一周盘面小结

本周国际现货金价以2011.47美元开盘，最高上试2021.89美元，最低下探1951.73美元，截止周五亚洲午盘时分报收1963.06美元，下跌46.93美元，跌幅2.34%，周K线呈震荡下行中长阴线。

本周美元指数以102.63点开盘，最高上试103.62点，最低下探102.18点，截止周五亚洲午盘时分报收103.51点，上涨800点，涨幅0.78%，周K线呈震荡上行中阳线。

本周Wellxin国际贵金指数以4964.10点开盘，最高上试5030.92点，最低下探4823.90点，截止周五亚洲午盘时分报收4855.81点，下跌104.06点，跌幅2.1%，周K线呈震荡回落中阴线。

本周市场在美元继续走强的同时，市场风险偏好回升，市场避险需求下降冲击金市，乃至整个贵金属板块表现亦偏弱，但美股表现强劲。

当前，若美元回升叠加美股强势，是美联储、美国官方调控者最乐见的现象。因当前美国经济（尤其就业）看似见延续强势韧性，适度拔高美元、美股，有助于后期更好缓冲经济疲软或衰退。

本周金价相对于美元指引偏弱，是市场风险偏好明显回升，风险厌恶下降的体现。就金价中期形态观察，虽本周金价大幅下跌，并自月初高点回落过百美元。但金价自去年11月以来形成的中期上升趋势并未遭到破坏。

金价宏观旗形整理形态面临考验！

美元反弹性质及反弹力度如何？如何思考金银价格调整或下跌空间？这是我们本期评论致力于启发投资者思考的内容。绝大多数投资者，属于追涨杀跌型投资者，不愿意花精力深度思考市场运行逻辑，关注市场潜在机会。常常在机会最好的时候恐慌、彷徨，在机会不好时亢奋、蛮勇，最终定然难有佳绩，通常伤痕累累。

本周重要的欧美经济数据不多，总体见回软特征。首先观5月16日公布的欧元区、德国5月ZEW经济景气指数：

5月欧元区、德国ZEW经济景气指数都超预期回落。以欧元区经济龙头德国为例，市场预期5月ZEW经济景气指数为-5.3，实际数据为-10.7，四月前值为4.1。

但欧元区、德国5月ZEW经济现况指数有些差异，整个欧元区经济现况指数好于4月，而德国经济现况指数则逊于4月，尽管略好于预期。

总体数据信息显示为，尽管目前欧元区经济现况似见弱反弹韧性，但350名经济学家及金融专家并不看好德国、欧元区经济前景，致使景气指数超预期回落。

本周美国经济数据性质相似，只是市场继续沉浸在上周公布的数据中。观5月16日公布的工业产能利用率数据：

市场预期美国4月产能利用率为79.7，实际数据为79.7038%，与市场预期一致，但逊于3月“初值”79.7957%。

诚如笔者前期报告对美国非农就业数据“调整艺术”的贬斥，美国产能利用率也呈现出这样的艺术特征，3月的79.7957%被调整修正为79.4263%。当然，该产能利用率的绝对数据还是非常不错，继续位于十几年高位区。

就数据形态观察，虽产能利用率似中长期已见顶，但何时确认进入中期下行轨道，反而在2022年12月探底后变得模糊了。一定程度可理解为美国经济的韧性体现。

但投资者应该意识到，若产能信息大致真实，将意味着美国通胀极具强势韧性。

5月17、18日公布的美国房地产信息较疲软：

市场预期美国4月新屋开工年化总数为140万户，实际数据为140.1万户，符合预期，但略逊于3月。

市场预期美国4月营建许可年化总数为143.7万户，预期在3月数据基础上温和反弹。实际数据为141.6万户，低于预期，也低于3月的143万户。显示地产商对美国地产前景信心不足。

市场预期美国4月成屋销售年化总数为430万套，实际数据为428万套，低于预期及3月的444万套，显示美国地产景气度超预期疲软。

本周美元继续反弹创4月以来新高，对应美股不仅没有受到冲击，反而走强，这是当前美国官方调控者最乐见的现象。如何看待这种现象呢？如近年美元指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数周K线图示：

图中A位置，即2021年末，美国CPI（消费者物价指数）年率已上行至7%，但美元利率继续维持在零位附近，认为通胀只是暂时现象。对应美国宏观经济虽体现出很强的结构性矛盾，但总体维持强势，构成美股强劲支撑。

AB区间，美国通胀继续上行，美联储持续大幅升息抑制通胀。美元在凌厉升息周期中加速上行，此时美元指数与美股表现分化。

对于这段时期，投资者应该思考美股（很大程度代表美国金融）运行逻辑。美股大幅下跌的原因？是通胀继续大幅上行冲击到实体经济的结果吗？是美元强势抑制风险市场表现，冲击美股的结果吗？

可能，兼而有之！由于AB时段的上半段，美国经济表现总体依然很强，故笔者倾向美元强势对美股抑制的权重更大。

BC段，尤其B点后，美元见顶大幅回落，美股顿感轻松，强劲反弹，更见阶段或中期美元、美股运行关系逻辑，即美元强弱确实成为影响美股，影响美国金融稳定的重要因素。

此外，当前全球去美元化趋势明显，去美元化的过程本身利空美元。国际贸易对美元结算的需求减少，就会导致美元过剩，美元过剩逻辑上利空美元，而美元弱势又助于强化去美元化意愿。故就此层面观察，为巩固全球对美元不断下滑的信心，美国官方或并不乐见美元走弱。但是，当前美元走强又可能冲击美股，冲击美国金融稳定，冲击美国国际贸易。这让美国调控者很难两全。

当前美国官方调控者最希望：美元走强强化国际信用；美股走强示意美国金融稳定。

这就是本周美国调控者乐见的市场表现：美元反弹，美股反弹！

如何能达到这种效果呢？必须给美股投资者营造一种美国经济表现强劲，美股转强是经济强劲的印象。唯如此，才能进一步通过舆论引导让投资者继续追捧美国投资机会。故经济数据上就不能不“好看”。

但如果、假设，美国近期极具强势韧性的经济数据是“艺术化”后的呈现，那么当前追涨美股必将付出惨重代价。关于美国就业数据强势，笔者上期报告对其艺术化手段给予了一定程度解剖。最近N月的产能利用率数据同样如此，几乎月月下修上期数据，因笔者的美国产能利用率数据记录，全部是其初值。

但本周美股表现有诡异之处：纳斯达克指数表现远强于道琼斯指数。由于美国科技股主要集中在纳斯达克上市，纳斯达克市场表现很大程度代表着美国科技股，尤其大型科技股的表现。

B点前，纳斯达克跌幅强于道琼斯，意味着科技股去泡沫的力度很大。但有一个技术上的共同点：纳斯达克与道琼斯指数都在250周均线位置中期见底。

B点之后，道琼斯强劲反弹，但纳斯达克反弹乏力，甚至弱反弹后二踩250周均线支撑。彰显投资者并不看好极具泡沫化的美国科技股前景。

本周纳斯达克强劲反弹，道琼斯指数却表现一般，如何解读呢，是投资者对美国科技行业信心强化的现象吗？观今年美国大型科技公司的裁员信息，我并不这么认为。

我倾向本周纳斯达克的强势，只是相对于道琼斯指数的“补涨”，是其熊市中的回光返照。观道琼斯指数，B点后快速反弹至20、60、120周均线共振区，技术反压非常明显，至今同样共振交织构成道指反弹，故本周道指反弹较弱，有技术原因。

观B点之后的纳斯达克周均线分布状况，就不如道指均线那么紧密胶合了，而是较分散。意味着纳指后期反弹的技术阻力结构，不会如道指那般更胶合，会体现得更有层次。B点之后，纳指反弹遇阻20周均线后即回落；然后上行至C位置，测试60周均线压力后再回落。目前，其进一步走强，最终目标应该最多就是测试120周均线压力了！

道指从未冲破120周均线压力，相信纳指也不会有效突破120周均线压力。况且，当前美国经济“本质上”并不支持美股走强。故追涨美股，非常危险。

进一步观美股标普500系统性估值：

5月18日收盘后，标普500席勒市盈率估值为29.43倍，估值不低！观1881-2023年标普500席勒市盈率估值历史。20年以上的顶部大周期有五个：25.18倍、32.54倍、24.06倍、44.19倍、40.21倍。其见顶后的中长期市盈率至少应腰斩。其中2020年见顶33.31倍后至21.76倍的调整，是一个受历史罕见疫情冲击的意外，不应视为宏观规律。也就是说，中长期观察，我们一定会见到标普500席勒市盈率至少跌至20倍下方，至少！

如果美股反弹只是“回光返照”，那么美元大幅走强就会意味着“踩踏”美股，破坏美国金融稳定，这是美国调控者不乐见的现象。

那么美国宏观经济有可能避免衰退，并进而助美股、美元系统性转强吗？我认为没有。当前美国就业繁荣很大程度或是调控者使用“艺术手段”后的幻象。如1971-2023年美元指数、美国ISM制造业指数、美国失业率、美国CPI年率图示：

观图中52年美国通胀周期，笔者标注了六轮通胀（CPI年率）顶部：1974年11月的12.2%，1980年3月的14.6%，1990年12月的6.2%，2000年3月的3.6%，2008年8月的5.3%，以及此轮通胀周期至2022年7月见顶9.1%。

先观A、B、C、D、E无论通胀周期见顶时或见顶后，都会对应着美国失业率上升周期，也即对应着美国经济衰退周期。

然观此轮通胀周期在F位置见顶后，美国失业率至今保持在低位，且最新数据再度追平1947年以来的历史最低纪录。你真认为本届美国政.府、美联储有这本事？！若真有，还会在2021年末CPI达到7.0%时依然认为“通胀只是暂时的”？！

再观美元与美国通胀周期关系：如果美元指数与通胀指数同时位于中长期高位，那么随后多年美元可能宏观贬值。若通胀在高位，美元在宏观低位，那么随后数年美元宏观区间震荡的可能较大。也就是说，在一轮大通胀之“后”，美元指数应不会有系统性强势。

观此轮美元，在2022年创出20年新高，对应40年通胀新高。此后数年，美元应该进入贬值大周期。情形或类似2000年D点之后，而此轮通胀更厉害。若此后数年美元确实应该宏观贬值，必将对应着黄金市场系统性牛市大周期机会。

尽管我们对金银中长期市场机会有着较高预期，但技术面对市场的影响依然神奇有效。由于金价处于历史高位附近，上行的市场阻力分析不如银价清晰。在金、银运行历史中，虽因市场属性差异导致中期波动性差异，但就一个中期运行趋势而言，金银价格波动可谓姊妹同脉。故一些阶段市场拐点，可以通过金银分析，相互旁证。

本期所用的银价技术分析图表，皆在3月10日分析报告《鲍威尔再念紧箍咒 白银是否拖拽黄金去蹦极？》中呈现过，那篇白银市场的技术解读很详细。故对于在本期报告中，笔者不曾解读的技术分析原理，投资者可以回顾笔者3月10日文章。如银价月K线图示：

自2022年银价在H线获得宏观趋势支撑后，此后的反弹皆受阻于L5轨道线压力。四五月银价同样如此，并进一步叠加4.04-49.77宏观牛市波段回调61.8%黄金分割位，49.77-11.62宏观熊市波段反弹23.6%黄金分割位共振反压。

若进一步突破，理当掀翻2021年30.06美元中期顶部；若继续意外下行，20美元附近仍面临极强宏观趋势性支撑。

然就P系列通道观察，2021/2022年银价沿着P4趋势线下行后，目前已确认走出P4趋势线束缚。宏观技术上应冲击P5轨道线反压，届时或对应L4线的共振。

再如银价周线通用指标图示：

主图均线，当前银价回调正考验20、120周均线支撑，并对应着周线布林通道中轨支撑，短期或阶段继续惯性下跌的可能性不大。

但是，周线KD指标在IJ位置对应的“顶背离”信号值得当心。观近年银价周线，AB、CD、GH位置在超卖区出现底背离后，银价都出现了空间较大的中期或结构性上涨空间。

EF顶背离后，银价经历了FG段的大幅下跌，持续时间也较长。

当前，IJ超买区顶背离后，似也面临着较强的技术性调整风险。

再如银价日K线图示：

观主图，阶段银价见顶26.13美元后的调整，目前正测试银价成本“海面”支撑，短期不易直接向海中阻力位渗透。

2022年银价见底17.55美元后，获得成本海底支撑，反弹至24.63美元后有效遇阻“海面”，再度回探海底附近。随后强劲出海至26.13美元，目前回踩海面。

对长期关注我们的投资者而言，可能记得2023年2月末的金价见底（可见3月3日月评《二月金价大幅下跌 空头反攻还是上行中继？》报告分析），与当前银价的调整情形相似，有效获得成本海面支撑后“腾飞”！即当前银价成本分布的技术特征，正类似2月底前的金价成本分布。

观银价日线下半图，2021年见顶30.06美元后，五浪下行于2022年见底17.55美元。其中第五浪下跌对应着金价2022年3月见顶2070.42美元后的下跌，皆七浪下行。

当前银价，应处于新中周期上行途中！

17.55-24.63美元为1浪上行；

24.63-19.00美元为2浪调整；

19.00-26.13美元是3浪上行吗？

就波浪理论而言，3浪通常是主升浪，延续的时间长，波段运行幅度大。若26.13美元为3浪顶部，这个顶部似乎不够，超1浪顶部不到10%，持续时间也不够。故笔者倾向26.13美元不是银价的3浪顶部，可能只是3浪上行过程中的正常技术性折回。是对图中11.62-30.06中期牛市波段回调的23.6%黄金分割位，30.06-17.55中期熊市波段反弹61.8%黄金分割位的“共振压力”反应。

此外，3月银价向上突破了阻速线2的2/3线反压，意味着中期熊市确认结束。目前银价的调整，也可视为对2/3线突破后的确认回踩，并对应30.06-17.55中期熊市波段反弹二分位（50%）共振支撑。

总体而言，笔者不认为银价此时已迎来4浪调整，若阶段银价见底，鉴于金银姊妹同脉，金价亦理当见底。此外，尽管金市成本分布与银市很不相同，但波浪结构相似，银价拐点可作为识别金价“脉动”的参考。