俄乌局势吃紧商品原油飞涨

 白银为何吃重        

2022年03月03日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

周三国际现货金价以1944.54美元开盘，最高上试1947.87美元，最低下探1913.74美元，报收1928.25美元，下跌16.74美元，涨幅0.86%，日K线呈震荡回软中长阴。

周三美元指数以97.34点开盘，最高上试97.834点，最低下探97.28点，报收97.314点，下跌20点，跌幅0.02%，日K线呈大幅冲高后回落收阴的标准“射击之星”。

北京时间16点前的亚洲盘面与欧洲初盘，风险厌恶促使金价、美元震荡趋强，并对应着原油价格暴涨至110美元上方。

因乌克兰对第二轮俄乌谈判态度模糊，促使市场揣度俄乌地缘政治危机将继续吃紧，市场基于供应链紧张的忧虑逻辑推高原油价格。

原油价格持续走高，必然恶化通胀预期，并对应冲击以欧美股市为代表的风险市场，故黄金、美元的金融避险属性得以强化，刺激金价、美元走高。

然欧洲股市开盘，股指短时下探后即快速走高，英国股市则直接开盘后走高，市场风险偏好回升，冲击黄金避险需求，促使金价震荡回落，并在18点后闪跌至1913.75美元。即在不到3小时内的欧洲早盘，金价一度脱离日内高点超过30美元。

美元指数相对于金价抗跌，一方面是市场体量原因，但更重要的是欧洲强化对俄罗斯的金融制裁，各种方法禁止俄罗斯央行动用外汇储备，使得市场美元需求相对吃紧。

金价在18点后的欧洲早盘下探1913.75美元后，至美国早盘，震荡回升约20美元。伴随乌克兰答应重启谈判，市场紧张情绪放缓，金价再度回落至1915美元附近。原油价格对应自日内高位大幅回落近6%至106美元附近。

但因乌克兰谈判态度扭捏，迟迟不到会场，促使避险情绪在美国交易下半时段再度推高原油与金价。终盘，原油长阳定格。金价长阴回落转中长阴定格。

数据消息面上，原本周三进行并初见结果的第二轮俄乌谈判推迟至周四，且至今不见谈判结果。这在很大程度上印证了白俄罗斯关于有很大力量在阻碍俄乌和谈进程的说法：

白俄罗斯总统卢卡申科表示：“再次与乌俄谈判磋商中，明显能感觉到有很强大的力量在破坏进程。卢卡申科还对泽连斯基提出希冀，希望乌克兰政府不要让谈判的进程就此终止。”。

而泽连斯基表示：“不期待谈判取得突破，但这样就没人能指责乌克兰没努力阻止战争”

此外，不难看出乌克兰总统泽连斯基正在使用很多特朗普式的机巧，欲将北约拖入战争，欲期自己北约身份生米成熟饭。

在北约、欧盟、美国纷纷对俄罗斯关闭领空使用权限（设立禁飞区）后，泽连斯基恳请北约向俄罗斯关闭乌克兰领空使用权限（设立禁飞区）。乌克兰对北约、美国、国际组织的这种类似要求不少，即是侮辱北约智商，也是在揭示乌克兰正面临着什么样的糟糕执政生态。北约对乌克兰的回应是：拒绝乌克兰方面关于北约在乌克兰设立禁飞区的要求。一旦设立禁飞区，北约空军就要强制执行禁飞区管控，并不可避免地导致与俄战机发生对峙，造成冲突升级。

周三无论北约，还是美国，继续申明不会与俄罗斯直接开战，不会陈兵乌克兰。但美国与北约不断加强对乌克兰的武装援助，实际等于变相参战。尤其泽连斯基“创造性”地呼吁“民间国际军团”支援乌克兰，也是一种变相鼓动多国参战乌克兰的带节奏方式。对此，一度被认为支持乌克兰的日本政府警告国内公民，不宜以国际志愿兵身份前往乌克兰。

俄罗斯方面，俄罗斯联邦侦查委员会主席亚历山大·巴斯特雷金下令调查外国雇佣军在乌克兰参与实施犯罪情况。俄罗斯外交部刚刚表示，鉴于北约向乌克兰提供武器，不能保证不会与北约发生意外事件。这也是笔者近期评论强调，在把握欧美不会直接参战前提下，俄罗斯对欧美武装援助的变相参战应保持强硬，甚至不惜升级。目前局势，不可能达到阻止以泽连斯基政府为代理人的北约东扩欲望，不可能达到俄罗斯免得子孙后代遭遇“百拳来”的合理固防安全诉求。

此外，周三英国、欧盟开启了对白俄罗斯的制裁。英国政府宣布对白俄罗斯发起第一批制裁。制裁名单包括白俄罗斯武装力量总参谋长、三名国防部副部长和两家军工企业。欧盟轮值主席国法国当地时间3月2日通过社交媒体宣布，欧盟决定以支持俄罗斯对乌克兰的特别军事行动为由，对白俄罗斯实施制裁。制裁措施主要是禁止白俄罗斯的木材、钢材和钾肥等产品出口至欧盟国家。这不排除将白俄罗斯推向对乌克兰宣战的可能。

数据方面，欧元区2月CPI年率初值录得5.8%，续刷历史新高，预期 5.6%，前值 5.1%。俄乌冲突的事态发展正对原本脆弱的全球供应链形成明显冲击。故2022年降通胀不过是欧美一厢情愿罢了！欧洲央行首席经济学家连恩表示，原本有必要避免的暂时高通胀压力（即便是由供应冲击引发的），已变得根深蒂固！

周三，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日增加7.84吨，当前持仓量为1050.22吨，本周连续增持。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日减少6.17吨，当前持仓量为16977.97吨。白银ETF--iShares阶段总体增仓意愿不强。

近日原油引领国际大宗商品市场迭创数年新高，伦敦LME基本金属全线上行，油价更是正冲击2009年以来的十几年高位。但白银价格为何仍陷于2020/2021年中期见顶后的整理低位区呢？中长期白银市场前景如何？

我们认为对于白银市场，投资者应保持静待花开的耐心！白银这个品种比较尴尬，金融属性不如黄金，使其基于通胀、金融动荡的避险需求弱于黄金。商品属性弱于基本金属，且商品属性中很大一部分需求为首饰需求，这使得其商品刚需不如基本金属。

难道白银就一点优势没有吗？当然不是。其优势是市场体量小，一旦避险避险需求在黄金市场爆棚，就会外溢至白银市场。这就好似黄金市场的火持续燃烧，白银市场一直在旁边烤火，越烤越干。当黄金市场大火燃烧到空中，掉下一朵火星，白银市场就会腾地猛烈燃烧起来。目前黄金市场，火势不够旺，不够大。但白银市场，正变得越来越干燥。如银价日K线图示：

观国际现货银价日线主图，如果我们将粉色填充区视为白银牛市定调，将绿色填充区视为熊市或震荡市定调，目前银市始见牛市“星火”。

从COMEX期银市场容量与银价关系来看，正向关联趋势明显。目前COMEX期银未平仓合约市值位于2019年中位下方，市场容量随着商品市场容量放大，是大概率事件，并理当对应银价转强。

目前COMEX期银未平仓合约总市值才394.5亿美元，只相当于一只中盘股。

观对冲基金在COMEX期银市场中的净持仓，目前持仓为36.5亿美元，位于2019年来低位区，理应更具向上的弹性。

观全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓，2021年见顶后，中期下行，但近期有企稳回升迹象。观2018年至今的ETF--iShares总体持仓趋势，增仓意愿相当强，远强于全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust对黄金的增持趋势。故此，我们可能只是需求耐心而已，目前追涨原油与基本金属，并不明智。

白银宏观趋势，如国际现货银价月K线图示：

图中P系列趋势线、轨道线怎样定性呢？

就道氏理论在白银市场中的应用而言，先锚定两个基点，作为白银宏观趋势的“特有市场波动属性”。再找到第三点，为银价宏观波动趋势“定轨”，定通道。定性是确定白银价格的市场波动属性，即确定银价宏观运行斜率。一旦定性，或二十年，甚至三五十年都不变。这幅图表，我们从2016年来，时有分析回顾，温故出新。

图中所示，银价在2008年前三个波段高点：8.44、15.22、21.24美元，三点位于同一线P1上，然实际只需两点即可定性，三点成线，更进一步说明该“线性”的有效性。

定性的两点，理论上应该是行情确认后的期初两点，即通过8.44美元、15.22美元即可得出P1线。此后运行至2008年，银价见顶21.24美元的位置，刚好也在P1线上，也就是说，你实际上可以通过已经定性的P1线，去预测2008年的21.24美元顶部。顶部确认有效后，算是对P1线定性参考价值的再确认。即在定性的线上，多出了后来印证此定性为有效定性的一点。

通过P1线确定了银价波动斜率后，再通过2008年金融危机形成的8.42美元低点，绘制出平行于P1的P2线，得出第一条银价宏观运行通道 — P1P2轨道。在此轨道中，P2为趋势支撑线，P1为轨道压力线。此后银价在P2线支撑下延续牛市。当银价在2011年1月遭遇P1轨道线压力时，大震荡出现了，银行回调约20%，再一次印证了期初P1定性的有效。

2011年1-2月，银价对P1阻力充分消化，并进一步蓄势之后，形成了对P1的有效突破。

银价有效突破P1轨道线后，必将进入完全符合道氏理论的P1P3新通道：P3位置必将在P1上方，平行于P1，等距于P1P2位置，构成银价宏观上行强压。此时，P1由轨道线转化为支撑线，P3则为新的轨道压力线。

当银价冲击P3阻力时，你就不得不留意大顶信号了。我们当时为客户清晰指出了这个领先于金价5个月的大顶。

当银价“虚破”轨道线P3见顶后，直接快速大幅下跌，精确测试了P1支撑点，见底32.36美元。在P1线支撑下，银价大幅反弹至44.21美元。完成了对P1线的技术支撑消化。再破位击穿P1之后，还有两波对破位有效性的回抽确认，顶部分别为37.48美元、35.37美元，而绝对底部则在26.04美元。

银价完成对P1线的破位回抽后，正式宣告进入P1P2通道。但银价一气呵成击穿了P2支撑，最低下探18.2美元。此后反弹至25.1美元，是对P2破位后的精确回抽确认，宣告P2线被有效击穿。

此后银价将进入新的P2P4轨道。P4位置确认规则与P3线的确认一样，等宽通道。故银价必将向下测试P4支撑，P1P2=P1P3=P2P4。

观银价在P2P4通道中的运行，已不见P1P2、P1P3通道中的酣畅淋漓做空意蕴，银价调整抵抗越来越强，意味着距离宏观长期大底不远了！ 

银价在精确下探14.44美元触及P4线支撑后，也见超过30%的明显反弹，遇阻K3线附近，但市场做多意愿寡淡。

银价继续缓缓下滑，最低下探13.63美元。再后迎来至21.12美元的中期大幅反弹，但技术上只能视为对P4线破位后的回抽确认。银价触及P4线后，要注意阶段或中期见顶可能。而目前银价则总体运行在P4P5的宏观筑底通道中。

P4线本身与P3线在位置上“对称”，2011年银价虚破P3后见大顶， “虚穿”P4后是否对称见大底呢？银价达到P3线的方式急上急下，P4则为缓缓触及，意味着即便大底，也可能要缓缓形成。

理论上，P4P5是白银牛市新周期上行通道，即便中期回抽轨道线P4，那也意味着银价有非常大的涨幅。 

原本以为在黄金迎来明显中期牛市的关联影响下，在银价面临20年均线的精确有效支撑情况下，银价可能滞后于金价迎来中期牛市。但2020年疫情的出现，让银价与支撑线P5实现了亲密接触。

然P5注定不会被一气呵成有效击穿，数年形态底部K3、20年均线，4.04-49.77美元宏观大牛市巨幅回调的80.9%黄金分割线等，多个宏观作用力点位共振，促使银价见底11.62美元后强势反弹。

H线系列通道是如何形成的呢？

原理与P系列通道一样，定性、定轨于2011年见顶49.77美元后。

先通过2011年第一冲击波底部26.04美元，2013年第二冲击波底部18.20美元，确定中长期下行趋势H1，即两点“定性”。

然后再通过第三点，即2011年顶部49.77美元“定轨”，确定H1H2通道。

HX线是无意义的“反向”衍生推导，轨道宽度H1HX=H1H2，刚好过2008年顶部。进一步证明了H1H2定轨、定性之神奇有效性。

毫无疑问，在H2线上方，等宽于H1H2通道的地方，我们得到了趋势线H3。其在2020/2021年对银价的压制何其明显。再一次证明了H系列通道的有效性。

上述仅仅是白银宏观形态理论的解读，篇幅已经很大了。进一步就波浪理论进行推导。再通过波浪理论结合黄金分割理论对银价运行历史进行分析，若出现多点共振，甚至与道氏理论中的P系列线共振，那参考价值无疑更大。

在通过道氏理论制作P1线为市场定性时，我们自然就会想到应将4.05-21.24美元视为大一浪。21.24-8.42美元为大二浪调整。8.42-49.77美元为主升大三浪。图中可以看出，大二浪的调整终极目标，刚好在定性第一点的顶部，一个是8.44美元，一个是8.42美元，神奇吧！

如何推导大三浪上行目标呢？自然应该通过4.05-21.24美元的大一浪来完成。图中已标示出大一浪上行的各黄金分割衍生位：

a）138.2%黄金分割位在27.81美元。虽在大三浪上行中看似被一气呵成突破，但在银价遇阻P1后的大震荡中，该位置精确构成银价回调支撑。并在银价见顶49.77美元回调中，成为重要共振支撑之一；

b）161.8%黄金分割位在31.86美元，同样在大三浪上行中被一气呵成突破。但仍构成银价见顶49.77美元后的第一调整精确支撑，银价最低快速下探32.36美元，与31.86美元非常接近。

C）200%位置在38.43美元，在大三浪上行中，还是被一气呵成突破了，足见当时市场疯狂至极。但此后在银价见顶49.77美元后的下跌反弹中，该黄金分割线构成银价反弹阻力；

d）261.8%黄金分割位在49.05美元，这真是个神奇的预测，与实际运行的49.77美元目标位，只差分毫。

当49.77美元大顶确认后，判断此后市场回调中的大致作用力位置。还得要依靠波浪理论与黄金分割的结合。就4.04-49.77美元的十年白银大牛市整体波段进行黄金分割，神奇！

a）其回调的23.6%黄金分割位在38.98美元，与上段有关通过一浪推三浪中的200%位置，即38.43美元共振，构成此后银价反弹反压；

b）38.2%黄金分割位在32.31美元，与前段161.8%黄金分割衍生位，31.86美元共振，构成银价第一波下跌至32.36美元的绝对支撑；

c）50%（二分位）在26.91美元，与前段分析的138.2%黄金分割衍生位27.81美元，同样共振，成为银价2012年调整绝对支撑；

d）61.8%黄金分割位在21.52美元，那是大一浪顶部！即21.24美元形态支撑位，对银价的下跌有明显缓冲作用。

e）80.9%黄金分割位在12.78美元，竟然于2020年疫情冲击下，单针实现下探。

再看波浪理论向下推导，选取银价2011年见顶49.77美元之后下跌至32.36美元第一浪为源生浪进行波段研究。

该波段下行的138.2%黄金分割衍生位在25.71美元。基本与前两组分析得出的26.91、27.81美元共振，构成2012年银价调整绝对支撑。在图示K1线略下一点位置，并构成此后银价反弹阻力；

该波段下行的161.8%黄金分割位在21.6美元，与前两段分析的21.52、21.24美元又是精确共振啊；

该波段下行的200%位置在14.95美元，即图示K3线支撑位置附近。也是为P1线定性的第二个选取点，15.22美元形态支撑位置，也看似近三年的大体底部位置。

仔细去琢磨这些数据之间的关系，几何形态关系，会不会觉得很有意思，很神奇？！

当前，趋势H3、趋势线P5，以及两组图示黄金分割（23.6%、61.8%），还有2008年的形态顶部，对银价的共振支撑何其强劲！目前银价刚刚缓缓向上脱离共振强支撑区，向上机会弹性很大，回落的安全共振支撑极强，且空间有限，故我们建议客户在21.5-22美元附近大胆做多白银。