从50年经济逻辑与市场规律观察

2022年 黄金市场机会大于风险        

2022年01月03日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

2021年金市实际表现不弱 2021年国际现货黄金价格以1900.83美元开盘，最高上试1959.21美元，最低下探1676.71美元，报收1829.42美元，下跌68.46美元，跌幅3.61%，年K线呈“强势震荡”小阴线。   2021年金价下跌3.61%，是最近六年中表现最差的一年。但如果考虑到2021年存在美元指数上涨6.33%的不利情况，金价仅下跌3.61%，实属不弱。   2021年美元指数以89.9422点开盘，最高上试96.938点，最低下探89.2058点，报收95.649点，上涨5690.7点，涨幅6.33%，年K线呈“好友反攻”组合，长阳收复2020年长阴跌幅。

流动性泛滥、高通胀、疫情，是近两年全球经济金融运行的关键词。

新冠疫情全球肆虐近两年，新一轮奥密克戎变异毒株正在欧美加速传播。尽管世卫组织认为本轮疫情有望在几周内见顶，但2022年彻底根除疫情的可能不大。也就是说，在2022年，疫情仍将继续对全球经济、金融运行秩序产生干扰，且干扰程度很难量化预估。

2021年新冠疫情出现两轮变异，上半年至三季度为塔尔德病毒变异毒株，四季度至今的奥密克戎变异毒株冲击波更强。对于2022年，疫情是否出现新的演变很难预期。实现疫苗的公平分配，全球全面接种疫苗是根除新冠疫情的最佳途径。

疫情不仅干扰、拖累全球经济复苏，且以通过冲击供应链的形式成为全球通胀恶化的原因之一。2022年，疫情对通胀的扰动继续存在。

全球流动性泛滥，美国是源头。近两年，美国通过财政与货币双引擎，为经济与金融市场大肆注水。2020年3月23日，美联储高调宣布，将“无底限”开启量化宽松水龙头。

就具体数据观察，2020年3月中旬开始，美国M2货币存量增速相较于上年同期从7.36%开始陡峭上升，在不到2个月时间内，M2货币增速即突破20%，创出笔者有数据统计以来的60年新高：

美国M2货币存量增速在2020年5月下旬开始由急速上行，变奏为高位震荡上行，并在2021年1月中旬创出27.27%的60年历史新高。

2021年1月美国M2增速见顶回落，并不意味着美联储流动性注入的明显放缓，而是因为2020年同期基数太大。

美联储最新公布的M2货币存量数据截止于2021年12月6日，为21.6241万亿美元。两年前同期，取2019年12月9日数据为参考基准，为15.2718万亿美元。即在两年时间内，美国M2货币存量总计放大了21.6241-15.2718=6.3523万亿美元（笔者数据没有参考美联储官方数据进行季节调整，差异极小）。

进一步做个有趣推导，以2019年12月9日的美国M2货币存量数据为基准，减少6.3523亿美元后为8.9195万亿美元，该数据对应时间点在什么位置？大约对应2011年3月21日当周的8.9206万亿美元M2货币存量。2011年3月21日至2019年12月9日，时间跨度约8年9个月。

也就是说，在过去两年中，以美国M2货币存量为参考基准的美联储货币注入总量，相当于此前8年9个月注入的总量。

在美联储大肆开闸放水之际，美国政府通过放大债务的财政手段放水量毫不逊色。以美国国债总量增速变化作为衡量标准，如1947年1月以来的美国国债总量同比增速图示：

美国国债总量增速从2020年1月10.72%开始加速，2020年7月摸高27.14%，与27.27%的60年M2增速历史纪录不相上下，直接挑战1980年初的历史高位。

具体数据观察，截止2021年11月的美国国债总量为30.1479万亿美元，两年前同期（2019年11月）数据为24.087万亿美元。即近两年的美国国债总量绝对增加值为30.1479-24.087=6.0609万亿美元，与6.3523万亿美元的M2货币增量旗鼓相当。

同样有趣前推，以2019年11月24.087万亿美元为基准，减少6.0609万亿美元后为18.0261万亿美元，对应时点在什么位置？是2014年2月的18.0736万亿美元，时间跨度为5年9个月。

上述数据可以看出，最近两年，美国通过货币与财政双引擎，注入的流动性超过12万亿美元。结果呢？国际商品市场、美国股市——水牛亢奋！标普500席勒市盈率正冲击2000年创下的一百多年历史纪录；以美国物价指数为代表的全球物价飞涨。如1971-2021年国际金价、美国M2增速、美国物价指数图示：

最新美国消费者物价指数为6.8%，创1982年7月以来的39年多新高，目前未见拐点。

就一直企图混淆通胀真相的一众“保守”美联储官员观点来看，未来几个月高通胀将延续。这意味着今年上半年的美国通胀，不排除冲击上世纪70年代水平的可能。

就美国生产者物价指数（PPI）观察，最新数据为9.6%，仅处于1999-2011年高位区。这说明来自商品市场原材料端的通胀助攻，尚未发挥出1999-2011年间的最佳水平。

通胀成因复杂，产业链、流动性、实体经济总景气度，都可能在不同时期，成通胀主要推手。就美国官方观点而言，美国财长耶伦曾说，流动性刺激是高通胀因素，但也与疫情造成的供应链不畅有关。美联储主席鲍威尔曾说，财政刺激也对通胀有影响。

如果疫情得到控制，供应链获得极大恢复，通胀定将大幅回落吗？有可能。但未必代表高通胀周期的结束。

美国注入了那么多流动性，根本期望是为实体经济输血。目前欧美实体经济距离进入正常状态的时间还早，且鉴于以美股为代表的金融泡沫严重，如果美股中周期大幅回调，必然反身性干扰或冲击美国经济复苏。

故即便美联储在2022年因为高通胀让美元进入升息周期，但美国实质性的流动性未必大幅收紧，谨防加大美国经济下行压力。

在笔者看来，拜登政府新一轮约2万亿美元的财政刺激措施为何迟迟未能获得通过，也许就是在等美联储升息，对冲货币端的流动性收紧。

通过升息的货币端流动性收缩，具有流动性收缩的普遍性，而拜登新一轮财政刺激则有较强基建定向性。货币与财政一紧一松，流动性总量未必有多大实质性变化，但对经济的结构性影响有变化。

    美国财政刺激会否引发欧洲、日本跟随？若有这种可能，商品市场会受益。商品市场受益后，会通过PPI的走强去助力通胀吗？不排除这种可能。故通胀的内驱结构可能发生变化，但未必简单对应着通胀的系统性回落。

    图中可以看出，1971-1983年期间，美国M2货币存量增速总体维持在高位区，对应着较高的系统性通胀，对应着较强的黄金市场总体表现。

    1983-1999年，美国M2货币存量增速总体处于下行大周期，对应着相对较低的美国通胀指数，对应着相对低迷的黄金市场表现。

    1999-2011年，美国M2货币存量增速总体维持在高位区，对应着较高的系统性通胀，对应着较强的黄金市场总体表现。

    2011-2018年，美国M2货币存量增速总体处于下行周期，对应着通胀系统性回落，对应着相对低迷的黄金市场表现。

    2019年后的数年，美国M2货币增速会又一次进入较高水平的中长周期吗？结合近年美国结构极不平衡的经济表现来看，结合疫情形势思考，这种可能性不小。笔者以为未来数年的美国M2货币存量增速重心，可能难以有效回落至10%以下。若如此，理当对应着较高的系统性通胀，理当对应着黄金市场的相对强势。

上段通过美国流动性大周期、通胀大周期概要推论，未来几年的黄金市场应总体维持强势。

国际黄金交易、贸易结算以美元计价，故美元强弱对金价影响很明显。论及汇率操纵，全球外汇市场受长期操纵的，只有美元。美元长期受美联储、华尔街引导操纵。操纵形式除了流动性调控、华尔街金融市场直接操作以外，通过舆论潜意识引导市场预期，是一种最主要的操纵形式。全球央行之中，不会有比美联储官方更热衷于“表演”的。通常是一波美联储官员轮番登场，周周数场，以期达到舆论引导的目的。当表演得太过分时，我们会经常听到不少关于美联储总是“用嘴升息”“用嘴降息”的讽刺。

美元指数强弱会折射出不同的经济预期，不同的金融市场表现。对黄金市场而言，很大程度折射着基本面对黄金市场的影响。故思考美元指数与黄金的关联，很大程度意味着是在思考基本面对黄金市场的影响。

就美元指数与黄金市场50年关联表现来看，2022年黄金市场表现可能不差，至少应不会存在系统性下跌风险。

2021年金价下跌了3.61%，是2016年以来的6年中表现最差的一年。但如果我们考虑到金市面临2021年美元指数大幅上涨6.33%的不利因素，那么2021年黄金市场的实际表现不弱。在探索美元指数、金价50年关联关系时，本期分析旨在寻找黄金相对于美元指数“抗跌”那一年后，金价通常会如何表现？如1971-2021年国际现货金价、美元指数50年年K线图示：

2021年国际现货金价下跌3.61%，美元指数上涨6.33%，金价相对于美元指数抗跌明显！我们寻找相似的“金价抗跌”组合情况，依次前推观察。

2018年，在美元指数上涨4.12%的不利背景下，金价仅下跌1.58%，金价相对于美元指数抗跌明显。次年金价大幅上涨18.33%。

2016年，在美元指数上涨3.71%的极端不利背景下，金价竟然同向上涨了8.43%，相对于美元指数表现极强。次年金价大幅上涨13.18%。

2005年，在美元指数上涨13.01%的极端不利背景下，金价竟然同向上涨了18.08%，相对于美元指数表现极强。次年金价大幅上涨22.97%。

1999-2001年，美元指数年涨幅分别为8.07%、7.37%、7.32%，可谓对黄金市场极端不利。但相应金价表现分别为下跌0.28%，下跌5.38%，上涨2.54%，年年金价都相对于美元指数抗跌，甚至上涨。至少当年出现抗跌后的下一年，黄金没有系统性风险。当前黄金市场宏观趋势向上，而1999-2001年黄金宏观趋势向下。

1992年，在美元指数上涨10.53%的极不利背景下，金价仅下跌5.93%，相对于美元指数抗跌明显。次年金价大幅上涨17.27%，且同样是在美元指数上涨的背景下。再下一年，金价仅下跌约2%，没有系统性风险。

1980、1982年，美元指数分别上涨5.01%、12.13%，对金价非常不利，但金价却分别强势上涨12.02%、14.94%。再下一年，金价却在美元强势周期延续中大幅下跌。

思考2021年金价相对于美元指数的抗跌时，需要进一步思考的是，2021年会是美元指数强势大周期的开始吗？会是类似1980年的周期位置吗？我们结合美国经济周期、通胀周期、流动性周期观察思考，2021年应该不会是美元强势大周期开启年份。这意味着2022年的黄金市场，首先应该没有系统性下跌风险。至于会否出现系统性牛市机会，或者结构性牛市机会，需要更多中短期金融信息、对冲基金在黄金市场中的资金走向信息去判断。近期威尔鑫新会员获得了很好操作机会，12月中旬首先在1768美元下方获得做多机会，随后金价上行回荡中，1788美元附近又构成新会员买进机会，欢迎金甲虫牵手威尔鑫，共谋2022年无系统风险前提下的黄金市场机会。不排除2022年黄金市场会是一个好赛道的可能。欧美股市需注意系统性风险，毕竟美股估值正挑战2000年创下的120年纪录高位。当然，美股小概率延续畸形的可能也存在，美股1999年10月后的几个月运行极其畸形，我们或将在下一篇文章中进行分析。