有时，市场机会会以千奇百怪的形式出现。出现的时候，多体现为市场“异象”，大多投资者可能只是一头雾水，没有能力深挖市场异象背后的真实含义。当前国内黄金市场，正面临这样一个极少呈现的机会。

最近两日，国内黄金市场相对于国际黄金市场，抛压明显加大。以至于令国内两大交易所金价（上海黄金交易所现货金价、上海期货交易所期金价格）相对于国际金价“大幅贴水”。

因各类软件设计限制或设计缺陷原因，要系统研究国内金价相对于国际金价的异动，很不方便。此外，国内两大交易所的黄金日K线收盘时点与国际金价收盘时点相差十几个小时，故日线级别的K线对比会失真。唯有1小时以内的K线周期有一定对比研究价值。

如上海黄金交易所黄金T+D之1小时K线图：
 
指标栏中的两条线，分别是参考国际现货金价与人民币离岸汇率生成的人民币理论金价，以及代表人民币实际金价的上海黄金AUT+D金价。

对比可以看出，近两日之前，国内现货实际金价相对于理论人民币现货金价，有一定“溢价”幅度。尤其底部区，溢价更大，说明国内黄金市场在3月底部区惜售明显。不仅最近三个月如此，2020年8月国际金价见顶2074.87美元之后，甚至最近一年，国内现货实际金价相对于理论人民币现货金价，都有一定“溢价”幅度。

但最近两日，国内现货实际金价相对于理论人民币金价大幅贴水，现货实际金价竟然比理论的人民币金价每克低约7元人民币。这说明国内黄金市场出现了“异常”抛压，可能有较大机构集中卖出，打破了市场的短期平衡。或是大金商认为去库存的好机会来了，机构投机性抛盘可能不大。

我们认为投资者对此应不足为惧。实际上，不仅近两日国内黄金市场，5月12-26日的国内大宗商品市场（以铁矿石、焦炭、焦煤、螺纹钢为代表），也出现了相对于国际市场的异常卖压，此后对应着官方对国内商品投机的干预声明与建议，以至于国内一些经济学家也顺应舆情呼吁或干预，判断商品市场见顶，通胀见顶。实际上，这并未影响到国际商品市场的强势运行节奏，CRB商品指数及原油、LME基本金属，总体依然延续强势。

目前国内黄金市场实际金价相对于国际金价的大幅贴水，给了机构与大户们一个极其稳健，极佳的操作机会，那就是“跨市套利”：在国内黄金市场买入黄金，在国际市场等量卖出。此后，国内金价必然会相对于国际金价升水，就像过去一年中99%的时间内所体现出的国内外金价关联一样。到时，双向平仓，即可锁定跨市“套利”利润。当然，这适合资金充足，交易通道选择较多的机构，也包括有义务跨市平抑金价，令国内外金价基本保持一致的商业银行。目前，确实是一个黄金市场难得的跨市套利机会。而银行纸黄金价格，则基本等同于理论人民币金价，即可以作为跨市套利的国际市场替代。以上海黄金交易所AUT+D为参考，其金价通常比理论人民币金价（纸黄金价格）高出2元人民币/克以上。而上海期货交易所期金主力合约价格通常又高于上海AUT+D,1-2元人民币/克。故当AUT+D，上海期金价格低于理论人民币金价（纸黄金价格）7元/克以上时，简直就是绝好的跨市套利机会。

此文周五午间休市时（北京时间12点23分）先发于公众号，并更早于客户内部报告分析。下午开市后，尽管国际金价相对于11点30分的收盘时间略有回软，但上海金交所现货金与上海期交所期金价格快速上扬，在截止14点15分的约1小时内，国内两大交易所金价劲升约5元人民币/克，极大程度地缩小了国内金价相对于国际金价的贴水。在15点收市后，国内两大交易所金价相对于国际金价仍有明显贴水。通常情况下，两大交易所金价相对于国际金价应升水2元/克左右或以上，过去一年皆大体如此。

晚间：

特此更正部分内容：
本篇文章对于套利机会的利好解读可能有些过度。尽管午后即出现极好机会，但我们并不建议在套利交易上耗时、耗经历太长、太多。把握市场波段才是我们操作的主基调。近3日国内金价相对于国际金价的异动，未必有多大指引价值。但这确实呈现了一个短期很好的套利机会，仅此而已。

今偶然翻到上海期货交易所在2008年刚推出黄金期货时，也出现了极佳的套利机会。这是当时对黄金跨市套利机会解读的文章《金市存在极佳跨市套利机会》：
http://finance.sina.com.cn/money/nmetal/20080116/17374413568.shtml

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