美国CPI通胀核弹公布前夕

 金价表现彷徨趋强

 投行热衷于引导降息预期      

2024年07月11日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

周三国际现货金价2363.43美元开盘，最高上试2386.53美元，最低下探2362.35美元，报收2371.05美元，上涨7.31美元，涨幅0.31%，日K线呈冲高回软小阳线。 

周三美元指数以105.1点开盘，最高上试105.16点，最低下探104.98，报收104.98点，下跌140点，跌幅0.13%，日K线呈震荡回软小阴线。

周三，Wellxin贵金指数以5271.68点开盘，最高上试5334.78点，最低下探5250.58，报收5291.33点，上涨18.99点，涨幅0.36%，日K线呈震荡上行小阳线。

周三：

国际现货银价上涨0.06%，报收30.81美元；

国际现货铂金价格上涨0.75%，报收994.90美元；

国际现货钯金价格上涨0.97%，报收989.5美元；

NYMEX原油价格上涨0.73%，报收82.41美元；

伦铜下跌0.17%，报收9858美元；

伦铝下跌0.76%，报收2476.5美元；

伦锌上涨0.56%，报收2956美元；

伦镍下跌1.84%，报收16825美元；

伦锡上涨1.97%，报收35125美元；

伦铅下跌0.8%，报收2177.5美元；

美股道琼斯指数上涨1.09%，纳斯达克指数上涨1.18%，标准普尔上涨1.02%。

周三市场盘口显得“犹豫”，总体呈现出市场对今晚即将出炉的美国6月通胀预期信息为：通胀趋于回落，美联储趋于降息。

消息面观察思考，虽国际投行们屡因降息预测被打脸，比如高盛最早预期2023年12月美联储将首次降息，此后调整美联储首次降息预期为2024年一月、三月、五月、六月……，直到本周预期美联储降息“不确定”，但仍不断致力于引导市场认为美联储降息日程已在路上。

投行为何热衷于引导市场认为美联储将很快降息？当然为了经济利益，为了企业经营利益。

一般市场理论认为，只要美联储推开降息周期之窗，美国经济就会对应转强，美股就会延续牛市。美联储敢于降息，是认为通胀已受控，商品市场将因通胀受控而承压。

周三商品、外汇、资本市场的运行模式，大体正是对上述基本面预期信号的反应：美股延续强势；商品金属走势犹豫，即受美元因降息预期转弱的提振，又受通胀预期回落的不利冲击。油价同样“犹豫”，一度创出近两周新低，后转强收升。

周三黄金市场走势依然“犹豫”，但其相较于商品市场，呈现出更明显的系统性强势信号。如国际现货金价、美元指数分时对比图： 

周三北京时间22点，图示A位置前，美元仅小幅震荡回软，但金价大幅走强。在美元指数仅微跌0.1%的背景下，金价大幅上涨约1%。彰显金价相对于美元指数指引的关联强势。

此后，黄金强势似乎“曲高和寡”而承压，在美元横向窄幅震荡中大幅回落，回吐日内绝大部涨幅，终盘留下令多空双方都感“彷徨”的上影线。

周三金价表现“犹豫”，容易理解，因缺乏商品市场的全面走强而“曲高和寡”，但总体仍呈现出相对于美元指数运行指引的强势。说明金市有较强基本面系统性支撑内蕴。

地缘政治危机方面，巴以地缘政治危机的外溢，俄乌地缘政治危机的持续，都继续构成黄金市场避险需求利好。周三，黎巴嫩真主党领导人纳斯鲁拉表示，如果加沙地带停火协议达成，该组织将与以色列“不经讨论地”停战。但以色列国防部长加兰特7日曾表示，即使以色列与哈马斯达成停火协议，以军与黎巴嫩真主党的作战仍将继续。此外，荷兰国防部在官网发布的声明中说：“荷兰将额外拨款3亿欧元，用于采购F-16用弹药，荷兰很快将向包括乌克兰在内的国家供应这些弹药。

再度回到有关“投行为何热衷于引导市场认为美联储将很快降息？”的话题。诚如笔者月评论述，以2002-2003年为例，即便美联储推开降息周期之窗，美国经济可能也难免衰退，美股难免大幅下跌，甚至还可能对应美国通胀强势反复！一般市场有关美联储推开降息之窗对经济金融的影响理解，完全是错误的。

在周三听证会上，美国众议员Mike Lawler向鲍威尔提问“9月降息是否有政治因素”，因利率预期反应投资者认为9月降息的可能性约为70%。

这样的提问有多层含义：其一，是迎合华尔街金融机构舆论导向与经营利益需求，进一步给市场灌输美联储9月降息预期；其二，有政治动机，认为美联储选择在9月降息，有影响美国大选的政治目的。其隐含意义为，美联储选择9月降息是在为拜登的选举利益护航。

虽鲍威尔对此观点进行了反驳，表示美联储将在“必要的时候”做出利率决定。“我们的承诺是根据数据、即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡，在需要的时候做出决定，而不是考虑其他因素，其中包括政治因素。鲍威尔说的确实实情！但众口可以铄金，鲍威尔没办法将市场对美联储的降息预期，改变为“不关注”。更何况，即便美联储如期降息，市场有关降息对经济、金融的影响理解也极可能是错误的。

此外，本周有关美国大选的消息，也剧情反复！

笔者之见，美国经济可能趋于衰退的趋势演化，潜在对应的金融动荡或危机；美国大选的不确定性；地缘政治危机的持续；欧美通胀强势韧性可能超预期持续，都对黄金市场构成系统性支撑。

关于黄金市场的多空能量评估，资金流向对应的市场含义，我们总体把握不错，也是近月内.部报告中持续关注，并重点分析的内容。

就阶段黄金市场而言，我们认为金价面临的主要上行压力缘于产金商兑经营获利去库存。如何对此进行分析量化呢？我们主要通过两种分析途径去相互印证。第一种途径，通过国际现货黄金市场实际价格与理论价格的信息量化、变化去持续跟踪观察；第二种途径，通过国内黄金市场价格与国际黄金市场的价差，国内黄金市场现货与期货价差信息量化、变化去持续跟踪观察。

首先，观国际现货实际金价、美元指数四小时K线，及其与国际理论现货金价的对比关系。投资者认真消化下面内容，很容易洞悉信号变化对应的市场机会： 

小图3中的国际实际金价乃小图1收盘价，小图3中国际理论金价乃笔者增加黄金市场关联金融因子权重后设计的对应理论价格。周四亚洲早盘制图时的实际金价为2373.08美元，对应的理论金价为2193.39美元，理论金价低于实际金价180美元。笔者在早先报告中曾论述过，黄金牛市大周期见顶拐点，当对应理论金价高于实际金价。但目前理论金价尚低于实际金价180美元，2022年价差曾超过200美元。故笔者在2022年末“畅想”金价3000美元，绝非简单畅想，有理论分析框架支撑。且3000美元都应该不是黄金大牛市终点，因为就当前理论金价与实际金价的对比观察，当实际现货金价上涨至3000美元时，理论金价可能依然低于实际金价。

在小图3中对比观察国际实际金价与理论金价形态：

对比观察L1、H1位置，理论金价与实际金价区间波动形态一致，没有谁相对于谁明显的抗涨或抗跌；

对比观察L2、H2位置，在C点，理论金价与实际金价的反弹位置同样对应，但D点出现差异。实际金价在D点位置的反弹力度明显强于理论金价，L2距离L1的空间小于H2距离H1的空间。说明国际现货黄金市场的需求初见强化信号！

对比L3、H3位置，国际实际金价在B点最低下探2293.59美元，并未击穿A点低位2286.51美元位置；但B点对应的理论金价却击穿了A点对应的理论金价。再次说明国际现货黄金市场实际需求转强信号，此乃实际金价五月见顶2450.10美元后第一次出现这样的信号，是金价极可能阶段或中期见底的信号。

再对比观察小图1、2，国际现货金价与美元指数的关系，AB区间，美元震荡上行，但对应金价没再创新低，进一步从关联金融市场证明了金价转强信号。

此外，我们通过国内黄金市场价格与国际黄金市场价格，国内黄金现货价格与期货价格的变化，得出了一样的结论： 

笔者在6月29日，金价处于近两月调整低位时的内.部报告中强调：黄金现货商兑现企业经营去库存的抛压近尾声了。国内现货实际金价相对于国际理论人民币现货金价，相对于上海期金的价差，大致回到了正常状态。随后产金商将越来越惜售，金价面临的上涨压力会越来越小。而近两年基金期金空头主力，竟然越来越“怂”，即便面临阶段做空黄金的东风，也瑟瑟而不敢借势。

今日北京时间20点30分，美国6月CPI数据将登场，必将在金融市场掀起波澜。若CPI年率大致符合市场预期的3.1%，相较于5月3.3%下滑，金价可能借势站上2400美元。而若数据超预期强势，金价可能跌宕起伏。但通胀强势韧性本身系统性利于强化黄金避险需求，金价终盘未必出现明显绝对跌幅。