美联储为何降息50点

对经济股市  黄金商品市场

影响如何？        

2024年09月19日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

当地时间9月18日（北京时间19日凌晨2点），联邦公开市场委员会以11比1的表决结果下调基准利率50个基点至4.75%-5.0%的目标区间，时隔四年多，首次推开降息之窗，开启宽松周期。美联储理事Michelle Bowman对降息50点投了反对票，主张降息25个基点。这是2022年6月以来，美联储首次未能全票通过利率决议，也是2005年9月以来首次有理事投反对票。

利率决议出炉前，金价、美元总体维持窄幅反向波动，美元震荡趋弱，金价震荡趋强： 

50点降息利率决议出炉后，金价激扬创历史新高至2600美元，美元动态激挫，下探100点整数略上位置。但半个小时，即北京时间隔夜凌晨2点30分后，金价、美元动态逆转，金价自日内高点快速回落，大幅下跌超50美元；美元激扬尽收跌幅。纽约尾盘略折回。

整个贵金属盘面表现相似，回落或回软： 

伦敦六大基本金属涨跌各半，没有明显回调压力： 

综合美国经济韧性，通胀前景预期，我们原本判断本次美联储最多降息25点，实际降息50点。

说明当前美国经济强势韧性，可能并非我们所见表象那般坚韧。

为何本次美联储决定大幅降息50点？

美联储主席鲍威尔给出的理由为提振就业！

鲍威尔表示，如果先看到7月就业报告，可能会在7月开始降息。

综上信息，笔者认为：

关于美国就业市场

美国就业市场真实状况，美联储应该有准确把握，不存在被7月就业报告误导可能。早在2022年12月，美联储就曾发表过劳工部就业数据与美联储调查不一致的观点。进入2023年以后，美联储再未质疑过美国就业数据，且时不时与财长耶伦呼应，为美国就业市场唱赞歌。

8月24日，美国劳工部将截止2024年3月前一年的非农就业数据巨幅下修81.8万人，彰显美国就业市场荣景“水分”严重。

鲍威尔周三表示，若先看到7月非农就业数据，7月就应该降息了。委婉表达了被非农数据误导而延误了降息时机。

有趣的是，2022年美联储启动升息周期抑制通胀时，同样声称被“就业数据误导了”，详见笔者2022年5月8日文章“美联储犯蠢源于数据误导？”

作为下一届美联储主席接班人重要人选，美联储理事沃勒(Christopher J. Waller)当时表示：

美联储被核心个人消费者物价指数误导了，认为通胀只是暂时现象；

此外，美联储还被2021年8、9月就业统计数据误导了！2021年8月原本预期增加75万的就业数据实际仅增加了23.5万。谁知9月就业数据更让人震惊，仅新增就业19.4万人，这让原本2021年9月开始缩减资产购买计划的决定受到沉重打击……

美联储有自己的就业数据统计信息，不可能一而再，再而三地被劳工部公布就业数据误导。

鲍威尔承认可能降息晚了，应该7月降息！我们认为美联储如此长时间维持高利率，且承认降息时间晚了，缘于其致力“忍痛”收割全球经济金融的战略意图。目前观察，此轮美国通过巨幅松紧美元以收割全球的战略，在周三美联储“猛烈”推开降息之窗后，正式宣告失败了！我们的经济金融关联压力会随着美联储宽松周期的开始而显著下降。

故笔者认为，本月美联储降息与不降息的“态度”，意义远强于对降息25点，还是降息50点的争议！

降息了，意味美联储正式开启宽松周期了！

回顾2022年3月美联储开启升息周期，在美联储明确表达被通胀数据误导，被2021年8、9月非农就业数据误导而延误了升息时机的前提下：

第一次升息幅度也只有25点（2022年3月）！！将联邦基金利率由0-0.25%，上调至0.25-0.50%。

此后6次升息的幅度分别为：50点（2022年5月）、75点（2022年6月）、75点（2022年7月）、75点（2022年9月）、75点（2022年11月）、50点（2022年12月）……

而此轮美元降息周期，在美国官方不断声称“经济充满强势韧性”的背景下：第一次降息，就是50点！

虽鲍威尔在会后声明中发出忠告：任何人都不应该认为这就是未来降息的“新节奏”。然50点的幅度，多少令忠告显得苍白。以至于不少观点认为，未来美联储将维持快节奏大幅降息：

Nationwide首席经济学家表示，还有更多工作要做，而且要快：“我们预计美联储需要继续快速降低利率，以支撑软着陆——这是我们的基本预测。”

“新债王”冈拉克表示：美国大选后美联储在11月继续降息50个基点的可能性很大。

但对美联储激进降息50点给出的批判声音也不少：

Laffer Tengler Investments首席执行官兼首席投资官Nancy Tengler表示，美联储将利率下调50个基点可能“操之过急”。她说，经济正在放缓，但依然强劲。

ETF公司Global X投资策略主管Scott Helfstein表示，尽管美联储可能希望在不产生资产泡沫的情况下开始降息周期，但50个基点"可能过于激进"。

目前大多数观点认为11月降息25点的可能性更大。美国利率期货显示在11月会议上降息25个基点的几率为64%。美国利率期货走势暗示，到2024年底将累计降息76个基点，到2025年10月将累计降息196个基点。

笔者认为周三美联储首次降息就高达50点，实际上是对所谓的当前美国经济韧性不自信。如何评估此轮美元降息周期对经济金融市场的影响与含义？不妨结合近30年美国降息周期综合思考，如图所示： 

始于2000年12月，从6.5%开始的降息周期，如图A位置，首次降息也是50点。随后4次，每次降息都是50点。也即此轮降息周期最开始5次降息，每次都是50点。如此快速大幅度降息，并未让美国避免经济金融危机。尽管道琼斯指数看似具备强势韧性，但科网股泡沫破灭后的纳斯达克指数跌得惨不忍睹。此轮金融危机对应的纳斯达克指数最大跌幅为78.40%，道指最大跌幅38.75%。

近月美股也呈现出道指韧性更强，科技、芯片股泡沫盛极之后的纳斯达克指数出现滞涨的现象，与2000年美国科网股泡沫破灭初期有相似性。

始于2007年9月，从5.25%开始的降息周期，如B位置图示，首次降息也是50点。随后两次降息25点。再后次贷危机渐显，美股见顶信号越来越清晰，美联储大幅降息50点、75点不等。美国迎来一轮级别很大的经济金融危机，百年雷曼兄弟银行倒闭，道琼斯指数、纳斯达克指数最大跌幅皆约55%。

始于2019年7月，从2.5%开始的降息周期，，如C位置图示，总计降息5次。前三次每次降息都是25点，第四次降息50点，最后一次直接降息100点，利率下限归零。

观察思考，C位置开始的降息周期末段更多受疫情冲击。A、B位置开始后的降息周期，都是经济周期自然见顶，对应金融泡沫自然破灭的周期，首次降息都是50点。

思考本周开启的美元降息周期，无疑更似A、B位置开始的降息周期。观当前美国金融泡沫：美股系统性估值非常类似2000年美股估值，市盈率位于140年美股估值顶部区： 

笔者有关美股核心价值的量化分析，也意味着美股极可能处于中长期顶部区： 

美股核心价值指数触及H天线，就要注意美股中长期见顶可能。而巴菲特有关美股系统性机会、风险的评估指标，美股市值占比GDP指标，呈现出更强的系统性风险信号： 

指标位于美股140年绝对顶部，远高于2000年。

而当前美国地产泡沫，又比2008年金融危机前的地产泡沫更严重： 

此轮地产牛市周期，全美季调后房价指数年化涨幅为7.86%，远高于2008年前地产牛市周期时的5.74%年化涨幅。此轮地产牛市中，两年内房价指数最大涨幅为39.899%，同样远超上一轮地产牛市中29.69%的两年最大房价指数涨幅。 

笔者认为，本周美联储推开降息之窗，且大幅降息，类似2000年12月或2007年9月开始的降息周期，是美国经济衰退信号，是美股中长期见顶信号！然对黄金市场而言，A、B、C降息周期开始后的中长周期，金价都看涨。笔者同样继续看好此轮降息周期开始后的黄金中长期市场前景。