11月11日黄金日评

现货金价周五开于2704.12美元，亚洲盘初震荡于日本市场开盘后触及2710.12美元日内高位。国内市场开盘后，美联储如期降息25个基点及鲍威尔中性讲话，市场强调理解为暗示未来可能放缓加息开始发酵。金价从日高区域震荡回修，完全回吐美联储决议落地后涨幅，并强化回探于亚欧错盘阶段触及2680.19美元日内低位。欧洲时段，金价低位企稳温和修复回升至2690美元附近，走势平淡。进入美盘，金美联储11月决议后，市场对12月降息预期基本稳定于65%附近；高盛等机构下调明年美联储降息预期（而摩根士丹利则警示市场过于激动了，认为特朗普胜选对美联储影响最早也要明年5月，但其潜台词和高盛最新预期明年5月将暂停降息一致）。同时美11月消费者信心优于预期创7个月新高，美元指数结束亚欧盘口的窄幅横向盘整开启升势；金价盘初和美元指数短暂同向运行价动态回升逼近开盘价水准，但随着美元指数持续推升，金价盘中出现一波近20美元的回落。并在此后维持2680美元关口上方窄幅低位盘整，终收于2683.79美元，日跌22.50美元，跌幅0.83%；白银收于31.296美元，日跌0.726美元，跌幅2.27%。

数据信息层面，今日适逢美国假日债市休市，但股市、外汇及期市则正常交易；日内无重要金市直接关联数据发布，处于信息相对空窗期，留意上周特朗普胜选和美联储降息25个基点并释放未来可能放缓降息信号后的延续影响，以及修复变化可能。

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五继续减持3.74吨（降幅为0.43%），当前持仓量为876.85吨 。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五减持9.92吨（降幅为0.07%），当前持仓量为14852.77吨。

展望本周，美国周一假日债市休市，其余主要金融市场无假日；。

数据层面，新一轮通胀零售数据周，其中核心焦点是分别于周三和周五公布的美国10月CPI物价和零售数据：

美国9月CPI物价同比2.4%，高于预期2.3%低于前值2.5%；环比0.2%，高于预期0.1%持平于前值（其中核心CPI物价同比3.3%，高于预期和前值3.2%；核心环比0.3%，高于预期0.2%持平于前值）。9月PPI物价同比增长1.8%低于上修后前值1.9%、环比0%低于前值0.2%；月末揭晓的9月PCE核心物价比2.7%，持平于前值；核心环比0.3%，高于前值0.2%。数据显示，9月CPI同比有限温和放缓，而核心同比和（核心）环比皆有回升，凸显通胀放缓进程遭遇波折，其中住房和食品 贡献75%以上涨幅，是最核心增长因子（但住房和租金价格环比增速双双放缓）；商品通胀（核心商品通胀为15个月来第二次上涨)止跌回升。高于预期的9月CPI数据出炉后，美联储11月降息25个基点预期巩固提升至85%上方（年内降息预期温和回升至45%略上方，年内维持现状不变预期淡化退出），占据绝对上方接近形成共识。展望10月前景，美联储9月中旬会议上由连续8次维持本轮加息周期峰值的5.25-5.50%区间降息50个基点至4.75-5.00%，高限制性利率水平有限改善，继续限制信贷和资本支出。滞后性质的美国8月房价同比增速继续放缓，而环比增速则有所回升。10月路透CRB指数月初惯性上扬后震荡回落，月线收呈上影阴线，但整体波动重心较前仍有抬升；10月波罗的海干散货指数近单边下落，月线收呈近光头长阴线，月跌33.40%，整体重心明显下滑。10月ISM制造业和服务业物价支付分项指数继续出现明显差异化变动（其中制造业由47.2继续明显降至46.5，物价分项指数则由48.3回升至54.8；服务业由54.9升至56创22年7月以来新高，其中物价分项指数则由59.4回落至58.1）。周期内，薪资增速同比维持上升势头、环比基本稳定于较高增速范畴（9月同比小幅回升至下修后的3.9%、环比略有下滑至0.3%；10月同比继续回升至4%、环比回升至0.4%）。同期主要经济体中，欧元区10月调和CPI同比初值由上修后前终值1.8%回升至2%、环比则由-0.1%回升至0.3%，在9月自2021年来首次跌至欧央行通胀控制目标2%范畴以内后结束连续下降趋势；前瞻性质的日本10月东京CPI同比由2.2%继续明显滑落至1.8%。美国8月CPI物价同比2.5%，持平于预期明显低于前值2.9%；环比0.2%，持平于预期和前值（其中核心CPI物价同比3.2%，持平于预期和前值；核心环比0.3%，高于预期和前值0.2%）。

综合分析，目前市场预期美10月CPI同比2.6%较前回升（核心同比韧性稳定于3.3%）、环比0.2%（核心环比0.3%）均稳定持平于前值，其中核心环比预期或形成连续2个月超出美联储控制目标，显现通胀韧性痛点仍存。前瞻讯息多空交织，同比处于相对低基数（核心同比基数则相对平稳），环比基数位于(核心环比高于)美联储控制目标范畴附近拉锯波动：其中大宗商品价格回落但整体重心仍继续抬升，商品通胀大概率维持温和上涨；9月新屋开工和营建数在8月明显回升后温和放缓，房价预期仍将同比有限放缓环比则仍居韧性；薪资增速近2月整体维持温和回升势头。在更多讯息出炉前，我们倾向认为，目前市场预期中性，同比在连续回落后较大概率出现温和反复回升、核心同比则韧性持平和温和有限下降概率较高；环比和核心环比韧性稳定同样是较大概率事件，但不排除温和下降可能，以及季节性气候因素引发的上行波动可能。整体而言，数据若符合前述预期，美联储12月降息25个基点仍将维持主流。我们需要提醒的是，特朗普再次当选后，市场普遍推测其政策将有激化潜在二次通胀抬升风险，今晨出炉的美联储决议中也微调通胀措辞，鲍威尔表示（近月）通胀的确比预料的更高。利率走向和通胀的博弈在未来仍将构成金市核心基本面推演因子。

美9月零售环比0.4%，高于预期0.3%和前值0.1%（其中核心零售0.7%，高于预期和上修后前值0.3%）。数据显示，13个零售品类中有10个类别出现增长，其中杂货店零售额增幅领先；而季节性因素影响下加油收入下降，汽车也再次表现平平，几无增长。分析认为，数据预示美国经济将继续保持稳健增长，消费需求强劲。而也有观点认为推动美国经济增长的消费者越来越多集中在较高收入少数阶层，低收入群体则疲于应对持续的通胀压力。展望10月前景，美联储9月中旬会议上由连续8次维持本轮加息周期峰值的5.25-5.50%区间降息50个基点至4.75-5.00%，高限制性利率水平有限改善，继续对资产支出及就业形成负面关联因子，增加借贷消费成本；统计周期内前海伦妮和米尔顿飓风，以及波音公司和码头工人大规模罢工已经对非农（包括周失业金申领人数）形成强负面冲击；前瞻数据方面，9月个人收入环比由0.2%温和回升至0.3%；10月失业率稳定于4.1%、薪资增速同比由下修后3.9%继续回升至4%、环比由下修后0.3%回升至0.4%；而10月ISM非制造业意外由54.9升至56创22年7月以来新高，其中商业活动指数则由53.3回落至57.2、就业分项指数则由48.1大幅回升至扩张区间的53；10月标普全球服务业PMI终值则由55.2小幅回落至55.0。前瞻因子中多空交织，整体中性；目前市场预估10月零售环比0.3%（其中扣除汽车与汽油的核心零售为0.3%），较前回落。我们倾向认为，考虑到前值相对高基数效应，目前数据预期相对合理，（核心）零售有望维持活力增长势头。倾向预期不会明显调整，实际数据落于当前市场预期范畴窄幅波动的概率较高。

其中本周其它值得关注的数据还有：周六国内10月通胀和社会融资规模；周二德国10月CPI终值、英国9月三个月ILO失业率、欧元区（德国）11月ZEW经济景气指数；周三英国10月通胀、美国10月CPI；周四欧元区三季度GDP修正值、美周初请失业金人数、美国10月PPI物价指数；周五国内10月规上工业和社消零售等宏观数据、美国10月零售等。

央行层面，主要央行无利率决议，处于相对清淡周期。重点关注美联储11月决议后，新一轮官员们讲话，其中核心焦点是美联储主席鲍威尔周五讲话：重点留意在最新10月CPI和PPI物价出炉后，相关对通胀的评论，预期和本次新闻发布会上基调相近，12月再次降息进程或将面临争议。

周五美元指数亚欧盘口沿4小时布林中轨温和上移路径拉锯博弈，其中亚洲早盘自99.54-107.33宏观震荡区间0.618黄金分位温和上行至周线MA120后持续横向整理，直至欧美错盘阶段小幅回落至美联储决议落地前夕的略上方（前述宏观区间震荡黄金分位略下方）盘桓；美盘则确认回踩企稳后强势推升，上行动态突破106.50以来的反斜线整理趋势线、逼近106.51-100.14最近整理阶段回升0.809分位后回档至105关口附近拉锯，日线收呈上影中阳线，收盘位于阶段反弹高点区域，对周四修复性中阴走势进行再修复，巩固维持周三长阳突破的相对强势格局。但应留意近3各交易日高点逐日降低位于前述106.50以来整理趋势线显现的疲态压力影响。美元指数上周周线收呈长上下影近均衡低开中阳线（周涨65个基点、涨幅0.62%，其中上影49个基点、下影60个基点），周内明显低开于周线MA60后技术性回荡（动态跌破日线年线）至日线半年线后，受特朗普胜选事件刺激强势再起，形成突破-回踩-确认（日线中长期均系统），包含再周三长阳后回探阶段前期高点后维持强势的趋强运行技术特征。周内振幅211个基点，多空分歧显性化的博弈中，多方仍占据明显优势。本周应关注对106.50整理趋势性的博弈，以及保持对特朗普交易逻辑的变化的关注

金价周五隔夜美盘反抽至4小时布林中轨后，持续受这一下移趋势线压制；亚洲盘口动态跌破9月阶段前高后韧性回稳，多空持续位于4小时布林中轨反复拉锯，美盘中段受持续强势美元压力回软，日线收呈中阴相对商品板块的集体弱势，在强势美元氛围下金价仍显现韧性抵抗下行意愿，为周四中长阳的次级修复性阴线。但投资者应注意周三后连续3个交易日收盘位于日线布林中轨下方，为7、8月后首次，若金价短期不能快速修复回升，或有强化整理的风险。金价上周周线收呈长下影中阴线（周跌52.20美元、跌幅1.91%，其中上影16.16美元、下影40.20美元），其中周初横向位于10月下旬以来高位整理平台盘整后，长阴破位日线布林中轨后显现韧性抵抗高修复震荡，继上周的长上影十字星下跌线后，周线再次收跌，为9月以来首次，在持续升势显现上行疲态后，显现出技术性头部隐忧。展望本周，新一轮通胀-零售数据周，美通胀数据预期韧性反复、零售预期温和下滑，整体氛围偏中性。我们倾向认为，通胀韧性对当前的金价有双刃剑效应，应重点留意市场情绪面的波动变化引导效应。

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