金價頻創歷史紀錄的因素

 Oct 10 - Oct 16，2009 二○○九年十月十日至十月十六 作者: 楊易君  美国【中华商报】

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【本報特稿】本週國際現貨金價以1001.3美元開盤，最高上試1061.1美元，最低下探999.8美元，截至週五午盤時分報收1047.8美元，較上個交易週大幅上漲45.4美元，漲幅4.53％，週畝線呈現一根打破此前強勢整理格局，再創歷史新高的長陽線。

歷經一周國慶長假之後，黃金市場開市即為投資人送上一個慰問大禮包，金價在本週連續勁揚不斷刷新歷史新高。環顧金融市場，黃金無疑是最先擺脫08年金融危機影響的金融品種，目前資本及其它大宗商品距離歷史紀錄還非常遙遠。那麼促使近期國際金價飆升創造歷史的因素有哪些呢？筆者以為有六大因素，其中包括階段性對黃金構成持續利好的基本因素，以及對黃金市場形成利好的偶然因素。對一個成熟的投資人而言，我認為應該緊盯影響階段性金價的基本因素，而不應在偶然因素上過多糾纏，這是很多短線投資人常犯的撿芝麻丟西瓜毛病。

構成當前金價持續性利好的基本因素主要有三，我們已在近階段的評論中多次分析提及：
第一是美元的弱勢環境形成階段性金價的根本支撐。美元在7,8月多次浪費反彈良機之後，9月機構基本一致看空作空美元。這從美元的中短期技術面，以及機構資金動向在美元市場上的運作來看，都體現看空美元特徵。故美元在9月的加速下跌並不令我們感到意外。而黃金正是在9月初伴隨美元的加速下跌，拉開了加速上行的步伐。筆者以為階段性美元的弱勢可能進一步延續，這將繼續成為金價上行的根本因素。當然，美元的疲軟不一定以延續加速下跌的方式來進行。

第二是年末黃金消費旺季的到來也是階段性金價強勢運行的根本原因，這一因素可能延續至年末。黃金在9月之後往往進入傳統消費旺季。首先體現在印度系列節日上，隨後是西方的聖誕節，全球的新歷年，再後是華人春節。這些節日都將刺激黃金的消費需求，促使金價維持強勢運行。可能我們部分市場人士會認為，金價太高可能會抑制黃金的消費需求。但筆者以為，這些節氣來臨之際的黃金消費存在很大剛性消費比例，這些黃金的剛性消費不會在乎黃金的相對高價，逢佳節結婚的新人不可能省去首飾花銷。

第三是箭在弦上的基金投機需求是推動金價上行的根本因素。這一點被我們認為是重中之重的因素，對沖基金會利用前兩大根本利好因素的氛圍來投機性運作黃金。我們對此非常肯定，這也是我們這一個多月敢於指導客戶堅定不移重倉持有多頭的重要參考原因。威爾鑫多年來以一直密切關注著對沖基金在場內，外的舉動與目的。通過對其市場運作的手法及資金在金市的分佈分析，我們在8月就告訴客戶，一輪箭在弦上的黃金年末行情即將在基金引領下展開。對於本輪牛市的佈局，最初需要追述到08年11月初，即市場的醞釀與準備實則相當充分。基金早已在08年11月初開始即分批於場外窖藏了部分成本很低的多頭，我們對此有所追踪。而在09年9月，基金進一步驅動場內買盤將金價推升至歷史高點下方時，不少市場人士通過基金場內作多的能量消耗分析擔心後續作多能量不足，金價將再度陷入縱深調整。但我們則是完全相反的觀點：首先，基金在歷史紀錄高點附近繼續窖藏以往場外建立的低成本多頭，而沒有選擇逢高兌現獲利，這足以說明基金對後市存在更高預期。對於基金淨多創紀錄的放大，我們給客戶的解釋是基金在1000美元下方不計成本的增持多頭，此乃戰略作多的鴻鵠之志。我們並不擔心基金場內作多能量的過度消耗，因為我們通過跟踪基金的場外交易分析，其場外還存在非常充足的作多能量可以釋放。關於這一點，我們近期給客戶每週都會分析。正是基於對基金運作思路及手法的準確把握，我們才敢於讓會員一直重倉持有多頭。此外，無論從中期技術面，基金的資金流向分佈分析，還是我們的交易系統智能提示，9月下旬的調整都給出了多頭可以繼續建倉或增倉的信號。對於後市，我們通過對基金的資金動向分析，認為中期看漲。

上述是提振近期金價繼續走強的三大根本因素。此外，伴隨金價的縱深演繹，可能後市會時不時出現些影響金價的偶然因素，這些偶然因素可能會影響投資人的市場視線，故筆者建議投資人要緊盯影響金市的根本因素，而不要在偶然因素上花費過多時間。本週亦有幾大影響金市的偶然因素：

第一是澳大利亞成為20國集團成員國中率先升息的國家。這可能給市場人士這樣的信號，由於上次美聯儲利率會議宣布美元利率將在未來較長一段時間維持在較低利率水平以刺激經濟復甦。故非美央行可能領先於美國進入升息歷程，這對美元構成直接壓力，關聯形成金市的利好支撐。而週四歐洲央行與英國央行宣布維持利率不變，且歐洲央行行長特裡謝在會後聲明多次強調美國將鞏固美元強勢的論調，這令美元的下跌得以緩解。故如果投資人要通過追踪這些偶然因素來進行市場操作，不僅很累，可能效果不佳。

第二是部分央行對近期美元的連續下跌甚為不滿，出現市場干預行為。韓國，菲律賓以及泰國等國的央行週四入市干預市場，盡量把美元疲軟對出口行業造成的損害降至最低。這似乎對美元構成利好，且在週五的亞洲盤面也呈明顯反應。但筆者以為，由於市場干預力度不大，可能難以對美元的頹勢形成根本性影響。據筆者回憶，上次發生這種明確的央行市場干預行為好像要追述到04年，當時也是部分亞洲影響力不大的央行針對美元的貶值頻繁干預市場，但對美元的頹勢毫無影響。直到年末歐洲央行發出對美元貶值的“怒吼“，才使得美元中期頹勢得以扭轉。故如果投資人要關注央行的市場行為，建議主要關注歐洲與日本央行的態度，特別是歐洲央行的態度。此外，筆者覺得”有趣“的一點是，一方面其它非美央行非常痛恨美國的貨幣濫發，卻又不得不因為國際貿易而為美元的疲軟“托市”，那麼美國又可以繼續發美元，而不用擔心美元貶值過快。故如果投資人要通過週四開始的亞洲部分央行市場干預美元的貶值來指導黃金市場的操作，可能不一定取得如願的效果。

第三是本週傳波斯灣國家將不再以美元來作為原油交易的結算貨幣，而改用歐元，日元，黃金等一籃子貨幣作為結算貨幣，但後來記者未能從俄羅斯央行得到可否的答案。該消息面在本週曾成為一個偶然性的亮點形成金價走強的推動力，但此後沒了下文。

故如果投資人過於追逐可能每日都會出現的偶然因素來尋找黃金市場的操作線索，可能不會取得理想效果。這常常是缺乏遠見的短線投資人行為。就近期市場而言，短線投資人可能面臨的最大尷尬是錯失作多良機。部分市場人士在9月初金價從950美元下方勁揚至990美元上方時，極度樂觀看漲1300美元。但當金價在9月下旬呈現出明顯調整趨向時，同樣的市場人士又看空至950美元下方。可以說持這種觀點的市場人士目前最大的尷尬就是踏空多頭行情。從單純的技術面來看，如果沒有樹立早期多頭成本，在目前金價已呈現出技術面超買的信號前提下，繼續追漲無疑存在較大短期風險。但金價卻在超買狀態下延續強勁漲勢，上漲在超買指標頓化下繼續演繹，目前市道作空無疑已是理念錯誤。根據失效的短期技術面作空往往最終遭遇止損的尷尬。對投資人而言，短線操作帶來的止損往往還能容忍，但往往難以忍受多頭踏空的失落感，而這種失落感又會反作用於投資人的操作，形成進一步錯誤。這就是以往常常發生的怪現象，對不少保證金投資人而言，金價單邊上行的力度越大，他們反而虧得越厲害。故儘管黃金迎來了一輪幅度不菲的牛市，但對投資人而言，卻是幾家歡樂幾家愁！

作者：本報特約撰稿人 楊易君，威爾鑫首席分析師
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