美联储政策前景清晰

本周 金价必有惯性一跌        

2022年10月14日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

本周国际现货金价以1696.51美元开盘，最高上试1699.91美元，最低下探1642.01美元，截止周五亚洲午盘时分报收1667.25美元，下跌27.3美元，跌幅1.61%，周K线呈震荡下行中阴线。

本周美元指数以112.77点开盘，最高上试113.91点，最低下探112.12点，截止周五亚洲午盘时分报收112.29点，下跌430点，跌幅0.43%，周K线呈冲高回落小阴线。 

本周Wellxin国际贵金指数以4850.94点开盘，最高上试4918.15点，最低下探4541.53点，截止周五亚洲午盘时分报收4704.48点，下跌147.79点，跌幅3.05%，周K线呈震荡下跌中阴线。

周一金价在上周五市场构筑的利空氛围中惯性单边大幅下跌。

周二金价呈现出一定调整抵抗，然贵金指数却继续惯性中阴下跌，彰显市场对美元转强的冲击担心。

周三美国PPI物价指数微幅下滑，高于市场预期，然市场波澜不惊。

周四美国CPI数据出炉，虽同样类似PPI数据微幅下滑，高于市场预期，然看似再创40年新高的核心消费者物价指数引发市场巨幅波动。从当日整个金融市场波动节奏与幅度观察，总体以美元指数运行马首是瞻。然风险与黄金市场却表现出比美元指数指引更弱的运行态势，彰显风险市场对于强势美元的“过度恐惧”。

即便周四隔夜，美元自高点回落超过1500点，创日内新低，金价与贵金指数表现依然“拘谨”。至周五亚洲午盘，金价、贵金指数呈现出与美元指数同时明显收阴的弱势格局。

然作为风险市场代表，周四美股“主动性”很强。在CPI数据公布后，美元指数跳涨过千点时，美股期指暴跌。然伴随此后美元指数冲高回落，美股逐渐扭转颓势，乃至于大幅转强。我们上周内部报告，以及周一评论皆提醒做空美股存在很大“结构性”风险。并提醒客户思考美元指数与美股的关系，常态逻辑看似美元影响美股，然当美股脱离技术与“阶段”基本面指引而承压至极限时，不排除有美股影响美元的可能。当然，中期美联储货币政策前景非常清晰，是影响美元指数的“基线”。

本周数据消息较多，参考价值较大。除了欧洲经济运行趋势以外，美国物价指数，美联储会议纪要，欧美经济对比信息，欧洲官方对经济基本面的评论信息等，都是重要看点。

9月诸多中周期经济信息显示，美国经济韧性较强，欧洲经济则处于持续下滑趋势，本周数据大致同样如此。周一欧元区Sentix投资者信心指数超预期大幅下滑：

市场原本预期9月欧元区Sentix投资者信心指数为-34.7，相较于8月前值-31.8略下滑。而实际数据为-38.3，相对于8月及9月预期数据大幅下滑。投资者对欧元区经济前景非常悲观。

周三公布的欧元区8月工作日调整后工业产出年率超预期回升，算得上近两月极其少见的意外利好。但8月英国工业产出年率数据，却是意外中的意外：

8月欧元区工作日调整后工业产出年率为2.5%，远好于预期的1.2%及-2.4%前值。而8月英国工业产出年率却逆欧元区数据意外大幅下滑，市场预期数据为增长0.6%，前值为1.1%，市场对8月英国工业产出年率的预测趋势与欧元区相似，然实际数据为大幅下滑-5.2%，创出2020年11月以来新低。

数据形态不难看出，欧元区8月工业产出年率虽好于预期，但难言中周期趋势转强。

欧洲经济，德国、英国、法国经济形势最具代表性。本周，德国、法国主要领导人就欧洲经济形势发出了与以往不太一样的异常清晰论调。

德国总理朔尔茨当地时间10月11日在出席柏林机械工程峰会时再次明确表态支持全球化，称全球化“让很多繁荣成为可能”。他坚定反对脱钩，强调“脱钩是完全错误的道路。朔尔茨认为，德国与欧盟必须建立更广泛、更稳健的贸易关系，非但不能与个别国家脱钩，而且“必须与包括中国在内的许多国家，与亚洲、非洲和拉丁美洲的新兴国家开展贸易”。

法国经济和财政部长勒梅尔10日在国民议会发言时批评美国经济强权，呼吁欧美之间建立“更加平衡”的经济关系。法国不能允许乌克兰危机造成美国经济主导全球而欧洲经济遭到削弱。

事实很明显，数据消息显示，美国出口液化天然气的价格在今年7月达到每千立方英尺12.76美元，而去年同期为7.23美元，同比增长76.5%；今年6月价格为14.37美元，同比增长更是达到了119%。这让美国从出口欧洲的液化天然气中赚得盆满钵溢。当前美国能源公司只需花6000万美元就可将一艘液化天然气运输船装满，而欧洲收购价已飙升到2.75亿美元，除去运输等成本，每艘船可赚超1.5亿美元。

关于欧洲能源危机，周三消息面很有意思。当地时间10月12日，欧盟能源部长非正式会议在捷克举行，与会各方普遍同意从2023年夏天之前开始联合采购天然气并推动节能。但在天然气限价方面，无论是对俄罗斯进口天然气限价还是对用于发电的天然气限价，各国依然分歧严重，未能达成一致。消息内容中“无声胜有声”的是，对美国出口欧洲的气价只字未提。

同日，俄罗斯总统普京有关欧洲能源危机的讲话可谓一语中的。当地时间10月12日，俄总统普京在俄罗斯能源周活动上表示，世界经济和能源正经历着严重危机。个别国家的破坏行动是危机的一部分。普京说，对“北溪”天然气管道实施恐怖袭击的目的是破坏整个欧洲大陆能源安全，阻止廉价能源。破坏“北溪”管道的指使者企图永久切断俄罗斯联邦和欧盟的联系，进一步削弱欧洲。“北溪”爆炸的受益者是美国和有替代供应路线的国家。普京表示，修复“北溪”是可能的，但这只有在管道能够继续安全运行的前提下才有意义。“北溪-2”的一条支线仍然处于工作状态，俄罗斯仍准备履行合同供应能源，俄罗斯已准备好在秋冬期间向欧洲供应更多天然气，球在欧盟一方。普京还表示，俄罗斯按照合同向欧洲长期供应的天然气价格比现货市场低三至四倍。

此外，伴随美元强势，德银认为新兴国家市场已陷入危机。10月10日，德意志银行首席经济学家Michael Spencer为首的分析师们在一份报告中表示，新兴市场已经陷入危机，利率上升加上货币贬值可能导致更多政府陷入违约。根据德意志银行周一发布的报告，在所有地区，外债相对于出口比率都处于约20年最高水平。

而就周三美联储官员讲话与会议纪要观察，美元利率上行似远未到终点，这无疑会令新兴国家经济更危险。结合一轮又一轮的经济金融历史不难发现，无论主权政府还是企业，过度借美债，后患无穷。美元无序巨幅升值，令新兴市场汇率暴跌，债务暴雷，是美国收割新兴市场国家资产的终极方式。

美联储理事Michelle Bowman表示，她继续支持大幅加息，为接近四十年高位的通胀降温。“如果没有看到通胀下降的迹象，我认为应继续考虑让联邦基金利率目标区间大幅上升，”

周三美联储会议纪要只字未见美联储利率政策对全球经济、金融冲击的考虑，言语含混中透着犀利。纪要显示，美联储官员认为就抑制通胀之于经济的成本考虑，行动太少的成本高于行动过高的成本，委婉传达出美联储需要继续积极升息，才能使通胀冲击经济的成本更低。直至利率达到一个明显影响经济的“限制性区间”。然观当前美国经济韧性，以及美联储所谓的美国经济表现极强观点，目前利率显然尚未达到这个“限制性区间”。

周三美联储纪要还传达出这样的信息：美联储官员强调，升息冲击就业市场是难免的代价，不应改变政策轨迹。具体内容为：劳动力市场将需要走弱才能降低高通胀，失业率可能会有所上升，这在很大程度上反映了紧缩货币政策的影响，应保持政策轨迹不变。观9月美国非农就业与失业率，延续强劲，失业率超预期重返50年绝对低位区。劳动力市场尚未受到美元升息的明显冲击，美联储没有提前刹车的理由。

美联储会议纪要还显示，美联储官员认为，由于供应状况的改善可能不及预期，能源价格可能再次大幅上涨，通胀预测的风险偏向上行。工资上涨可能会给物价通胀带来比预期更大的上行压力。而考虑到过去一年通胀大幅上升是通胀预测的额外上行风险，通胀预期可能会失去锚定。既然判断能源价格可能再次大幅上行推高通胀，通胀预期可能失锚，则更表达了需继续升息遏制通胀的决心。

美联储9月份会议纪要还显示，与会者一致认为，与经济前景相关的不确定性很高，通胀前景风险偏向上行。一些与会者评论说，虽工资-物价螺旋式上升尚未形成，但存在可能的潜在风险。

美联储9月份会议纪要显示，大多数与会者指出，尽管一些对利率敏感的支出类别（如住房和企业固定投资）已经开始对金融环境的收紧做出反应，但相当大一部分的经济活动尚未表现这种反应。通胀尚未对政策收紧作出明显反应，其大幅下降很可能滞后于总需求的下降。这段话表达了当前美国经济对美元升息的冲击韧性很强，而目前利率状态尚达不到抑制通胀的目的。

整个美联储纪要言词看似含混晦涩，实际观点清晰：无声胜有声的是，丝毫没有考虑美联储利率政策走向对全球经济金融的不利影响：目前美国经济强劲，尚未对流动性收紧做出反应；就业市场恶化是升息抑制通胀的必要代价，但目前就业市场依然强劲；能源价格可能再度大幅上行推高通胀，通胀预期可能失锚。

信号再清晰不过了，美联储远不到对流动性收紧政策做出审慎判断的时候。

而从周三、四公布的美国物价指数观察，欧美通胀确实可能超预期强劲。虽欧元区9月通胀数据尚未出炉，然从德国、英国、法国9月通胀数据观察，尤其德国，9月通胀可谓跳涨，故9月整个欧元区通胀形势不容客观。9月美国通胀数据虽如预期连续第三个月回落，但仍有对通胀预估不足的意外：

首先，无论9月美国PPI，还是CPI数据，虽较8月继续回落，但回落力度很小，且皆逊于预期。

市场预期美国9月PPI年率为8.4%，实际数据为8.5%，高于预期，仅较8月的8.7%温和回落。

市场预期美国9月CPI年率为8.1%，实际数据为8.2%，高于预期，同样仅较8月的8.3%微幅回落。

当然，即便如此，美国依然继续体现出相对于欧洲的通胀控制优势。

然考虑到涵盖20多个商品类别的CRB商品指数在9月大幅下跌约8%，而美国PPI、CPI仅相对于8月微幅回落，即足见美国通胀可能极其顽固。美联储官员在本周会议纪要中所谓的“工资-物价螺旋式上升尚未形成，但存在可能的潜在风险”，那么美国9月通胀数据就正在证明这种潜在风险。

然9月美国通胀数据最让人感到意外的是，9月未季调核心CPI年率录得6.6%，创出了1982年8月以来最高：

数据公布后，美元跳涨过1000点，金价劲挫超过30美元，美股股指期货大幅下跌，纳指期货跌超3%，标普500指数期货跌超2%。即9月美国通胀数据必令美联储延续强硬升息“鹰调”。且掉期市场显示美联储11月升息100个基点的几率约为十分之一，高于CPI报告出炉前的零几率。但定价美联储11月加息75个基点仍为市场共识，完全排除了“温和升息50点”的可能。

周初以前，关于美联储11月升息75点的概率，尚间于60-70%之间。而周四美国9月通胀数据出炉后，基于美国通胀或将顽固的考虑，11月至少升息75点已铁板钉钉。甚至揣度升息100点的概率也有所上升。而关于本周金价至少必有惯性一跌的判断，则早已通过上周理论金价对实际金价的指引信号给出了判断。这是我们上周内部报告重点解读内容。

从本周实际金价运行来看，完全符合理论金价对实际金价的指引，出现了大幅惯性下跌过程。而从周四盘口开始，实际金价即开始相对于理论金价进行积极“修正”，我们也如愿在周四相对及时地抓住了短多过渡机会。上周对冲基金的期金空头巨幅平仓，也是我们认为本周可以逢低短多的重要参考信号。

然就货币政策、货币与利率趋势、美国中期流动性趋势等走向观察，整个金融市场氛围对黄金市场的利空氛围依然浓厚。当前金市虽逐渐展现出类似于1985年3月相对于理论金价的抗跌强势内蕴，但是否已确认中期底部，还待进一步过渡与观察，欢迎牵手威尔鑫。