1月29日黄金日评

现货金价周五开于2020.39美元，早盘日本1月东京CPI明显回落至2%下方，金价在日本市场开市后温和有限上行至周四美盘高点下方窄幅拉锯。欧洲时段，美元指数延续亚欧错盘阶段的盘口动态升势后下行，金价波动略有放大，仍维持2020美元关口略上方的窄幅震荡走势，走势胶着。美初，美12月PCE核心物价同比放缓幅度略超预期、但消费支出超预期增长，美联储3月降息概率略有回升维持于50%左右盘桓。美元指数从欧市回撤低位动态拉锯后企稳回升，尾盘几乎收复全部跌幅，金价对应动态小幅上扬触及2026.39美元日内高位后，在美股开盘后转为回修，于凌晨阶段触及2015.73美元日内低位。此后，金市交投清淡，维持低位横向整理仅在盘末略有反抽，终收于2018.34美元，小跌2.13美元，跌幅0.11%；白银则3连阳强势收于22.794美元，日跌0.101美元，跌幅0.44%。

数据信息层面，今日无重要金市直接关联经济数据发布，处于本周美联储决议和1月非农数据前夕信息空窗期，谨慎交投心态或将处于主导优势地位。
   
全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五减持2.88吨（降幅为0.34%），当前持仓量为856.05吨 。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五继续减持65.48吨（降幅为0.47%），当前持仓量为13827.85吨。

展望本周，主要国际金融市场无假日，处于常态连续交投模式：

数据层面，新一轮月度重磅经济数据密集披露，其中核心焦点是周五公布的美1月非农就业系列数据：

12月非农21.6万高于预期17.1万和下修后前值17.3万（同时10月前值下修为10.5万）；失业率3.7%意外低于预期3.8%持平前值、劳动力参与率从62.8%降至62.5%；薪资增速同比意外升至4.1%，高于预期3.9%和前值4.0%，环比0.4%高于预期0.3%持平前值。过去三个月非农均值为16.47万，高于下修后前一周期均值18.00万；过去12个月均值继续温和降至23.16万，低于下修后前12个月均值23.35万，显著低于2022年均值38.50万，继续向疫情前2019年前一高景气度均值的17.79万回归，其中最近3个月均值连续3次位于2019年前一高景气度均值附近及下方。12月非农就业系列数据整体稳健，其中非农高于主流预期范畴上沿（但不出意外再次明显下调11和10月前值），增长主要来自医疗、政府、建筑、休闲和酒店业等领域；失业率略意外优于预期持平于前值，这一表现建立在劳动力参与率明显下降基础上，为市场分析人士所诟病；通胀放缓背景中，薪资还同比均维持超预期强劲增长是数据最大亮点。数据显现，2023年美劳动力市场明显放缓，处于后疫情阶段的回归至疫情前（常态）2019年的前高景气度阶段水准，整体稳健、并未出现年初市场忧虑的衰退。展望1月非农前景，利率继续维持本轮加息周期峰值的5.25-5.50%区间不变，高限制性利率水平持续对资产支出及就业形成负面关联因子；统计周期内有低温寒潮但无超越常年的特殊异常；目前披露的少数前瞻性数据中，1月非农纳入统计周期内当周周失业金首次申领人数四周均值由21.150万下降至20.125万人，较前一周期回落10250人；同一周期续请失业救济人数四周均值由186.675万回落至183.200万，较前一周期大幅回落3.475万人。1月美国Markit综合PMI初值为52.3，高于预期51和前值50.9（其中服务业PMI初值由51.4回升至52.9；制造业PMI初值由47.9大幅回升至50.3）。

综合分析，连续下调11月和10月前值非农数据后，最近3次3个月均值已经降至2019年均值范畴附近及以下，意味着非农整体回到这一前景气度周期范畴相对平稳的波动。在持续高利率的压力下，未来是否出现进一步的下滑，仍有观察。仅从失业率和薪资相对强势的表现来看，倾向出现陡然降速的风险下降，尚不支持美联储近期展开降息的决策。数据公布后，美联储3月份降息的预期由65%上方降至50%附近。在其后公布的美12月通胀和零售等系列重磅经济数据披露阶段和非农揭示趋势整体维持一致，非农系列数据的影响始终伴生，美元指数有序阶梯式反弹，金价维持震荡调整节奏。本月数据前夕，适逢美联储1月决议出炉，截至周四，市场预期美联储3月降息概率降至40%以内，更多的降息押注转移至5-6月。而在美联储3月会议前，有1月和2月2份非农，因此我们可以大致推断1月的数据对美联储决策重要性相对淡化，美联储会权衡1-2月综合数据情形研判。但正因如此，因不确定性，就市场波动而言，在紧随1月会议后披露的数据其影响不可小觑，应警惕对美联储货币政策走向预期判断影响下市场共振强化或反复波折拉锯效应出现。目前市场预期1月非农回落至15.5万、失业率维持稳定于3.7%；薪资还同比较前温和下行。目前已知的有限前瞻讯息相对积极，我们倾向认为近月非农数据仍大概率继续位于2019年均值附近窄幅波动。考虑到季节性的气候因素，或落于前景气周期15-20万范畴的中枢及下沿对应的15-18万区域内波动；12月明显的劳动力参与率下降后或相对稳定，1月失业金申领人数首申和续请双双明显下降，失业率预期合理，倾向大概率符合预期；11-12月强劲表现后，应难以维持持续增速，薪资应出现较为一定程度的回落。数据若符合这一预期范畴，显示劳动市场处于相对稳定，有限放缓仍处于高景气度范畴之内。数据会继续淡化3月降息预期；但应注意市场仍将大幅押注年内降息空间的判断不会明显消退。另外也需警惕气候等季节性因素导致数据意外明显低于预期的风险

本周重量级的数据还有于周四公布的美国1月ISM制造业业PMI：

美12月ISM制造业指数为47.4，高于预期47.1和前值46.7，连续14个月处于萎缩区间；其中前瞻性新订单指数由48.3回落至47.1；同步性生产指数由48.5升至扩张区间的50.3；物价支付指数由49.9大幅回落至45.2；就业分项指数由45.8明显回升至48.1。分析认为高利率继续打击商品生产领域，美国制造业陷入停滞；但最近数月数据显现制造业正显现稳定在一个偏弱的水平上，市场对未来降息展现出积极的期待意愿。ISM制造业商业调查委员会主席表示，最大的6个制造业领域均未实现增长，需求依然疲软。展望1月前景，利率继续维持本轮加息周期峰值的5.25-5.50%区间不变，高限制性利率水平继续限制信贷和资本支出。美12月通胀下降趋势中出现韧性反复；零售创3个月最强增速显现活力。美国1月Markit制造业PMI初值50.3远高于预期47.6和前值47.9，创7个月新高。另据目前掌握的地区联储12月制造业指数信息（纽约大幅下降，堪萨斯、里士满明显下滑，费城略有下降基本稳定，达拉斯和芝加哥尚未揭晓，预期稳中略有回升）来看，各地区联储制造业指数低位再次下行。目前已掌握的前瞻指引讯息多空交织，整体中性偏空。市场预期1月ISM制造业指数47.2，较前温和回落。我们认为当前美制造业继续低迷，尽管Markit制造业PMI初值令人惊喜，但参考地区联储和12月新订单数据的颓势，倾向数据低于前值概率较高，预期或不会明显调整，但实际数据或有温和低于预期的可能。

本周其它值得关注的数据还有：周二欧元区四季度GDP初值和1月经济景气指数、美国11FHFA和S&P/CS20座大城市房价指数、美国12月JOLTS职位空缺、美国1月谘商会消费者信心指数；周三国内1月制造业和非制造业PMI、德国1月CPI初值、美国1月ADP就业人数；周四日本、欧元区（德国）和美国1月制造业PMI终值，欧元区12月失业率和1月CPI初值，美国周初请失业金人数；周五美国12月耐用品订单环比终值和工厂订单、美国1月密歇根大学消费者信心指数终值等。

央行层面，美联储、英国周四先后公布最新利率决议，主流预期两大央行均将维持现有利率水平不变。其中核心焦点是周四凌晨3点揭晓的美联储1月利率决议，目前主流预期美联储维持利率目标区间为5.25-5.50%不变：

美联储12月决议按兵不动、微调经济展望基本符合预期；利率指引中新增对紧缩程度判断的定语“任何Any”被理解位于保留潜在加息选项的软化；点阵图重心下调略超市场预估重心，事实上显示加息周期已经结束，即将迎来降息时代，发出较为明晰的鸽派信号。鲍威尔讲话明确表述开始讨论降息时点问题，和对潜在加息设置任何（Any）的限制和此前系列立场相比做出明显差异，讲话和相对稳健的非农及显韧性抵抗下行的美通胀数据给予的市场预判3月、乃至5月降息过于激进相对照，被广泛理解为美联储开启重要鸽派转变。决议和鲍威尔讲话阶段及其后，市场在已形成实质性结束加息周期预期基础上，明年3月开启降息的预期意外强化至80%，金价跳涨20美元重返2000美元关口并持续维持强势震荡上行；并在此后月末11月PCE物价数据处理放缓阶段一度充分预期完全定价，并未有效理会这一阶段美联储官员们试图抑制激进降息的言辞努力。会后此前一直准确预言鲍威尔时代美联储政策的记者Nick Timiraos则刊文表示鲍威尔突然转向，市场也懵了。暗指美联储激进转向隐含市场尚未明晰衰退风险，抑或是受到民主党内的选举压力。各大机构相应大幅调整对明年美联储政策转向的押注，主流押注2024年美联储降息力度为5次125基点至7次175个基点之间，其中高盛由明年降息2次快速调整为降息5次（3、5和6月连续降息3次，下半年还有2次降息）。赞同这一观点甚至更为激进还有摩根大通、巴克莱、美国银行和瑞银等；而摩根士丹利则认为，市场降息预期过于乐观，近月通胀可能会回升、劳动力市场降温速度可能也相对缓慢，降息的节点应在6月。

新年后，美联储12月会议纪要暗示加息周期结束并未给出明晰降息时间表。进入美联储1月静默期前，随着12月非农-通胀数据周相对强势表现，美联储理事洛根、鲍曼、沃勒和戴利，票委巴尔金、博斯蒂克、梅斯特，鸽派委员古尔斯比、哈克，以及美联储3号人物纽约联储主席威廉姆斯等陆续发表鹰派抑制激进降息预期言论，呼吁谨慎降息应更关注经济数据变化。3月降息预期逐渐降温至50%下方。而Timiraos再次刊文表示，美联储最快将在1月的会议上开始审议放缓量化紧缩（放缓，并非结束）；摩根大通附会表示，美联储1月会议释放缩减路径信息、3月正式宣布、4月执行。中金、瑞银等机构也认为美联储将于2季度放缓缩表进程。

综上所述，美联储在暗示加息周期结束（仍保留加息选项，但设置前提条件），以及宣称开始讨论降息的鸽派转化的12月会议后。本次会议极大概率仍将维持现状不变，由于本次决议无会后经济展望和点阵图利率指引，市场将重点关注美联储和鲍威尔对此后美联储货币政策的描述上。倾向决议出现有限偏鸽派转化，更为明晰暗示加息周期结束（仍不会结束前置条件的加息选项），包括潜在放缓缩表讨论的可能。鲍威尔讲话应继续表述潜在降息的讨论，继续强调（逐次参考）经济数据的重要性，不排除给出降息的条件可能（但大概率仍不会给出明晰路线图）。同时我们应注意，放缓缩表本身是一个温和宽松举措，同时美联储若首先选择这一行动也意味着美联储降息时点较目前主流分析的延迟可能性增强。因此，我们认为，本次决议大概率是一次整体基调继续鸽派转化的会议。但相较市场激进的3月降息预期而言，这一转变包括美联储和鲍威尔的讲话又带有鸽派不足的鹰派成分。我们初步预期，美联储3月降息预期将继续下降但不会结束争论；由于会议后紧随而来的1月非农等重磅经济数据出炉，投资者应密切注意美联储决议和鲍威尔讲话期间鹰鸽交织话语引发市场潜在反复拉锯波动的风险。

周五美元指数亚洲盘口横向整理尾盘小幅上翘未能有效突破，欧市掉头回修在美盘优劣参杂数据出炉后动态回探日线MA60后企稳，日线收呈更长下影近十字星阴线，全日围绕日线年线这一重要均线拉锯博弈，延续8个交易日处于胶着的横向整理模式。上周美元指数收呈下影略长阳线（周涨20个基点、涨幅0.19%，其中上影37个基点、下影50个基点），在此前一周延续波段反弹至周线MA60区域受限后，位于这一日线、周线共振技术强反压区域反复拉锯，维持趋势上行动能，在美联储1月会议前夕处于谨慎胶着状态。金价周五早盘温和上行至4小时布林中轨后亚欧盘口持续横向窄幅震荡，处于清淡的多空均衡博弈状态；美盘先扬后抑波动略有放大，下方维持日线MA60有效支撑，日线收呈下影略长小阴线，走势平淡；随着日线布林中轨和MA60日益收窄，窄幅整理格局势将在短期胶着博弈后本周美联储决议以及非农数据冲击下，迎来破局变点。上周金价收呈上下影近均衡阴线（周跌10.98美元、跌幅0.54%，其中上影9.00美元、下影8.55美元），延续位于波段见顶2088美元以来的调整趋势通道内运行，其中前半周尝试反抽但受限于日线布林中轨反压后回撤至日线MA60持续盘整，周波动重心继续下移振幅收敛，属于标准弱势整理范畴同时带有风险事件前夕的谨慎等候特征。本周应高度重视美联储决议落地前后潜在波动率快速上升风险。

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