9月6日黄金日评

金价周一开于2494.95元，亚洲早盘窄幅横向整理，午后略有回荡触及2493.59美元日内低位后出现翘尾走势，强势上行至2500美元关口上方。欧洲时段，获益于美元指数的震荡盘弱，盘初短期整固后金价盘中延续推升至2515美元附近横向拉锯。美市盘前至美初，美8月ADP就业超预期降至3年半新低的9.9万和周失业金申领人数回落优于预期相继出炉。数据中和对冲有限影响下，美元指数动态破位101关口后复稳，金价上行触及2523.10美元周内高位后回档至2515美元附近盘桓。美市盘中，美8月ISM服务业温和上升优于预期（但就业分项指数则出现下滑）。数据出炉后，美元指数盘口反抽近30个基点后回至原点低位盘桓；金价对应震荡拉锯后回档近12美元后企稳，并在美元指数回软提振下，凌晨后震荡修复回升，于美期金收盘阶段回到2515美元附近盘桓，终收于2516.70美元，日涨21.41美元，涨幅0.86%；白银收于28.813美元，日涨0.557美元，涨幅1.97%。

数据信息层面，今日核心焦点是美国8月非农系列数据：

8月非农相关前瞻指标中：

悲观信息是：

8月ADP就业人数+9.9万，低于预期14.5万和下修后前值11.1万，创21年1月以来新低；其中仅金融服务业就业人数继续增加；贸易、运输和公用事业，以及建筑业就业增加人数明显下降；而专业/商业服务、信息服务和制造业继续强化下降。ADP首席经济学家表示：就业市场的下行趋势使招聘速度低于正常水平，下一个值得关注的指标是工资增长。

迟滞性数据7月JOLTS职位空缺767.3万，大幅低于谨慎预期810万同时低于大幅下修后前值791万（修正前为818.4万）；其中职位空缺与失业人数之比为1.1，已低于新冠疫情前（2019前景气周期）的1.2比例。分析认为，数据和此前非农及失业率变化相吻合，印证美劳动力市场明显降温。

中性消息是：

8月美国ISM服务业指数为51.5，略高于预期和前值51.4，结束最近6个月连续的宽幅摆动；其中就业分项指数由51.1回落至50.2，勉强维持于扩张区间。

8月非农纳入统计周期内截至8月24日当周周失业金首次申领人数四周均值由23.475万小幅降至23.075万，较前一周期减少0.400万人；同一周期续请失业救济人数四周均值由185.575万继续上升至186.750万，较前一周期增加1.175万人。

8月美国标普全球合PMI终值为54.6，温和高于前终值54.3（其中服务业PMI由前终值55升至55.7，制造业PMI终值由49.6跌至47.9，创8个月新低），但就业分项指数则出现回落。

乐观信息是：

8月美国ISM制造业指数为47.2，高于前值46.8但低于预期47.5，仍连续5个月处于萎缩区间（最近22个月中有21个月处于萎缩区间）；其中就业分项指数由20年6月以来低位43.4回升至46。

7月非农11.4万明显低于预期17.5万和下修后前值17.9万（修正前为20.6万，同时5月前值下修为21.6万）；失业率4.3%劣于预期和前值4.1%；薪资增速同比3.6%低于预期3.7%和前值4.9%，环比0.2%低于预期和前值0.3%。过去三个月非农均值为16.97万，略高于下修后前一周期均值16.77万（修正前为17.73万）；过去12个月均值20.19万高于下修后前值21.21万（修正前为21.45万）。7月非农就业系列数据加速全面下滑，颓势尽显：非农明显回落至疫情前2019景气周期均值的17.79万下方，远低于主流预期（同时再次下调6-5月前值），其中政府用工+1.7万（前值为+7万）和信息行业（-2万）成为明显增长放缓和下滑行业；失业率加速回升，触发“萨姆法则”、拉响衰退警报，引发市场震动；薪资增速环同比双双放缓，符合2季度以来通胀数据趋势性放缓变动路径。数据显示，企业/家庭调查差距有所收窄，但家庭调查数据仍仅略超企业数据半数。兼职或依然构成美国劳动力市场增长主要动力。有分析认为，数据低迷和（贝里尔）飓风的临时影响有关（劳工部曾否认飓风对数据有明显影响），尚不能断定美劳动力市场下降引发经济衰退。而在8月下旬，美劳动部对23年4月-24年3月非农数据初步大幅下调81.8万（尚不清楚调整是按非农初值还是经最终调整修正后的终值），按官方数据为23财年非农均值下调为17.35万（若按我们统计相同周期非农终值计算则应这一阶段非农月均值则应由22.73万调降至15.91万）。意味着在2023财年，美劳动力市场已经回到（甚至低于）2019年这一前景气周期均值范畴下方。这部分解释了去年以来非农持续不正常超（前瞻数据指引）预期的异常状态。目前最新2季度非农均值统计修正为16.77万，结合最新7月非农11.4万，以及失业率最近6个月升幅超0.5个百分点，构成通常意义认为的触发经济衰退的萨姆规则。就此，高盛安抚表示，移民潮尚未纳入有效统计是失业率上升一个诱因，认为当前非农维持在15万水准（这一数据符合我们统计的23财年下调后数据值），就不会引发衰退。而劳工部就非农在当前情况能否有效调查，以及下调23财年的错误不断并含混数据统计，也令当前的非农实际精准统计数据因下修、下修、再下修而演变成笑话。非农数值缺乏准确的考量，只会加速消耗其公信力，目前我们也只能根据关联数据揣度美劳动力市场早于去年至今年初既已回到2019年水准及下方，并仍有继续放缓的风险。展望8月非农前景，美联储7月末会议上连续第8次维持本轮加息周期峰值的5.25-5.50%区间不变，高限制性利率水平持续对资产支出及就业形成负面关联因子；统计周期内无持续超同期异常气候影响；前瞻数据方面，ADP就业人数+9.9万，低于下修后前值11.1万，创21年1月以来新低；纳入统计周期内周失业金首次申领人数四周均值由23.475万小幅降至23.075万；同一周期续请失业救济人数四周均值由185.575万继续上升至186.750万；ISM制造业和服务业双双回升，但其就业分项指数差异化发展，占据9成就业的服务业就业分项指数下滑；8月美国标普全球合PMI终值温和高于前终值，但就业分项指数则出现回落。7月JOLTS职位空缺数767.3万大幅低于下修后前值791万，其中职位空缺与失业人数之比1.1跌破疫情前的2019年均值的1.2。

综合分析，美联储在最新7月底决议中修正劳动力市场评估由“就业增长仍强劲，失业率保持低位”改为“就业增长有所放缓，失业率有所上升，但仍保持低位”。鲍威尔新闻发布会上表示劳动力市场状况已恢复到疫情前的水平，强劲但不过热；随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。在更早的6月会议上，美联储维持年内失业率中位数预期4%不变。从7月非农数据，以及此后的23财年非农数据大幅下修分析，非农数值早在23年就已降至美联储最新判断区域，目前最新的非农和失业率均有超出6-7月会议判断放缓的发展势头。而7月CPI同比温和放缓环比符合预期回升数据出炉后，美联储主席鲍威尔在本月末杰克逊霍尔会议上题为“重新评估货币政策的有效性和传导”的讲话中表示，美联储保持价格稳定和实现充分就业这两大任务面临的风险平衡已经改变，强调在通胀持续回落至2%目标的现阶段，令劳动力市场持稳的重要性。在其讲话中明确表示，劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温，不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。同时安抚强调，失业率上升并不必然就是就业市场恶化，认为目前失业率上升主要是更多人进入劳动力市场和招聘放缓。这意味着，当前阶段美联储关注通胀和就业两大基石重点已转向就业市场，8月非农系列数据将是判断9月会议美联储货币政策走向最核心重要数据，对短期黄金，及国际金融市场均有重要影响。本周系列前瞻数据出炉后，市场最新预期美联储年内降息预期持续位于100个基点附近及略上波动，9月降息概率接近100%，其中降息50个基点升温位于45%附近，降息25个基点预期为55%附近波动。这一预期显示，亟待非农（包括此后的通胀）去有效管控降息预期分歧。目前市场最新预期8月非农回升由15.5万温和上调至16.5万、失业率温和下降至4.2%优于前值；薪资同比3.7%、环比0.3%均温和回升。目前已知的有限前瞻讯息多空交织，整体偏负面，但和大幅下落的前值相比，基数方面则处于相对中性范畴。我们认为近月非农数据大概率将重心跌至我们统计的最新修正后23财年非农数据均值对应的15/17万附近波动；参考前述分析，我们初步倾向8月非农或大概率位于15-20万区域摆动，核心位于16/18万附近波动。目前最新数据预期落于我们最新修正后均值范畴，倾向实际数据则因统计口径等原因仍具有较大的不确定方向性的摆动可能。统计周期内失业金首申继续有限减少但续请继续大幅上升升，在连续3个月失业率上行（尤其是7月略意外明显上行）后，持平前值概率较高同时不排除数据略意外回落至4.2%的可能；薪资预期和通胀数据走向指引相近，预期中性略偏乐观，倾向符合或略低于预期持平前值的概率较高。数据整体表现大概率应多空参杂，较难出现7月数据的全面超预期下滑。若系列数据整体符合这一预期范畴，显示劳动市场整体放缓仍在受控范畴，继续处于美联储及市场主流认知相对高景气度范畴之内。失业率止住连续明显上行势头，对遏制市场衰退忧虑至关重要。若如此，美联储9月息25个基点将显著上升成为绝对主流意见（但年内降息预期空间或难明显下降）。我们继续提示，投资者应继续注意失业率持续位于4%关口上方，并继续上升可能对美国劳动市场，以及金融市场稳定性出现的忧虑情绪升温刺激。尤其应注意美联储高度重视的7月JOLTS岗位空缺大幅下挫、职位空缺与失业人数之比已经低于至疫情前均值1.2水准，其中建筑业就业出现崩塌式下滑。出现有分析认为，非农创纪录数据调整和近月劳动力市场数据大幅降温显示美国政府对经济数据目标追求和操纵已经基本结束。这意味着数据仍有继续明显下滑的风险。这和当前市场对美联储9月降息空间的继续维持高度不确定性相一致。但我们同时提醒，随着即将进入静默期，非农数据或大概率将促成市场对降息预期的高度一致意见。从这一层面解析，则本月非农出现明显超市场预期的波动概率将显著上升，投资者应高度重视风险。我们更倾向认为，非农数据整体偏乐观，美联储降息25个基点成为主流意见是大概率事件。

日内其它值得关注的讯息如下：        

17:00 欧元区二季度GDP同比终值(%)   预期 0.6  前值 0.6  

      欧元区二季度GDP环比终值(%)   预期 0.3  前值 0.3

20:30 美国8月非农就业人口变动(万)  预期 16.5 前值 11.4

      美国8月失业率(%)             预期 4.2  前值 4.3 

      美国8月平均每小时工资同比(%) 预期 3.7  前值 3.6 

      美国8月平均每小时工资环比(%) 预期 0.3  前值 0.2   

      美国8月劳动参与率(%)         预期 62.7 前值 62.7 

20:45 美联储永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话

23:00 美联储理事沃勒就经济前景发表讲话

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周四持仓维持不变，当前持仓量为862.74吨 。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周四持仓维持不变，当前持仓量为14501.50吨。

周四美元指数亚洲盘口以4小时MA60为支撑窄幅横向整理，欧市趋弱下行跌破前述支撑至100.51-101.91最近上行波段0.382黄金分位；美盘受数据影响动态有限下行破位后复稳，并在盘中反抽越过亚盘高点至前述波段0.618黄金分位和99.54-107.33震荡区间0.236分位共振区域受限，转而回落重新探至欧市低位区域，日线收呈上下影相近阴线，连续2个交易日下跌，日内位于最近上行波段的0.382和0.618黄金分位拉锯后位于区间下方偏弱盘整，勉强维系住这一波段反弹形态。上周美元指数从动态破位23年底低位（创22年底以来区间震荡次低）超跌反弹收修复性质下影中阳线后，本周惯性震荡趋升（最大不足20个基点）上行受到下移的日线布林中轨波段强反压制约2连阴回落，周线动态呈上影中阴线（截至周四收盘，周跌68个基点、跌幅0.67%，其中上影22个基点、下影10个基点），目前回档至前述波段反弹的0.382黄金分位区域，反弹进程处于敏感的变化点上，整体显现为弱势尝试企稳阶段。在日内非农数据前夕，周线形态有较强不确定性变化可能。

金价周四亚盘位于日线布林中轨上方窄幅盘整，午后回探支撑有效尾盘拉升至周内高点略下方盘桓，欧市获得美元下行助力延续趋势推进形成强势反弹形态；美盘多个美国经济数据多空交织，金价维持常态和美元紧密负关联运行逻辑波动，动态上行至历史次高区域的2520美元关口上方后回档近20美元重探4小时MA60支撑后企稳稳定日内升势，日线收呈上影中阳线，远离周中所创波段整理低点。金价上周周线收呈上影偏长阴线，8月20日再创2531美元历史新高后连续2周高位强势震荡，周五动态回软后，本周金价惯性回修，周中回探7月阶段前高和8月22日波段整理低位过程中受到上移的日线布林中轨强支撑效应，连续2根下影线韧性企稳逐渐转化为多方占优，并迎来一次中阳反弹，周线动态呈下影阳线（截至周四收盘，周涨13.91美元、涨幅0.56%，其中上影6.40美元、下影29.73美元），和上周初步构成偏强势高位整固组合，近3周则形成相对均势的复杂高位震荡，突破7月前高后，2次回踩这一支撑有效，动态趋强发展，继续延展牛市积极属性，有继续冲击挑战新高的强烈动能。但我们提示，重磅非农数据前夕，金价重返强势范畴位于8月历史新高略下方徘徊，和7月非农数据前夕有一定的相似程度。强势中金市投资者仍应保持审慎。

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