4月29日黄金日评

现货金价周五开于2331.66美元，亚洲早盘温和回修于国内市场开市阶段触及2326.00美元日内低位，随后很快回稳收复失地。盘中日本央行维持现状，仅在声明中删除购买与之前相同数量债券的措辞。符合主流预期，盘末日行行长中性表述和会前市场提升的鹰派表述有明显反差，日元兑美元在决议出炉后持续下行盘中跌破156关口，并奠定形成日内加速下行基调。日元及汇市波动未对金价形成明显影响，金价在早盘短暂回修复稳后，延续近日反抽趋势震荡趋升，盘末升至2340美元关口附近。欧洲时段，受日元动态大幅反抽美元盘口回修近30个基点提振，金价早盘继续震荡攀升盘中触及2352.19美元日内高位。此后，随着日元再次加速下行，美元指数回稳并呈震荡上升格局，金价回修至2345美元一线。进入美盘，美3月核心PCE物价同比略强于预期环比符合预期、消费支出优于预期；数据公布后，美元指数加速上升50个基点收复106关口后拉锯震荡，金价对应在美市早盘震荡回修至2330美元附近企稳。凌晨阶段，随着美元指数整理回修拉锯，金价结束盘口性调整整理，盘口低位温和反抽至2335美元及略上方震荡趋升，终收于2337.39美元，日涨5.80元，涨幅0.25%；白银收于27.218美元，日涨0.217美元，涨幅0.79%。

数据信息层面，今日日本市场休市，在周内系列重磅经济数据风险事件前夕，日内适度留意预期上升的德国最新通胀的表现。

日内其它值得关注的讯息如下：  

17:00 欧元区4月经济景气指数       预期 96.3  前值 96.3  

17:00 欧元区4月消费者信心指数终值 预期 -14.7 前值 -14.7     

20:00 德国4月CPI年率初值(%)   预期 2.3   前值 2.2 

      德国4月CPI月率初值(%)       预期 0.6   前值 0.4 

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五减持2.59吨（降幅为0.31%），当前持仓量为832.19吨 。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五继续减持28.43吨（降幅为0.21%），当前持仓量为13334.61吨。

展望本周，国内市场进入五一长假，周三至周日假日休市（其中期货市场周二夜市休市）；周三国内港台、欧洲主要金融市场假日休市；周五日本市场假日休市；警惕国内长假期间适逢重磅月度经济数据和美联储5月决议密集型出炉阶段市场的异常波动可能。

数据层面，新一轮月度重磅经济数据密集出炉，其中核心焦点是周五公布的美4月非农就业系列数据：

3月非农30.3万明显高于预期21.4万和温和下修后前值27万（修正前为27.5万，同时1月前值上修为25.6万）；失业率3.8%符合预期和略优于前值3.9%；薪资增速同比4.1%符合预期低于前值4.3%，环比0.3%符合预期高于上修后前值0.2%。过去三个月非农均值为27.63万，略高于上修后前一周期均值27.20万（修正前为26.47万），经最终调整后数据显示在连续3次3个月均值均位于20万下方（在2019年均值附近及略上方）后，最近2次数据连续呈明显回升势头。过去12个月均值温和回升至22.95万，高于温和上修前12个月均值22.23万，近期持续的趋势下行出现短暂反复（其中2023年非农均值最终定格于23.85万）。3月非农就业系列数据整体正面强势，其中非农延续超预期表现（同时略意外仅温和下调2月、上调1月潜前值），增长仍主要集中于服务业，包括医疗保健、休闲和酒店业、政府部门，以及本月表现明显回升的建筑业；失业率温和下降优于前值；薪资增速同比符合预期放缓、环比增速在相对低基数前值基础上温和回升符合预期。数据显示，在连续维持5%以上高利率限制性利率水准压力下，非农数据最近3年由疫情后异常状态峰值连续回落至2019年前一高景气度均值的17.79万附近后显现韧性回升，呈现劳动力市场软着陆，并且景气度高于前周期的水准可能。但值得关注和诟病的是，非农新增就业中全职工作总量减少0.6万，兼职则猛增69.1万。令当前的数据源信服力减弱。展望4月非农前景，美联储3月会议上连续第5次维持本轮加息周期峰值的5.25-5.50%区间不变，高限制性利率水平持续对资产支出及就业形成负面关联因子；统计周期内无明显特殊异常气候；目前披露的少数前瞻性数据中，4月非农纳入统计周期内当周周失业金首次申领人数四周均值由21.150万小幅上升至21.300万，较前一周期增加0.150万人；同一周期续请失业救济人数四周均值由继续又183.575万明显回落至179.575万，较前一周期大幅减少4.000万人。4月美国标准普尔全球综合PMI初值为50.9，低于预期52温和前值52.1（其中服务业PMI初值由前终值51.7下降至5个月新低的50.9；制造业PMI初值由51.9降至萎缩区间的49.9），其中就业分项指数由51.2大幅降至萎缩区间的48。

综合分析，3月强势非农-通胀-零售数据周期阶段，美联储对降息预期引导作出明显鹰派转变，降息空间和时点逐渐降低和推迟，最新市场预期年内降息为35个基点附近（暗示年内降息预期不足2次，6月降息预期为20%附近），主流预期年内首次降息时点为9月或12月的不确定分歧（12月预期略占上风）。我们倾向认为，这一转变隐含美联储潜在认为当前劳动力市场相对平稳，处于软着陆状态无明显衰退担忧。也即是说，美联储判断4月（甚至包括5月）非农数据难以出现断崖式的下滑可能。由于4月非农数据出炉前夕适逢5月美联储利率决议披露，投资者或可从最新的会议声明变动以及鲍威尔讲话的最新讯息变化中，解读出有关非农数据优劣的蛛丝马迹。目前市场预期4月非农回落至24.6万、失业率持平前值位于3.8%；薪资环同比相对稳定。目前已知的有限前瞻讯息偏中性，在下周更多前瞻数据披露前，我们认为近月非农数据仍大概率继续位于2019年均值附近略上区域波动的基础未变，结合前述分析，4月非农或大概率位于20万附近波动（3月及2月前值有下修的可能）；数据预期仍温和偏乐观，有一定温和修正下调预期的可能；3月失业金申领人数首申略有上升、续请继续明显回落，在3月失业率回落至3.8%后持平前值概率较高，预期合理应不会明显修正；在通胀韧性和相对偏高的基数基础上，薪资还同比预期落于相对较高区域的前值范畴窄幅波动概率较高。数据若符合这一预期范畴，显示劳动市场有限降温仍处于高景气度范畴之内。美联储年内降息预期温和上调继续位于2次以内波动，首次降息时点略有前置于9月占据上风，但仍有相当比例认为12月才有一次降息可能。这一预期对金市影响常态中性温和偏空。但如3月“强劲非农”后，在数据推演出--通胀维持3%以上高位韧性难消--潜在金融动荡风险忧虑的逻辑刺激商品板块及金价正向运行仍有可能继续演绎。因此，数据对金市的影响趋向复杂化，投资者对数据优劣的影响应更多用宏观性的思路考量，以及考虑自身技术面的盘口特征，注意避免潜在的数据陷阱风险重现。

本周重量级的数据还有分别于周三和周五公布的美国4月ISM制造业和非制造（服务）业PMI：

美3月ISM制造业指数为50.3，明显高于预期48.3和前值47.8，结束16个月持续萎缩区间；其中前瞻性新订单指数由49.2上升至51.4；同步性生产指数由48.4大幅上升至54.6；物价支付指数由52.5回升至55.8，创22年7月以来新高；就业分项指数则由45.9温和回升至47.4。数据显示美国制造业进入补库存周期，或如一个月前ISM制造业商业调查委员会主席指出的恢复达至扩张区间，有利于制造业进入相对复苏阶段；而价格指数明显抬升则令数据积极变化倍受质疑，未来前景仍面临坎坷。展望4月前景，美联储3月中旬会议上连续第5次维持本轮加息周期峰值的5.25-5.50%区间不变，高限制性利率水平继续限制信贷和资本支出。美3月通胀整体超预期强势韧性反复、其中核心CPI环比增速连续3个月超预期和明显超美联储控制目标；3月零售强势传递通胀反复下的韧性活力。美国4月标准普尔全球制造业PMI初值49.9，明显低于预期52和前值51.9，创4个月以来新低。另据目前掌握的有限地区联储4月制造业指数信息（费城明显上升，纽约、里士满低位回升，堪萨斯基本稳定略有回落；芝加哥尚未揭晓预期回升）来看，各地区联储制造业指数在3回落后整体回升。目前已掌握的有限前瞻指引讯息多空交织（标普全球制造业PMI连续回升回落，而地区联储数据表现良好），整体中性。市场预期4月ISM制造业指数50.1，略低于前值。考虑到此前标普全球和ISM数据体系，以及部分地区联储数据并不同步的差异，参考3月ISM新订单分项趋强表现，以及服务业价格指数分化表现来看，我们认为当前美制造业在50附近波动概率较高，当前预期相对合理，预期或不会明显调整，实际数据大概率落于预期范畴附近。

美3月ISM服务业指数为51.4，低于预期52.8和前值52.6。其中商业活动指数由5个月新高前值57.2继续小幅上升至57.4；新订单指数由56.1滑落至3个月新低的54.4；物价支付指数由58.6继续大幅下跌至53.4，创20年3月以来新低；就业分项指数由48温和回升至48.5。数据显示，服务业较为明显下滑，其中价格分项指数连续2个月大幅下行、3月和制造业价格分项指数形成反差，凸显商品通胀压力在矛盾信号中缓解，持续性仍有待观察。展望4月前景，统计周期内无明显特殊异常气候；美联储3月中旬会议上连续第5次维持本轮加息周期峰值的5.25-5.50%区间不变，高限制性利率水平继续限制信贷和资本支出。美3月通胀整体超预期强势韧性反复、其中核心CPI环比增速连续3个月超预期和明显超美联储控制目标；3月零售年初钟摆式波动后维持强势传递通胀反复下的韧性活力。据提前揭晓的4月美国标准普尔全球服务业PMI初值由3个月新低51.7继续下降至5个月新低的50.9。统计周期前的3月失业率温和降至3.8%、4月预期持平于3月。目前市场预期4月ISM服务业指数52.0，较前值温和回升。参考主要分项指数新订单的温和下行的传导，以及物价支付指数在连续2个月大幅下行后持续下行的动能放缓不排除出现反复。当前有限的前瞻信息优劣不一、整体中性，我们倾向温和修复回升的预期相对合理，倾向实际数据较大概率温和高于前值落于当前预期附近。

其中本周其它值得关注的数据还有：周一欧元区4月经济景气指数、欧元区4月消费者信心指数终值、德国4月CPI初值；周二国内4月制造业与服务业PMI、欧元区（德、法）一季度GDP初值、欧元区4月调和CPI初值、美国2月FHFA和S&P/CS20座大城市房价指数、美国4月谘商会消费者信心指数；周三美国4月ADP就业人数、美国4月SPGI制造业PMI终值、美国4月ISM制造业PMI、美国3月JOLTs职位空缺；周四欧元区（德国）SPGI制造业PMI终值、美国3月贸易帐、美周初请失业金人数、美国3月耐用品订单环比修正值；周五英、美4月SPGI服务业PMI终值，欧元区3月失业率，美国4月非农、失业率和薪资，以及美国4月ISM非制造业PMI等。

央行层面，核心焦点是周四凌晨2点揭晓的美联储3月利率决议，目前主流预期美联储维持利率目标区间为5.25-5.50%不变；由于决议在国内（包括港台）及欧洲主要金融市场休市阶段出炉，应高度留意潜在触发意外波动的可能。

美联储3月决议一致同意维持联邦基金利率的目标区间5.25-5.50%不变；声明唯一变动为对劳动力市场由“就业增长自去年初以来有所放缓，但仍强劲”改为就业仍强劲。利率指引维持不变，重申在对通胀持续向2%迈进更有信心以前，不适合降低利率目标范围；强调在考虑对利率任何调整时，都将评估经数据、前景和风险平衡。略意外继续重申缩表按此前计划进行，并未公布新的路线途径。

同时上调最近3年GDP预期；温和下调年内失业率预期；年内PCE通胀预期维持不变、温和上调明年年PCE通胀预期%，上调年内核心PCE通胀预、更长时间周期核心PCE通胀预期维持不变。点阵图显示，2024、2025年和2026利率预期中位值分别为4.6%、3.9%和3.1%，较12月上次预期分别维持不变，上调30和20个基点；预期更长时间周期利率为2.6%，较12月上调10个基点。美联储对中性利率（更长时间周期利率预期）上调10个基点，同时有5位委员点阵图点位上移显示美联储降息预期出现上移，显现出鹰派转变。年内利率预期中位值维持不变意味着美联储预期年内仍将降息3次25个基点，和市场此前隐含的点阵图重心上移相比，则鹰派不足凸显鸽派意味。

随后的鲍威尔讲话表示相信利率可能处于周期性峰值；劳动力市场仍然相对紧张，但供需条件持续趋向更好的平衡；通货膨胀在过去一年显著放缓，但仍高于美联储的长期目标2%；强调经济前景不确定性，美联储对通货膨胀风险保持高度关注。如果可能美联储准备保持当前利率目标范围更长时间；同时重申如果条件适宜，今年某个时点降息适宜，并暗示今年仍有可能降息3次。同时强调将“很快”放缓缩减资产负债表进程，但并未透露更具体的细节。鲍威尔讲话未明确降息时点，口风较1月会议基调略向鹰派转化，但并未作出实质变化，讲话阶段及其后，美联储6月降息预期由60%附近温和回升至70%附近。

3月决议后部分美联储官员如理事库克、沃勒强调在降息方面必须谨慎、票委博斯蒂克等修正年内降息预期为1次等鹰派转化，但会议申明及鲍威尔讲话表明，此时美联储核心领导层仍意在淡化1-2月（非农-）通胀数据周期整体强势的压力，意图维持市场对年内3次降息（首次降息时点于6月展开）的预期。而在3月底至4月初，系列3月经济数据周期开始前，美联储主席鲍威尔口风开始朝向更为鹰派的立场释放不应急于降息、有时间评估再降息，乃至在继续强势的3月非农-通胀-零售数据周期完结后，释放出“通胀缺乏进一步进展，让高利率在更长时间内发挥作用可能合适”的层层递进的转变（这一阶段，包括美联储副主席杰斐逊、3号人物威廉姆斯等核心人物均发言站队支持推迟降息，表示利率将在更长时间维持高位观点，其中更为鹰派的理事鲍曼，以及洛根等还表示不排除重启加息可能表述）美联储6月降息预期逐渐降至20%以内，截至本周四，市场主流预期年内降息预期降至35个基点附近，隐含年内降息预期不足2次，首次降息预期在9月-12月间摇摆不定（12月降息暂居上风）。美联储准官方发言人华尔街日报记者Nick Timiraos在3月CPI数据出炉后刊文表示，美联储可能推迟降息，而若通胀维持在3%附近，美联储很可能将无法降息。机构方面，高盛和瑞银最新预期美联储继续推迟年内降息预期为2次（其中高盛预期首次降息为7月、瑞银为9月），巴克莱预期年内仅在9月有1次降息；美国银行则提示应真正考虑迟至明早3月才会首次降息的风险。在即将进入美联储静默期前，据纽约联储公布报告显示，美联储将于明年停止缩减资产负债表，方案有明年初或明年中结束2两种可能。

综上所述，美联储本次会议维持现有利率水平不变成为市场共识，由于本次决议无会后经济展望和点阵图利率指引，预期5月会议上公布具体放缓缩减资产负债表方案，主流预期将由现在或大概率6-7月正式实施（此前前纽约联储主席杜德利曾透露美联储或将放缓现有每月缩减600亿美元至300亿规模可能，摩根士丹利也认同这一观点）。而市场将重点关注美联储和鲍威尔对此后美联储货币政策的描述上。如前分析，决议基调将在3月会议暗示的年内仍有3次降息基础上有明显的鹰派转化，但不会超出在近一个月内反复向市场传递的“更长时间维持高利率限制政策”这一明晰持续暂缓信号。我们倾向认为，会议决议显示鹰派、而鲍威尔或将作出表示通胀（温和）下行趋势未变的偏温和鸽派安抚姿态概率偏高。会议基调应出现明显意外的可能性较低，会后6月降息预期继续淡化但仍有一定变数，年内仅降息2次以内（包括仅降息1次）形成绝对主流，二者会有明显分歧的状态不会终结。从这一层面分析，本次会议的影响力较前后此前的6月会议相对淡化。但在1-2月未引发美联储态度转变，但累积效应在3月数据后引发明显集体转向后，注意决议公布周期和4月月度数据潮密集披露形成的共振或引发意外波动的反复变化。

周五美元指数亚盘位于本周二、三前低附近窄幅横向震荡，欧市回探日线布林中轨支撑后逆转回升至4小时布林中轨一线；美盘动态回修后延续欧市反弹趋势收复4小时MA60并站稳，日线收呈下影略长中阳线，日内续创波段调整新低，测试通道下轨支撑并回踩日线布林中轨和年内上行通道中枢区域。在日元持续弱势和美盘数据利好双轮驱动效应带动下，强劲反弹至调整波段上沿，呈现良性技术性整理后重展升势的积极转化迹象。上周美元指数周线收呈更长下影近十字星阴线（周跌3个基点、跌幅0.03%，其中上影29个基点、下影68个基点），和此前一周上行至年内反弹上行通道上轨遇阻回修的更长上影线构成高位揉搓整理组合，形态上在连续反弹进入23年9-11月高位震荡区域后多空分歧扩大，短期处于相对均势的博弈中。金价周五亚欧盘口震荡上行上周线一度逆转逼近4小时MA60后受美元强劲反弹压力回修，日线收呈更长上影阳线，日内继续沿上移的日线布林中轨路径温和有限反抽，盘中多空分歧明显反复拉锯。形态上，周五收盘金价回升至月内中旬第一波回修低位上方，缓和连续调整压力。上周金价周线收呈下影中阴线（周跌54.00美元、跌幅2.26%，其中下影46.20美元），呈高位阴包阳整理线，受避险情绪缓和压力，周初跳水后韧性反弹修复缓和凸显牛市氛围依旧浓厚；而高位拉锯中调整压力仍未有效化解，空方略居主动。进入月度交替的本周将陆续迎来系列重磅经济数据、美联储5月决议等风险事件，又适逢国内五一长假，金市面临大幅波动的潜在高风险不确定性压力，投资者应提前做好长假前持仓决策和风控预案。

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