美元弱势对冲经济刮骨之痛

 黄金避险三阳开泰迎春        

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2023年02月03日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

一月国际现货金价以1826.35美元开盘，最高上试1949.09美元，最低下探1823.69美元，报收1927.93美元，上涨103.53美元，涨幅5.67%，月K线呈加速上行长阳线。月线三连阳，自2022年11月底部回升幅度超过20%。

一月美元指数以103.47点开盘，最高上试105.62点，最低下探101.48点，报收102.02点，下跌1470点，跌幅1.42%，月K线呈大幅震荡回落中阴线。 

一月Wellxin国际贵金指数以5013.77点开盘，最高上试5208.71点，最低下探4743.39点，报收4950.35点，下跌58.06点，跌幅1.16%，月K线呈震荡螺旋桨形态。

对比观察金价与贵金指数K线形态及均线状态，在2022年三四季度精确、有效受到60月均线支撑后，中期见底回升。然整个贵金板块指数表现比金价更弱，尤其2023年一月，在金价大幅上涨超过5%的前提下，贵金指数竟然下跌了1.16%。

其实，不仅一月贵金指数表现一般，大多商品的一月表现都一般，尤其非金属商品，故一月黄金市场真可谓“一枝独秀”！

观一月美元指数震荡下行，理应受到提振的商品市场表现趋弱，然为何黄金独秀？此乃全球经济疲软，需求不足的原因。黄金独秀，彰显了此轮金价中期上行的“黄金金融避险属性”。在全球经济疲软之机，在全球流动性“存量”依然相对充足的背景下，风险厌恶支撑黄金。

笔者认为二三月市场风险偏好应趋于回升，会否抑制黄金避险需求，不宜过早定论，有待观察。

观最近八年金价与贵金指数关系，金价月线长阳，而贵金指数月线收阴，或几无涨跌的现象极少，只有图中近三年的A、B、C位置，此前一次都没有。而A、B位置之后，黄金强势并未受到抑制，总体延续强势。

如果我们认为二三月市场风险偏好将趋于回升，贵金指数也理当回升，故至少构成黄金“系统关联”支撑，故盲目判断金价中期见顶，并非没有风险。图中月线KD指标乃贵金属月线KD，位置比金价月线KD位置更低。

此外，对比观察一月金价、美元指数关系，在美元指数仅下跌1.16%，且美元指数曾尽收2022年12月跌幅的强反弹关联背景下，一月金价竟然没有相对于上月深度折回，且终盘长阳彰显出相对于美元指数的关联强势，大幅上涨5.67%。

2022年12月金价在1800美元上下反复震荡时，是金价相对于弱势美元表现不足，参考国际理论金价对实际金价的必然指引，我们判断金价必将向上突破。在一月金价相对于美元指数指引实现“补涨”后，就技术与市场情绪而言，二月金价偏震荡，或偏回调。结合基本面考虑，倾向偏震荡概率更大。

关于二三月市场风险偏好趋于回升的基本面氛围，也与我们近月对美国经济走向，对美联储调控心境的判断相符。我们近月一直认为：美国经济境况（包括通胀走向）究竟如何，需冷静审视2023年2、3月经济数据。美联储也需要在这段时间冷静观察经济数据，并为变奏之后的货币政策重新定调。故这段时间，美联储会尽可能避免市场对货币政策预期的舆论引导，否则观察到的经济、金融状况就会不真实，进而影响后续货币政策的准确定调。

2月1日美联储升息25点决议落地后，美联储主席鲍威尔的发言可谓高度印证了笔者近月上述推断。鲍威尔表示，需要一段时间才能充分发挥紧缩政策的效果，这些滞后性影响了我们今天加息25个基点的决定。

为何本次议息会议只升息25点？因为紧缩具有“滞后性”，这也是我们近期频频给投资者强调的，二三月正是观察紧缩滞后性的时间窗。

美联储主席鲍威尔进一步表示，在3月会议上将更新对加息路径的评估，还没有对最终利率做出决定，将关注从现在到3月之间的数据。

我们的基本判断是，下一次欧、美央行议息决议，应与此次议息决议一样。

本周国际现货金价以1927.45美元开盘，最高上试1959.60美元，最低下探1900.79美元，截止周五亚洲午盘时分报收1916.32美元，下跌10.87美元，跌幅0.56%，周K线有创中期新高后的见顶“射击之星”意蕴，且对应着神秘的时间之窗，乃11月金价见底1615.20美元后回升的第13周。 

本周美元指数以101.92点开盘，最高上试102.60点，最低下探100.79点，截止周五亚洲午盘时分报收101.88点，下跌50点，跌幅0.05%，周K线呈再创中期新低的震荡“十字阴”。

本周Wellxin国际贵金指数以4916.35点开盘，最高上试5086.43点，最低下探4826.83点，截止周五亚洲午盘时分报收4943.66点，下跌7.3点，跌幅0.15%，周K线呈大幅震荡十字阳。

对比金价与贵金指数周K线与均线形态，贵金指数继续受到60周均线技术压制，而金价却再续中期强势创出新高。

我们此前对黄金市场的中期定调与中期波段多头持仓，即对应本次欧美议息会议时点，判断金价将突破1900美元，且大致对应着技术上神秘的时间之窗，第13周。

本周，欧美议息“题材”落地，金价是否中期见顶？笔者认为目前定论尚早。题材落地并不等于基本面落地，并不等于基本面逆转。此外，对冲基金在黄金场内的资金分布特征，尤其基金空头的“顽固”，也与笔者早期预期不太一样！此外，基金多头依然发力不足。本轮金价上行的动力，反而似源于全球央行大幅增储的示范效应，而非对冲基金多头主力发力做多，我们将在本篇后段专门论述。故金价是否阶段，乃至于中期见顶，还需进一步观察对冲基金最新的市场资金分布特征。然无论如何，我们始于2022年11月初于1627美元附近及下方的空转多，获利极丰。

整个一月欧美经济数据大致延续去年第四季运行趋势，美国经济回软或下行，欧洲经济弱反弹。

但美国经济在回软中又偶见“趋强”杂音，如何判断这些杂音，需进一步梳理更多经济分项数据，并大致明了经济相互的影响逻辑。欧洲经济虽然弱势反弹，但我们希望欧洲主政者不要“大意”，尤其警惕不小心又一次掉进政治拖累经济的陷阱。

首先观察1月26、31日公布的欧美第四季度GDP数据： 

1月26日消息，美国2022年第四季度GDP年化季率初值为增长2.9%。而市场原本预期将与三季度的2.6%初值持平，即实际数据远好于预期。而第三季度GDP年化季率竟然连续两次大幅上修，第一次由初值2.6%上修至2.9%，第二次进一步上修至3.2%。这种上修力度，历史上极少。真是统计初值与终值的巨大差异，还是舆论引导需要？！总之，给了市场有关美国经济充满强势韧性的印象。

1月31日消息，欧元区第四季度年率初值为1.9，市场预期为1.8%，第三季前值由2.1%上调至2.3%，其中第二次终值调整乃维持2.3%不变。

对比观察欧美GDP季度年率数据形态趋势，欧美历史趋势、幅度高度一致。2020/2021年GDP差异主要受流动性刺激节奏与力度差异影响。而2022年二、三季度欧美GDP反向波动，美国GDP上行，欧元区下行，其根本原因为欧洲掉入地缘政治陷阱，并为美国输血所致。

2022年第四季，虽美国经济数据纷纷回软或下行，欧元区经济普遍反弹，但GDP皆回软。欧元区经济的弱反弹并未在第四季GDP数据中得到明显体现，故2023年欧元区主政者尤其需警惕重蹈2022年二三季度覆辙。之所以对欧元区经济给出如此警示，还因为欧元区通胀形势比美国严重很多，如2月1日公布的欧元区1月CPI物价指数图示： 

市场原本预期1月欧元区物价指数只相对于9.2%的前值温和回落至9%，而实际数据为8.5%，大幅回落。CPI降幅与美国12月CPI回落幅度差不多，看似通胀趋势性回落可期。

然进一步观察欧元区核心CPI物价指数，竟然逆CPI的大幅回落，再创历史新高。市场预期1月未季调核心CPI年率与12月历史纪录6.9%一样，谁知进一步刷新历史纪录至7%。美国核心CPI虽顽固，但回落趋势很明显。故欧洲尤其需要警惕跟随美国乱搞能源制裁，将自己的能源需求绑架在美国供应链上。

虽看似美国三四季度GDP充满抗回落韧性，然1月31日美国房地产数据显示，美国经济下滑、衰退难免： 

美国11月20座大城市房价指数年率超预期回落，市场预期为6.9%，实际数据为6.8%，前值为8.6%。不难发现，美国房价正“加速降温”。

房地产在经济中占比权重较大，房价加速降温，是经济降温乃至于衰退的信号。上面图表乃房价指数年率，下面图表则为美国20座大城市对应的房价指数： 

目前该房价指数为302.85148，拐点已现。美国房价见顶拐点一旦出现，会持续数年，且免不了一轮至少的经济金融危机。

此外，美国2月1日公布的12月JOLTs职位空缺令市场大感意外： 

市场预期12月JOLTs职位空缺为1025万，即相对于1045.8万前值继续回落，市场预期顺应12月进入衰退区的ISM制造业与非制造业数据。而实际数据为1101.2万人，创2022年8月以来新高，彰显美国就业强势韧性，并进一步引导市场思考对应的美国经济抗回调韧性。

该数据意味着周五（今晚）美国非农就业数据也存在好于预期的变数，尽管并非同一月份。然参考周三美国ISM制造业指数分项，今晚美国非农不应该很好。此外，今晚的美国ISM非制造业指数可能像就业数据一样，会影响市场短期波动。

关于远好于预期的美国12月职位空缺数，当日美联储主席鲍威尔在议息会议后的声明中表示：JOLTs报告中的职位空缺数字一直相当不稳定。通俗的说法：对12月好于预期职位空缺，别太当真。美联储一直对美国劳工部公布的就业市场强劲数据持怀疑：2022年12月中旬，美国费城联储发布报告表示，33个州和华盛顿特区从2022年3月到6月的就业变化远低于美联储和我们其他人关注的美国劳工部预测。该报告称，3-6月期间美国净增加工作岗位数仅为1.05万个，而非各州估计加总的112.15万个。

2月2日公布的美国挑战者指数也说明美国就业市场可能并不如数据反应的那么有力，美国1月挑战者企业裁员人数激增，这与我们了解的美国很多全球龙头企业大幅裁员信息相符。美国雇主1月份宣布裁员10.3万人，比去年12月的4.36万人增长136%，比2022年同月宣布的1.9万人高出440%。1月份的裁员总数是自2009年以来最高的，2009年1月美国雇主裁员24.17万人，这也是自2020年9月报告裁员11.88万人以来的最高的数字。挑战者高级副总裁Andrew Challenger表示：“我们现在正处于疫情时期招聘狂潮的对立面。”他补充说:“企业正在为经济放缓做准备，裁员和放慢招聘。”科技行业宣布的裁员人数最多，为4.18万人，占1月份所有裁员人数的41%。

本周最具解读看点的乃美元利率政策信息，如国际现货金价周K线、美国物价指数、利率、ISM制造业与非制造业指数图示： 

观中图物价指数与美元利率，美国CPI、PPI回落趋势非常明显，且幅度不小。再观前图之欧元区CPI、核心CPI物价指数，比美国严重很多。

然若对比上世纪70年代的美国物价指数与美元利率关系，美元利率与物价指数应紧密相随，当前美元利率看似远远不够。

但是，美元利率持续大幅上行对经济的冲击已非常明显。本周数据显示，美国1月ISM制造业数据显示制造业衰退加剧。至于体量更大的1月非制造业数据是否继续显示衰退，将在今晚揭晓。

上述数据不难解读出当前美国经济、通胀形势面临的矛盾格局。就有效抑制通胀而言，美元利率理当继续大幅上行，然高利率已冲击经济，且具有程度不确定的冲击时滞，故美联储很是头痛。

单纯就经济与利率关系层面而言，鉴于ISM制造业已连续三个月衰退，上期非制造业指数也以蹦极的速度跟随制造业指数引领进入衰退区，月初美联储本可不必升息。然如果不升息，市场就会放大理解美联储紧缩周期已结束，极易从情绪上带动风险偏好加速回升，并对应通胀再起。故此，美联储必须“意思意思”，且3月同样免不了“意思意思”！目前的“意思意思”，就市场心理预期而言，等同于没行动

进一步观察2月1日公布的美国ISM制造业指数，市场预期48，实际数据为47.4，12月前值为48.4，即1月数据显示美国制造业衰退形势加剧。

分项数据观察，就业分项数据为50.6，处于扩张区，这意味着今晚非农就业数据有不确定弹性；库存分项数据为50.2，处于扩张区，乃需求下滑信号；产出指数为48，新订单指数为42.5，进一步证明了需求下滑态势。

本周美联储调升美元利率至4.75%后，申明非常谨慎，非常担心市场放大理解美联储紧缩对经济的冲击，同时又担心市场低估美联储抑制通胀的决心。笔者的理解，抑制通胀是重点。

基于缓解市场放大理解美联储紧缩对经济的冲击，美联储主席鲍威尔表示：我们离限制性利率水平不远了。

基于担心市场低估美联储抑制通胀的决心，美联储主席鲍威尔表示：我们不希望通货膨胀卷土重来。政策制定者并不认为现在是暂停加息的时候。FOMC会在讨论暂停加息前可能再加息几次。

关于美国经济前景，此前美联储很多论调表述为“可能避免衰退”。而本周议息会后声明中，鲍威尔表示：我认为通胀可以回落到2%，而不会出现真正严重的经济衰退。

“不会出现真正严重的经济衰退”，话风渐变！笔者此前一年多的观点是：美国至少中等程度的经济金融危机难免，时间可能始于2023下半年。目前，从近期美国ISM数据、美国房地产市场信息观察，序幕似已开启。

美国经济、通胀窘境之流动性存量解读

美国12月国债存量，2023年1月初货币存量信息出炉，进一步诠释了当前美国经济、通胀面临的矛盾形势。虽本周鲍威尔表示通胀可以回落到2%，但没时间线，我认为这两年内不可能。如1947年至今的美国国债市值同比增速图示： 

12月美国国债市值同比增速为-5.77%，75年新低。财政刺激的相对减码乃至收紧，必然冲击经济，通胀形势所迫！

来自美联储官网的具体数据观察，截止2022年12月的美国国债市值为28.9448万亿美元，相较于2022年2月的30.7816万亿美元历史纪录，净减少约2万亿美元。然相对于2019年末的24.0691万亿美元，仍有近5万亿美元净增量。

如何理解美国债市值净增量的实际存量效应，国债市值比GDP是一种科学的量度方式： 

在2020年6月，美国国债市值比GDP最高达到了145.88%，2022年12月的最新数据为112.79%。一方面，我们看到了美国绝对降债与相对降速抑制通胀的决心；另一方面，我们也看到了流动性“实际存量”依然高于2020年前，即国债市值比GDP市值仍未回到2020年前的正常状态。

然进一步观察已创75年历史新低的“相对降速”，继续降速很难，经济承受不了进一步大幅“紧缩”之痛。

相较于美国国债存量，美国货币存量之于美国经济、通胀的尴尬形势更严重。如1960年至今的63年美国M2货币存量同比增速图示： 

截止2023年1月2日当周，美国M2货币存量增速再创60多年历史新低至-2.48%，必令美国经济痛苦不堪，然通胀形势所迫！

具体数据观察，美国最新M2货币存量为21.3285万亿美元，相较于2022年4月18日当周的22.052万亿美元，净减持约0.72万亿美元，不到国债市值净减持的一半。相对于2019年末的15.3462万亿美元M2货币存量，仍净增6万亿美元整。

就货币与财政的流动性相对增速观察，皆创历史新低，对经济的冲击必然很大，然一切皆让位于遏制通胀的调控目标。

如何评估美国M2货币存量之于流动性的实际信息呢？参考国债之于GDP的影响效率，M2存量比GDP是相对科学的评估方式： 

目前美国M2比GDP为81.62%，回落幅度仅2020年后升幅的一半。相对而言，美国国债市值的回落更彻底。

故从实际流动性存量（M2、国债市值与GDP比值）观察，虽然紧缩已明显冲击到美国经济，但实际流动性存量依然富足，近两年美国通胀很难回到2020年前的2%以下。同时，也正因为流动性存量相对富足，若无特别极端的债务危机事件，美国发生重度经济、金融危机的可能不大。但通胀定有韧劲儿！这有利于黄金宏观趋势。

来自世界黄金协会的数据报告显示，虽四季度金价大幅上行，但全球黄金ETF继续“无动于衷”。结合我们后段将分析的对冲基金金市持仓分布信息，不难看出，本轮金价回升，央行增储极具“标杆效应”，而黄金ETF基金似“配合”对冲基金 —— 踏空了！ 

12月数据显示，全球黄金ETF持仓总计下降4.5吨。降幅主要来自欧洲，下降13.8吨，而北美则增加了8.8吨。亚洲及其它地区则基本维持不变。

观最近七个月全球黄金ETF月度持仓变化，皆体现为净流出。但12月似至分界点，预计今年1月可能小幅净增。

观2022年第四季度全球黄金需求数据报告： 

2022年四季度全球黄金需求1337吨，创下历史新高。其中，珠宝需求602.5吨，科技需求72吨，投资需求245.7吨，央行储备需求417.1吨。

2022全年黄金总需求同比增长18%至4741吨，而矿产金仅贡献了3612吨。

需要强调的是，2022年全球央行增储量达到了1136吨，创55年纪录新高。2022年黄金ETF总计流出110吨，其对金市的利空效应与央行增储利好相比，不值一提。进一步观全球央行黄金储备季度变化历史数据： 

笔者曾在2022年末“畅想金价3000美元”年度展望评论中，将2022年央行黄金储备行为类比过2018年。并进一步推断2022年第4季度全球央行黄金储备将继续类似2018年第四季，仅相对于第三季度轻微下滑，创出历史第二，实际情况正是如此。

2018年第三季度央行黄金增储为当时的季度纪录，第四季度略回落，但依然是季度第二高；2022年第三季度再大幅刷新2018年第三季度历史纪录，初值为393.3吨，终值被进一步大幅上修为445.1吨。而2022年第四季度类似2018年第四季，历史第二，相对于第三季度回落幅度更小。

进一步观察对比2018年1、2、3、4季度全球央行的黄金增储趋势、节奏、力度，2022年1、2、3、4季度不仅与之相似，且力度更强。后市，可继续参详笔者2022年末金价3000美元畅想逻辑思维，完全有可能！

2022年，很多分析思维将黄金市场类比10年前2012年金价见大顶后，笔者不厌其烦多角度论证，这两处对应的经济、金融周期，市场逻辑完全不一样。笔者认为2022年金价的中期调整更似2018年三季度见底的大机会。如最新黄金市场基本面趋势量化图示： 

笔者认为，当2022年金价相对于基本趋势的偏度程度触及L2线时，将构成战略做多机会，类似图中2008年A位置、尤其更似2018年C位置。

市场真是有趣得很，A、C大底相距10年整，2022年担心金价出现相似与10年整前的2012年大顶。此外，笔者在2022年末畅想金价3000美元分析中，还列出了2015年至今的更多“四年整”周期运行模式。

就目前黄金市场基本面信号观察，与2018年C位置何其相似。中图的基本趋势绝对值也确定金价重返牛市初期状态。

上图之金市基本分析，笔者去年12月2日文章解读过，而更早则在去年9月2日分析过，当时还叠加了金价宏观形态趋势分析，当期报告原图如下： 

关于金价宏观形态趋势，投资者可自行参考上半部图表自行分析理解。本周，K3线似乎“初见”阻力，但不排除类似K2线在2019年的复杂影响可能。

再如金价月线通用指标图示： 

趋平的月线布林上轨始见技术压力；

金价月线KD指标强于贵金指数月线KD信号，处于常态强势中，并不超买。月线RSI指标与KD信号类似，常态强势，不超买。故就月线信号观察，至少不宜系统性看跌金价。

再如我们设计的金价综合指标信号，渐近牛小顶，关注阶段市场可能面临的技术压力。而如果触及“牛大顶”，延续多头思维则可能面临系统性风险。该指标的用法，我们将在随后的日线图表中进一步分析，该指标日、月周期数据信息完全一样。

再如金价周K线通用技术图表所示： 

周线布林信号参考价值有些“无能为力”，目前处中期上行通道中。

周线KD指标创出了10年最强超买状态，意味着继续追涨做多，可能面临风险。

周线RSI指标超买状态虽不如KD信号，但也处于10年绝对高位区，同样意味着需注意追涨风险。

然金价周线通用技术超买，是否意味着金价一定进入阶段深度调整？不一定！毕竟，金价月线信号仅处常态多头，日周线可反复钝化。此外，基本面的演变逻辑推导很重要。金市各类资金分布状况、特征对应的市场含义也极具参考价值。

如2014年至今的金价日K线、全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust持仓变化、对冲基金COMEX期金净持仓、基金场内多空能量分布图示： 

关于主图之“成本海面”，我们此前给客户的内部报告分析强调，当金价由海中、海底上行出海时，海面压力会很强，甚至可能反弹止步于海面。观2016至2018年金价成本海面对金价的制约，尤其2018年一季度，精确有效。2019年一季度同样如此！

2022年11月下旬至12月，金价受成本海面压制，震荡运行月余。而一旦金价反复消化海面作用力后突破，浪阻变风助，金价会加速起飞。今年一月金价正是如此，2019年5月中下旬金价消化海面压力后的起飞更猛。当然，不排除本轮金价尚未结束飞行的可能。

观全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust持仓变化，与世界黄金协会关于全球黄金ETF持仓变化信息一致，踏空了！

再观对冲基金COMEX期金净持仓，基金最近3年的期金净持仓趋势是不是与2015-2018年相似？见图中红色趋势线。最新基金净持仓为157673手，虽相较于2022年底部回升约10万手，但相较于2019年353649手历史顶部，尚有20万手巨大差距。目前基金净持仓位置、形态是不是与2019年1-2月相似呢？非常相似啊，且时隔四年整！对冲基金多头主力还没真正发力！

再观最下图之基金场内多空能量波分布图，其仅反应了基金在场内保证金市场的阶段资金分布信息。虽最近三个月金价涨幅巨大，但基金空头能量依然位于基金多头上方，或曰基金多头主力并未发力主导金价运行趋势。

中长期后市，基金多头主力必将夺回对金市运行的主导权，并使能量分布于空头之上，并在相当长一段时期内维持优势。

真是奇怪了！既然目前基金场内空头能量依然盖过基金多头，黄金ETF也持续减持，是什么需求将金价买上去了呢？是央行与极具前瞻性的投资机构。

观前段黄金市场需求报告，2022年全球央行增储量达到了1136吨，创55年纪录新高。就笔者数据梳理观察，2022年全球ETF流出110吨，其中过半体现为全球最大黄金ETF-SPDR的流出，流出58吨。再观2022年对冲基金在COMEX期金中净持仓变化，2021年末基金净持仓为662.99吨，2022年末净持仓为425.74吨，对冲基金COMEX期金净持仓2022年减少了237.25吨。

故就2022年全球黄金ETF与对冲基金在COMEX期金市场中的净多减持观察，总计减持约350吨。而全球央行在2022年可增储了1136吨啊。此外还有其它金条、金币等投资需求，单2022年第四季度投资需求就是245.7吨。

故2022年四季度至今的对冲基金空头，真是被全球央行扛起增储大旗，包了饺子！别以为华尔街对冲基金可以为所欲为操作市场。在外汇与黄金市场，只要大型央行出手，对冲基金瞬间弱鸡。2022年三四季度的美元转势，很大程度即来自于中国央行、日本央行、英国央行的直接或间接干预。

如果我们叠加黄金场外（黄金ETF、央行储备、金币金条投资）需求，进一步观察黄金市场能量分布，那么2022年金市多头一直以绝对优势碾压着空头： 

小图2，即为整个黄金市场场内与场外多空能量分布，2022年金市空头能量从未超越过多头。图中，多空咬合的2015、2018年是绝佳战略做多机会，尤其2018年“咬穿牙龈”时的机会更好。

其它机会与风险，我们会借助更多辅助量化工具。小图3，乃笔者根据黄金特有市场属性针对设计的综合指标。虽仅一条线，却涵盖了20多个其它技术与经济、金融数据。该指标日线、周线、月线信息量化完全一样，这样省去了笔者分析更多其它技术指标，更多不同周期技术之繁琐。

笔者在该指标中分别设置了系列量化坐标：牛大顶、牛小顶、牛底熊顶区、熊大底。牛大顶坐标含义为，即便黄金宏观牛市中，金价综合指标触及牛大顶坐标时，都要注意金价中长期见大顶可能。若更多关联市场信号配合，黄金市场本身异动配合，应考虑中期多头平仓后转而做空。

牛小顶坐标含义，是指在黄金大体处于宏观偏牛区间震荡市定调中，综合指标触及该坐标线时，要注意黄金结构性牛市见顶可能。牛小顶附近做空需谨慎，需要更多信号共振支持。

牛底熊顶区坐标含义，在黄金处于宏观熊市定调中，金价反弹令综合指标触及该线，金价阶段或中期反弹可能见顶，要注意波段兑现多头获利，并反手做空。而在黄金牛市定调中，当指标回落到该线时，可能是金价波段或阶段见底信号，要注意逢低做多。

何为市场牛、熊市定调？观察指标运行重心在该线上方还是下方。指标运行重心在上为牛市定调，指标运行重心在下为熊市定调。但在牛熊转换时，要非常谨慎，过于倚重该信号，容易掉进过早操作陷阱。此时，我们需要梳理整个黄金市场资金分布状态，前期获利消化是否充分？美国中期流动性趋势，黄金领先指标对黄金市场利好利空状态等。

熊大底坐标含义，根本不用看其它信号，无论黄金市场处于牛市，还是熊市阶段，综合指标触及该线，大胆做多，阶段或中期稳赚。图中综合技术指标在各坐标线附近对应的金价顶底信号非常清晰，对我们中期或波段操作，很有参考价值。

2022年三季度，金价综合指标比2018年三季度更接近“熊大底”，而宏观趋势却更强，故战略做多黄金机会更好。从此后至今的金价回升力度来看，比2018年三季度见底后的回升强很多。

小图4，基金行为量化，该指标“抄底”参考价值巨大，不必参考其它信号，基金行为进入冰点区即做多，差别只是赚多赚少，空间不会低于100美元。然要在沸点区逃顶或做空，必须结合其它信号，在中长期熊市氛围中的做空或逃顶参考价值大，牛市与震荡市中则不能只参考基金行为信号。

具体信号观察，当基金行为量化信号触及图中A、B、C、D、E、H、G、H冰点位置时，都构成阶段或中期做多信号，即便类似G位置信号，上涨空间也不低于100美元。而2020年E位置参考信号更令人惊异：金价看似处于中期顶部区域，金价综合指标信号已触及“牛小顶”，然基金行为却“触冰”，此后金价竟还有超过300美元的上行空间，彰显基金行为触冰信号的巨大做多参考价值。

故中长期观察，如果欲断言金价见顶，需要找出基本面上支持见顶的逻辑。并辅以资金、技术等信号去不断“试错”。仅基于技术表象，尤其日、周乃至分时周期技术表象，慎断金价中期见顶。