从50年利率周期观察

美国 经济衰退能免吗？        

2023年06月23日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

本周国际现货金价以1957.19美元开盘，最高上试1958.69美元，最低下探1910.80美元，截止周五亚洲午盘时分报收1912.69美元，下跌44.51美元，跌幅2.27%，周K线呈震荡下跌中长阴。 

本周美元指数以102.32点开盘，最高上试102.79点，最低下探101.88点，截止周五亚洲午盘时分报收102.45点，上涨170点，涨幅0.16%，周K线呈调整抵抗十字阳。

本周Wellxin国际贵金指数以4811.56点开盘，最高上试4820.78点，最低下探4514.79点，截止周五亚洲午盘时分报收4533.11点，下跌285.45点，跌幅5.93%，周K线长阴下跌击穿250周均线支撑。

本周美元指数不仅未见明显转强，反而续创阶段调整低点。然在美元表现相对弱势背景下，商品市场，尤其贵金属表现很弱。

就周五午盘时分观察，周内贵金指数大幅下跌5.93%，金价下跌2.27%，CRB商品指数下跌1.91%，NYMEX国际原油价格下跌3.5%。

商品市场（尤其原油）乃典型风险市场，然进一步结合美股市场表现观察思考，虽市场似对经济前景心存忧虑，进而冲击商品需求。但美股表现又在一定程度上反应出当前市场风险偏好并无明显退潮。金价随同贵金指数的“破位下行”，避险需求不足。

当前市场风险偏好不算强，避险偏好也不强，美元亦不强，说明市场心态偏犹豫，没有明确趋势预期。当阶段市场“波动偏离过度”时，则易出现反向修正。

就周线趋势观察，本周金价加速下跌再创阶段调整新低，明显击穿了自2022年11月以来形成的中期上行通道L1L2之L1趋势线支撑。该通道由1615.60美元（11月底）、1959.60美元、1804.40美元三点定轨。理论上似存在考验1800美元上方的60、120周均线共振位支撑可能。

通用技术面，符合周线KD顶背离信号指引。然当前金价周线KD指标已进入超卖区，且考验着KD形态趋势之H2轨道线支撑，意味着杀跌并非没有技术风险。

就贵金指数周K线形态趋势观察，本周贵金指数大幅下跌击穿250周均线支撑。2022年7月至今，250周均线数次构成贵金指数绝对或有效支撑。今年2月下旬至3月上旬，贵金指数曾虚破250周均线支撑，然终有惊无险。目前贵金指数对250周均线的破位，仍需时间或幅度来进一步确认，否则仍有诱空可能。

贵金指数周线KD指标超卖信号虽不及金价周线KD信号，但仍处近年绝对低位区。

本周美元指数十字阳，表现并不强。就K线关联形态对比观察，若美元指数继续下跌，则商品、金价、贵金属板块可能修复本周相对于美元指数指引的过度下跌而大幅反弹。而若美元指数大幅反弹，则商品市场、贵金属、金价的破位存在进一步确证风险。

本周欧美数据消息不多，英国五月通胀数据有看点： 

在5月欧元区、美国CPI年率大幅回落背景下，英国5月CPI年率竟然拒绝下行，趋平于4月的7.1%。近月欧美核心CPI年率虽抗拒下行，但英国核心CPI年率竟然逆欧元区、美国通胀趋势与市场预期，迭创数十年新高。致使英国央行在周四意外大幅升息50点。

英国通胀形势虽在欧美通胀形势中表现极端，但一定程度又说明了欧美总体通胀的复杂性，欧美通胀欲有效下降至央行希望的目标区，非易事。

本周美国经济数据看点为房地产市场，总体数据好于预期，一定程度反应了美国经济仍具强势韧性，支撑美股及市场风险偏好： 

6月20日数据显示，美国5月新屋开工大幅回升至163.1万户，远超市场预期的140万户及4月前值134万户。说明当前美国地产市场仍“有利可图”。

美国5月营建许可年化总数为149.1万户，同样好于预期的142.3万户及4月前值141.7万户。

6月22日的成屋销售年化总数为430万户，略好于预期的425万户及4月428万户前值。

对比观察思考，新屋开工年化反弹力度最强，在当前美国地产仍具较好利润前提下，开发商积极上马“库存项目”，争取捞取最后的地产利润。也许，开发商对原本一些项目打算“止损”，然美国经济强势韧性令开发商希望抓住经济反弹，套现项目。观营建许可与成屋销售数据，虽同样超预期反弹，但力度相较于新屋开工数据弱很多。

笔者之见，美国地产市场是否真出现明显反弹，下周二（6月27日）出炉的美国20座大城市房价指数应更具参考价值。

五月美国地产市场的“反弹”，阶段美股强势，真是美国经济可能避免衰退的信号吗？通过梳理美国52年利率周期与经济活动之间的关系，笔者认为美国经济没有避免衰退的可能。如1971年至今的国际现货金价月K线、美国联邦基金利率、美国ISM制造业指数图示： 

1971年至今，美国升息周期（很大程度对应物价周期、经济中周期）顶部如图A、B、C、D、E、F、G、H位置所示，其中D、E周期可合并观察。

当前H位置，升息周期起点为0.25%，最新利率为5.25%，升息空间为5%。此轮升息空间为1982年以后升息周期最大空间，且至今仍未明确利率终点。

然观A、B、C、(DE)、F、G升息周期过程中或之后，反应美国经济活动活力的ISM制造业指数都曾击穿45，体现为经济衰退。甚至几次击穿40，靠近30，体现为更严重的经济衰退。

而此轮升息周期，在52年利率周期中，升息空间已排位第三，仅次于上世纪70年代两轮大通胀时期的升息空间。但ISM制造业指数至今未跌穿45，ISM非制造业指数表现更强。

结合美国52年升息周期对美国经济、制造业的冲击程度观察思考，美国显然还应有更严重的经济收缩过程。当前美国通胀指数，尤其核心通胀指数，仍具冲击经济的巨大能量。美国经济可避免衰退，怎么可能！

当前美股强势，不过熊市中的回光返照而已！美股标普500席勒市盈率重返30倍上方，靠什么支撑巨大的股市系统性泡沫？元宇宙概念不行，人工智能概念能行？！

美国房价指数，刚见十几年大拐点。2020年6月至2022年6月，美国20大城市两年房价涨幅高达41.3%，比2008年地产引爆全球金融前的涨势更凌厉： 

如果我们认为美国地产存在极大见顶风险，其本质即意味着美国经济存在极大系统性风险。

若美国经济、股市确实存在极大系统性风险，那么黄金系统性避险价值就继续存在。当然，还有全球去美元化意愿，全球央行增储黄金系统性助力。

金市调整易有底！

金价、美元指数宏观运行趋势，如月线布林轨道、美元月线KD指标图示： 

首先就2022年美元指数见顶114.78点，金价见底1614.20美元后月线布林通道观察，布林中枢线的转轨，意味着中期趋势的逆转。

虽阶段金价向弱，美元看似调整抵抗，但各自的中期趋势并未破坏。

当前美元指数处于敏感位：布林中轨支撑，布林中枢线反压！当前月线形态总体趋弱。若后市美元有效击穿月线中轨支撑，当加速下跌。而对应金价至少应强劲反弹。

相反，若美元指数在布林中轨支撑下，有效克服中枢线反压而强势上行，金价可能有效击穿月线布林中枢线支撑，进一步向下考验中轨作用力。

总体而言，就月线布林通道观察，美元熊市、黄金牛市趋势特征并未发生根本性改变。如果有更多证据、信号看多黄金，月线布林中枢线附近应构成黄金战略做多机会。

此外，本周F位置，美元、金价月K线形态出现“有趣”而难得的对比信号：金价、美元指数月线皆中阴！

美元指数月线中阴，金价月线当中长阳才符合关联逻辑。这说明阶段金市的运行逻辑不太正常。笔者之见，这种不正常主要缘于避险情绪过度退潮，（欧美股市）风险偏好过度强化所致。

2015年至今，美元、金价月K线同时收阴线，尤其同时收中阴的时候极少，仅图中B、C、D三个月份。A、E位置阴线幅度更小，偶然性偏大。

美元、金价月线中阴之后，金价运行情况可能如何？美元中期趋势很重要！观图中B、C位置，美元处于中期下跌趋缓中，金价即便当月表现不佳。次月若美元顺趋势继续下跌，金价会出现强势修正。D位置，美元处于中期上升趋势中。后期美元延续上行趋势，金价坐实中期破位。

当前F位置，倾向于美元指数处于中期下行趋势中，应注意金价相对于美元指数大幅纠偏可能。

A、E位置，美元指数一盘整，一转势！总体观察，阶段或短期而言，美元、金价月线出现这种异常组合后，次月美元指数的运行很关键。然投资者最需要关注的，应是美元中期趋势。当前美元月线KD虽位于近年低位，但超卖不明显。

当前美元指数调整抵抗，还有更多宏观技术原因，如美元指数月线形态趋势图示： 

阶段美元指数在102点附近面临很强中长期技术支撑：

20月均线支撑；

当前美元指数仍处于2001年见顶121.01点后的超级大熊市周期中。该超级熊市周期反弹的61.8%黄金分割理论位在101.78点，构成当前美元指数中期下行技术支撑。而80.9%黄金分割位，则于2022年构成美元中期牛市有效反压。

就美元指数宏观K线形态观察，2015年至今的100.402点、103.82点、103.0108点中期形态高点，对美元指数见顶114.78点后的中期调整构成形态支撑。

再就2008年美元指数见底70.68点后的十几年牛市波段观察，该宏观波段阻速线1/3线亦对阶段美元调整构成支撑。

就阻速线理论而言，若后市美元指数有效击穿1/3线，理论上可能向下考验2/3线支撑。当前目测，美元指数还有超15000点下跌空间。且即便如此，都不能断言美元2008年见底70.68点后的牛市周期就此结束。

若美元延续熊市，在理论触及阻速线2/3线前，图示H1H2十几年牛市通道H1趋势线附近的支撑不容小视。对应与121.01-70.68点宏观熊市波段反弹二分位（50%）共振。

就形态趋势观察思考，当前美元指数支撑点确实很关键。一旦美元指数击穿101点，尤其击穿100点，投资者应积极做多黄金，中期空间巨大。

再如美元指数周线通用指标图示： 

相较于月线布林通道，美元周线布林通道下降趋势似更明显。参考美元指数2月反弹形态趋势特征，当前重返周线中枢线、中轨下方的美元指数似已结束反弹。

再就美元指数周线KD、RSI指标观察，指标的反弹力度比指数反弹力度更强，目前指标皆在常态高位见死叉。相较于美元指数月线KD指标位于相对低位区，周线KD、RSI则示意阶段美元技术上可以大幅下行。

故总体观察，本周金价似见更大程度的破位隐忧，然以更广阔的视野观察，中期金市不足为虑。