中国央行 黄金增储利刃出鞘

月度超最强央行季度增储        

2022年12月09日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

本周国际现货金价以1796.83美元开盘，最高上试1809.89美元，最低下探1764.95美元，截止周五亚洲午盘时分报收1796.78美元，下跌0.5美元，跌幅0.03%，周K线呈先抑后扬十字星。

本周美元指数以104.7点开盘，最高上试105.82点，最低下探104.09点，截止周五亚洲午盘时分报收104.52点，下跌30点，跌幅0.03%，周K线呈冲高回软倒T阴。 

本周Wellxin国际贵金指数以4975.75点开盘，最高上试5050.48点，最低下探4814.52点，截止周五亚洲午盘时分报收4993.79点，上涨14.88点，涨幅0.3%，周K线呈先抑后扬十字阳。年率上涨0.19%。

本周金价、贵金属总体相对于美元指数指引亦步亦趋，主动性不足，说明整个市场犹豫彷徨心理情节较重。金价对于美元动态转强敏感回软，对美元动态弱势提振则反应迟钝，市场信心有待恢复，或曰市场有待明朗。

同时，本周金价、贵金属市场波动特征亦可理解为对技术面的反应。贵金指数遭遇60周均线反压，而金价则遭遇着更强的60、120周均线共振反压。金价选择进一步调整，还是向上突破，需对更多阶段基本面影响逻辑进行思考。此外，还需纠偏一些今年一直持续，但有悖于长周期历史运行规律的市场与基本面逻辑关系认知。比如今年的美元与美元利率，原油与通胀逻辑关系，若无历史认知沉淀，思维可能被带偏。我们将在接下来的分析内容中，进行一定程度剖析。

本周欧美经济数据延续11月趋势，欧元区经济持续改善，但11月总体回软的美国经济数据却呈现出一些令人费解的现象。

本周欧元区重要经济数据相对较少，我们先行梳理。从上周五尚未分析的10月欧元区PPI物价指数观察，大幅回落，令欧洲紧绷的通胀神经得以松弛。如欧美PPI物价指数年率图示： 

市场预期10月欧元区通胀指数年率将由41.9%的前值回落至31.5%，而实际回落幅度更大，为30.8%。图示最新欧美PPI数据都截止10月份，只因月内公布日期差异而对齐不工整。图形不难看出，在美国PPI早已连续回落数月的前提下，10月欧元区PPI基本才算正式回落，且10月回落力度比美国更明显。

12月5日（周一）欧元区12月Sentix投资者信心指数显示，投资者对欧元区经济复苏信心“超预期”增强： 

市场原本预期欧元区12月Sentix投资者信心指数为-27.6，相较于11月的-30.9温和改善，实际数据为-21，大幅改善。也不知是否近期欧洲对美国《通胀削减法》的强硬表态给了投资者更大信心，民众对以己民生利益为重的政治立场更见信心。

此外，12月7日数据消息显示，欧元区第三季度GDP修正值得以上调，季度年率由2.1%修正为2.3%。但第三季度美国GDP数据也同样上修，由2.6%上修至2.9%。

然总体不难看出，欧元区阶段经济形势持续改善信号。

上周五及本周美国公布的就业数据、ISM非制造业数据，都好于预期，阶段美元弱势获得支撑，金市对应承压。如何理解这两个美国经济数据的“意外”强劲呢？如上周五公布的美国失业率、非农就业数据图示： 

美国11月失业率为3.7%，符合预期，持平于10月，但非农就业人口变化却明显好于预期。市场预期美国11月非农就业人口为增加20万人，相对于10月前值将明显下降。参考11月已出炉且彰显美国经济纷纷回软的数据特征，市场预期美国11月非农就业数据回落合情合理。而实际数据为26.3万人，不仅好于预期，也好于10月前值。数据出炉后20分钟内，美元跳涨过1%，金价对应快速下跌20美元。

然这个数据不足以让笔者认为美国经济回软趋势能就此扭转，也并不让笔者对数据超预期感到奇怪。首先，该项数据历史观察，美国非农数据可能存在很大偶然性，且经常在一两月后有再大幅调修正。据美联储官员叙述，美联储2021年过于轻视通胀，也有受2021年8-9月非农就业数据误导的因素。此外，观当前美国产能利用率数据，依然处于十年绝对高位区，工业产能近似满负荷运转，未见回落趋势，这种情况下就业数据向好，并不意外。但这与经济周期未必存在紧密关系，如同近年欧元区失业率持续下降，并不代表近年欧元区经济持续繁荣一样： 

当日公布的美国就业及劳动力市场分项数据有些特别看点，或意味着美国长期通胀可能超预期顽强。如11月全美平均时薪年率图示： 

数据显示，美国11月劳动力时薪为34.4美元/小时，时薪年率为5.1%，远超预期的4.6%，及4.7%的10月前值。

数据好像看不出更多信息，然结合美国已连续四个月下降的CPI数据思考，你就不会感受不到人力成本上涨对美国通胀的“支撑”了。人力成本高企，或曰涨薪诉求强劲，通胀何以有效下降？！本周，美国正酝酿1990年以来最大规模的铁路工人罢工，是否满足铁路工人涨薪诉求，周末或见分晓。

此外，若将美国中低层收入时薪进一步对比全美工人时薪，你更会感受到此轮美国通胀的“特殊性”。如代表美国中下阶段收入的生产与服务业平均时薪年率数据图示： 

11月全美平均时薪为34.4美元/小时，然生产与服务行业平均时薪仅为28.04元/小时，比全美平均时薪低约20%。

再观察对应的时薪年率，11月全美平均时薪年率为5.1%，然代表中下层的生产服务业时薪年率为5.93%，高于全美平均时薪年率。

我们知道，受通胀冲击影响最大的是中下层老百姓，他们几乎所有的收入都用于基本生活开销，65%以上美国人储蓄低于500美元，即是这种现象的直接体现。上述数据不难看出，低层工资涨幅虽看似更大，但绝对收入远低于全美平均水平，故必然面临更强的涨薪诉求，同时也说明与日常民生紧密相关的美国生活物价指数，绝不止官方公布的通胀数据那么低，否则不会有那么多中低阶层此起彼伏的罢工潮。目前美国生产与服务业月度平均时薪年率依然“顽强”位于40年绝对高位区，没有经济衰退的全面需求下滑，美国通胀难以持续有效回落。

12月5日（周一）美国公布的11月ISM非制造业数据，又一次令人吃惊的超预期良好。参考上周美国糟糕的11月ISM制造业指数表现，笔者期初以为本期美国ISM非制造业数据可能同样糟糕，甚至不排除跟随制造业滑入50下方衰退区可能。然实际数据出炉后，比上周五的就业数据更让人吃惊，美国经济抗回落的韧性果真太强！？： 

市场预期11月美国ISM非制造业数据为53.1，相较于54.4的前值适度下滑。诚如笔者前面关于市场对就业数据的预测逻辑一样，此前11月诸多经济数据纷纷回落，且鉴于ISM制造业指数超预期大幅回落，对于ISM非制造业指数适度回落的预测合情合理。然实际数据出炉，比上周五非农就业数据的超预期良好更让人意外。56.5的实际数据不仅“大幅”好于预期，也大幅好于10月前值。

11月ISM制造业大幅下滑至50下方（49）的衰退区，但对应ISM非制造业却“逆势”大幅上行，这种数据组合本身即是一道“奇观”！此外，就美国制造业与非制造业经济比重观察，制造业占比美国经济的权重不到25%，非制造业占据着美国经济的绝大部分比重。11月美国ISM非制造业指数的强势韧性，是否是美国经济拒绝下滑或衰退的信号？

或许是

但也，未必！

笔者长期跟踪、观察、研究美国ISM经理人指数，有些或异于其它视点的心得体会。虽然美国非制造业占比经济的权重很大，制造业占比权重较小，但其制造业通常对非制造业有“引导”作用。

笔者在发现这种现象的期初感到奇怪，怎么小个子经常引领大个子运行趋势呢？仔细思考后认为，这可能是因为小个子没啥“思维”，而大个子“思维”灵活易变之故。

如何理解美国制造业这个小个子没啥“思维”特性？发达国家制造业大多是高度自动化生产线，就像一层不变的经济运行“程序”，大多按需求、供应数据程序化运行，随机性、易变性不大，故美国ISM制造业指数看似比非制造业指数更见趋势，趋势更平滑，更能反应实际经济运行趋势。

非制造业呢？则更多了人类复杂多变、易变的思维因素、主观因素、审时度势因素，少了机械程序化的运行。当掺杂丰富思维因素的非制造业看到制造业（多体现为自动化机械产能）近似满负荷运转时，自然审时度势认为经济没问题。而一旦看到高度程式化的制造业趋势陷入衰退，则或快速改变对经济前景的判断，且通过“羊群思维效应”放大，致使非制造业快速追随制造业下滑。故进入经济衰退周期，经常可见前两个月美国非制造业还过热，但随后即快速下滑衰退。2000/2001、2007/2008年美国经济衰退皆有如此过程： 

观图中2000年A位置，美国ISM制造业趋势性下滑后，初入50下方衰退区。但对应的美国ISM非制造业指数，尚在55上方的近似“过热区”。图中A位置当月与本期数据类似，ISM制造业数据超预期初入衰退区，然非制造业数据竟然逆制造业数据强劲上行。

然伴随制造业奄奄一息后坐实衰退，美国非制造业终加速追随制造业引领陷入衰退。

2007年B位置同样如此。当月美国ISM制造业指数同样初入50下方衰退区，然而制造业指数逆制造业指数强势上行。

此后制造业气息奄奄，反弹乏力，渐渐坐实衰退，美国ISM非制造业指数加速下滑追随制造业陷入衰退。

如何看待美国本期ISM经理人数据表现，诚如笔者上期文章观点，可能需要明年2、3月数据来进一步证实，年末本身也存在节气干扰可能。故笔者对本周美国ISM非制造业数据的“奇异”表现，上佳表现，冷眼视之。冷眼不代表否定、鄙视，而是代表不作结论。

在这种前提下，阶段黄金市场前景虽看似因美国经济韧性而扑朔迷离，然又存在一些必然的运行逻辑。笔者之见，美国官方调控者也到了需要一些“过渡”时间来仔细“审视、观察”美国经济运行真相的时候了。思考美国经济运行质量，思考流动性收紧对经济冲击的时滞效应，重新评估通胀局势、趋势，以为后期货币政策调控进行更准确有效的“定调”。毫无疑问，我们即将面对美国货币政策调控节奏变化。一二月的市场可能对经济数据、消息更敏感。

此外，12月6日美国贸易帐数据显示，美国10月份贸易逆差继续放大： 

市场预期美国10月贸易逆差为791亿美元，实际数据为逆差781.6亿美元，数据虽略好于预期，然相对于9月前值大幅走阔。与美国贸易逆差连续两个月放大所对应的是，欧元区贸易逆差连续两个月收窄，欧美国际贸易延续近月跷跷板现象。

12月7日数据显示，作为全球外汇储备最大的两国，中国11月外汇储备大幅回升，日本外汇储备也似触底： 

近月日本外汇储备流出速度、力度远超中国。日本外汇储备不到中国一半，然外汇储备最大下降空间超过了中国。

11月数据显示，中国外汇储备31174.9亿美元。近月外汇储备最大下降空间约2000亿美元整，目前回升力度很大，两月即回收了约3/7的储备降幅。日本最新外汇储备12263亿美元，乃连续数月大幅下降后的第一次企稳回升，力度很小。

外汇储备变化，较大程度反应了国际资本流向，并进一步体现出国际资本对一国经济前景的信心。从中国外汇储备快速回升观察到，国际资本对中国经济前景信心很强。此外，中日外汇储备企稳回升，也有助于我们对应思考美元大周期运行逻辑，倾向美元已大周期见顶，即便还有基于经济周期规律的强势反复，但理应不会再有类似今年3季度前的系统性牛市。中长期黄金后市，自然不必悲观。此外，在全球央行于第三季度创纪录增储黄金之后，中国也在11月份年内首次增加黄金储备103万盎司。

黄金市场具体操作上，虽阶段看似有些不确定因素，但客户多头持仓成本已超160美元，完全边际极大。对于新客户，周一数据给了个意外机会，我们果断建议新客户在1768美元下方做多。周一美国公布的11月ISM非制造指数让人惊异，表现奇佳，促使美元激扬，金价劲挫击穿1770美元。但该数据会让美联储月中升息50个基点的调门调整为升息75点吗？显然不可能，该数据连让美联储商讨的兴趣都没有。既然如此，当然应逢低果断做多，短期安全边际极好！据最新CME“美联储观察”：美联储12月加息50个基点至4.25%-4.50%区间的概率为79.4%，加息75个基点的概率为20.6%。