12月12日黄金日评

现货金价周五开于1788.80美元，对美11月通胀下滑预期支撑亚欧盘口维持温和震荡趋升走势；随后的美盘两项通胀数据指标分歧化指引，金价拉锯震荡后守住温和升势：盘初的震荡中金价触及1787.28美元日内低位。国内市场开市阶段，人民币带动非美出现一波回升，美元指数动态下行逾30个基点，金价盘口有序推升并在其后维持于1795美元附近窄幅震荡。进入欧洲时段，美元指数低位企稳反复拉锯，盘中一度收复早盘全部跌幅；金价则在欧初震荡回修至开盘价附近后在美元盘口回修的欧美错盘阶段再次推升站上1800美元关口。美初，美11月PPI同比回落环比温和上行超出市场主流的谨慎预期，而随后揭晓的美12月密歇根大学1年通胀预期初值大幅下降至4.6%；数据披露阶段，美元跳涨逾50个基点拉锯震荡后回软维持温和升势；金价对应出现两波盘口性回落分别测试1790美元关口和逼近欧市低位后开启日内最强力度盘口拉升触及1806.04美元日内高位。但攻势未能延续，金价很快回修至亚市高位略上方、1800美元略下方盘桓，维持日内温和回升格局，终收于1796.66美元，日涨8.34美元，涨幅0.47%；白银收于23.469美元，创出阶段反弹新高并创收盘新高，日涨0.419美元，涨幅1.82%。

数据信息层面，本周系列风险事件前夕，今日无重要金市直接关联经济数据发布，留意上周惯性趋势力量延续，以及美CPI数据及美联储决议预期给予市场的提前反应。

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五增持2.32吨（增幅为0.25%），当前持仓量为910.41吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五减持62.97吨（降幅为0.43%），当前持仓量为14730.03吨。

展望本周，主要金融市场无假日，处于常态连续交投模式：

数据层面，迎来通胀和零售数据周，核心焦点是分别于周二和周四公布的美国11月CPI物价和零售数据：

美国10月CPI物价同比7.7%，低于前值8.2%和预期7.9%；环比0.4%，持平于前值低于预期0.6%（其中核心CPI物价同比6.3%，低于前值6.6%和预期6.5%；核心环比0.3%，低于前值0.6%和预期0.5%）。随后公布的10月PPI物价同比增长8%低于下修后前值8.4%，环比0.2%持平于下修后前值；10月PCE核心物价同比5%，低于上修后前值5.2%；核心环比0.2%，低于前值0.5%。数据显示，二手车和卡车指数加速下跌、服装、航空票价和医疗保健指数回落，汽油为代表的能源价格下跌是通胀回落的主导因子；而住房租金及酒店继续上涨。数据明显放缓低于预期，显示抑制通胀取得积极进展。数据还显示，核心商品价格环比下降、服务与食品成本上扬，当月医疗保健指数虽有回落，但核心服务通胀处于1982年以来最高，显示通胀韧性。数据出炉强化美联储12月放缓加息50基点预期，美元指数当日由欧市震荡高位111关口略下方跳水逾230个基点后震荡盘跌，当日收呈收呈光头长阴（跌幅2.25%），破位日线半年线；并在此后一周周二同样显示明显回落的10PPI物价出炉之际短期探底至105.30企稳，波段剧烈下挫570个基点。对应金价则在美联储11月会议结束后的10月非农数据出炉前开启波段回升道路上继续拉升，数据当日收呈长阳（迄今最大波段单日涨幅2.88%）创出11月反弹高位1786.14美元，CPI和PPI数据披露周期内累计上涨83美元。

展望11月前景，货币政策连续激进加息紧缩至3.75-4.00%。（核心）CPI去年四季度翘尾现象令同比基数收窄，继续利于（核心）通胀同比持续上升压力缓和。能源、基本金属为代表的大宗商品窄幅震荡，路透CRB指数（11月收呈上影阳十字星线）重心温和上移；而美汽油价格则延续回落创9个月新低同比价差大幅收窄（至本月统计周期外的12初同比价差逆转为负），上游资产价格稳中有降。最新11月ISM制造业和服务业指数中物价支付指数小幅下行，结束差异化分歧（其中制造业连续8个月快速下滑至43，而服务业价格指数温和回落仍处于70的阶段高位区域，反应当前服务性行业仍远高于疫情前水准，和消费支出维持高位相互印证，成为当前通胀压力的核心痛点）。美国11月密歇根大学通胀预期平稳（其中1年期通胀预期由4.9%，5年期通胀预期3.0%）。BDI海运指数11月中旬继续下滑后企稳，较10月重心温和下降，利于供应商交付指数回落。美国9月FHFA和S&P/CS20座大城市房价指数同比增速连续三个月加速放缓、环比下跌（其中FHF房价指数环比0.1%转为温和回升）；另据美国房地产协会官方网站数据，10月美国租金同比涨速大幅放缓至4.7%，连续3个月个位数增长为近18个月最低；住房租金指数上升势头预期将明显放缓；美国最大汽车线上线下交易平台Manheim指数11月连续6个月下降。但另一方面，11月薪资环同比意外（环比0.6%同比5.1%）明显回升，凸显工资-通胀螺旋上升压力循环加剧，通胀回落任重道远。

综合分析，美国11月CPI前瞻讯息整体仍利于回落，处于一个同比收窄涨幅的有利时间窗口阶段；目前市场预期（核心）同比（6.1%）7.3%、（核心）环比（0.3%）0.3%，同比较前继续回落、环比在前回归到常态较高增速基数下维持相对稳定。我们倾向认为数据预期反应前述前瞻信息分析趋势，预期不会做出方向性的调整，难以出现明显偏差，数据出炉预计将强化美联储加息50个基点、同时维持更长更高利率周期共识。由于11月通胀数据出炉再次跨周（本次PPI在前于本周五公布，CPI迟滞为下周二），且紧随其后就是美联储12月会议，具备和10月数据类似的数据影响波段行情时间周期。我们认为由于10月通胀放缓曾促使美元大幅回落，本次同样放缓的预期仍将继续施压，但持续打压能量冲击影响将显著低于10月数据，并受随后的美联储12月会议牵制。应注意数据意外温和超预期的意外以及预期兑现的低位做反弹心理对市场的扰动可能（在上周五揭晓美11月PPI数据同比下落环比温和回升超此前市场主流谨慎预期后，出现这一变化的可能性强化）。

美10月零售环比1.3%，大幅高于前值0.0%和预期1.0%（其中核心零售1.3%，大幅高于前值0.1%和预期0.5%）。13个零售类别中只有3个类别零售下滑，美国消费者需求在持续大幅加息背景下仍然保持坚挺。此后公布的美国10月个人消费支出环比0.8%高于前值0.6%（其中扣除通胀调整因子的个人消费实际支出环比0.5%高于前值0.3%）。而美国个人储蓄率暴跌至2005年7月以来最低的2.3%，反应即期消费在高通胀压力下出现透支现象，消费能力前景和持续性将受到严重抑制。展望11月前景，统计周期内有局部寒冷暴风雪天气，对北方各州有微弱不利影响；美大型科技公司出现裁员狂潮、波及面扩散至金融等行业；感恩节后购物季网上销售续创91.2亿美元新纪录，但线下实体销售表现不佳，促销周期拉长降低购物季比重效应增强；11月ISM制造业和服务业指数（和其就业分项指数）差异化表现，其中非制造业就业分项指数回升至荣枯线上方；10月通胀明显回落，11月预期继续下降仍维持相对较高水平，价格抬升效应继续巩固零售额仍维持一个相对繁荣格局；11月劳动力市场数据靓丽（非农略低于上修前10月前值、失业率稳定于3.7%），薪资环比0.6%同比5.1%明显回升。前瞻因子喜忧参杂，目前市场预估11月零售环比0%（其中扣除汽车的核心零售为0.3%），预期较前大幅下降。我们认为，由于较高基数效应，零售数据或再次在年末出现钟摆式的震荡，11月零售大概率将出现明显下滑，目前预期应不会做出明显方向性的调整。。

其中本周其它值得关注的数据还有：周二英国10月三个月ILO失业率、欧元区（德国）12月ZEW经济景气指数、德国11月CPI终值；周三英国11月CPI；周四国内11规上供应社消零售等宏观经济数据、美国周初请失业金人数；周五英国11月零售销售，欧元区11月调和CPI终值，日本、欧元区（德国）、英国和美国12月Markit制造业和服务业PMI初值等。

央行层面，美联储、英国央行和欧洲央行密集于周四先后公布12月利率决议，主流预期三大央行均将加息50基点；其中核心焦点是周四凌晨3点揭晓的美联储12月利率决议，目前主流预期美联储将加息50个基点至4.25-4.50%：

美联储11月决议上调联邦基金利率的目标区间75个基点至3.75-4.00%，连续第6次（其中连续4次加息75个基点）加息；决议继续重申高度关注通胀风险，强烈承诺要让通胀率降至联储目标水平，表示未来继续加息是适宜的；新增表述为了判断未来目标区间上升步伐，将考虑到货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化；继续重申缩表按5月计划进行。随后的鲍威尔讲话继续重申控制2%通胀目标；表示持续加息是适当的，以使利率水平达到足够限制性；继续重申历史教训，表示终端利率水平将高于此前预期，利率水平存在重大不确定性，强调将保持政策方针，直到工作完成；继续重申政策全面效果需要时间才能生效，在某个时候，放慢加息速度将是合适的；表示最快可能会在下次政策会议上放慢加息步伐，强调考虑暂停加息还显得操之过急，首次表示终端利率可能会高于9月时美联储的预期。

经济预期利率展望方面：在更早的9月会议中大幅下调年内GDP预期至0.2%，2023年和2024GDP预期分别下调为1.2%、1.7%；年内失业率预期由3.7%温和调升至3.8%，2023年和2024失业率预期分别为由4.4%、4.4%，较6月预期分别上调0.5和0.3个百分点；其中年内、2023年和2024年PCE通胀预期分别为5.4%、2.8%和2.3%，较6月预期分别上调0.2、0.2和0.1个百分点；年内、2023年和2024年核心PCE通胀预期分别为4.5%、3.1%和2.3%，较上次预期分别上调0.2、0.4个百分点和持平。点阵图显示，2022、2023和2024年利率预期中位值分别为4.4%、4.6%和3.9%，较6月的上次预期分别上升100、80和50个基点。在19名官员中，18人预期年内利率将超过4%（其中8人近42%比例预期为4.00-4.25%，9人47%比例预期为4.25-4.50%；还有1人预期升至4.50以上%，仅有1人预期为3.75-4.00%低于4%）。此外，还有18位近95%比例预期2023年利率将超过4.25%（其中6人预期利率超过4.25%、6人预期利率超过4.50%，还有6人预期将超过4.75%），仅1人预期低于4%，暗示在年内大幅提速加息节奏后，美联储认为逐渐临近中性利率范畴，年末及明年升息节奏将出现明显放缓，尽管利率重心明显上移，但仍在鹰派中凸显出一丝鸽派意味。

鲍威尔讲话被理解为放缓加息节奏同时释放利率见顶将高于9月点阵图预期的4.6%信号，并可能将高利率维持更长的时间周期。

会后至今，副主席布雷纳德为首的，包括埃文斯、柯林斯、洛根和库克、鲍曼、戴利、梅斯特、乔治、沃勒、巴尔金等绝大多数多数官员等官员支持很快放缓加息，这和11月会议纪要传递讯息一致。而多数官员仍强调抑制通胀虽取得进展，一个月的数据并不意味着胜利，需要更为完整的信息，暗示同样支持（温和）放缓加息节奏，但应继续维持一段（相当长）时间的紧缩加息，即利率峰值或在高水平维持更久。这其中鹰派代表布拉德则更为激进表述具有足够限制性”的利率可能在5%至7%之间；而鸽派代表明年票委哈克则提出应在加息至4.5%（即12月加息50基点，至多明年初在加息一次25个基点）就应暂停。这一阶段，市场对12月加息放缓加息力度至50个基点持续成为主流预期，但并未形成一致性意见；11月下旬，纽约联储主席威廉姆斯罕见清晰表述预期美通胀年内将放缓至5.5-5%、2023年进一步放缓至3.5-3%；失业率则会升至4.5-5%，较9月会议经济展望继续上升。同日美联储副主席布雷纳德表示供应链危机增加更多不确定性，货币政策应当以风险管理的姿态来避免通胀预期上行的风险，应警惕通胀预期上升风险。美联储2、3号人物同日发布偏鹰姿态讲话，警示市场不要低估美联储明年加息可能，暗示利率峰值或在高水平维持更久。同期，前纽约联储主席杜德利表示美联储利率峰值预计在5-5.5%，美联储当前阶段判断的利率峰值也隐约揭开谜底，市场对中期利率峰值猜测逐渐提升至5%附近。

上周四凌晨进入美联储12会议静默期前，鲍威尔发表重要演讲中重申通胀仍过高仍支持继续加息；同时表示最早12月放慢加息，强调历史经验教训不能过早放松货币政策、恢复价格稳定是经济的基石和美联储职责所在，需要将政策维持在限制经济增长的水平一段时间，并表示其个人认为利率峰值将比9月美联储点阵图的预期“略高一些”。

另一角度，准官方喉舌有新美联储通讯社之称的华尔街日报记者Nick Timiraos这一周期内频频发声影响市场，在11月非农数据揭晓后进入静默期前最后两次文章中表示：美联储12月会议将加息50个基点；同时宣称美联储更高利率维持更长时间，明年利率升至5%以上的风险，表示12月点阵图预期峰值将位于4.75-5.25%之间。而重量级投行高盛则表示，美联储12月将加息50个基点；然后将于明年2-5月分别三次加息25个基点，即其预期利率峰值位于5-5.25%。全球最大对冲基金桥水的创始人达利欧则表示，由于通胀率或将维持在4.5%-5%的区间内，市场目前或低估了美联储中期将利率推升至6%的风险。作为美联储紧密的跟随者，加拿大央行本周三继10月放缓加息至50个基点后继续加息50基点，但在其申明说删除了需要进一步加息的措辞，暗示未来可能暂停加息。

综上分析，10月通胀如期明显放缓后，美联储12月会议放缓加息节奏50个基点至4.25-4.50%成为共识（至9月点阵图预期年内利率核心的4.4%范畴），这也奠定本次会议偏鸽派的基调。而贸易条件恶化下构成当前通胀主要矛盾核心由大宗商品上涨转为内生性的工资-通胀螺旋上升通道，（核心）通胀仍处于多年来的高位并显现韧性、劳动力市场仍维持超强景气度水准，这将促使美联储仍将在未来一段时间维持紧缩姿态，即俗称的放缓但更高更长的加息周期。可以预见的是，美联储本次会议将继续明显上调未来两年通胀和失业率预期；GDP增长预期或不会作出明显修正。市场高度关注本次会议的点阵图重心调整我们认为本次会议将继续上调2023点阵图利率预期中位值于5%（4.75-5.25%）附近，同时也温和上调2024年利率中位至4%上方，这将预示美联储仍将延续一段时间的加息，是一个鹰派信号。我们认为美联储12月决议鸽派举措中蕴含鹰派讯息，同时未来并不排除美联储迟滞性继续调升点阵图重心的可能。但由于前瞻信息向市场明晰传递，充分消化上述预期。美联储本次会议做出明显意料之外的举措概率较低。需值得留意的变数为周二公布的美国11月CPI物价指数，这或是构成强烈风险冲击潜在可能。

欧、英两大央行在内部激烈讨论博弈后，最终放缓加息力度为50个基点占据主流意见，这将部分对冲美联储放缓的影响对汇市的影响；但结合此前加速紧缩周期的共振效应，共同放缓或对大宗商品构成一定程度的利好效应。同时我们还需关注欧央行在10月会议上既定的定向长期再融资操作（TLTRO）III规则调整，以及释放量化紧缩（QT）更为明晰的信息。

周五美元亚市急挫低位徘徊、欧市反抽无力反馈对美通胀回落的预期影响，美盘受数据影响跳涨后震荡拉锯，日线收呈下影略长小阳线，缓和2连阴低位即时破位压力，但仍处于弱势通道运行阶段。周线2连阴持续新低调整后，上周美元惯性下行续创阶段调整新低104.09出现弱势（至4小时MA60一线）超跌反抽后回修，周线收呈长下影近相当整理小阳线（涨39个基点、涨幅0.37%，其中上影88个基点、下影61个基点），近7个交易日围绕105关口对应的本轮宏观上涨阶段（89.20-114.78）的0.618黄金分位拉锯博弈，弱势中显现技术性的企稳意愿。金价周五震荡回升，欧美盘口在升至1800美元关口对应的日线年线等系列均线共振压力区域后回修反复拉锯震荡，日线收出上影阳线，在美元整体回升的欧美盘口，显现韧性。受美非农和ISM非制造业指数经济数据接连打压，上周金价周初尝试突破前述周线MA60等压力带之际大幅回落修整，此后日线四连碎阳逼近前述均线系统阻力带，周线收呈下影近十字星阴线（周微跌1.14美元、跌幅0.06%，其中下影31.71美元），周五金价走势相对美元的趋强带有一丝周线做线意味，维持周线MA60下方偏强势整理，带有蓄势闯关之意。

本周即将迎来美11月CPI和三大央行利率决议为首的系列强风险事件，上周谨慎拉锯的金市汇市或将再次迎来波动率放大阶段，金价短期不确定性增强，投资者应提前优化持仓布局，做好风险控制。

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