指标基本相当。如果参考2006年题材相似背景下的复杂大幅调整，或许要等候KD指标触及50中线附近，方构成极佳长线做多时机。

中期周线解读

就中期黄金市场而言，周线具备很好解读价值。如金价周K线图示：

就周线KD指标观察，当前KD指标尚未触及20附近超跌区，但下周开市即会大致触及该区，指标体现出的超跌程度或类似2浪调整。

但目前金价已击穿周线BOLL下轨。同样参考对比2011年前的十年黄金牛市周线，除了2008年金融危机背景下的金价超常调整以外，其余时候，金价击穿周线布林下轨，即便还有下跌惯性，都不改黄金战略做多时机来临的事实。

短期而言，……，会构成极佳战略做多时机。

我们周四短评中曾指出，在1800/1830美元区域有些共振作用力，但不太强。依然如金价周K线图示：

图中L线，在1800美元附近对应着2011/2012年"碗口"形态支撑；1046.20-1375.10三年底部三角形波段向上的238.2%黄金分割支撑，在1830美元略上；1160.11-1557.02美元1-3浪波段向上的161.8%黄金分割位在1800美元附近。

但是，笔者此前文章提及的密集共振支撑在****/****美元区间，如果金价真直接意外下跌至此，一定是中期大底，该区域支撑非常强劲……

但鉴于我们认为本轮黄金市场调整可能演绎复杂，不排除有6浪反弹后的7浪下跌可能。若下周探底后迎来6浪反弹，是上述黄金分割技术，月线布林中枢线，周线布林下轨综合作用力的结果。

日线技术、资金结构及关联市场分析

至于日线级别的分析，应该参考研究对冲基金行为、多空能量波、以及我们常常分析的集二十多个技术与经济信号为一体的"金价综合指标"，如图所示：

非常遗憾，因对冲基金持仓报告推迟公布，关于基金行为量化，多空能量波的资金信号分析暂不明，该信号是上一期数据对应的信号。若对冲基金行为击穿冰点区，也是极佳战略做多信号。

此外，金价综合指标也快触及我们一直判断的牛市中期底部"熊顶牛底区"了，不排除下周就会虚穿。该信号在2011年前，对十年牛市的中期底部量度非常精准。

最具针对性的日线分析重点来了。近期金价无视美元疲软、无视日元相对强势，无视美联储在继续注入流动性，无视黄金领先指标的趋强趋势，与美元同向下跌，这是什么鬼逻辑？是黄金牛市终结的信号吗？当然不是。关于金价相对于上述诸多关联市场的偏离量化，笔者设计有对应量化指标，且其即便单独使用，对金价中期底部的量度也可谓精确。如2012年前数年的金价、美元日K线，以及金价相对于关联市场的偏离量化图示：

在2011年金价见顶1920.8美元前的十年牛市中，当偏离信号触及L2地线时，构成黄金中期做多时机。而当金价渐近或触及H天线时，要注意中期见顶。若金价运行到致使上述偏离信号达到两极时，可单独参考该信号做交易决策。

让我们进一步观察2010/2011年大牛市中，两轮金价与美元同向下跌，类似近阶段的奇怪调整：

图中A、B区域，是金价与美元同向下跌，黄金领先指标维持相对强势的两段调整。这种金价逆美元弱势、逆领先指标相对强势的调整，都是中期诱空。当偏离量化指标触及L2线时，构成战略做多信号。此后，即便美元阶段转强，金价也可能无视美元强势。图中所示，A、B区域之后，都出现了金价无视美元强势而共同走强的过程。目前最新情形如何呢？如最近三年金价日线图：

图中可以看出，近期金价、美元类似前图中A、B同向调整阶段，对应黄金领先指标趋强趋势。最关键的是，金价相对于关联市场的偏离量化，又一次触及两极中的L2下线了。参考过去20年，这都是一个对黄金战略做多机会进行单独量化决策的有效信号。除了2006年金价曾触及L2下方，在2008年都未曾触及的绿线。即便类似2010年7月的A区，该指标与金价还有下行惯性，都不改对黄金市场中期战略做多机会的肯定。

• 5 黄金 最新宏观机会信息量化

黄金市场部分宏观信息，如金价最新动态月K线图示：

首先从月线KD指标观察，在黄金宏观牛市氛围中，金价中期调整的理想目标，是KD指标之K值触及50附近的中位。目前月线KD指标距离中位显然太远。参考2011年前十年黄金牛市，如果对比2009-2011年牛市段，目前调整大致到位了。如果对比2002-2008年牛市段，则调整不算到位。

仔细研究KD指标在黄金市场中的应用功效，有较大局限性，尤其牛市阶段的顶部量化，局限更明显。为此，笔者根据黄金特有市场属性针对设计的综合指标。此指标虽只有一条线，却涵盖了20多个其它技术与经济数据。该指标日线、周线、月线信息量化完全一样，这样省去了笔者分析更多其它技术指标，更多不同周期技术的繁琐。

笔者在该指标中分别设置了系列量化坐标：牛大顶、牛小顶、牛底熊顶区、熊大底。什么意思呢？牛大顶坐标的含义是，即便黄金宏观牛市中，金价综合指标触及牛大顶坐标时，都要注意金价见中长期大顶可能。若更多关联市场信号配合，黄金市场本身异动配合，应考虑中期多头平仓后转而做空。

牛小顶坐标含义，是指在黄金大体处于宏观偏牛区间震荡市定调中，综合指标触及该坐标线时，要注意黄金结构性牛市见顶可能。牛小顶附近做空需谨慎，需要更多信号共振支持。

牛底熊顶区坐标含义，在黄金处于宏观熊市定调中，金价反弹令综合指标触及该线，金价阶段或中期反弹可能见顶，要注意波段兑现多头获利，并反手做空。而在黄金牛市定调中，当指标回落到该线时，可能是金价波段或阶段见底信号，要注意逢低做多。

何为市场牛、熊市定调？观察指标运行重心在该线（牛底熊顶区）上方还是下方。指标运行重心在上为牛市定调，指标运行重心在下为熊市定调。但在牛熊转换时，要非常谨慎，过于倚重该信号，容易掉进过早操作陷阱。此时，我们需要梳理整个黄金市场资金分布状态，前期获利消化是否充分？美国中期流动性趋势，黄金领先指标对黄金市场利好利空状态等。

熊大底坐标含义，根本不用看其它信号，无论黄金市场处于牛市，还是熊市阶段，综合指标触及该线，大胆做多，阶段或中期稳赚。图中综合技术指标在各坐标线附近对应的金价顶底信号非常清晰，对指导我们进行中期或波段操作，很有参考价值。

对比图中月线KD指标与笔者设计的"金价综合技术"可以发现，笔者设计的指标更灵敏、有效。对2006年730美元大顶、2008年1032.55美元大顶、2011年1920.8美元大顶，以及2020年8月的顶部量化，都比KD指标反应的信息更突出。底部量化亦如此。

观最新月线动态信息，虽KD指标距离理想的"中位"还有较大差距，但我们设计的"金价综合指标"在11月收盘定格时，已非常接近"牛底熊顶区"战略做多参考区，提示我们面对金价下跌，应报以对机会来临的欣喜，而不应是价格下跌表象带来的情绪恐惧。

月线布林指标信息也诠释了同样的战略含义，为便于投资者理解此时布林指标的核心参考价值，笔者隐去了其它指标线，只显示了最应关注的"中枢线"信息：参考黄金牛市宏观运行逻辑，金价击穿布林中枢线时，构成战略做多机会！

阶段而言，即便布林中枢线提示了黄金市场的战略做多机会，阶段金价仍有可能大幅虚穿中枢线的可能，若操作仓位或风险控制不当，可能面临尴尬。这些不确定性的短期市场行为，很大程度与对冲基金的持仓分布，交易行为有关。

关于金价在11月30日前一周的五浪下跌，以及随后一周的强劲反弹，我们首先在12月1日获得基金持仓数据后，在内部报告中解读到：上周金银价格大幅下跌，尤其金价在下跌近80美元的情况下，竟丝毫不见对冲基金在COMEX期金市场主动做空，本期基金交易数据让笔者非常意外。上周对冲基金在COMEX期金市场体现为多空双向减持，多头减持力度更大，成为金价下跌诱因之一。此外，上周金银ETF减持明显，或为诱发促使金银价格下跌的主要因素。从我们周评中分析过的金价相对于关联市场的偏离信号来看，近期确实有在L2线见底可能。

12月5日内部报告继续对基金交易进行解读：前周金价大幅下跌时，基金并无主动做空黄金意愿，金价下行主要来自空头止损与黄金ETF的抛售。而在上周金价的强势反弹中，基金有主动做多迹象，但推动金价上行的更大力量来自于空头平仓。故从近两周对冲基金在黄金市场中的表现来看，无论金价下行，还是上行，其主要力量都来自反向头寸的"止损或平仓"，多少都含被动意蕴。这是短期金价最具不确定性的地方。

今周六早间，尚未来得及梳理最新市场信息及上周基金交易行为，随后会在客户内部报告中进行分析，欢迎金银甲虫牵手威尔鑫资讯。尽管我们并未给出短期金银市场分析信息，但阶段本篇涉及的黄金市场战略信息已具备很大参考价值。对多头而言，至少不宜再过畏惧金价的大幅调整。

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《又见借名如此行骗者》   。