当前 黄金市场与2013年熊市前夜

​形似而神不似        

2022年07月22日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

本周国际现货金价以1707.24美元开盘，最高上试1723.82美元，最低下探1680.20美元，截止周五亚洲午盘时分报收1715.56美元，上涨7.55美元，涨幅0.43%，周K线呈再创阶段新低后的回调抵抗小阳线。

本周美元指数以107.99点开盘，最高上试108.04点，最低下探106.36点，截止周五亚洲午盘时分报收106.84点，下跌1130点，跌幅1.05%，周K线于20年新高附近呈震荡回调中阴线。

本周Wellxin国际贵金指数以4489.07点开盘，最高上试4600.94点，最低下探4434.26点，截止周五亚洲午盘时分报收4565.38点，上涨79.99点，涨幅1.78%，周K线于250周均线位置呈调整抵抗小阳线。

本周市场波动很有看点，初见阶段或中期转轨盘口特征与逻辑。

本周进入月度下旬，没有多少重要经济数据，但周四金价、外汇市场盘口波动极具看点。周四，欧洲央行公布利率决议，十一年来首度加息，且一加息就是50点，所有委员一致同意加息50个基点，幅度超市场预期。

就今年欧元区利率立场观察思考。年初（一二月），欧洲央行行长拉加德一度认为今年欧洲央行没有升息可能，随后逐渐改口可能温和升息，态度中充满升息之于经济冲击的忧虑。

关于今年美元延续超级强势，我们曾在早期文章中分析过，其重要推动力是美元大幅升息，欧元利率按兵不动背景下造成的美元、欧元利差走阔之故。

周四欧洲央行超市场预期宣布大幅升息50点后，美元快速劲挫近1000点，金价跳涨约30美元，说明了我们有关今年美元强势判断的逻辑正确性。

但此后美元几乎尽收欧元升息消息公布冲击产生的跌幅，而金价却在震荡回软后再创日内新高，为何金价无视美元反弹的利空呢？

这是因为本月下旬，也即下周，美元极可能继续大幅升息75点，甚至市场认为不排除升息100点的可能。这意味着，至少在本月，即便欧洲央行大幅升息了50点，美元与欧元利差依然会继续走阔，构成美元利好支撑！

但金价为何没有在周四美元受利空冲击后的回升中回吐涨幅，而是稍适回软后再创日内新高呢？在笔者看来，阶段金价的大幅下跌，本身就是一个逆欧美超高通胀基本面支撑的“诱空”。既已基本达到目的，继续故技重施，恐将过犹不及。当然，我们并不排除市场主力利用下周美元大幅升息窗口，进行最后诱空的可能。关于金银市场运行逻辑、基本面、技术面、对冲基金在金银与外汇市场中的资金分布与流动特征，我们近期在内部报告中进行了全面深入分析，后期或选择性地给投资者进行分享。在本期报告中，我们将针对投资者可能将当前黄金市场类比2013年熊市破位初期对比观察思考，进行深度证伪。

笔者认为，7月美元指数大致探明了宏观顶部，我们将在下期报告中进行技术与资金流向的深度论证，本期报告只对美元宏观见顶的逻辑进行推导。

从逻辑上看，7月美元应该是个宏观转折点，但不代表美元指数就没有绝对高位了，只是说类似7月前的大幅单边牛市应该没有了。

7月21日，欧洲央行拉开了大幅升息步伐，且后续可能还有50点的连续升息，欧元利率大幅落后美元。而在下周美元升息75点，甚至不排除升息100点后，极可能进入升息“减速周期”，即以25点左右的单次力度，将美元利率升至3.5%左右。而此间欧元升息力度总体将大于美元，即美元与欧元利差将在走阔至极限后开始缩减，理论上利好欧元，利空美元。

但笔者认为美元进入8月后可能长达数月会总体维持宏观顶部区间震荡，当前经济周期特征，美元宏观转势下行也不易。

而一旦美元宏观牛市失速，即便还有高位区间强势，或者中周期技术性强势，黄金市场的波动逻辑也可能生变，甚至不排除金价、美元共同走强的可能。

就近月金融市场运行逻辑而言，美元宏观趋势性上涨是黄金市场最大利空，金价无视欧美恶性通胀基本面利好。一旦美元基本确认宏观牛市顶部，黄金可能转而弥补对通胀基本面的反应。

本周数据消息面上，依然是对欧美经济减速，乃至衰退的担心。由于2020-2021年欧美释放了海量流动性，即便欧元、美元大幅升息后，整个金融市场的流动性依然充足。当市场对经济前景看淡，且流动性依然相对充裕时，黄金容易获得“避险资金”关注。

7月15日来自估价公司Miller Samuel Inc. 和中介Douglas Elliman Real Estate的数据显示，美国6月曼哈顿公寓租金中位数已达到4050美元，再创历史新高。且租金均价首次突破4000美元，同比上涨25%，环比上涨50美元。前述两家机构汇编的6月市场报告显示，曼哈顿公寓租金均值突破5000美元，为纽约市历史上首次，至5058美元/月，环比增长1.7%，同比增长29%。

这组数据最大看点，在于诠释了当前美国通胀的复杂性及可能的持久性。笔者在上期周评中曾引用美国官方物价分项报告分析，当前美国通胀最大的推动力是“服务成本”，而不是原材料商品价格，而服务成本主要由薪资与房租构成。目前欧美基于涨薪诉求的罢工不断，工人诉求合情合理：当前欧美创数十年历史纪录的恶性通胀，很大程度上是美国及欧洲亲美政客操弄政治的结果。但这个结果却要让普通工薪阶层去承担，极不合理，也非常困难。

来自美国2019年的调查报告显示，60%的美国人存款不足500美元。而据7月17日英国《每日邮报》报道，英国智库“决议基金会”日前发布的报告指出，130万英国家庭在“生活成本危机”爆发前根本没有存款。这说明欧美情况差不多，普通中下层几无存款。而没有存款的人对于恶性通胀感受最直接，所受冲击也最大，涨薪诉求必然更迫切。

这就是当前欧美经济面临的最棘手问题：恶性通胀最强推手不是原材料商品，而是“服务成本”的螺旋式上行。经济学上将其称为“通胀与薪资交替上行的死亡螺旋”，几乎最终只能以经济硬着陆去华解通胀一条路。

7月21日数据显示，美国费城地区制造商对商业形势的展望本月下滑至1979年以来的最低水平，未来新订单和资本支出计划指标均恶化。今日公布的数据凸显出，在物价普遍上升、借款成本上升之际，制造商对需求和经济前景的担忧日益加剧。

7月20日消息显示，欧元区消费者信心指数降至纪录低点，在通胀创纪新高且俄罗斯可能切断能源供应的情况下，人们预计经济可能迎来衰退。欧盟委员会的月度指数显示，7月消费者信心指数报-27，低于6月的-23.6，也弱于经济学家-24.9的预期中值。

加拿大6月CPI同比增长8.1%，增幅创1983年以来最高。

联合国粮食及农业组织在拉丁美洲的机构7月20日发布报告说，今年拉美地区部分粮食价格大幅上涨，例如小麦、玉米等，涨幅远高于2021年的同期水平，这可能会加剧该地区部分国家和贫穷人口面临的粮食短缺问题。联合国人道主义援助协调厅的一份报告称，在拉美地区，受当前俄乌冲突的影响，一些基本作物的生产出现短缺，与此同时，生产和运输成本也在不断增加，上述因素均推动农产品价格大幅上涨。目前，该地区已经有720万人面临严重的粮食供应不稳定和紧缺状况。预计在哥伦比亚、秘鲁和厄瓜多尔等地将有350万人需要粮食援助。

为通胀局势所迫，上周拜登就任总统后首次访问中东，希望中东各国增加原油产量平抑通胀。但中东各国委婉表达了对欧美操弄、搞乱全球政治与经济的厌恶之情。对于美欧要求增加石油天然气产量的要求，中东各国均表示要坚持欧佩克成员国之前达成的协议，拒绝增加产量。拜登访问沙特后，沙特表示会增加一些，那也是按照欧佩克制定的增产计划，并没有给美国开恩。

高盛集团CEO大卫﹒所罗门在7月20日表示，高盛经济学家认为美国经济两年内出现衰退的可能性为50%，未来12个月出现衰退的可能性为30%。随着美联储应对高通胀，经济状况肯定会收紧，这将影响消费者。所罗门说:“我们认为现在经济衰退的可能性高于相当一段时间以来的水平，每个人都需要谨慎一些。”

此外，近期全球疫情恶化，无疑又加重了对经济下滑，乃至于衰退的预期。

黄金市场，据7月21日的俄罗斯卫星社报道，欧盟官方刊物上发表的一份文件称，欧盟对俄罗斯黄金和珠宝的禁购令将于当地时间7月22日生效。报道称，该文件显示：“从7月22日起，将禁止直接或间接购买、进口或转让来自俄罗斯以及从俄罗斯出口到欧盟或任何第三国的黄金。”报道指出，这项禁令也适用于珠宝。

笔者认为，这种制裁没有实质意义，就像曾经对俄罗斯能源的制裁一样！其最大意义，可能不过是给了一个黄金见底或做多的理由。从此前几个月市场观察，欧美制裁俄罗斯的什么商品，什么商品就会涨价。但黄金不是一般的商品，是全球硬通货，黄金不会愁销路，俄罗斯黄金不可能像原油一样打折贱卖。

三周前，当拜登声称对俄罗斯黄金出口进行制裁，可以减少俄罗斯数百亿美元用于战争的资金收入时，笔者即笑话拜登算数不及格：以目前金价为参考，俄罗斯一年的整个矿产金总价值都不到200亿美元，剔除内销或内消，出口有不有100亿美元呢？故欧美有关制裁俄罗斯黄金出口的夸大其词依然可笑。

近月金价大幅下跌，本周金价再探2021年绝对底部区，相较于3月顶部，金价最大下跌空间约400美元。致使不少市场观点认为金价将进一步大幅下跌，甚至在宏观技术上类比2013年大熊市序幕开启时。然2020-2022年黄金市场与2011-2013年大熊市破位前“形似而神不似”！金市面临的经济基本面、通胀周期、商品周期、流动性周期，甚至金银周期都完全不同。下面是我们7月9日内部报告给客户的部分解读，当前黄金市场与2013年宏观见“右顶”时的市场环境、基本面完全不一样！如国际现货金价、现货银价、CRB商品指数月K线，以及对应的美国CPI、PPI物价指数图示：

首先，2011/2012年黄金牛市大双顶1920.80、1795.80美元对应的是黄金十年大牛市周期见顶，对应白银十年大牛市周期见顶49.77美元（白银领先黄金见顶5个月）。故单纯对比宏观金银市场周期，这两处就大不相同。而金银历来周期同脉，如果白银已熊市见底，黄金当前没有独立进入熊市的可能。

再观2011-2012年CRB指数、美国CPI、PPI对应的商品周期，通胀周期。商品周期在B位置明显见顶，且见顶时间已超过一年。

从通胀周期观察，美国CPI、PPI在2011年通胀见顶后，2012至2013年初大幅回落，B位置已高度确认通胀大周期见顶。

故B位置状况，白银、CRB商品周期、通胀周期都已高度确定见顶，此后对应的是一个时间周期不确定的物价下行周期，或曰通胀回落周期，甚至局部通缩周期。故就2012/2013年金价相对于商品周期、通胀周期的反应而言，其破位下行已算“相当滞后”了，即对冲基金“战略性”做空黄金真是到了基本面上“不见兔子不撒鹰”的情况才会出手。这个兔子，就是“通胀周期、商品周期”的确定性反转。鹰是什么？是战略做空黄金。

观当前A位置商品周期、白银大周期、通胀大周期，断言见顶，无疑太早太早，还是太早！故2020-2022年金价宏观双顶2074.87、2070.42美元，与2011-2012年金价宏观双顶1920.80、1795.80有着本质区别，形似而神不似！

近几周商品、金银市场的大幅下跌，基本都缘于基金空头的主动打压，基金多头减持意愿不强。那么基金空头是准备战略做空商品与黄金了吗？岂敢，岂能！

既然基金对于战略做空一个市场，一定是“不见兔子不撒鹰”！其它情况，多是利用舆情、舆论导向，利用投资者对市场本质的认知偏差，吃一嘴后就跑！这种状况，多体现为投资者追随舆情引领，呈现出冲动性、情绪性交易。对于动作较快，不贪多的投机者而言，情如基金，吃一嘴后快跑，能锁定实惠。而对那些本身毫无基本面判断能力的投机者，盲目相信商品、金银大幅下跌表象背景下的通胀见顶舆情引导，而准备战略做空金银，或战略持有金银空头，无疑可能致命。我们此前曾在多期文章中回顾过1972-1974年三年大通胀，在通胀下半段，曾有两轮黄金、商品市场持续3-4个月，20-30%的大幅调整，但美国通胀（消费者物价指数CPI）没有丝毫下降，而是持续月月走强，即与当前经济、商品、黄金市场逻辑类似。