贵金板块总体概况

9月底，我们曾通过贵金属与商品市场相关性，在国庆节前的9月30日午间发文《对比贵金属与商品市场 交出筹码度长假不划算》，当日（中国盘口，国际盘口低点为9月29日美盘）对冲基金利用中国长假诱空金银至阶段最低价。观最新金银价格与威尔鑫设计的贵金指数，情形大为改善：

首先回顾9月底的贵金指数周K线技术面（最下图KD指标为贵金指数周线指标，而非现货金价的KD指标），当时贵金指数周线KD指标呈现出自2016年12以来最强超卖状态，超卖状态与2018年金价见大底时相当。此时，当然不应基于情绪因素而做空或卖出金银，应积极抄底才对。

此外，处于明显上行趋势的120周均线，也不会简单告破。

还有，商品指数迭创近年新高。而贵金属板块中，钯铂商品属性很强，白银也有较强商品属性。这注定贵金指数不会简单逆商品市场转势，当超跌信号明显时，要敢于抄底。当然，我们随后发布文章表示，虽然贵金板块中期见底迹象明显，但不建议投资者关注妖金-钯金，详见10月21日文章《金银乘风欲启航这只妖金不能抱》。当前商品指数继续维持在近年绝对高位，而贵金指数周线KD指标已确认见底，目前处于常态利好回升阶段，且似乎处于早期阶段。

就形态而言，金价最强。120周均线体现绝对有效支撑后，60周均线则可能体现技术反压。当然，多点共振技术位置最可靠。

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黄金市场资金分布特征

关于黄金市场资金分布特征，我们以COMEX期金为研究对象。如现货金价日K线，以及对应的COMEX期金未平仓合约市值、对冲基金总持仓与净持仓市值、基金各类持仓在市场中的比重：

目前整个COMEX期金市场未平仓合约市值为1810亿美元，历史纪录为2020年的2494.90亿美元。由此可见，COMEX期金市场不大，仅似一只交易活跃的“大盘”美股，机构要实现阶段操纵，并不难。

但是，黄金的全球流动性、跨市流动性非常好。若一味在COMEX期金市场操纵，易被其它黄金市场通过跨市套利进行平抑。故欲长期逆基本面操纵黄金，也很难！

观COMEX期金市场未平仓合约市值“形态变化”，似有盘出中期下降趋势H1线，结束H1H2三角形整理的可能。若确实如此，要注意黄金市场迎来中期上行的可能。

关于一个市场或对冲基金的资金趋势，我们上一周在分析对冲基金在美元外汇期货市场中的资金分布特征时，也曾用到。当前美元面临进一步上行的“资金趋势压力”！

观对冲基金在COMEX期金市场中多空双向总持仓，目前为903.6亿美元，历史纪录为2020年的1129.90亿美元。

观对冲基金在COMEX期金市场中的净持仓，目前为383.5亿美元，历史纪录为2020年的581.10亿美元。

对比基金的期金总持仓与净持仓变化，再参考最下图的基金空头持仓占比，可以发现。基金净持仓相对于基金总持仓下滑幅度更大，主要是源于基金空头主动增仓所致。最下图中红色线条反应的基金空头增持趋势很明显。而对应多头，并未减仓。

当前基金总持仓占比COMEX期金市场比重为49.9%，基金净持仓占比COMEX期金市场比重为42.4%，基金多头COMEX期金市场比重为71.1%……

可能投资者看到上段数据有些晕了，为何基金总持仓占比COMEX期金市场比重为49.9%，多头持仓占比COMEX期金市场比重反而比总持仓占比更高，高达71.1%呢？

这是因为图表中的COMEX期金未平仓合约，是由数量对等的多空双向合约构成。

基金总持仓占比=（基金总持仓+2*套利）/2*未平仓合约

基金多头持仓占比=（套利+基金多）/未平仓合约

可以看出，在计算基金多空双向占比时，分母是2倍未平仓合约。在计算基金多头占比时，分母减半。另一半等量的分母，用于空头计算。故基金空头持仓占比=（套利+基金空）/未平仓合约

套利是基金多空双向的等量持仓部分。

从最下面图表可以看出，基金多头占比+基金空头占比=2倍基金总持仓占比。

想不通其中的数据关系，可以不必去想。只需关注数据趋势，以及不同数据类型的市场占比即可。

从不同数据类型的市场占比来看，基金净持仓、总持仓、多头持仓，在整个COMEX期金市场占比很高，故基金行为对金价影响很大。以同样方法观察基金在原油市场、铜等其它商品市场中的比重，占比低得多，故基金对这些市场的影响就会小得多。

观基金空头占比，即便近月对冲基金空头是遏制金价上行主要力量，甚至是阶段操纵金价的主要作手，但其占比整个COMEX期金市场的比重不高，远低于多头在整个COMEX期金市场中的持仓占比。而且从最近一年基金多空占比趋势变化可以看出，虽空头占比趋势上行明显，但基金多头占比并未认怂，最新71.1%的多头持仓占比，处于笔者20多年数据统计的绝对高位区。

20年多头持仓占比最高纪录为2016年7月的73.3%，2018年以来的最高多头占比为2021年初的72%。

2018年以来的多头占比谷值，分别为2018年5月的48.8%，2019年5月的50.8%。

从COMEX期金市场中的基金多头在整个COMEX期金市场中的占比观察，多头无疑是市场的主导力量。

基金多头+商业机构多头+基金套利+非报告类投机性多头=基金空头+商业机构空头+基金套利+非报告类投机性空头。由此可见，基金多头最主要的对手盘，是商业机构用于套保的空头。

基金多空双向等量的套利头寸，占比整个市场的份额很小。

在对上述对冲基金资金分布特征的研究基础上，我们进一步针对对冲基金在黄金市场中的行为分析，设计了基金在黄金市场中的通用行为量化与特殊行为解读与量化，用于具体操作指导：

图中基金特殊行为量化中，出现红色娃娃脸的位置，都是中期极佳做多位置：今年的1680美元附近、1676美元附近，2020年的上行中继位置，2018年大底位置的密集提醒，2017年1204美元附近，2015年1046美元大底附近……

2016年1122美元附近，虽没有基金特殊行为的量化提示，但在基金通用行为中，触及冰点区，就是买进信号，也做了较好提醒。

只是需要注意的是，在基金通用行为量化的沸点区与冰点区，冰点区是极佳买进位置。沸点区虽反应金市阶段过热，但不宜盲目做空，金价可能在沸点钝化中反复走强。

就近月基金通用行为量化来看，在冰点区上方的明显锯齿形波动，代表基金短期操纵得厉害。而从具体分项数据观察，这些操纵多来自于基金空头的主动增仓打压，而非基金基于中期看淡的多头平仓退潮。最近几周，基金空头明显消停了，也许感觉打压越来越难了吧！在ETF不断减持的助威之下，基金空头也感觉打压金价越来越难了。或许，基于长期储备的信用考虑，央行就是信任黄金，如来自世界黄金协会关于2009年至今的央行黄金季度买卖变化图表：

最近十年，央行只有两个季度体现为小幅卖出黄金，其余季度，皆在增储黄金。来自世界黄金协会第三季度需求趋势报告显示，2021年前三季度，央行购金翻一倍。全球黄金首饰需求量也增加了50%，抵消了全球黄金ETF的投资净流出。

首饰需求（甚至近十年央行购金）是刚性的，投资需求是弹性的。伴随金价企稳，相信首饰与央行购金需求将继续维持刚性，而黄金ETF的弹性减持，空间无疑相当有限。