美国经济见韧性

 金价遭诱空后强劲修复        

2023年10月13日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

本周国际现货金价以1847.25美元开盘，最高上试1884.8美元，最低下探1843.8美元，截止周五亚洲午盘时分报收1872.74美元，上涨40.15美元，涨幅2.19%，周K线呈跳空上行中长阳线。 

本周美元指数以106.09点开盘，最高上试106.59点，最低下探105.51点，截止周五亚洲午盘时分报收106.47点，上涨370点，涨幅0.35%，周K线呈震荡上行小阳线。

本周Wellxin国际贵金指数以4315.71点开盘，最高上试4420.94点，最低下探4273.45点，截止周五亚洲午盘时分报收4338.83点，上涨36.68点，涨幅0.85%，周K线呈震荡企稳小阳线。

笔者将国庆前后的金价下跌定性为阶段“诱空”，本周中国黄金市场长假开市后的周一亚洲早市国际金市盘面即得印证，金价大幅跳空上行，此后至今毫无回补跳空缺口之意，直接将上周顺势杀跌的跟风盘埋在坑里。不少跟风盘为程序化交易，当金价反弹到一定程度后，将自动止损，并推动金价进一步上行。

对周一金价亚洲早市跳空缺口的理解，可能有投资者会认为这是巴以冲突凸现带来的避险刺激效应，诱空定性是不是牵强了些？笔者姑且不否定。当日早间国际原油价格确实亦对应跳涨了，似乎可能是这个逻辑。

但进一步观此后盘面，国际原油价格完全回补了周一跳空缺口，而金价却越走越强。

再就金价与美元指数周K线形态对比观察，目前美元指数动态小阳上行，理当对应金价小阴或中阴继续下跌，然实际金价却中长阳大幅转强，无视美元动态强势。

再进一步观察此前两周美元指数与金价周线形态对比，美元一小阳，一冲高回落“射击之星”，对应金价长阴下跌后，再惯性中阴下跌。也即此前两周金价相对于美元指数的关联指引，下跌过度了！过度下跌其本身就蕴含诱空之意，且对准中国国庆时间窗。故本周金价理当至少出现诱空后的大幅修复反弹行情，并将国庆期间助攻对冲基金空头的跟风盟友埋在坑底！

上周，美元指数周线十一连阳后，见冲高回落“射击之星”K线形态，本周美元指数当顺势回落。但周四原本无看点的美国CPI年率数据却似为美元注入了转强鸡血，笔者倾向周五美元指数回吐周四强势的可能性偏大。若如此，不排除国际金价在60、120周均线粘合共振强支撑位置形成“希望之星”K线组合可能。即便不是标准的希望之星，也可能与下周K线形态进一步组合，形成“复合希望之星”K线组合。

均线技术理论上，即使（可能很小）中期金价还会创新低，当前60、120周均线粘合共振强支撑位置也不可能一气呵成告破，甚至其技术意义有类似2月构成中期支撑的可能。

如果周五美元指数如期回落令金价继续大幅反弹，进一步证实诱空行情性质，致使近三周金价K线呈现标准的“希望之星”K线组合形态，中期金价会不会将直接转强呢？可能，但也未必。若如此，有一点可以肯定，那就是国庆期间跟随趋势“表象”情绪化杀跌后至今未止损平仓的空头，难有全身而退的机会。甚至可能在短期遭遇逼空恐慌止损后，又转而掉入多头陷阱。

如果最近三周或四周金价在60、120周均线粘合共振强支撑位置形成标准希望之星或复合希望之星K线组合，金价当阶段或中期见底。但是否直接迎来中期上行行情，仍有不确定性。技术上，可以反向参考2022年三月金价见顶2070.42美元前后对应的“黄昏之星”K线见顶组合，金价确实中期见顶了，但并非直接见顶。若仅参考K线形态表象，缺乏基本面解读与市场资金流动趋势的大致客观评估而盲目激进参与，可能左右挨揍后懵圈儿，进而面对真正的机会时疑神疑鬼。

短期或阶段而言，金价技术支撑很明显，但国际贵金指数则并不如此，技术趋空氛围浓厚，进而为黄金市场笼罩了些许不确定的关联氛围。

而就目前动态周线观察，市场容量最大的黄金市场在贵金属市场中表现最强，同样折射出前两周金价诱空下跌太过，本周强劲修复运行特征。

本周市场观察，金价强劲反弹，缘于美元回落之东风起。而美元强弱与美国宏观经济表现息息相关。从月初至今的美国经济数据观察，颇具强势韧性，这或意味着美元尚难直接系统性转弱，对应金市还会有动荡，尽管中期转强的时间窗看似如此之近。

本周无论美联储纪要信息，还是官员讲话，多“呓语”，投资者不必过多深究。或许他们自己也不知该讲啥，只因例行公事，必须讲一讲。客观信息：还得摸着经济数据的石头过河。而未来经济数据的不确定性，谁说得清。作为官方发言，哪怕概率仅为15%的好消息，也当美化表述为“该好消息概率高达15%……”，华尔街投行讲话也经常采用这种路数。

消息面上，国际货币基金组织（IMF）在10月11日警告美债收益率飙升可能导致新一轮银行业危机，若如此金市将更见基本面支撑。

美联储纪要内容不少，但看点不多。美联储官员对“未来路径”的观点分歧，即代表对经济走向的不确定性。给笔者印象最深的是，美联储纪要认为“美国通胀风险偏向上行，经济风险偏向下行”。美联储工作人员认为围绕模型基线预测的不确定性相当大。考虑到通胀可能比预期更持久，或者可能发生对供应状况的进一步不利冲击，围绕通胀预测的风险偏向上行。如果这些上行通胀风险成为现实，货币政策的反应以及金融市场的不利反应可能会使经济活动预测的风险向下行倾斜。如果投资者能理解美联储类似“该好消息概率高达15%……”的话术，那么这段内容可谓对美国通胀上行，经济下行的明确警告了。

即便当前美国宏观经济表象续显强势韧性，亦不改笔者坚持认为美国终将迎来一轮至少中等程度经济、金融危机的判断。近月关于美国经济可以软着陆，美国通胀2%可实现的“梦幻”声音不少，美联储官员几乎周周梦幻。然，也就是梦幻而已。就当前美国利率（或曰资金成本）、资本市场估值、房地产市场运行状况观察，定论美国经济“软着陆”显然太早。至于2%的通胀目标，倒可能在一个中周期出现，但与其对应的一定是需求全面下滑的经济金融危机。

美国近五年都不可能在经济大体正常阶段，实现通胀稳定于2%的目标！即便如2002-2008年美国经济正常周期，通胀也没法稳定在2%，更何况在一轮史无前例的流动性释放之后。

从10月上旬公布的美国经理人指数、就业数据观察，美国经济续显强势韧性： 

10月2日数据显示，美国9月ISM制造业指数为49.0，好于预期的47.8及47.6的8月前值。

就制造业分项数据观察，产出指数与就业指数体现出正常扩张状态，分别为52.5与51.2。就业指数的扩张意味着当期非农就业数据应好于前月，而产出指数扩张也因新一轮通胀抬头而易理解。

但物价支出指数仅43.8，远低于48.6的预期及48.4的8月前值。也许正是因为物价支出指数远低于预期，令随后一周市场对PPI年率数据出现了低估。此外，新订单分项数据为49.2，相较于8月46.8有所改善。

综合而言，虽9月ISM制造业指数超预期回升，数据依然低于50，显示制造业继续衰退，连续11个月衰退。

10月4日数据显示，美国9月ISM非制造业指数为53.6，符合预期，虽逊于8月的54.5，仍体现出较为健康的扩张状态。

就分项数据观察，库存指数与就业指数分别为54.2、53.4，体现出良好扩张状态。库存指数扩张一定程度上仍是迎合通胀反弹趋势所需，就业指数扩张继续显示劳动力市场向好。

但是，新订单指数仅51.8，远逊于8月的57.5，意味着经济韧性背景下的隐忧，需求“韧性”不够，这与通胀反弹看似矛盾。然可以这样去理解，尽管需求旺盛，但需求方的“现金”似越来越捉襟见肘，这与近两月有关美国疫情期间普发的现金将耗尽的观点想吻合——有需求，但需求方越来越没预支能力！

ISM非制造业“投入物价指数”分项数据很有看点，信息与ISM制造业“物价支出指数”分项数据完全不一致。9月ISM非制造业投入物价指数为58.9，数据与8月持平，彰显投入物价指数过热。

这是什么信号？制造业物价支出在下降，而非制造业物价指数在大幅扩张？这就是当前欧美高通胀根源：人力成本、租金等才是当前欧美高通胀持续的强劲推手。至于制造业物价支出分项数据，实际在下降。但随着PPI年率数据持续反弹，制造业物价支出分项数据也可能很快转入扩张状态。届时，欧美通胀迎来制造业与非制造业“双引擎”驱动反弹就不足为奇了。

需要再次强调的是，虽ISM制造业新订单指数收缩力度“趋缓”，但仍在收缩。ISM非制造业新订单指数大幅回落，与通胀反弹趋势矛盾。皆说明：有需求，但预支能力在下降，这也是社会贫富分化加剧的副作用体现。

关于美国9月就业数据，经济学家们普遍预估不好。10月4日的ADP就业数据（俗称小非）仅增长8.9万人，经济学门原本预估为15.3万，数据远低于预估与8月前值（18万）。通过10月4日小非数据，市场认为10月6日美国劳工部公布的9月非农数据也当低于预期，预期增长17万人。然实际数据增长竟然高达33.6万，远高于预期的17万及8月的22.7万。

关于最近两年的美国就业数据，看不懂，估不准才正常！此前经济学家们连续14个月低估了美国非农就业人数，这是美国大半个世纪就业数据统计历上重未出现过的现象。此前经济学家们连续高估或低估美国非农就业数据的现象，最多5个月。经济学家们连续14个月低估了美国就业数据，只能惊叹美国劳工部参照当前美国政风与时俱进，创造了历史！

美国9月失业率为3.8%，与8月持平，市场预估为3.7%。失业率周期能较好反应美国经济周期，当前失业率略脱离数十年绝对底部（3.4%）。中周期观察，如果美国失业率能稳定在4%附近，我一定程度上都会相信美国经济软着陆之说，恐怕很难。后期失业率一旦回升至4%附近或以上，维持4-6个月，或就是美国经济开启衰退之门的信号之一。

关于美国就业市场，10月3日公布的8月JOLTs职位空缺数似亦证明美国就业市场强势韧性： 

市场预期美国8月JOLTs职位空缺数为880万，略低于7月的882.7万，然实际数据高达961万，远超市场预期，当对应就业数据强劲反弹。然该数据为8月份数据，而8月美国非农数据（18.7万）表现与7月一样，并不出彩。不知美国JOLTs职位空缺数据处理时间与非农就业数据统计时间是否错位。若错位，倒与9月非农意外强劲相吻合。JOLTs职位空缺数能更好体现美国就业市场运行趋势，观20年美国JOLTs职位空缺数运行趋势： 

处于明显大周期下行趋势中，该指数倒似经济衰退周期的先行信号！可逆吗？支撑逆转的依据是什么？！

物价数据、通胀趋势是每月欧美经济数据解读的重头戏，事关欧美货币、利率政策走向，并对应影响关联的金融市场与经济基本面。笔者认为欧美通胀可能持续反弹，至少将延续高企： 

10月11日公布的数据显示，美国9月PPI年率为2.2%，超1.6%的预期及前值。核心PPI年率为2.7%，同样超2.3%的预估及8月前值（2.2%）。在前面分析ISM制造业指数之物价支出分项数据时，显示PPI反弹对商品原材料涨价的影响尚未得到体现，然终应得到体现。此外，就PPI年率指数形态观察，倾向于处于一个中周期起点初期。本周巴以冲突局势凸现与加剧，对原油、商品存不确定性的利多影响。主要看后续事件是否在中东进一步扩大，尤其主要产油国是否卷入冲突，目前市场重点聚焦伊朗动态。

10月12日数据显示，美国9月CPI年率为3.7%，与8月持平，略高于预期的3.6%。

在前面对美国ISM非制造业投入物价指数分项数据进行分析时，我们指出该分项数据过热，对应着人力成本、租金高企，乃当前美国通胀继续高企的强劲作用力。最近一年欧美各类罢工起此彼伏、潮起潮落，近期美国汽车工人大罢工尤具代表性。可能除了金领，美国白领、蓝领都有强烈涨薪诉求。去年路透社员工罢工、今年美国演员大罢工，反应了白领提高待遇的诉求；今年美国铁路工人、汽车工人罢工则典型反应了蓝领提高待遇的诉求。这些诉求及一定程度对诉求的妥协，构成欧美通胀强劲支撑。10月6日与美国非农数据同时出炉的，还有美国劳动力时薪信息： 

数据显示，9月全美劳动力时薪为34.4美元/小时，与8月持平。时薪年率为4.2%，略低于4.3%的市场预期。就图表观察，我们只能大致感受到最近四年美国人力成本“上了一个台阶”，至于与通胀存在什么关系，难以看出。

由于中下层现金储备少，甚至没有储蓄，美国月光光家庭很普遍，故中下阶层对物价、通胀之困的感受尤其深刻。如60年以来，代表美国中下层的生产与服务业月度平均时薪年率与美国CPI年率关系图示： 

二者相关性非常清晰：美国CPI年率大体围绕生产与服务业月度平均时薪年率波动，若CPI年率向上或向下持续、大幅偏离生产与服务业月度平均时薪年率，终将向时薪年率靠近，说明人力成本对通胀趋势影响很明显。

9月生产与服务业月度平均时薪为29.06元/小时，高于8月的28.84元/小时。9月时薪年率为4.53%，低于8月的4.8%。对比前图，最新美国生产与服务业月度平均时薪比全美劳动力时薪低15.5%左右，一年前数据则低20%左右，说明今年美国中下层劳动者涨薪的相对空间更大一些，与一系列罢工努力密不可分！

观最新生产与服务业月度平均时薪年率，位于1982年至2019年“箱顶之上”。6月美国CPI年率一度回落到3%，向下大幅偏离生产与服务业月度平均时薪年率，随后CPI年率受时薪年率强势吸引出现回升。

近月美联储官员屡屡提及2%通胀调控目标可期，实在贻笑大方。观1982年至今的四十年，美国CPI年率持稳于2%的时期只有图示A区不到十年的时间。在L1L2区间长约30年的时期，美国通胀都难以奢求稳定在2%，其通胀重心在H线位置的3%略上。

故思考美国中长期通胀远景与2%的调控目标愿景：先力求生产与服务业月度平均时薪年率重心回到H1H2区间再说吧。为实现这样的目标，还能平息此起彼伏的罢工潮，还能经济软着陆，除非……除非美联储官员各个都是哈利波特……也办不到！

笔者认为，美国正处于一轮至少类似2002-2012年的超级通胀大周期中： 

即至少类似AB区域的通胀大周期，当对应黄金大牛市。观金价与美国通胀趋势之间的宏观关系，正向关联紧密：

1980年前的两轮大通胀，对应金价从几十美元到850美元的十年超级大牛市；

1980年后至1999年，乃美国宏观通胀下行大周期，对应金价从850美元下跌至250美元附近的宏观大熊市，尽管期间也有力度较强的结构性牛市。

图中AB区间，美国通胀（CPI年率）趋于震荡上行，PPI年率宏观强势更明显，对应黄金十年大牛市，金价从250美元附近上涨至1920.80美元。

B点通胀于2011年见顶后，即便金价在2012年还有强势反抽，最终也难免迎来级别较大的熊市周期，金价从1920.8美元下跌至1046.20美元。

2018-2020年，美国通胀总体稳定在2%附近，本难支撑金价大幅走强。然特朗普挑起了中美贸易争端……，令黄金市场迎来轰轰烈烈的地缘政治危机避险行情。

C点（2020年）后至今，笔者认为欧美（乃至全球）将迎来新一轮超级通胀周期，此前笔者通过商品市场周期进行过技术分析论证。C点周期位置，可能仅仅类似A点位置。而此轮超级通胀周期，总体应比AB区间更强，故黄金市场宏观牛市可期。再加上宏观基本面上叠加全球去美元化大周期利好。

此外，巴以冲突急剧升温，若美国欲使以色列充当类似乌克兰的代理人角色图谋搅乱中东局势，破坏中国致力于中东和平建设成果。那么今年6月美国3.0%的CPI年率周期时点类似1977年的5.0%位置也不是不可能。观1977年美国CPI年率回落至5.0%后的新一轮通胀大周期，1980年2月的PPI年率最高点为16.0%，远低于1974年11月的23.4%。但观对应CPI年率，相对上行力度远强于PPI年率。不必查看当时更多经济与社会信息，你都能感受到当时的美国有多乱，相信当时的美国罢工潮远胜于当前。

黄金市场见寒冬了吗，上月人民币金价不还迭创历史新高，暑气逼人，哪有寒冬？是的，实际上近三个月黄金市场面临强烈寒潮，只是或缘于央行大肆增储黄金拱火等原因，令金市极其抗寒。如国际现货金价、美元指数周K线，以及笔者设计的美国中期流动性量化指数，美国金融风险量化指数图示： 

图中A点，即2022年四季度初：美元指数见顶114.78点，美国中期流动性量化指标见底，黄金领先指标中期见底，美国金融风险指数见顶，所有金市关联环境“冬去春来”，金价对应见底1614.20美元后，在全球央行增储助攻之下，中期金价强势上行。

今年2-7月，金市关联风向渐变：美元指数由单边大幅下跌转为震荡下跌筑底，黄金领先指标率先转弱，美国中期流动性指数反弹见顶后再度趋紧下行。然在金市关联环境微寒之际，金价依然创出了2079.39美元的历史新高。

此后，金市关联寒潮加剧：美元周线连阳，美国中期流动性紧缩力度再创新高，黄金领先指标亦不断下行，并考验2022年四季度低点附近。八九月金市关联环境可谓——极寒！但金价总体又何其抗跌。

中国国庆渐近，金市寒潮依旧，甚至明显感觉到对冲基金在刻意加剧寒潮（稍后见对冲基金外汇市场行为分析）。当然，笔者相信华尔街对冲基金在中国国庆前营造金融市场寒潮，不仅在于打压黄金市场，还在于冲击人民币，“图谋”中国资本市场筹码。从实际市场表现来看，人民币汇率倒似跌无可跌了。

最终，对冲基金利用投资者对人民币金价恐高心理及国庆中国场内交易空档期，在黄金市场如愿“酣畅”踩踏了一把！达到了以较少筹码大幅打压金价的目的。金价被诱空打压的空间比笔者预期更大。

为何笔者将国庆前后金价大幅下跌定性为“诱空”，难道不可能是金价中期下跌的冲击浪之一吗？可能性极小，诱空概率极大。节前周一（9月25日）笔者即认为金价会有这一跌，并一早建议客户做空，且定性为诱空。过去五年，年年国庆金市皆见诱空，程度不一而已。适逢中国国庆长假，且金市关联环境本寒。愈近假日，金市关联环境愈寒，基金不可能不利用金市天时与中国长假节庆做文章。中国央行是今年全球增储黄金最积极、量最大的央行。对冲基金当好好利用这个机会，甚至裹挟大量程序交易先助攻，后入坑垫背。

然后，笔者判断，美元至少可能阶段见顶，美国中期流动性加速紧缩后会阶段见底，黄金领先指标亦将对应阶段见底，就似去年四季度A位置一样：黄金市场至少阶段或暂时将——冬去春来！

为何判断美元可能会见顶呢？观美元指数周K线及笔者设计的美国金融风险量化指数信息：在9月15日当周前的美元指数周线9连阳，美国金融风险指数趋于稳定，即美元的连续走强并未危及美国金融稳定。然此后三周，在美元周线甚至动态12连阳（国庆期间）的背景下，美国金融风险指数快速上行。尽管当前美国金融完全能够承受当前美元走强对应引发的金融风险指数上行压力，但当有所顾忌。且对应美元指数技术性超买明显，故美元至少当短期（或阶段）见顶，对应金价当至少短期（或阶段）见底。有一点笔者较肯定，目前不到定性美元中期反弹见顶时。

关于美元指数可能阶段见顶的通用技术指标，如美元指数周K线图示： 

2018年至今，美元指数的中期顶底，都有着较易识别的技术顶底背离信号：

2017年9月至2018年2月的A、B位置底部，KD指标相对于K线形态的超卖低背离信号非常清晰。对应RSI指标虽无底背离信号，但处于明显超卖区。底背离确认后，美元指数中期转强大幅上行。

2020年美元指数中期见顶103.0108点，其对应的KD、RSI指标实际上也呈“顶背离”信号。但因指标未进入超买区，略去标识。

2020年8月至2021年1月的C、D位置，又是一个非常明显的技术底背见底提示信号。与A、B位置有所不同，这次是RSI指标底背离非常明显，而KD指标双双处于超卖区。此后美元指数巨幅上行！

2022年5-9月的E、F位置，KD、RSI指标在超买区皆出现“顶背离”信号，此后美元指数中期大幅下跌过万点。

2023年1-7月间的G、H位置，KD、RSI皆在超卖区底背离，且多了一重迷幻底，三底渐次背离。此后至今，美元指数周线十一连阳，对应金市寒风凛冽……

9月22日当周，美元指数在10连阳后，KD指标呈现出2015年至今最强的超买信号，如H线位置所示。RSI指标同样处于超买状态。随后的周线第11连阳，以及动态12连阳，KD、RSI指标皆背离迭创中期新高的美元指数而回落，彰显阶段美元指数巨大技术见顶风险。

观近期美元、金价关联关系，若美元指数短期或阶段见顶，金价加速补跌后，当然应对应短期或阶段见底。金价在国庆前后加速补跌的性质呢？理当定性为诱空。

除了美元指数自身技术信号超买之外，进一步分析近三个月美元指数强劲上行的动力源，如美汇日元、美元指数、美汇英镑、美汇欧元周K线图示： 

美元指数由欧元、日元、英镑、加元、瑞郎、澳元六大币种构成，欧元占比权重最大，高达57.6%，其次是日元（13.6%），再次是英镑（11.9%）。

A点位置各币种对美元指数的影响难断轻重，AB区间，尤其B点之后则很明显了：日元成为美元指数转强的重要动力。B点位置的欧元、英镑皆考验250周均线强劲支撑。若无日元超级弱势助力，美元指数亦当考验250周均线，然实际美元指数在120周均线位置即获绝对有效支撑。B点后至今，仍观欧元、英镑，受60周均线技术支撑非常明显。若无日元测试2022年9月底部的弱势助力，美元指数难突破60周均线压力，然实际上突破。

关联技术上，英镑、欧元阶段一气呵成击穿60周均线支撑的可能性几乎没有，卸去了美元继续上行的强劲动力。就美元指数自身均线分布观察，60周均线趋平偏下行，美元指数一气呵成突破后极易受回吸作用力影响。

英镑、欧元技术上难继续助力美元走强，日元呢？看似弱无底限，实际上日元弱势已在考验日本央行的忍耐力了。去年日元下跌至151.94点前后，日本央行就曾数次进行市场干预，不愿日元继续贬值。当时，不仅日本央行进行过汇市干预，中国央行同样进行过市场干预，包括外汇存准率下调等。近期，又见日本央行进行汇市干预迹象，10月3日，日元曾在下探150.15点后10分钟急速升值约2%，此后未再触及150点，由此可见，美汇日元的150点，可能是日本央行忍受日元贬值的中期底限。

综上信息，阶段美元指数见顶可能性很大，当对应金价阶段见底。

10月14日早间补充附注：此文成发于13日（周五）午间，周五午后及晚间、隔夜凌晨金价涨幅巨大，即意外亦不意外。毫无疑问，我们对黄金市场运行的基调把握非常准确，对金价国庆前后的诱空定性非常准确。在10月6日给客户写内部报告时，笔者有个预期，短期金价历经诱空后会首先反弹至1880美元上方。但在本周三（10月11日），当金价上行至1870美元时，综合金市关联盘口强势解读后，笔者补发快讯告知客户：原本预期短期金价完成诱空后的首先反弹修复目标在1880美元，现在要上修至理论的1910美元上方了。岂知，周四金价在稍稍消化超短期市场浮筹后，周五劲扬超60美元至1930美元上方，实属即意外亦不意外！