阶段 铜价调整到位

依然彰显通胀顽强        

2022年08月29日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

有关通胀与商品市场的紧密关系，我们近期从商品指数、原油等方面进行过较多论证，强调商品市场若难继续下跌，欧美通胀势必顽强延续或高企。

目前，在8月美元指数表现强劲，再创20年收盘新高的背景下，涵盖20多个商品类别的CRB商品指数竟然创出近两月新高。商品市场强势意味欧美高通胀极难回落。

原油作为工业血液，通胀之母，可能阶段，甚至中期调整到位。从NYMEX原油市场资金分布特征可以看出，当前产油商没有富裕产能进行远期做空套保，基本即产即销，故整个NYMEX原油未平仓合约连续创下数年新低。

就对冲基金在原油市场中的资金与持仓特征观察，道理一样。对冲基金原油净持仓、多头持仓同样创下数年新低。对冲基金不敢逆基本面需求而系统性投机做空原油，若遭遇需求逼空，需到期交割，对冲基金拿什么去进行交割？当前NYMEX原油价格最大调整幅度约35%，笔者判断油价调整已基本到位，继续秉持近月NYMEX油价不会有效跌穿90美元的判断。

实际上，有关能源对欧美通胀强势的助攻，最大力度来自于欧美天然气。近期欧美天然气价格暴涨。经历6月调整后，7月NYMEX天然气价格巨幅上涨39.24%，8月至今继续上涨13.6%，创出了2008年以来的十几年收盘新高。美国天气热强势，很大程度缘于欧美对俄罗斯制裁后遭俄罗斯反制，致使欧洲天然气极度紧缺。周五9月交付的欧洲天然气期货价格创下了343欧元每兆瓦时历史新高。

在大宗商品市场之基本金属中，铜具有典型市场代表性。如果阶段或中期铜价调整见底，或同样是商品强势与欧美通胀顽强高企的信号。如CRB商品指数、LME伦铜月K线，以及对应的美国CPI、PPI物价指数图示：

图中可以看出，铜价与CRB商品指数价格趋势一致，并大致对应通胀趋势或通胀中周期。

相较于CRB商品指数，铜价更具系统性牛市特征。在CRB商品指数远低于2008年历史高位前提下，LME铜价却创出了历史新高。此后至今，铜价最大调整幅度约36%，与约35%的NYMEX原油最大调整幅度相当。诚如对阶段或中期油价见底的判断一样，笔者认为阶段或中期铜价也应大致见底了。故美国7月CPI、PPI价格指数的折回，或是昙花一现。至少，欧美高通胀必然会在中周期得以持续。

宏观技术，如伦铜月K线，以及对应的KD、BOLL、RSI指标图示：

就月均线系统观察，7月铜价测试了60、120月均线胶合支撑，证明支撑有效。而6000美元上方的250月均线，乃20多年铜价的核心支撑底线，极其精确有效地构成了2008年、2015年、2020年熊市周期的调整支撑。

就7月铜价调整至最低位置时，距离250月均线的空间幅度观察，也基本算得上调整到位了。过去20年，铜价如此近距离靠近250均线的时候不多。此外，铜价MA60、MA120、MA250均线分布由上而下，是非常典型的宏观牛市分布状态，故7月铜价回踩距离MA250不远的MA60、MA120共振位置时，极易获得强支撑而阶段或中长期见底。

铜价月线KD、RSI指标信号差不多，位于2020年5月以来最低位，略高于2020年3、4月。在两处完全不同的基本面需求背景下，当前铜价调整应到位了。

观铜价月线BOLL指标，在牛市通道中，从上轨位置快速下跌，直接测试下轨支撑时，若无基本面需求明显减缓信号，应该注意阶段或中期做多机会。

铜价宏观技术形态及波浪运行规律，也颇符合技术规范标准，体量较大的商品市场基本都如此。如伦铜月K线形态及对应的黄金分割分析图示：

首先，观上半图之20年铜价K线形态，总体运行于L1L2宏观上行通道中，L3线等比例平分了L1L2宏观通道。即就通道宽度而言，L1L3=L2L3。

L1L3、L2L3通道定格成型于铜价2008年见底2818美元之后：

首先，由2008年铜价底部2818美元，以及2003年前的铜价形态“切点”，决定了L1线的基础趋势属性，即两点决定了L1；

通过2006年铜价顶部8790美元，平行于L1线，得到L2线，并进一步确定了L1L2铜价宏观运行大通道。

在之后多年长周期中，L1发挥着神奇量度功能，精确测出了2015年4318美元大底，有效测出了2020年的4371美元附近大底。

而L2的神奇之处，则是测出了2011/2012年铜价在10190美元附近的大顶。

至于L3线的成型，缘于2006年铜价见顶8790美元后至2007年见底5255美元的中期调整，调整幅度约40%，与此轮36%的最大调整幅度基本相当。理论上，L3线应该精确通过5255美元，并平行于L2、L3线。然价格波动有时对应心理因素，基于技术理论，我们选择L1L2中位绘出L3线。

L3线的神奇之处，在于其2011年见顶10190美元之后，精确有效地测出了下跌至6636美元的冲击波目标位，非常精确！且L3线至今的辐射，精确构成了铜价在2021年2-3季度调整支撑。

由此可见，L1L2、L2L3通道，极具长期形态参考价值！

H系列轨道、趋势线呢？同样有其神奇作用。就轨道宽度而言，H1H2=H2H3=H4H5，H系列线斜率一致。这说明了什么？说明铜价中周期运行也有大致固定的技术属性。H1H2、H2H3、H4H5三个上行通道，对应铜价三轮中长上涨周期，形态属性完全一样啊！：

2006年铜价见顶8790美元后的调整，以H2线为支撑底线。当H2线被有效击穿后，需注意熊市破位，应在下方等比通道位置寻找中期调整目标，刚好在H3线位置上。

2011年铜价见顶10190美元后的调整，以H3线为支撑。当H3线被有效击穿后，注意熊市破位。

理论上，H3下方的H4位置，应该在当前H3H4之间的中位，令H2H3=H3H4，然笔者进行了调整。不难看出的是，H3H4之间的熊市周期，大致等于2倍H1H2或H2H3，也即大致等于H1H3两个通道总宽度，即H3H4之间的熊市周期更长，实际周期仍很有规律。

当前，H5趋势线情如铜价见顶8790美元后首次冲击H2线，见顶10190美元后首次冲击H3线，应构成极佳阶段或中期做多时机。

至于K1K2、K2K3通道，主要是通过K1K2大熊市通道，测量下一轮牛市来临时，铜价可能在K3遭遇有效阻力。实际上，虽然K3线在2020-2021年被长时间突破，但其对铜价的影响依然明显。近月铜价的大幅回调，我们可以解读为对K3线宏观压力的有效回应。

综合观察H、L、K系列趋势、通道，当它们发生胶合共振时，其宏观形态支撑或压力是不是更明显？！铜价宏观形态波动规律是不是很强呢？！铜如此，原油、黄金皆如此！

下半图，笔者将铜价2015年见底4318美元后至2018年见顶7348美元，作为后期宏观牛市源生浪。笔者在分析黄金市场时同样如此，将2015-2016年1046.20美元至1375.10美元作为新一轮牛市源生浪。不难看出，铜价源生浪向上的200%位置，即图示理论位10378.00美元位置，可谓有效构成了2021-2022年铜价顶部；若下波铜价继续上攻，需注意源生浪向上的261.8%黄金分割理论位在12250.54美元附近的压力。再结合上半图宏观形态趋势，是不是可能会与L2、H4线共振呢？

金价源生浪之后的向上运行力度比铜价更大。其源生浪向上的200%理论位置在1704美元，极其精确地构成2021-2022年金价区间箱体运行的箱底绝对支撑，不像铜价一样是中期顶部，反而可能是中期底部。

再观铜价K线形态，7-8月铜价的大幅调整，是不是还有回踩源生浪形态顶部的技术意义呢？回踩之后必有反弹，甚至理论上不排除掀起新一轮中长期涨势的可能。是否如此，结合经济基本面观察思考就很重要了。若认为全球经济中周期存下滑或衰退隐忧，那么新一轮升势就不容易了。但获得理论强支撑后，必有强势反复，诚如H2线在5255美元，H3线在6636美元受到宏观技术支撑后转强意义一样。

继续就铜价月K线进行黄金分割分析，如下图：

就2001年铜价见底1336美元后，至2022年3月见顶10845美元的整个20多年宏观牛市波段观察，该宏观牛市波段上行回调的38.2%黄金分割位在7212.56美元；

再就2011年铜价见顶10190美元后，至2015年见底4318美元大熊市波段观察，该宏观熊市波段下跌反弹的二分（50%）理论位在7254美元。该位置精确量度出2018年铜价反弹的顶部，实际最高价为7348美元。

上述两个宏观波段黄金分割理论位7212.56美元、7254美元，精确共振，几乎重合。并进一步与2015年铜价见底4318美元后，至2021年初次见顶后的宏观牛市波段阻速线2/3线，进一步精确共振，构成2022年7月铜价回调强支撑。

上述分析不难看出，7月铜价在7000美元附近的月线宏观支撑实在不少，支撑极强。

周K线分析

再如铜价周线BOLL、KD、RSI指标图示：

在周均线典型牛市排列组合背景下，周均线之MA250的强劲支撑，岂能被一气呵成击穿！

周线BOLL通道是让人揪心的破位形态，尽管看似下跌太急。

7月KD指标彰显阶段底部信号，KD值位于多年绝对底部区，比2020年铜价见底4371美元时的指标更超跌。

7月RSI指标超跌信号更明显，2016年至今，就没有比7月RSI指标更超跌的状态。

故在周线BOLL失灵背景下，铜价周线KD、RSI指标显示7月7000美元附近是做多铜的极佳时机。

再观铜价周K线形态： 

就2020年铜价见底4371美元后，至2022年见顶10845美元的牛市波段观察：

该波段回调的61.8%黄金分割理论支撑位在6844.07美元。若一个市场没有遭遇严重基本面冲击，仅是牛市正常修复，38.2%黄金分割位的调整属于强势调整，而61.8%黄金分割位则属于极限调整，甚至可谓终极调整。

该波段阻速线2/3线，与61.8%黄金分割位的精确胶合共振，可谓给出了铜价调整见底的价位与时点。

该波段阻速线1/3线，也曾在铜价第一次下跌至8938美元时，产生精确技术支撑，随后铜价弱势反弹五周，再加速破位，精确重叩2/3线支撑。

至于后期反弹或回升，应参考10845-6955美元波段，该波段黄金分割如图所示，阶段需要注意阻速线2的2/3线与二分位的共振。

再如伦铜周K线及对冲基金在COMEX期铜中的多空双向总持仓、净持仓、多头持仓图示：

首先观主图，伦铜价格成本分布浪潮。诚如笔者早先对NYMEX油价、现货白银价格的成本浪潮分析一样，当价位因基本面巨变冲击，从高空直坠海底时，注意中长期见底，图示2008年铜价底部即大体如此，而金银价格则精确如此。

当市场在熊市的海面下方困苦挣扎后，跃出海面透气时，可能遭遇空头阻击：

2008年铜价获得海底支撑，见底2818美元后，于2009年初急跃出海面，上试8044美元后，遭遇空头阻击，再返海面。然后再进一步冲击10190美元；

2015年铜价在熊市海潮中见底4318美元后，至2018年的中期反弹，精确有效止于海面后，再返海面之下的熊市海潮中；

2020年，铜价在熊市海潮中见底4371美元后的此轮牛市，直接破海而出，飞向历史纪录的高空。政治与疫情等因素助力很大。

如果一个市场牛市逻辑没有因为基本面变化而出现根本性改变，当价位从高空直坠海面，即可能获得海面支撑，7月铜价正如此，在海面获得精确支撑。

观对冲基金在COMEX期铜市场资金分布特征，与NYMEX原油市场分布特征、逻辑一致，但没原油市场表现极端，因当前能源比铜更为紧缺。

虽对冲基金在原油市场净持仓、多头持仓创下多年新低，但对冲基金净持仓依然体现为净多24.622万手，基金不敢贸然净空原油。

在COMEX期铜市场就不一样了，目前对冲基金期铜净持仓为净空18990手，只是净空力度不大。

基金期铜持仓逻辑与原油大体类似，处于2015年至今的绝对低位区，同样已无系统性做空的能量空间，也即阶段或中期铜价很难继续下跌。

综上分析，7月铜价调整见底面临的宏观支撑有：

60月均线（5年线）；

120月均线（10年线）；

月线布林下轨；

月线KD超卖；

月线RSI超卖；

形态趋势H5线支撑；

2017/2018年牛市源生浪形态顶部支撑；

始于2001年的1336-10190美元20多年宏观牛市回调的38.2%黄金分割位支撑；

始于2011年的10190-4318美元数年熊市波段反弹的二分位（50%）支撑；

2015年铜价见底4318美元后至今的阻速线2/3线支撑；

周线KD超跌，比2020年见底4371美元时更超跌；

周线RSI指标乃2016年至今最超跌状态；

2020年铜价见底4371美元后至2022年见顶10845美元中期牛市波段回调61.8%黄金分割位支撑；

同样牛市波段（4371-10845美元）阻速线2/3线精确支撑。

成本浪潮海面支撑；

对冲基金多头持仓、净持仓位于多年绝对低位的做空能量竭尽有限支撑；

铜价、油价、商品指数难下跌，意味欧美通胀难回落。欧美通胀的顽固，则易令金银调整获得支撑底线。