美元延续强势

 金银商品承压        

2022年08月17日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

周二国际现货金价以1779.65美元开盘，最高上试1783.13美元，最低下探1771.30美元，报收1775.51美元，下跌3.78美元，跌幅0.21%，日K线呈弱势震荡回落小阴线。

周二美元指数以106.5点开盘，最高上试106.94点，最低下探106.30点，报收106.46点，下跌60点，跌幅0.06%，日K线呈冲高回软小阴线。

周二金银及商品、原油市场总体延续弱势，相对于美元冲高回落而表现趋弱，市场仍似对通胀回落的预期运行逻辑。

各市场日内动态高低点出现在美盘前，而进入美盘的金银与商品市场，并未在美元冲高回落中动态转强，彰显相对于美元指引的关联弱势。

如金价、美元日K线，以及NYMEX原油周K线图示：

单就周二日K线形态观察，金价在美元指数冲高回落的十字阴中延续疲软，彰显短期压力。

美元、金价各自季度均线对阶段市场的技术支撑或反压明显。季度线对美元指数构成阶段支撑，对金价构成阶段反压。

观NYMEX原油价格周K线，相对于美元表现更疲软，或对应强化市场有关欧美通胀继续回落预期，一定程度削弱了黄金之于高通胀的避险魅力。

最近三周，油价动态周K线呈双阴夹阳的“空方炮”组合，似乎有继续下行可能。如果油价引领商品市场继续下行，理当对应强化市场通胀回落预期。

然当前原油周线“空方炮”组合坐落于60周均线支撑上，且最新动态周阴力度较弱，油价能否有效击穿60周均线支撑并不确定，笔者倾向不易。

如果油价周收盘明显脱离底部，则周线“空方炮”组合趋于失败，油价在60周均线支撑下阶段见底可能将增强，并可能进一步增强阶段商品市场见底预期，关联强化通胀忧虑，对应形成金价支撑。

至于全球通胀大周期，笔者认为可能至少持续五年以上。目前通胀即便回落，可能也仅仅是通胀大周期的大二浪回调，此前大一浪运行已超过两年。

试想，如果通胀大周期以标准的大五浪运行，时间会持续多久？上世纪70年代，2001-2011年通胀大周期，以及随后十年的物价下降周期，都是较为标准的大五浪运行结构。如NYMEX国际原油价格、CRB商品指数月K线，以及对应的美国CPI、PPI物价指数图示：

图中不难看出：

NYMEX原油价格与涵盖二十几个商品品类的CRB商品指数形态、趋势、大周期高度类似。

就中周期观察，商品、原油中周期与美国消费者物价指数（CPI）、生产者物价指数（PPI）高度正向关联。或曰商品、原油市场运行趋势，很大程度决定着美国通胀、全球通胀运行趋势。

7月美国CPI、PPI年率大幅回落，是不是意味着美国通胀周期见顶了呢？即便阶段，甚至中周期通胀见顶，参考商品市场大周期，美国、全球高通胀必有反复。

2008年NYMEX国际原油价格见顶147.27美元，对应CRB商品指数也皆大五浪见顶。此后至2020年的近12年中，原油与商品指数呈现出较标准的大五浪下行结构。

毫无疑问，2020年是原油、CRB商品指数，乃至于美国通胀大周期重要转折点。

对商品市场而言，应该是新大周期牛市起点。

对美国通胀周期而言，也可以将2015年作为通胀大周期起点，尤其PPI指数更明显。

但由于PPI指数只是CPI指数的影响因素，单纯观察CPI指数，2020年CPI指数起点与2014/2015年底部差不多，故将2020年视为美国通胀大周期起点更科学，并与商品大周期高度对应。

就美国数十年通胀大周期观察，每一个物价上行周期或物价回落周期，持续时间都不低于八年。

结合美国2020/2021年创历史纪录的流动性释放力度观察思考，此轮美国通胀大周期也不可能两三年即“草草收尾”！

假设目前通胀中周期见顶，也极可能仅仅是美国通胀大周期大一浪在运行两年多后的见顶，并不是通胀大周期的结束。

此外，即便通胀中周期，其复杂性也很难预计。原油，作为商品市场领头羊，作为通胀之母，如果其难以阶段见顶，那么商品或通胀中周期也可能表现复杂。如NYMEX原油价格周K线，以及NYMEX期油未平仓合约，对冲基金NYMEX期油净持仓、多头持仓图示：

首先观察油价周K线主图，笔者以粉色、绿色背景定义了原油强弱中周期。目前油价处于中周期牛熊转折点，不排除当前油价类似2021年从85.41美元调整至62.43美元中周期见底可能。故技术上，60周均线能否有效支撑住油价很关键。

就NYMEX期油未平仓合约，对冲基金在NYMEX期油中的净持仓、多头持仓趋势观察，大体与原油价格波动方向呈正比。但2021年第四季度开始，油价相对于期油各类持仓分布表现异常，各类持仓进入持续下降通道，但油价却节节攀升。

这种状态在原油运行历史中很少见，然却不难理解。对于作为期油市场主力的商业机构，尤其产油商而言，根本没有富裕原油产量进行套保，而是因需求太旺现产现销，故体现出NYMEX期油未平仓合约大幅下降。

至于对冲基金，其净持仓、多头持仓持续下降，是一种对原油市场投资、投机价值没有把握的表现，选择退出。因为此轮原油价格波动充满复杂国际政治的“意外”因素，政治对于原油价格的影响让对冲基金认为很难预计、难以适应，选择退出是最稳健、保守的做法。

但是，NYMEX期油未平仓合约、基金净持仓、多头持仓下降至极限位，降无可降时，有可能阻碍或封杀阶段油价下行空间，尤其当油价运行基本面逻辑并无明显变化时。

观目前，NYMEX期油未平仓合约、基金期油净持仓已下降至2016年来绝对低位，而基金多头持仓更是下降至10年低位。

后期，NYMEX期油未平仓合约应该趋于放大，当然可以是通过做空为主来放大。但试想一想，产油商没有在油价100美元上方的高位区，大肆套保原油产能做空，而在90美元下方才开始大肆做空的可能有多大？！

就对冲基金而言，净持仓（净多）已创下近7年新低，还有多少下行空间呢？若继续下行，是通过多头减持，还是通过增持投机性空头去实现呢？观基金多头持仓，已创下10年新低，还有多少多头持仓减持？在90美元下方才开始反手战略性大肆投机做空？不是不可以，但应该有一个“不见兔子不撒鹰”的前提，那就是断定美国经济、欧美经济确定进入衰退中周期，经济下滑将导致商品需求下滑，导致原油需求下滑，进而冲击油价。但观7月美国经理人指数，双双大幅反弹，与中周期经济下行预期并不吻合。故笔者认为原油市场基本面运行逻辑，尚未出现根本性变化。中周期商品、原油、通胀恐将延续复杂，黄金市场也暂无转入熊市的逻辑。