9月16日黄金日评

现货金价周五开于2556.22美元后短暂横向盘整。美联储准官方发言人，记者Nick Timiraos在周四美收盘前夕最新刊文分析认为，美联储从25个基点开始降息是阻力最小的途径，可以避免大幅降息引发市场恐慌。以及前美联储3号人物纽约联储主席杜德利在周五亚洲盘初的讲话中认为下周降息50个基点都是有充分理由的。受此影响，市场一度形成共识的9月降息25个基点出现松动，在日本市场开盘阶段，美元指数盘口震荡下行20个基点并在日内偏弱势震荡；隔夜再创历史新高的金价对应强化趋势，震荡趋强运行于午盘触及2570美元关口附近，并维持这一新高度窄幅强势震荡至贯穿整个午后至欧洲交易时段。进入美盘，美9月密歇根大学消费者信心指数初值优于预期，但市场对下周美联储货币政策走向重新进入混沌状态（年内降息基本稳定与100个基点附近，但降息50个基点预期大幅上升接近50%，和降息25个基点预期形成僵持格局），美元指数止跌但未能组织有限反弹；金价在美初强化攻势上行至2580美元关口上方，并在此后震荡趋升于凌晨阶段再次创出2585.99美元历史新高，并维持2580美元关口附近强势震荡仅在盘末略有回荡，终强势收于2577.39美元，日涨18.77美元，涨幅0.73%，续创历史日线收盘新高；白银收于30.696美元，日涨0.827美元，涨幅2.77%。

数据信息层面，今日中日韩假日休市，亚洲盘口料将清淡交投；警惕金价在历史新高阶段清淡市况中潜在异常波动风险。日内无重要金市直接关联经济数据影响，适度留意美纽约联储制造业指数有限的前瞻指引。

日内其它值得关注的讯息如下： 
       
20:30 美国9月纽约联储制造业指数 预期 -4 前值 -4.7

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五减持0.27吨（降幅为0.03%），当前持仓量为870.51吨 。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五增持29.80吨（增幅为0.20%），当前持仓量为14575.29吨。

展望本周，周一周二国内市场中秋假日休市，其中香港地区市场中秋后周三休市；日本市场周一假日休市，预期这一阶段亚洲盘口清淡交投中应警惕异常抖动风险。

数据层面，处于非农通胀后相对清淡周期，其中核心焦点是周二公布的美国8月零售数据：

美7月零售环比1.0%，明显高于乐观预期0.4%和下修后前值-0.4%（其中核心零售0.4%，高于谨慎预期0.1%但略低于上修前值0.5%）创23年2月以来新高。数据显示，13个零售品类中除体育用品和书店，以及服饰类产品外，均增速明显上升。其中汽车及零部件销售额环比+3.6%是最强增长因子。这也是扣除这一因素的核心零售表现相对平淡原因。分析认为，在当前高利率的情况下，美国消费者消费需求依然旺盛，美国经济仍具韧性。而据美联储本周一公布数据显示，7月美国消费贷款（未偿还信贷总额）意外增长255亿美元。这部分解释了7月零售额自2023年初以来的最大增幅原因。也透支了未来持续消费潜能。展望8月前景，美联储7月末会议上连续第8次维持本轮加息周期峰值的5.25-5.50%区间不变，高限制性利率水平继续对资产支出及就业形成负面关联因子，增加借贷消费成本；统计周期内无明显超出常年同期异常持续天气影响；前瞻数据方面，7月个人收入环比由0.2%回升至0.3%；8月失业率由4.3%温和回落至4.2%优于前值，为5个月来首次改善；薪资增速同比由3.6%回升至3.8%、环比由0.2%回升至0.4%；8月ISM非制造业由51.4温和上升至51.5、商业活动指数则由54.5回落至53.3、就业分项指数由51.1回落至50.2，勉强维持于扩张区间），结束此前连续4个月连续巨幅摆动；8月标普全球服务业PMI终值由55升至55.7，但就业分项指数则出现回落。前瞻因子中多空交织，整体中性；目前市场预估8月零售环比0.2%（其中扣除汽车与汽油的核心零售为0.5%），分别较前明显回落和温和上升继续出现差异性变化。由于夏季度假出游季已过，汽车消费增速预期难以维持，结合前述相对不同的基数效应。我们倾向认为，目前数据预期相对合理，8月零售大概率将有明显回落，但由于数值偏离幅度较为明显，预期和实际数据有不确定方向的修正或摆动；而核心消费增速预期相对稳定，倾向实际数据符合或略低于预期概率偏高，并不排除有温和下调预期可能。

其中本周值得关注的数据还有：周六国内8月规上工业、社消零售等系列月度宏观数据；周一
美国9月纽约联储制造业指数；周二欧元区（德国）9月ZEW经济景气指数、美国8月零售销售
德国8月CPI；周三英国8月通胀、欧元区8月CPI终值、美国8月营建许可和新屋开工数；周四美周初请失业金人数、美国8月成屋销售年化数；周五日本8月全国CPI、英国8月零售、欧元区9月消费者信心指数初值等。

央行层面，美联储、瑞士、英国和日本央行先后于周四和周五公布最新利率决议，其中核心焦点是周四凌晨2点揭晓的美联储7月利率决议，目前主流预期美联储降息25个基点，利率目标区间由5.25-5.50%下调至5.00-5.25%：

美联储7月决议连续第8次一致同意维持联邦基金利率的目标区间5.25-5.50%不变；声明主要变动为修正通胀评价由“过去一年通胀有所放缓，但仍高企”改为“过去一年通胀有所放缓，但仍有所（somewhat）高企”；修正劳动力市场表述由“就业增长仍强劲，失业率保持低位”改为“就业增长有所放缓，失业率有所上升，但仍保持低位”。重申寻求在较长时期内实现就业最大化和2%的通胀率，实现就业和通胀双重目标的风险继续趋向更好的平衡。由6月强调的“经济前景不明朗，（FOMC）委员会仍高度关注通胀风险”改称“经济前景不明朗，委员会关注双重使命面临的两方面风险。”继续重申在对通胀持续向2%迈进更有信心以前，不适合降息；同时表示缩表计划不变。

经济预期利率展望方面：在更早的6月会议中维持今年GDP预期2.1%不变；维持年内失业率预期4.0%不变，温和上调2025年及其后失业率预期；上调年内（核心）PCE通胀预期由2.4%至2.6%，同时上调2025年（核心）PCE通胀预期。点阵图显示，2024、2025年和2026利率预期中位值分别为5.1%、4.1%和3.1%，较3月上次预期分别上调50个基点和20个基点，以及维持不变；预期更长时间周期利率为2.8%，较3月上调20个基点。在19名官员中，11人（占比58%）预期年内利率位于5%以上（其中7人预期5.0-5.25%，较上次增加5人；4人预期5.25-5.50%，较上次增加2人），其中占比37%官员预期年内不降息，预期年内1次降息官员占比21%；还有8人预期年内利率位于4.75-5.0%，较上次增加3人，意味着预期年内2次降息官员占比42%（其中无人预期年内利率低于4.75%，较上次减少9人）。美联储继续上调年内中性利率（更长时间周期利率预期）20个基点至2.8%，其中年内利率预期中位值大幅上调50个基点，暗示美联储预期年内降息由3月的3次调升至预期年内降息1次，出现明显鹰派转变，略超决议出炉前本周市场预期（同时明显超因放缓的5月CPI后市场调升的年内2次降息预期）。

随后鲍威尔讲话表示劳动力市场状况已恢复到疫情前的水平，强劲但不过热；随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡；继续强调在对通胀向2%目标移动有更大信心之前，仍不宜降低利率，同时表示二季度的通胀读数增加了信心，更多的良好数据将进一步增强这种信心；重申美联储将继续逐次会议做出决定（过早或过度减少政策限制可能会导致在通胀方面取得的进展逆转，过晚或过少减少政策限制可能会过度削弱经济活动和就业）。继续强调对未来前景持开放态度，讲话维持近期观点未有明显变化。但在问答环节，鲍威尔表示市场对更加接近降息的感觉是合理的，9月会议上，降息可能是一个选项，最快将在9月份选择降息。

美联储7月决议维持利率不变，对通胀和劳动力市场判断较前出现明显鸽派转化，基本符合市场预期。美联储准官方发言人记者Nick Timiraos认为，美联储为9月降息扫清道路，两年来首次更平等对待就业和通胀目标，这种重大转变意味着，通胀可能不再是降息的障碍。鲍威尔讲话中性表述，但在问答环节做出鸽派暗示，这一回答结合决议中做出的转变，被市场广泛理解为发出明晰9月即将降息暗示信号，转化鸽派基本符合甚至略超市场预期。美联储决议和鲍威尔讲话后，美联储年内降息预期由65个基点附近小幅升至70个基点，接近充分预期年内将有3次25个基点降息。

此后7月非农全面超预期放缓（失业率加速飙升至4.3%），市场对美国经济失速、衰退忧虑强化，美联储年内降息预期短期剧增（年内降息预期大幅升至110个基点附近，其中9月降息50个基点预期占据明显上风）；此后7月CPI同比温和放缓但环比回升显韧性，ISM服务业指数、周失业金申领人数连续2周、以及隔夜最新零售数据均明显改善，有效修复市场情绪，美联储年内降息预期回落至100个基点以内（9月降息25个基点预期升至70%上方、降息50个基点预期跌至25%附近）。8月下旬杰克逊霍尔央行会议上鲍威尔在7-9月间的唯一一次公开讲话中表示，政策调整的时机已经到来。降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。讲话强调通胀取得积极进展、明示9月将降息，但有意模糊降息空间。讲话符合预期，主流分析认为美联储的关注重心从通胀转移至就业。讲话后，美联储降息预期升温（其中年内降息空间升至100个基点上方，9月降息50个基点由25%附近升至35%附近，暗示年内未来3次均将降息，包括一次50个基点降息）。由于正处于夏季休假高峰期，美联储官员们8月讲话频次较通常密度大幅降低，在有限的讲话中，票委巴尔金、戴利、博斯蒂克等仍释放安抚性言辞，表示应淡化单月数据影响；柯林斯、古尔斯比、穆萨莱姆等明显鸽派明确支持很快降息，仅有理事鲍曼仍持偏鹰派观点警示通胀上升风险，对9月降息持谨慎态度。这一阶段，受经济数据引发经济衰退忧虑，美联储9月降息形成共识，年内降息围绕100个基点上下反复拉锯，即始终维持9月起的年内3次会议上应连续降息同时还有一次50个基点的降息。而针对首次降息的9月降息规模，则大幅摆动，具有明显的不确定性。与之对应的是，摩根大通、花旗和贝莱德认为美联储9月将降息50个基点，其中花旗认为年内将降息125个基点；德意志银行则认为美联储从未以50个基点开启降息周期，认为降息25个基点逐步降息和合适的；持同样观点的还有高盛和摩根士丹利。

进入9月，8月非农继续明显放缓、但失业率止住连续回升回落至4.2%，优劣指向不一明显分歧化表现数据后，在进入静默期前美联储2两位重量级委员纽约联储主席威廉姆斯和理事沃勒先后中性讲话表示对持续降息和规模持开放态度，但未明确表示首次降息规模；明确传递对劳动力市场走向信心。数据和讲话出炉阶段，9月降息50个基点和25个基点预期过山车式剧烈反复震荡后，在记者Nick Timiraos社交媒体刊文表示市场曲解沃勒讲话（提示应注意沃勒讲话对大幅降息的前置条件，认为对经济评估潜台词暗示其支持9月降息25个基点）后，最终25个基点降息预期升至75%，形成主流意见。最终在本周8月通胀数据出炉后，年内降息预期继续稳定于100基点附近，市场也就美联储9月降息25个基点形成共识。机构中，高盛维持年内3次25个基点观点，但表示若劳动力市场继续恶化，或有可能在后续会议上降息50个基点可能；花旗维持年内降息125个基点观点不变，但调整9月降息判断倒向25个基点阵营；9月支持50个基点降息主要投行仅剩摩根大通。

综上所述，美联储本次会议极大概率将结束连续8次按兵不动，降息25个基点至5.00-5.25%；微调经济展望（年内GDP增速和通胀预期应相对稳定，或将明显上调年内失业率，也将对其后失业率做温和上调）。市场关注重心将放在美联储和鲍威尔对此后美联储货币政策的描述，和点阵图调整变化力度，捕捉未来降息时点和空间的变化。我们倾向认为，本次会议将在7月基础上部分修正对通胀和劳动力市场观点，大致遵从鲍威尔在杰克逊霍尔央行会议上（通胀的上行风险已经减弱，就业的下行风险则有所增加。美联储关注双重使命各自所面临的风险）评述，保持价格稳定和实现充分就业这两大任务的平衡上更为重心逐渐向后者倾斜。预期美联储直接明晰未来货币政策走向（年内持续降息）概率较低，仍将强调逐月依数据行事。但是点阵图调整则将作出明晰暗示：

年内点阵图重心大概率明显下调4.5-4.85区间内，调降2025年利率预期中位值至4%下方，同时维持2026年利率中位值预期于3.1%附近的相对稳定；即暗示美联储年内将降息2-3次，较6月点阵图作出明显鸽派转化但并未超出当前市场预期。我们认为，若年内点阵图重心仅下调至4.85%附近及上方，即美联储认为年内仅在（12月）还有一次25个基点降息，是一个严重鸽派不足鹰派信号；若下调至4.5/4.6%附近，则意味着美联储认为应在11-12月连续降息，并不排除其中50个基点降息可能，这是一个和当前市场预期向吻合的强鸽派转化。若为前者，则美联储和鲍威尔讲话将更多显现鸽派安抚基调，释放潜在继续降息讯息，强调货币政策灵活性；若为后者则鲍威尔应偏乐观展望经济前景，意图淡化市场忧虑。整体而言，我们倾向年内点阵图重心落于4.7附近概率较高，即暗示美联储年内至少还有一次降息，但不排除11-12月连续降息的可能，同时也可以就更为强劲的大幅降息保持相对灵活身段。这意味着，本次美联储决议是一次符合市场预期降息，鸽派转化程度略低于市场偏激进预期（年内降息100个基点），但会议或不会促使市场激进降息预期明显降温的鸽派基调会议。投资者应注意和市场预期差的决议出炉后，鲍威尔潜在修正讲话引发反复拉锯波动风险，以及风险释放完后趋势性的力量持续影响。

（注，但在周五因记者Nick Timiraos最新刊文和美联储老干部杜德利讲话，详见本文第一段分析，美联储本周降息预期在起波折，降息50个基点和25个基点的再次形成僵持，这预示着本周美联储决议的不确定性回归。我们倾向认为美联储行动应无意外，但罕见的美联储决议前预期未能形成有效市场共识，则意味着潜在变化和市场高波动率风险。应引起投资者的高度重视）

本周还需适度关注英国和日本央行利率决议，主流预期维持现状，预期分别发出暗示继续降息和加息信号。

周五美元指数亚洲盘口受降息50个基点回升影响，惯性下行动态破位101关口后多空位于100.51-101.91最近上行波段0.382黄金分位附近拉锯；欧洲时段，美元动态反抽至此前一周收盘对应点后，重新趋弱震荡；美盘则惯性有限下行后受消费者信心指数回升托举延续亚盘对应的前述支撑附近盘桓，日线收呈下影阴线，相较激升的降息50个基点预期，美元呈现有序抵抗性跌势，下方近1个月区间震荡下沿支撑力量作用显现。但在周四后持续处于弱势通道运行，空方仍处于主动优势地位。上周美元指数周线收呈长上影近十字星阴线（周跌8个基点、跌幅0.08%，其中上影65个基点、下影22个基点），周内走势先抑后扬，在此前一周回探8月底虚破23年底低位形成潜在小型双底雏形基础上，前半周一波3连阳反抽遇阻月初高点后折回，周内走势也在周五逆转收阴，重新退至前述近月低位震荡区间的0.382黄金分位徘徊，低位震荡区间面临破位压力，此前3周对应的阶段调整低位区域重新面临压力。在再创历史新高强劲攻势后，周五早盘又受到市场强化美联储9月激进降息对风险资产提振，金价周五亚欧美三大盘口均维持不同形式的趋强模式，整体维持超强势头，日线收呈上影中阳线，续创历史新高，处于强势推升阶段。上周黄金周线收呈下影略长长阳线（周涨80.36美元、涨幅3.22%，创4月5日当周以来最大单周涨幅，其中上影8.60美元、下影11.42美元），在8月中旬长阳突破2500美元关口又连续3周强势整理后，上周金价前3个交易日（总共7个交易日）延续以重心上移的日线布林中轨为支撑拉锯震荡，韧性抵抗美元的反弹后，在非农-通胀数据明晰后，后2个交易日连续发力拉升，动态突破1046-1160-1921三点定位的长期趋势线压力，显现出强牛市动能同时也隐含潜在继续消化整理风险。由于周五激进降息预期诡异再次上升，近年美联储决议前罕见出现未能形成有效共识局面，这意味着本周前半周国内中秋假日内有重新博弈重新达成共识可能，或者在决议落地阶段剧烈震荡风险上升。投资者应注意由此引发本周汇市和金价潜在波动率上升风险。

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