美元大幅回落 金价滞涨

​然欧美金融风险构成金价基本支撑        

2022年05月24日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

周一国际现货金价以1844.46美元开盘，最高上试1865.29美元，最低下探1842.81美元，报收1853.10美元，上涨7.03元，涨幅0.38%，日K线呈震荡反弹小阳线。

周一美元指数以103.03点开盘，最高上试103.05点，最低下探102.04点，报收102.05点，下跌960点，跌幅0.93%，日K线呈单边下行长阴线。

虽然上周五金市盘口震荡，并在美国早盘下探1832.27美元，但最终在周末纽约尾盘清淡交投中收高。

周一亚洲早市现货金价开盘后，出现脉冲十几美元的跳涨，创出近日反弹新高至1857美元附近，旋即又回落至上周五收盘价下方。周末没有明显能市场刺激的意外消息，这个盘口相当诡异。在一周开市极其清淡的亚洲早市跳涨，要么是有机构下错了单，要么是场外做市商盯着自己大客户的自动止损底牌而故意为之，笔者倾向为后者。故对于一些选择伦敦市场的机构而言，如果一单交易量比较大，要谨慎挂单。尤其周末纽约尾盘与周一亚洲早盘的“大挂单”，很容易成为攻击目标。

早间金价短暂异动后，伴随美元指数单边缓缓下跌，金价徐徐走强，并在中国黄金市场开盘时突破周五高点，彰显动态强势。

此后至中国黄金市场亚洲时段收盘，金价总体高位趋强，美元窄幅震荡向弱。

欧洲开市2小时内，美元指数加速下跌，对应金价缓缓走强至1865美元附近。观此段金价、美元，相对于美元指数的弱势状态，金价上行动能明显不足。此后至隔夜凌晨1点时分的亚欧美盘口，美元指数在日内低位弱势横盘，但金价竟然脱离日内高点回落近20美元，尽吐日间动态涨幅。

纽约尾盘金价略微收高，美元长阴对应金价小阳，金价滞涨。

周一金市盘口相对于弱势美元，总体滞涨。这是金价做多底蕴不足，还是短期反弹超买的原因呢？值得投资者思考。就超短期而言，周一欧洲初盘的超短期金价超买信号，确实相当明显。

金价三月见顶2070.42美元后至上周，大幅下跌超过280美元，阶段跌幅巨大。且看似当前市场的高通胀忧虑，并未在黄金市场产生合理避险反应。然笔者认为投资者应多一些耐心，我们对黄金长期抗通胀的支撑逻辑预期没有丝毫改变。

此外，以美股为代表的金融风险亦可能渐渐构成金市新的避险支撑。至少，美股面临的金融风险，会构成黄金市场基本面底线支撑，令金价即便延续阶段回调，也极易中期有底。

关于通胀，美联储没那么容易有手段与信心有效降低通胀。笔者上月中旬曾发文质疑本届美联储与近两届美国政府治理与调控经济的能力。上周，美联储前主席伯南克明确表示本届美联储主席鲍威尔面对此轮通胀已经反应太迟了，且鲍威尔在2013年也曾在货币政策面临转折时“畏手畏脚”，希望用嘴达到干预效果。

周一，哈佛大学教授、前白宫经济顾问委员会主席Jason Furman也表示，本届美联储有可能会被此后美联储作为反面教材铭记20到30年。而在达沃斯世界经济论坛年会上，诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨表示，当前通胀比1970年代“严重一个数量级”，美联储对这场危机“完全没有做好准备”。

观周一美联储官员博斯蒂克的讲话，其中有这样一句：美联储内部关于通胀前景的观点是“多样化”的。笔者之见，另外一种更直白易懂的表示，可以为：美联储内部关于通胀前景的观点是“不知所措”！

笔者在周评中赞同过高盛认为美元难以延续宏观强势的逻辑分析，周一桥水联席首席投资官对市场(关于美国金融)“过于乐观”的警告，笔者同样赞同，且也是笔者在周末内部报告中给客户分析的内容之一。

尽管市场经历了数周动荡，债券和股市双双下跌，但桥水基金联席首席投资官Greg Jensen表示，市场仍然“过于乐观”，投资者还没有适应通胀上升且增长放缓这种“长期变化”。Jensen警告称，美联储加息和缩表以应对数十年来最高通胀对资产价格而言是一种有毒组合。Jensen还警告称，投资者也不应指望美联储会出手拯救他们。相反，为了控制通胀，美联储必须收紧金融环境，这将束缚美联储的手脚。前纽约联储主席Bill Dudley等人也表达了美联储不会担心股市抛售、实际上可能欢迎这种抛售的观点。

这与笔者在周末内部报告中的观点一致，笔者在内部报告中认为，目前美联储及美国政府为了抗击通胀，至少现阶段看似已不再顾忌金融，尤其不再顾忌美股。加速紧缩，是当前美联储与美国政府急需要应对恶劣通胀的必要手段。

投资者可能不太关注美国债券变化，而笔者长期将其视为美国流动性走向的参考依据之一，等同于对美国M2的关注，即笔者长期保持对美国财政、货币两条线的紧密关注。

最近两个月（3、4月），美国国债总市值巨幅下降，两个月累积下降1.4万亿美元。其中三月下降6143亿美元，四月下降8024亿美元，两个月合计下降超过1.4万亿美元。

2022年2月美国国债总市值为30.7816万亿美元，相较于2019年12月的24.0691万亿美元，劲增约6.7万亿美元。这可理解为为支撑受疫情冲击的经济、金融复苏的流动性财政注入手段，两年两个月通过放大负债注入了6.7万亿美元流动性。而最近两个月，即相当于通过财政手段降低流动性1.4万亿美元，目前最新的美国国债总市值为29.3649万亿美元。这种去流动性的节奏力度，要么认为当前美国经济、金融能够承受这种级别的去流动性冲击，要么就是暂不再顾忌去流动性对经济、金融的冲击了。

观当前美国经济数据，暂似真能承受这种冲击。美国股市如何，就不好说了。若股市继续大幅调整，终将反身性反噬美国经济基本面。至少目前，美国管理层似已不再关注流动性调控手段对美股的冲击了。

就宏观经济周期而言，笔者曾将2020年疫情对全球经济金融的冲击，以及对应的金融、商品周期，类比1998年亚洲金融风暴带来的冲击。在此后的两年内，市场演变继续高度类似：美股涨幅，美股泡沫结构，商品周期，都继续相似……，如1997年至今的纳斯达克指数周K线、标普500席勒市盈率、美国国债总市值同比增速图示：

2000年纳斯达克指数见顶5132.52点过程，科网股泡沫异常膨胀“功不可没”。本轮纳斯达克指数的见顶16212.23点，类似2000年科网股的科技股泡沫异常膨胀“功不可没”！

2000年标普500席勒市盈率创出百年历史新高至44.19倍，而本轮标普500席勒市盈率最高为40倍，市盈率泡沫相较于2000年百年大顶，仅低10%。笔者曾在年初文章分析该市盈率时，采用过“季度K线”并对应观察市盈率，季度收盘的2000年市盈率顶部与2021年末的市盈率顶部几乎完全一样。即2000年标普500市盈率超过40倍的持续时间没有超过一个季度，间接提醒了投资者在吃最后鱼头时，需要注意时间节奏的把握，风险很大。

单纯对比2000年与2022年美国股市，确实相似点很多。美股风险主要集中在科技股，集中在纳斯达克市场。如果剔除目前极其恶劣的高通胀因素，两处对应的经济情况也差不多，故金融市场波动，可能有一定类比参考价值。

笔者要进一步清晰表达的是，虽然笔者量化系统中关于美国金融风险的评估显示，美国金融风险继续快速上升。但经济层面，除了通胀，其它经济数据确实还不错，4月工业产能利用率再创近两年新高，即笔者依然认为美国经济在2022年衰退的可能不大。在这样的前提下，如果金融市场对美国经济衰退的预期过于提前，或反应过度，导致美股继续大幅下跌，可能见到很好的结构性机会。

2000年美股见顶后，曾出现多轮结构性机会。但这种结构性机会主要呈现在纽交所市场，而不在纳斯达克市场。回顾2000年美股在科网泡沫破灭后，在纳斯达克指数已腰斩时，道琼斯指数跌幅也不大。此后至2008年金融危机，纳斯达克都是一个很鸡肋的市场，基本运行于2000年见顶后的腰部下方，而道琼斯指数却不断创出历史新高。

目前美股状况，看似存在相似性，纳斯达克市场可能鸡肋很多年。若美股出现结构性机构，纽交所市场可能更具安全边际。这意味着，未来几年，即便资本市场好转，大类板块的切换会非常明显，不排除A股大类板块切换依然如此。A股创业板，一定程度可类比纳斯达克。

最终，我们一定会看到20倍下方的标普500席勒市盈率，甚至可能在2年内。从美国国债总市值同比增速观察，当前下降周期也类似2000年见顶后，只是此轮回落力度更猛，抑制通胀所需！

但目前美国面临的高通胀却迥异于2000年，经济潜在风险远大于2000年，或意味着即便美股出现结构性机会，也不宜期待像2000年后的纽交所市场结构性机会那么好，那么有韧性。此外，鉴于近年中、美宏观金融调控差异很大，步调不同，周期不同，故也可能对应不一样的经济与资本市场运行趋势。且鉴于当前中国通胀控制很好，我们的经济与资本市场更能承受来自国际层面的动荡冲击。而疫情内控因素，反而可能成为干扰经济与金融市场运行的主要因素。

总体而言，就当前美国金融面临的宏观环境来看，对黄金市场构成基本面潜在避险支撑，逢金价大幅下跌后，要关注黄金中长期抄底机会，不宜过分放大金价大幅下跌表象的恐慌。