鲍威尔再念紧箍咒

 白银是否拖拽黄金去蹦极？     

2023年03月10日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

本周国际现货金价以1855.86美元开盘，最高上试1858.19美元，最低下探1809.27美元，截止周五亚洲午盘时分报收1831.26美元，下跌23.6美元，跌幅1.28%，周K线呈震荡下行中阴线。 

本周美元指数以104.54点开盘，最高上试105.88点，最低下探104.1点，截止周五亚洲午盘时分报收105.16点，上涨660点，涨幅0.63%，周K线呈震荡上行，再创阶段新高小阳线。

本周Wellxin国际贵金指数以4568.32点开盘，最高上试4581.08点，最低下探4346.90点，截止周五亚洲午盘时分报收4425.48点，下跌147.48点，跌幅3.23%，周K线呈震荡下行，再创两年多新低中阴线。

本周看似数据消息不少，然核心只有“一个”，市场波动逻辑清晰。如果我们围绕该核心消息前后复盘，会发现市场运行线索较清晰，能大致看出目前市场波动逻辑。尽管笔者认为投资者对市场中期波段逻辑可能易误解，但短期逻辑清晰。

我们先假设：本周美联储鲍威尔证词内容提前被某些华尔街机构获悉，它们会如何利用消息呢？美国调控者希望它们能为美国平抑通胀做出什么贡献呢？

若带着这些疑问前后复盘，本周商品、黄金、美股的波动逻辑就有了答案！且我们能从中获得更多市场认知价值。

至于本周美联储鲍威尔证词内容会不会提前被某些华尔街机构知悉，你说呢？这对美国调控者与华尔街金融机构而言，是共赢！尽管纯属揣测，但只要逻辑解释得通，它就可能成为最合理的推导，而不是凭空猜想。

笔者上一次提出过相似问题：美联储会议纪要会不会提前泄密给某些华尔街金融机构？带着这个疑问，同样很好解释了当周市场的短期波动成因。

先观本周市场技术表象：

金价在60、120周均线位置，看似技术支撑强劲。结合本周日评关于金价日线底背离形态描述，可以看出，虽本周金价震荡下行偏弱，但存在一定技术支撑。

本周wellxin贵金指数表现虽同样中阴，但却背离250周均线支撑，这不仅令贵金属技术坎虞，也似令金市技术前景蒙阴。

结合当前经济产业思考贵金属，整个板块看似较难出现系统性机会。其中，钯铂（尤其钯金）可能继续拖累贵金指数。钯、铂主要工业用途为汽车尾气催化，铂金主要用于柴油车，钯金用于汽油车。观当前燃油车生存环境，你就能大致洞悉钯铂前景。尤其钯金，产业集中度高，此前数年价格投机严重过度，风险更大。笔者近年一直提醒投资者注意钯金风险。而铂金处于历史低位区，具备较大首饰应用价值，故抗调韧性可能更好。

白银市场环境应好于钯铂；

黄金有完全不一样的市场逻辑，由独特的金融属性决定，近月央行加速、大幅黄金增储可见一斑。

本周美元指数再创阶段新高，然60周均线似见“回吸引力”。关于美元运行逻辑，应该是投资者重点思考的内容，并对应着对黄金市场的巨大参考价值。

再度回到前面提到的假设：假如本周美联储主席鲍威尔证词内容提前被某些华尔街机构获悉，这些机构会怎么做？美国管理层希望这些金融机构怎么“合作”？！这其中又会折射出哪些根本性问题？我们带着假设去复盘本周市场，会发现市场波动逻辑清晰。

毫无疑问的是，美国调控层希望华尔街配合消息“降通胀”！

本周美联储鲍威尔证词内容意外强势偏鹰，在鲍威尔证词之前，CME“美联储观察”消息显示，3月加息50个基点的概率仅22-25%左右，加息25个基点的概率在78-80%左右。在鲍威尔周三证词后，反过来了：美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为22.1%，加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率为77.9%。

如果某些华尔街金融提前获悉这份证词内容，它们应于周初提前打压黄金、原油、商品市场，有助于降通胀，美国调控者乐见。至于美元强势，虽不符合当前美国经济利益，但符合消息面指引逻辑，故你可以将美元强势理解为“被动强势”性质。

当商品、金价、原油等被打压之后，鲍威尔有关美元利率可能超预期的证词出台，理论上继续构成商品、原油、黄金市场利空，若华尔街进一步结合消息助力，令市场破位下行，无疑是美国调控者基于通胀控制诉求所乐见的。但是，商品市场能否如其所愿破位下行助力欧美降通胀，会面临当前实际经济或投资需求的影响。当前实际经济或投资需求到底如何？美国调控官方及华尔街未必能确定，或与希望相反，但该消息却可以作为探知信息的“试金石”。如果商品、黄金、原油等市场实际需求很强，那么华尔街利用消息短期打压相关市场后，会放弃继续打压，兑现短期获利。逆市场需求继续打压，就是涉险。

故鲍威尔证词提前泄露，无论对美国调控官方，还是对华尔街金融机构而言，实际上都非常有利。对美国官方调控层的利益在于：若能通过打压商品市场降通胀，美元加息次数减少，对美国经济金融的冲击就会更轻。对提前知悉消息的华尔街金融机构利益在于：提前利用消息带来市场投资或投机收益。

笔者早先以“美联储会议纪要”可能提前泄露来解读当周市场短期波动逻辑，同样清晰合理。

即便笔者假设鲍威尔证词泄密可能为美国调控当局及华尔街带来“双赢”结果，但该消息也可能产生令美国管理层及华尔街不乐见的市场运行现象，比如美股大幅下跌。因美股持续大幅下跌，必将恶化美国金融环境，并反身性恶化经济基本面，这是美国调控层及华尔街并不乐见的。

故该消息面实际上又是一块检验某些市场韧性的“试金石”，从下半周市场表现观察，除了美国经济基本面前景对美股构成基础影响以外，市场紧缩程度预期令美股很“敏感”。

周四黄金市场有一个值得注意的现象，在周四商品市场，乃至白银都表现一般的前提下，黄金再现抗调韧性。结合美股表现，我们可将周四黄金市场的强势韧性，理解为其金融避险属性的“独特体现”。关于经济与市场中期运行逻辑，我们在给客户的内部报告中也有严密、详细的推导，并不断就市场反馈信息进行观察、调整、优化。

笔者认为本周鲍威尔证词还有“烟幕弹”意蕴，诚如笔者日评中对布莱克利金融集团首席投资官Peter Boockvar观点的认同：虽几周后联邦基金利率的点阵图很可能会从之前的5.4%上调，但不会在目前的任何一次加息会议上加息50个基点，而是会继续加息25个基点，直到加息最终停止。

笔者赞成这种更为审慎的观点！美元利率终点即便进一步超预期，也可能是通过增加加息次数来换取激进加息力度，以避免造成对美国金融市场与投资者信心的过度冲击。

虽近期不少美国经济数据看似见抗衰退韧性，然笔者将当前欧美经济韧性，仅视为“弱反弹”。观3月6日公布的欧元区Sentix投资者信心指数： 

市场预期3月欧元区Sentix投资者信心指数为-6.3，即预期数据延续回升趋势。然实际数据为-11.1，不仅低于预期，也低于2月-8前值，看似出现了市场对欧元区经济信心不足的拐点。

市场为何对欧元区经济前景信心不足？笔者倾向早先几日公布的欧元区通胀数据影响较大。如欧元区2月PPI、CPI、核心CPI年率图示： 

观2月15%的欧元区PPI物价指数年率，超预期及1月前值加速回落，但是CPI年率却见抗回调韧性。尤其核心CPI物价指数年率，竟然意外大幅再创历史新高。而观当前不少欧洲政客，依然协同美国狂挥制裁大棒，为俄乌地缘政治危机拱火、供坦克……

欧元区PPI年率大幅下降，但CPI滞跌，核心CPI迭创历史新高，说明欧元区通胀已成为越来越严重的社会问题，原材料商品价格端对欧元区通胀的影响权重明显下降。

观3月8日公布的美国1月JOLTs职位空缺数据信息，继续令笔者对美国就业数据荣景信息表示怀疑： 

虽然1月最终1082.40万职位空缺信息超市场预期，但相对于前值1101.2万依然见回软拐点。3月9日（周四）公布的美国2月挑战者企业裁员人数也反应美国就业形势并不好。再就业安排公司Challenger, Gray & Christmas周四表示，美国今年前两个月宣布的裁员数量创2009年以来最高值。虽然2月份宣布的裁员人数下降24%，至77770人，但比一年前增加410%，是2009年以来同月最高值。美国今年1-2月宣布的180713个裁员人数也是2009年以来的同期最高值。

我们对上周五公布的美国2月ISM非制造业指数未作解读，结合ISM制造业信息进行补充： 

我们在月评中解读过2月制造业指数，虽就业分项温和扩张，但库存分项扩张与新订单分项继续萎缩是经济疲软信号。数据相对于1月反弹，但低于50，就体现为制造业在继续衰退。美国2月ISM非制造业指数为55.1，虽低于55.2前值，但仍好于市场预期的54.5，体现出非制造业景气度向好。

初略观察，美国2月制造业下滑趋势减缓，非制造业景气度向好，看似美国经济抗衰退韧性体现，然笔者还是认为应该对美国阶段数据的强势韧性多些审慎态度。2008年经济、金融危机前，美国经济也曾出现与目前境况非常相似的“迷雾”，图中A位置（2008年1月）与图中B位置（2022年12月）的美国ISM制造业、非制造业难道不是非常相似吗？在2008年一二季度美国经济经历弱反弹后，终难免于第三季度开启经济金融危机之门。而今年第三季，也是笔者近两年分析判断美国经济金融危机重现的时间窗。

若欧美难免经济、金融危机，我们可免吗？至少我们的症状会轻很多，这缘于我们与欧美不同的通胀形势及流动性政策调控差异。通胀是近年重要的经济焦点与话题，笔者有利用统计局基础数据独立处理数据的习惯。比如，对于中国CPI年率数据，笔者独立计算的数据与统计局公布的数据，虽偶有微小差异，但总体吻合： 

图中“中国CPI年率”项为统计局官方数据，“CPI指数同比”项则为笔者数据处理结果，多一位小数，但数据与统计局官方数据差别不大。图中以1979年作为基期的物价指数，则反应了1979年至今的CPI绝对变化，乃笔者参考美国官方数据，独立数据处理的结果。虽然我们近两年通胀控制非常好，但1979年至今的物价指数绝对变化仍远超美国，这与我们经济处于高速发展阶段有关。

进一步观察对比近十几年中美物价指数年率与中期流动性趋势变化： 

笔者不对这幅图表进行全面深度分析，仅概述。2018年前，中美中期物价、流动性方向大体同步的时候很多。2018年美国对华掀起贸易战之后，中美流动性调控渐趋分化。尤其近两年，中美面临完全不一样的通胀形势，流动性调控截然相反：美国大肆紧缩流动性，而中国流动性总体偏宽松。

中期后市，我们的流动性（无论财政层面，还是货币层面）都有较大“自由良性”发挥空间。虽有空间，但不能浪费，这就是如何把握“时机”的问题。当我们判断美国流动性紧缩确实见底了，加大刺激，才是不浪费刺激效果的较科学方式。目前肉眼可见的时点，是确认美国结束升息周期，看似已然不远。

此外，3月7日公布的中、日外汇储备数据可见中国经济向好迹象： 

中日是全球外汇储备最多的两国。2022年9月，中日外汇储备见底，此后中国外汇储备强劲反弹，对应人民币大幅升值。而日本外汇储备反弹相较于中国弱得多。

通过2022年9月之后中日外汇储备的反弹力度对比，观人民币、日元对应的反弹（上行）力度，信息基本一致。而人民币的反弹或上行持稳，又对应着中国资本市场的稳定。

中国近月外汇储备为何强劲反弹？国家加大外汇储备不是主要原因，外贸环境改善才是，外贸企业赚回了更多美元。观同日公布的中国1-2月贸易帐数据，顺差1168.8亿美元，相较于前期数据顺差780亿美元，放大明显，示意经济景气度正趋于改善。

虽本周贵金属表现糟糕，银价更见破位迹象，甚至意味金市前景岌岌可危，然笔者倾向金银价格大幅破位下行的可能不大。

就近几十年金银比历史变化观察，当比值位于80以上时，金银价格出现系统性下跌的可能不大，迎来系统性、结构性牛市的机会反而偏多： 

尤其2000年之后的20多年，金银比位于80上方，都应寻机做多金银，而不必担心金银出现系统性下跌风险。本周四早间金银比为90.77，52年平均金银比为59.85。

尽管就经济基本面观察，当前全球经济环境似为商业属性浓厚的白银价格上行掣肘，但若金融避险属性，乃至央行储备需求对金价构成支撑，银价独立破位下行的概率非常低。

如国际现货银价月K线，以及对应的布林指标、综合指标、KD、RSI指标图示： 

小图1之主图，观银价月均线系统，当前银价面临60、120月（5年、10年）均线共振支撑。此外，下方还紧邻250月（约20年）均线的更强系统支撑。

观20年图中，20年均线对银价系统性支撑一直很强，包括2014-2020年期间。

而5年、10年均线胶合点，2006年前体现为极强系统性支撑，2016/2017年体现出极强系统性反压。当前的5年、10年均线胶合区，应体现为系统性支撑，且下方还有20年均线辐射支撑助力。

小图2，月线布林通道，近年总体偏横向区间震荡，难断宏观趋势。但在通道宏观横向演化过程中，当银价大幅向下偏离布林中轨时，应该寻机做多。

小图3，笔者根据白银市场属性设计的综合指标。该指标设计原理与黄金市场一样，但指标对白银市场风险机会的量化效果要弱于对黄金市场的量化。观目前指标形态，位于20年低位区，如果我们判断白银并不处于类似2013-2015年的熊市阶段，还是理应考虑逢低做多。

小图4，银价月线KD，去年四季度超卖体现出很好做多机会。然观当前银价月线形态与对应KD指标形态，K线形态折回空间明显大于KD指标的折回，说明做空白银要谨慎。

小图5，银价月线RSI，形态与KD指标类似，只是折回幅度更大，且方向不明。但笔者建议投资者重点观察笔者设计的月线RSI上轨位置，似乎仍处于20年中仅次于2013-2015年的低位，依然是提醒投资者做空白银要谨慎的信号。

白银宏观趋势是本期报告解读重点。在上期报告中，我们详细解读了黄金市场宏观形态趋势，有投资者反馈，即便作为一个技术分析的老鸟，理解起来也烧脑，但确实很过瘾。故今天我们以完全一样的方法解读白银宏观趋势形态，以飨食技术分析爱好者。如20多年银价月K线趋势形态图示： 

趋势分析，形态分析，两点定线、定趋势，三点定轨、定形态！

首先观L通道之趋势及定型，与月评中对黄金趋势及通道定型完全一样。先由2006年15.14美元中期顶部，2008年21.24美元中期顶部，确定L1轨道线。且刚好通过2004年中期顶部8.43美元，可视为对该轨道线有效性的进一步确证。三个中期顶部又刚好时隔两年。

通过2008年金融危机冲击形成的中长期底部8.42美元，平行于L1轨道线，得出趋势线L2，并进一步确定L1L2通道形态。

2010年12月，当银价向上触及轨道线L1线后，技术压力显现，银价次月快速折回下跌20%，此后有效突破L1轨道线反压。银价有效突破L1线后向上的目标位在哪里？与我们对金价宏观分析的目标位一样。在L1线上方，等比L1L2轨道宽度的L3线位置。此时，L1由轨道线转化为L1L3通道趋势线，L3则成为新通道之轨道线。确实，忽略市场情绪诱发的市场波动惯性，L3有效构成银价见49.77美元数十年大顶压力。

我们也对应将2000年以4.04美元为底，2011年以49.77美元为顶的十年10倍大牛市宏观波段进行黄金分割研究，以为后市银价调整提供理论参考。 

2011年银价见顶49.77美元后，快速大幅激挫。但理论目标位对银价实际下跌位置给出了精确指引。实际银价从49.77美元快速暴跌至32.36美元，随后又快速大幅反弹到44.20美元，确证银价宏观见顶。

观银价见顶49.77美元后进入熊市调整至32.36美元的第一轮冲击波，与4.04-49.77美元宏观牛市波段回调的38.2%黄金分割理论位（32.30美元）指引，几乎分毫不差。且精确对应着趋势线L1线的共振支撑。

银价反抽44.20美元后，有效击穿L1线支撑，大幅下跌至26.08美元，精确对应着4.04-49.77美元宏观牛市波段回调二分位（理论26.91美元）支撑。该黄金分割理论位构成此后一年银价下降三角形整理底部直角边支撑，进一步说明这组宏观黄金分割之理论推导的实际参考价值极大。

该时段下降三角形整理中，L1线皆体现为轨道线性质形态反压。说明银价若破位下行，理论上会测试L2趋势线作用力。

此后银价三角形整理破位，下跌惯性力度极大，趋势线L2直接被击穿，4.04-49.77美元宏观牛市波段回调的61.8%黄金分割理论位也被击穿，银价最低下探18.19美元（2013年6月）。但这类宏观技术支撑注定不会被一气呵成被击穿。随后银价快速大幅反压，精确测试L2线反压。L2线由支撑趋势线转变为新通道压力线。此后一年多至2014年8月，银价又经历一个下降三角形整理过程，不断“消耗”或消化61.8%黄金分割位的支撑。 

2014年9月，银价完成下降三角形态整理后继续破位。运用L系列通道理论不难预测重要支撑位：在L2线下方，等比L1L2轨道宽度的L4线位置。非常精确，银价震荡下行碰触L4趋势线支撑后即反弹数月。然反弹遭遇前下降三角形底部直角边（18.19美元）反压，回落又获L4线支撑。

虽然2015年下半年银价再破位创新低见13.61美元大底，实际银价仍未脱离L4线引力。

在2016年银价上行至21.10美元的结构性强反弹中，L4一直构成有效阻力，进一步说明L系列通道的有效性。

2015年银价大底，紧邻4.04-49.77美元宏观牛市波段回调的80.9%黄金分割理论位。此后至2016年的结构性大幅反弹，又有效遇阻于61.8%黄金分割位。

2018年银价再探13.87美元，形成宏观双底形态。至于2020年受疫情冲击影响形成的11.62美元大底，看似一个非自然金融规律运行的意外，银价下跌快，回升也快。

2020年银价11.62美元底部形成以后，一个十年宏观熊市波段49.77-11.62美元宣告结束，此熊市波段反弹的黄金分割又可作为新的技术分析手段。 

实际上，如果我们在技术层面不认可2020年形成的“非自然市场底”，仍将2015年13.61美元视为白银宏观熊市大底，并就49.77-13.61美元宏观波段进行黄金分割，投资者会发现上述两组宏观波段黄金分割结构更为惊异的共振现象。图中笔者就49.77-13.61美元宏观熊市波段绘出了阻速线，其1/3线在2017/2018年对银价反压效应明显，其2/3线在2020四季度至2022年四季度期间，对银价系统性反压效应明显。

2020/2021年银价中期顶部对应着图示阻速线2/3线，4.40-49.77宏观牛市波段回调二分位、38.2%黄金分割位，49.77-11.62美元大熊市波段反弹38.2%、二分位共振反压。

当前，笔者认为图示宏观熊市阻速线2/3线在2022年四季度后被大幅突破，目前属于回踩确认突破阶段。而图示61.8%黄金分割位、23.6%黄金分割位理当进一步共振构成宏观支撑。再结合前面通用技术主图中5年、10年、20年均线共振支撑；进一步叠加图示20多年超宏观趋势H线的精确共振支撑。当前白银宏观技术支撑何其强劲！

补充H线宏观趋势线分析描述，线性由2008年底部8.42美元，以及此前数年的形态“切点”定性。它精确测出了2015年银价在13.61美元的大底，甚至此后数年，都有效构成银价宏观底部形态支撑，包括在2022年四季度对银价见底的强劲支撑。

再观P系列中期调整趋势： 

P系列定型于2011年银价见49.77美元大顶后。同样，先确定P1轨道线，由两个下降三角形底部26.08美元、18.19美元确定。经过2011年49.77美元顶部，平行于P1轨道线，得出了银价宏观调整趋势通道P1P2。

当我们以P1P2通道反向“逆时”推导时，发现P3线竟然精确出现在2008年21.24美元顶部位置，强化了这组调整通道理论之于实际应用的参考价值。

当2018年银价盘出宏观调整趋势线P2之后，我们就要树立银价可能宏观技术见底的思维了。若银价进入新周期牛市通道，第一浪终点应该在P2线上方，等宽于P1P2通道的P4线位置。实际情况正是如此，且非常精确。此后两年，P4有效构成银价反压，且与图示阻速线2/3线压力形成协同共振反压效应。

2022年四季度后，银价大幅回升，应已确认对P4轨道线的突破。P4线将转化为P4P5通道之趋势支撑，后期银价反压应在P5线位置去寻找。而P4，进一步与上述宏观技术支撑共振。 

让我们进一步小结当前银价所面临的极强宏观技术支撑：

5年线；

10年线；

20年线；

图示宏观牛市波段回调61.8%黄金分割位支撑；

图示宏观熊市波段反弹23.6%黄金分割位支撑；

图示宏观熊市阻速线2/3线被有效突破后的回踩支撑；

图示P4轨道线压力在2022年四季度被大幅有效突破后，转化为P4P5通道支撑；

20年超宏观牛市趋势线H线支撑；

如近年国际现货银价周K线图示： 

周均线，重点观察250周均线支撑情况。

周布林通道，横向运行，趋势不明，阶段注意下轨支撑。

周线KD信号，参考价值大一些。首先观察近几年：2019/2020年AB位置，2021年CD位置，2022年三四季度GH位置，都出现过银价K线形态相对于KD指标超卖后的底背离形态，即银价形态创新低，但KD指标超卖背离后逆向走高，此后银价皆大幅上行。2021/2022年EF位置，技术“顶背离”后银价大幅下跌。总体而言，周线级别的KD顶、底背离信号需高度关注。

至于当前，周线KD指标再次进入超卖区，做空白银岂无风险？！

周线RSI指标，位于近年绝对低位区。若阶段银价就此见底，那么我们会在周线RSI指标形态上看到一个底背离信号。此外，CD、GH对应区域，周线RSI也是底背离形态，但AB位置RSI未见底背离。

再如近年国际现货银价日K线图示： 

首先，笔者再次强调成本分布海底位置的支撑效应，2022年三四季度，银价可谓精确有效获得成本海底支撑，目前再临该支撑区域。成本分布对金价、油价的影响一样准确。

再就2020年银价见底11.62美元后的牛市波段（11.62-30.06美元）观察：

该波段阻速线1/3线、2/3线都对银价有着非常明显的作用力。银价见顶30.06美元后下跌过程中，1/3线首先体现为支撑，随后图示1浪调整见底后构成2浪反弹精确反压。2/3线精确构成3浪调整目标支撑，随后构成四浪反弹反压。

4浪见顶后，2/3线被有效击穿，即意味着银价良性调整的希望告破，可能产生更大幅度的下跌。第5浪体现为阻速线支撑彻底失效的破位，银价下跌幅度很大。

图中银价第5浪下跌，实际上又包含一个7子浪，与2022年3月金价见顶2070.42美元后的7浪下跌同步。

目前观察思考，笔者认为银价中期五浪调整已经见底。2022年4季度17.55美元应该是新中周期牛市周期起点。随后至24.63美元为新牛市周期上行1浪，目前2浪回调中。既然定性为2浪回调，继续下跌击穿1浪底部的可能就不大了。

此外，图中11.62-30.06牛市波段回调黄金分割，30.06-17.55调整波段反弹黄金分割，及其阻速线2，不再详细分析，投资者重点关注共振位置即可。2月初的24.63美元附近，对应着银价波段上行回调波段23.6%黄金分割位，银价波段下行回升61.8%黄金分割位，阻速线2的2/3线，共振构成银价上行的技术共振反压。

综上所述，就银价月、周线技术形态、趋势，日线波浪结构观察，我们认为应关注白银市场做多机会，而不是茫然放大对银价可能破位下行的恐惧。黄金与白银属性差别，对应着市场运行差别，欢迎投资者牵手威尔鑫稳健同行。