金价头顶钢板

考验通胀钻头        

2021年10月28日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

从截止周四美国早盘的近两日金价及相关市场波动观察，金价即体现出头顶钢板承压的“脆弱”，又体现出市场逢低承接意愿越来越强。

1800美元附近，犹如将中期多层地下室楼层、楼板，融合为一层坚硬的钢板，压力更强，但可能也更易突破。我们将在稍后金价技术图表中详细解读。

周二金价逆美元强势的强势，并未在1800美元上方得到巩固。周三金价在美元仅稍稍转强的盘面中，即悉数回吐周二涨幅，甚至击穿了上周五受鲍威尔讲话冲击形成的低点，彰显金价头顶钢板背景下的脆弱一面。

但金价的盘面脆弱有明显底线，1780美元上方，即见金价相对于美元盘口强势的较强逢低承接。截止周四美初盘，在美元总体波动不大的前提下，金价又一次顽强震荡上行至1800美元附近。

目前总体盘面状况，一方面，脆弱的旧有多头承钢板临头之压，选择缴械平仓。另一方面，似有顽固的多头，拧着钻头，欲钻穿这层坚硬的技术钢板。

然对多头而言，压制金价上行的钢板之上，还悬着一把万众瞩目且即将落下的“锤子”，即下周美联储利率决议上，有正式宣布QE减码的可能。

也许，这仍是给多头的一击重锤！但同时，也可能利空落地见利好。毕竟，在近阶段，多头已遭遇该题材重锤次数—— 太多！

从抡锤的对冲基金空头行为观察，近两周对冲基金空头撤退迹象很明显，基金空头连续减持。但近几周基金多头的主动攻击意愿也不强，或在等待锤子落地。故本周收盘（也对应着重要的月度收官）后的对冲基金行为迹象，值得深思。需注意空头是否还有利用下周议息会议，而再度作妖的“迹象”。

结合9月看似“不应该”的黄金市场表现思考，10月有可能会对“不应该”进行修正。笔者“倾向”10月金价的收官，不会差。当前10月金价动态涨幅约2.3%。

月度下旬，没有太值得重点关注的宏观经济数据。月度重要经济数据，基本会在下月上、中旬披露完毕。只是4、7、10月下旬，季度GDP数据“有可能”需要重点关注。若官方需经济数据来作为流动性调控参考，市场可能会对这类涉及经济全景的数据特别敏感，今晚美国第三季GDP数据即大体如此。

消息面上，周三加拿大央行将基准利率维持在0.25%不变，符合市场预期。但加拿大央行关于通胀的预期判断，应比美联储观点值得参考与思考。

加拿大央行表示，通胀将在明年走高，在2022年后期下跌。也即加拿大央行对于通胀持久性的判断，比美联储更清晰明确。其表示，通胀将比预期更长时间超过央行控制范围的顶部，更令人担忧的是还有上行风险。第四季度年通货膨胀率可能达到4.8%，其中约三分之一将来自更高的能源价格。

关于年度通胀水平，加拿大央行预计2021年整体通胀率为3.4%，2022年为3.4%，2023年为2%。相较于7月的预测（分别为3%，2.4%，2.2%），明显上调了2021、2022年通胀预期。

周四数据显示，美国第三季度GDP年率初值为23.173496万亿美元，增速2%，远低于6.7%的前值，以及预期的2.7%。数据不利于美联储推进缩减QE，利空美元，利好黄金。数据公布后，美元回落明显，但金价相对于美元盘口弱势，突破迹象不明显。

2021年，在大肆挤出2019-2020年黄金投机避险“水分”之后，金价与美元再次回归反向波动关联的逻辑“常态”。

但近阶段，在美元总体震荡趋强，在美联储减码QE时点越来越近的前提下，黄金市场呈现出抗调整韧性。如最近一年金价、美元日K线图示：

虽然仅是一副简单的日K线图表，但可以解读出丰富的市场内涵，。

• 观美元指数日K线

日均线总体“多头”排列，即时间周期由短而长的均线，呈自上而下分布状态，多头持仓时间与盈利效率成正比。故就阶段美元指数形态趋势表象而言，利空黄金。

将美元日K线结合其KD指标观察，我们可以发现近阶段美元指数在94点上方，出现了技术性“顶背离”，图中A区所示。

具体表现为，在美元指数K线小波段走高的形态背景中，KD指标在超买区的顶部却逐渐走低，彰显美元指数继续上行的“脆弱”一面，意味着美元指数随时可能步入阶段调整或转势下行。

而在这次技术性顶背离之前，曾经出现过一次类似的技术性顶背离，如图中B区所示。只是B区顶背离相对更“顽强”，表现为美元强势震荡上行的持续时间较长。

目前A区呢？是直接转势回落，还是稍做喘息后，延续类似B区的强势韧性？我们将在周末报告中，就更大的周期运行特征进行分析思考。毕竟，在技术分析中，分析周期越短，越容易出错。笔者很少重点关注日线级别的技术信息。

然无论如何，最近一年多，美元指数日线KD指标在超买区的顶背离，只在图示中的A、B位置出现过两次。抛开看似下周“可能”公布的QE缩减利好，即至少就技术面而言，继续看多美元有风险。

• 对比美元观金价日K线

在2020年8月金价见顶2074.87美元之后，至2021年3月见底1676.71美元之间，是一个相对清晰的五浪下跌过程。

对于2021年3月的1680美元附近底部，无论是金价见底时点，还是见底目标位，我们都进行了深度、详细且极其有效的分析推导，详见4月15日关于这些推导的分析回顾文章《判断金价3月上旬见底的20几个信号》，其大体涵盖了威尔鑫对黄金市场研究的各个视觉、方法。

2021年3月金价见底1676.71美元之后，至6月初的不到3个月时间里，大幅上行至1916.46美元。此后至今，似又对应一个相对完整，但有“残缺”的五浪调整。

其五浪调整的残缺之处，在于第五浪调整底部，没有击穿第三浪低点。而参考对应的美元上行五浪，第五浪明显高于第三浪。即美元的上行小五浪是标准的，但对应金价调整的小五浪不标准。

对于黄金市场多头而言，金价第五浪调整的残缺、不标准是做多福音，这也是我们建议客户，甚至广大投资者在国庆长假前，逢低持有黄金过节的参考依据之一，详见9月30日开放式文章《对比贵金属与商品市场交出筹码度长假不划算》

毫无疑问，就逻辑而言，美元标准的上行小五浪，意味着黄金调整小五浪的划分——“没毛病”。金价三浪、五浪底部，相对于美元指数三浪、五浪顶部的“底背离”，或是金价可能阶段或中期上行的可靠信号之一。漏掉这种日线信号，对于天天关注日线短期波动的投资者或分析人士，不应该。实际上，确实没见其它分析有所提及。

如果阶段金价确实完成了6月见顶1916.46美元后的五浪调整，那么金价阶段后市，甚至中期，仍值得多头好好期待。

关于金价在8月初诱空见底1680.23美元后运行的复杂性，我们类似“技术占星”一样，在8月24日发表过一篇很有趣的，也算是分析文章吧《面对黄金诱空金蛋你选择智慧笑纳还是蛮勇沽空》，一篇纯粹以黄金市场波动概率为基础的分析文章。但目前黄金市场的运行轨迹，却准确运行在该篇分析框架之中——诱空见底，转强，强势反复。再后……，真正的更强？！

• 如何理解当前金价头临钢板

我们将金价的中期调整，技术性划分为金价跌入了“层层”地下室。而如果黄金面临大熊市，我们甚至可能认为多头掉进了难以逃脱的地狱。

从地下室走出来，当然比挣脱地狱更容易。既然是层层地下室，那么层与层之间的楼板，即上层底部对应的下层顶部，是什么呢？是一条条不同周期的均线，月线、季度线、半年线、年线……

均线之间的幅度，我们可以理解为各层地下室的层高，各不相同。

想想多头要走出地下室的场景：起步于最底层，沿着楼道上行，阻力是空气，虽徒步亦耗能，但上行相对容易。

触及下行反弹后的第一层楼板阻力，若想更上一层楼，多头需自己敲开坚硬的楼板，也即克服远强于空气的阻力。通常情况下，空头会在楼板阻力位附近设伏，阻击多头上行。

多空博弈的结果，空头可能再次将多头击回底层，甚至跌落得更深。也可能是多头敲开层板，战胜空头，踉踉跄跄进入上一楼层。又一次经只有空气阻力的楼道，再遇上一层楼板阻力，多空又一番厮杀……

如此这般，多空反反复复，楼层幅度变来变去，楼层阻力变来变去，最后出现了一种特殊情况：

所有地下室层高趋近于零，楼板由多层分布，渐渐聚合为只剩一层。对这一层的突破，则代表对所有地下室层高、层级的一举突破……

但这聚合多层为一层的阻力，也往往最坚固。之前层层短期木板，中长期水泥板，将熔炼聚合为最后一层“钢板”。这时候，多头往往会发狠劲儿突破，因突破这一点，突破这一层，等同于立体式地全面突破。当然，空头也可能致力于“死守”。

一旦多头突破失败，往往元气大伤，金价可能产生更大跌幅，甚至中、长期逆转。

一旦多头击溃空头，突破成功，则往往可能“摧枯拉朽、势如破竹”。因为，被突破后的钢板，将由压力转变为同样坚硬的支撑，等于将强大的敌人，转化成为盟友。

观当前金价半年线、年线胶合于1800美元，月线、季度线紧邻被刚刚突破的下方。当前黄金市场，正头临这层最后的“钢板”！

结合对冲基金持仓与行为变化观察，阶段金价屡遭痛击，多缘于空头作妖，而非多头出走，多空持仓变化即可说明。所以，观察近期空头行为动机，或是理解市场较为关键的因素。

我们假设基金空头正欲撤退，多头欲钻开这层坚硬的钢板形成突破。那么多头用于突破钢板的钻头，是由什么因素在不断硬化呢？我们认为，还是通胀预期。

笔者认为9月金价在美国高通胀背景下的弱势表现，是个“误会”。伴随10月公布依然高企，甚至适度更高的通胀，金价应该修正这个“误会”。尽管我们认为这个误会，有华尔街压制黄金，捍卫美元信用的“刻意”。但毕竟，各国央行并不如一般投资者那么容易糊弄，各国央行一直在逢低增持黄金。意味着金价的调整，中期易有底。

10月原油、商品指数继续大幅创新高，激发通胀忧虑，应该超出绝大多数市场人士意外：

不断上行的CRB商品指数、国际原油价格，其内蕴与形态，都似有助于黄金多头凿破钢板压力的“钻头”。

然继续追涨商品、追涨原油，无疑风险巨大。观CRB商品指数即将收官的动态月线，120月均线位于250月均线下方，就超宏观而言，不是标准的牛市分布特征，牛市基础有待反复夯实。目前指数反弹幅度，仅收复2007年见顶473.97点，至2020年见底101.48点，十几年大熊市1/3跌幅。就宏观波浪理论而言，笔者认为当前商品市场处于大周期一浪末段或顶部。

观CRB商品指数KD指标，已创下1994年调整指数成分后的最强超买状态，继续追涨，风险巨大。

国际原油市场大致同样如此，只是宏观均线均线分布比商品市场更强。上个月初，我们判断原油虽有技术性调整反复可能，但坚决反对投资者做空。因为通过原油市场资金分布特征研究，我们发现原油市场纯粹的投机性不严重。此前油价强势上行，主要源于经济复苏需求。这种逻辑背景下，盲目基于技术面做空原油，风险很大，此后油价果然进一步意外大幅上行。然对于当前油价，笔者认为不带杠杆，以贸易思维做空，在未来几个月内，盈利机会应该明显大于风险。

末了，对黄金市场的味道，似乎又有些变了。如果商品市场中期见顶，是不是对应通胀见顶，对应阶段黄金市场见顶呢？

这正是市场复杂之处，哪有逻辑严丝合缝、环环相扣的稳赚不赔逻辑！也许确实如此，但也许会修正9月“误会”。也许商品市场阶段见顶，不会简单对应通胀指数见顶……。所以，笔者从来不敢断言市场长线怎么样怎么样。市场机会或风险来了，你能大致识别即可。多致力于逻辑思考，并通过市场主力资金走向去印证逻辑，摸着石头过河！

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    判断金价3月上旬见底的20几个信号   

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