对比 贵金属与商品市场

交出筹码度长假不划算        

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2021年09月30日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

在上周末内部报告中，我们告知客户，国庆长假最后一周，投机主力不会让贵金属多头舒服，大概率会继续营造空头氛围震慑多头在节前交出筹码。中秋、国庆假日相连，做戏时间充足。但是，我们并不建议客户空仓或者持有空头过长假，而是建议逢低持有多头。空仓投资者可在最后一周的空头氛围中，逢低做多，注意控制仓位即可。

上述判断的重要依据之一，乃参考近月贵金属市场相对于整个国际商品市场的表现。近月国际贵金属板块相对于商品市场表现过于疲软，或曰相对于商品市场严重超跌。即便你长期看空贵金属，目前也不应该是交出多头筹码的合理时机。如涵盖二十几个品种的CRB商品指数、由金银钯铂等权重构成的贵金属指数月K线图示：

该贵金属指数乃威尔鑫公司以2001年11月金银钯铂收盘价为基期，以1000点为基准设计而成。

对比20多年贵金属指数与CRB商品指数表现，可以看出，总体正相关系明显。尽管一个大周期中的总体形态与幅度，可能有明显差异，但中周期趋势同步、同向波动程度很高。

最近几个月，贵金属指数与CRB商品指数背道而驰。CRB商品指数节节攀升，创数年新高，本周同样如此。但贵金属板块指数却逆商品市场强势而背离大幅下跌，这在20多年贵金属与商品市场相关性走势中，绝无仅有。

截止周四（9月29日），贵金属指数报收4753.04点，相较于6月高点6370.81点，跌幅25.39%。对应时段的CRB商品指数上涨超过10%。

回顾贵金属与CRB商品指数20多年相关性，这种“异常”走势出现的次数极少。此前有两个相似时点可参考。

第一个点是2004年4月初，金价见顶430.5美元后，整个贵金属市场相对于CRB商品市场变弱。CRB商品市场震荡上行，迭创指数成立后新高，但贵金属板块却进入了调整。观A点之后的贵金属块表现，调整时长一年多，但整个CRB商品指数却震荡上行迭创新高。

比较有意思的是，关于2004/2005黄金与贵金属长达一年多时间的整理，我们曾以宏观“金碗”形态与当前市场进行过对比分析与描述：

关于两只金碗的形态对比分析，请投资者回顾笔者前几日中秋假日发布的文章《黄金越来越似2013大熊前夜转换视角-风景昭然》，今不再分析复述。

贵金属板块相对于CRB商品指数疲软的第二个历史参考点，乃2008年4、5、6月。当时，CRB商品市场继续大幅上行，进入最后的疯狂。但贵金属板块在黄金市场引领下，于2008年三月见顶后震荡回落。此后，伴随美国次贷危机引发的全球金融危机纵深，CRB商品市场、贵金属市场皆确认顶部后大幅下行。

过去20多年，与近月贵金属逆CRB商品指数强势而疲软的情况，只有图示的2004年A位置、2008年B位置，但目前情况最严重。

进一步思考，当前情况更可能类似2004年A位置，还是类似2008年的B位置？若类似A位置，则只不过是贵金属市场宏观中继调整而已。若类似B位置，则要当心整个商品与贵金属市场见大顶。

然就美国为代表的全球经济大周期（笔者习惯以产能大周期为参考）观察，在一个产能周期上行阶段，尤其是产能周期上行上半段，商品市场因经济复苏需求原因，维持牛市的可能很大。一个产能周期，短则6、7年，长可达十年。如CRB商品指数月K线与美国产能利用率图示：

2001年12月产能大周期见底，至2004年，产能新周期仅仅运行两年多，处于周期上行上半段，商品市场延续强势。

当产能周期大致见顶后，就要注意商品市场强势中的“投机”氛围了。观2008年CRB商品指数见顶前数月，产能已提前回落，经济下行苗头初见。此时商品市场还继续加速上行，投机氛围太明显。

观本轮以美国为代表的产能大周期，2020年见底64.2366%后，迎来了新一轮产能周期。目前不过才产能周期的第二年，何谈商品见顶，产能见顶之忧！

再度回到前面关于贵金属与CRB商品指数的对比关系思考。目前贵金属板块相对于CRB指数的背离下行，显然与2008年产能大周期见顶时不同，更类似于2004年的产能周期上半段，类似于2004/2005年的“金碗”右碗边。

宏观技术面，观CRB商品指数月线KDJ指标，当前超买状态也创出了该指数在1994年开始发布后的最强程度，见图中H线位置。这是否意味着商品市场有可能迎来大调整，继续冲击贵金属市场呢？这个嘛，我就不敢仅以此为依据，做出相对肯定判断了。

需要注意的是，2004年A点，CRB商品指数同样处于非常明显的超买状态，但却并未引发商品市场的系统性大幅回调。只是CRB指数上行节奏发生了变化，由单边上行变化为震荡上行，致使此后两年KD指标与指数形态出现背离，指数不断创新高，但指标却震荡回软。CRB指数相相对于指标的强势背离，在1996年9月后出现过，在2000年2月后也出现过……

故即便整个商品市场看似技术超买，但要盲目断言见顶，还真未必。当然，也可能！就商品市场宏观趋势来看，目前宏观均线尚未呈牛市分布状态。牛市状态的均线分布，短周期均线应该位于长周期均线上方，使得时间效率与投资效率成正比，目前显然不是。故如果商品市场出现阶段修复回调，技术上也不是不可能。

然从美国货币与财政两条流动性调控线路观察与思考，虽货币端看似有踩刹车可能，但财政端仍在思考踩油门。总体而言，笔者认为商品市场没见顶，通胀没见顶！

美国7月住宅价格飙升19.7％，再度创下30多年来最大涨幅。6月份标普CoreLogic凯斯-席勒全国房价指数涨幅为18.7%，7月份是该指数连续第14个月加速上涨。

产能看似影响当前物价的主要因素，欧美产能复苏不足，中国产能却再创新高。中国第二季度产能利用率已高达78.4%，为近年新高。若中国一味扩张产能，对冲欧美产能不足带来的冲击，最关键还是微利、薄利去对冲拯救欧美产能不足，太过“大义”！一旦疫情受控，欧美产能全面正常，我们就可能面临产能过剩的尴尬局面。故对于中国近期限电、限产，虽官方口吻强调，评论不要太过以“大棋”思维博眼球，但逻辑与理论却并不复杂。

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