12月13日黄金日评

现货金价周二开于1981.24美元，亚洲早盘日本市场开市阶段在日元再次回升带动下一度反抽逼近1990美元关口后逐步回修于午盘回至原点。午后，市场对日本央行下周决议出现潜在变动猜测继续施压美元，金价技术性超跌反抽温和震荡推升盘末接近早盘高点。欧洲时段，缺乏数据信息影响，汇市趋势延续，美元指数震荡盘跌，但金价未能更进一步，谨慎位于亚市高点和开盘价之间拉锯震荡，维持日内温和升幅，仅在美市盘前蹿升5至1992美元附近等候。进入美盘，美11月CPI同比有限回修整体显韧性出现反复（其中同比温和回落、核心同比持平、核心环比回升至0.3%均符合预期，环比0.1%略超预期）。数据出炉后，美元指数从盘前低位动态下行逾15个基点后快速回升逾60个基点一度至104关口上方，其后有所回落多空位于103.80略上附近盘整；金价动态上行触及1996.29美元日内高位后快速回吐日内涨幅后转为趋弱震荡，于美期金收盘前触及1976.97美元日内低位。此后，金价略有回升，位于1980美元关口附近及略下盘整， 终收于1979.26美元，小跌2.26美元，跌幅0.11%；白银收于22.746美元，小跌0.054美元 ，跌幅0.24%。

数据信息层面，今日核心焦点是明晨3点揭晓的美联储12月利率决议，主流预期美联储将维持利率目标 区间为5.25-5.50%不变：

美联储11月决议一致同意维持联邦基金利率的目标区间5.25-5.50%不变；利率指引保持不变，继续重 申通胀保持高企，高度关注通胀风险，继续强调致力于恢复2%通胀目标，若有需要准备适当调整政策 ；调整对经济评语为三季度经济活动强劲扩张、就业增长有所放缓但仍强劲，失业率保持低位（9月为 就业增长放缓、经济活动稳健增长）；继续重申缩表计划不变。最显著的变化为新增“金融”环境收 紧可能影响经济和通胀（强调对家庭和企业更为收紧的“金融和”信用环境可能对经济活动、招聘和 通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。注，引号内为本次新增内容）。

随后的鲍威尔讲话，首先就决议新增金融环境收紧可能影响经济活动和通胀回应表示，长债收益率升 高不仅反应加息预期，体现家庭和企业的借贷成本，不会影响很有韧性的金融系统。重申货币政策有 限制性，强调已接近结束本轮加息周期，但不确信限制已足够；继续表示将逐次进行决策，联储关注 全面的经济数据。鲍威尔表示，经济和劳动力市场都强劲，未将经济衰退重新纳入经济预测中，强调 降通胀可能需要经济进一步放缓，加息风险更均衡；继续表示尚未就降息时间发出信号，称没有考虑 、也没有讨论未来降息的问题，因为需要让当前的货币政策正确实施。目前美联储的重点是，货币政 策应当在多长时期内保持对经济的限制性。

经济预期利率展望方面：在更早的9月会议中同时大幅上调今明两年GDP预期；下调今明两年失业率预 期；温和上调年内PCE通胀预期由3.2%至3.3%，维持2025年PCE通胀预期为2.5%不变、温和上调2025PCE 通胀预期由2.1%至2.2%；下调年内核心PCE通胀预期由3.9%至3.7%，维持2024核心PCE通胀预期为2.6% 不变、温和上调2025年核心PCE通胀预期由2.2%至2.3%。

点阵图显示，2023、2024和2025年利率预期中位值分别为5.6%、5.1%和3.9%，较6月上次预期分别维持 不变和提高50、50基点。在19名官员中，12人预期年末利率位于5.50-5.75%（6月为9人）、7人认为预 期年内利率位于5.25-5.50%（6月曾有2人预期年末利率为5.0-5.25%）；本次有8人预期明年利率高于 5.0%（其中4人预期为5.0-5.25%，4人预期5.25-5.50%），有9人预期明年利率低于5.0%（其中4人预期 为4.75-5.0%，3人预期4.50-4.75%，还有2人预期为4.25-4.50%）。

美联储11月决议继续停止加息符合预期；声明表示最近经济活动强劲同时强调长期利率上升可能给经 济活动带来压力，暗示更长时间观望同时保留未来再次加息选项。鲍威尔讲话中性，市场多重角度理 解，市场重点关注未直接强调应继续加息侧重为略偏鸽派。讲话阶段及其后，12月加息预期温和下行 低于20%；同时1月加息预期温和下降。此后，10月非农和通胀超预期下滑，鲍威尔为首的美联储官员 这一阶段讲话侧重于欣喜看到抑制通胀取得积极进展，但任重道远应继续保持谨慎（在相当长的一段 时间内保持紧缩限制性利率水平，若有必要将毫不犹豫加息。市场笃定美联储已经事实上结束加息周 期，同时大幅前置潜在降息时点为明年5月（预期最早3月降息概率但仍处于30%左右的较低水平）。月 末11月会议纪要披露后进入12月会议静默期前一周，立场偏鹰的理事沃勒和鲍曼，传统鹰派、明年票 委梅斯特均出现鸽派转化。鲍威尔在最后陈述中虽仍维持前述描述，鸽派转化中维持口头鹰派立场。 但市场继续强化对明年降息的预期，明年3月降息预期一度升至80%上方。这意味着在9月会议上的点阵 图预期2023、2024和2025年利率预期中位值分别为5.6%、5.1%和3.9%将出现明显修正。各分析机构和 投行预期这一阶段出现明显分化，其中激进的瑞银预期美联储24年将降息275个基点，隐含对美国陷入 衰退的担忧；高盛则持相反的乐观预估，认为首次降息在24年4季度，此后稳定每季度降息一次，至26 年中累计降息175个基点。而对利率敏感的美债2年期利率从10月峰值的5.2%上方跌至4.5%附近波动来 看，隐含市场在预期降息50个基点基础上强化对明年降息75个基点（即强化3次降息，累积5次125个基 点降息）的预期。这或许代表市场博弈后认知主流。美联储准官方发言人、新美联储通讯社之称的华 尔街日报记者Nick Timiraos在进入12月会议静默期之际刊文认为，美联储将连续第三次暂停加息；尽 管官员们还不愿明确表态，但美联储加息周期可能已经结束。强调“紧缩偏见”（维持限制性利率水 平）将在12月会议上留存，而取消“紧缩偏见”才是开启降息前的必要第一步。上周五11月非农明显超预期后，各方部分更新修正观点，其中Timiraos周一表示美联储未来数月都不 太可能认真讨论降息（指明降息条件：1是在经济继续放缓且失业率上升速度超过预期的情况下，2是 在经济表现良好但通胀超预期降温的情况下）；高盛修正为明年2次降息，首次于3季度开启（暗示高盛最新预期点阵图重心将仅）。市场在11月非农和CPI数据出炉后，已经在修正此前激进的（最早于3月开启）明年降息125个基点（5次25个基点降息）预期为（最早5月 降息）降息108个基点（4次或5次）。

综上，11月决议后劳动力市场和通胀数据放缓，市场就美联储停止加息周期达成初步共识，12月会议 几乎确定将维持现状不变。我们认为，12月决议和鲍威尔新闻发布会较11月或许仅在描述通胀进展和 劳动力市场放缓上有积极评估，可以看做是鸽派转化；但基本立场较11月会议基调不会有明显变化， 美联储难以在当前仓促宣布完成抗通胀任务，继续强调维持限制性利率政策水平（应注意相关量词措 辞的变化）；与之对应，也并不会明示加息周期完结，预期仍将表示保留潜在加息选项，同时不会明 确谈论降息可能，这符合多数经济学家理性分析预期。本次决议的经济展望和点阵图利率指引，作为 衡量美联储中期利率走向关键依据继续将受到高度关注：可以预见的是，美联储本次会议明后两年失 业率或将温和上调，GDP增速和通胀经济数据或不会做出明显的调整。但任何微小的调整，势必将引发市场对未来货币政策走向高度猜测。点阵图调整是本次会议的核心关注点，主流认为预期本次会议的 将调降2024点阵图重心、维持2025年利率重心3.9%不变，幅度难以准确度量。我们倾向24年点阵图重心落于4.6/5.1之间（更倾向于落于4.8-5.1之间），即暗示年内将有25至75个基点不等的降息空间， 这应是美联储一个重要的鸽派转化。鉴于当前已有修正，仍强烈的鸽派预期氛围，点阵图实际调整幅度恐难如激进预期，美联储有向市场传递抑制更为激进降息预期的意图。我们需要强调的是尤其是不能排除略意外的维持24年点阵图预期5.1%不变的可能，这势必会引发市场预期急剧调整。整体而言，我们认为12 月会议美联储整体基调较11月偏鸽派维持现状；但在金融环境紧张状态明显缓和（以美债10年期收益率由10月中下旬的5%快速回落至8-9月水准的4.2%附近）和市场提前的激进的降息预期而言，鸽派转化或明显不足预期。风险资产将宏观上继续获益于美联储紧缩周期结束，但应注意防范利好兑现效应出现。

日内还应关注美11月PPI物价指数，隔夜CPI基本符合预期，环比出现温和回升显现韧性；当前预期反应这一变化，预期也不会明显偏离。由于数据在美联储决议前夕出炉，处于谨慎原因，对市场即时影响将趋于弱化，但应注意潜在影响将叠加于美联储决议落地之后。

日内其它值得关注的讯息如下：
 
21:30 美国11月PPI同比(%) 预期 1.1 前值 1.3

      美国11月PPI环比(%) 预期 0.1 前值 -0.5

      11月核心PPI同比(%) 预期 2.2 前值 2.4

      11月核心PPI环比(%) 预期 0.2 前值 0  

14日
03:00 美联储公布利率决议和经济预期展望 / 03:30 鲍威尔新闻发布会 
 
全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周二继续减持2.89吨（降幅为0.33%），当前持仓量为875.65吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周二增持227.87吨（增幅为1.66%），当前持仓量为13731.26吨。

周二美元指数亚市在日线半年线直接展开回修，欧市承接下行至日线年线，美盘受CPI数据影响回升至日高对应的日线半年区域后回修，日线收呈下影阴线，阴线实体和下影相近，全日核心位于日线布林中轨上方守住月内形成的反抽形态、半年线和日线之间的不足60个基点范畴内拉锯，显现出在美联储决议落地前市场相对谨慎心态。金价周二亚欧盘盘口超跌反抽，上方位于4小时MA250线附近受限；美盘动态上试1809-2146美元阶段前期通道下轨后回吐日内全部反弹成果，日线收呈上影小阴线，日内振幅落于周一范畴之内，强风险数据未引发市场更强波动，盘中尝试反抽至前期强势上行通道下轨后无力维持，显现顺延波段调整趋势的谨慎等候。

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