12月2日黄金日评

现货金价周五开于2641.05美元，盘初日本11月东京CPI同比超预期走强重回2%控制目标上方，日元强化周内反弹势头促使美元指数在日中开盘阶段破位106关口回撤30个基点；而金价盘初并未直接正向反馈，反而趋软盘整。在国内市场开盘阶段，借周末地缘局势不确定性紧张（以黎达成停火协议后双方均出现再度开火，协议摇摇欲坠；同时俄乌冲突俄罗斯采取了更为强硬立场回应，以及叙利亚重新出现战火），金价动态回荡触及2633.99美元日内低位之际强势再起，展开一波30美元盘口反弹回升至2660美元上方，并维持震荡趋升走势于亚洲盘末触及2666.12美元日内高位。欧美时段，欧元区11月调和CPI同比明显回升（环比下滑）符合预期、欧央行12月激进降息50个基点预期受限；美元指数亚欧错盘阶段动态再次下挫近30个基点后韧性回稳，盘中稳定震荡温和回暖，多空位于106关口附近重心上移盘桓；由于美假日半日交易，金市清淡交投，金价从日高区域温和修正多空位于2660/50美元区域内反复拉锯维持于2660美元关口附近及略下盘桓，美盘尾段，新一月度前瞻性通胀数据出炉后，日本央行行长植田和男受日媒访谈报道中表示，下一次加息正在接近。立场重回此前的偏鹰立场。受此影响，日元强化日内升势，美/日跌破150整数关口；美元指数尾盘再度持续下挫近40个基点逼近欧市的日内低位区域；而金市不为所动，清淡市况中，在美元跌势尾声小幅回软动态击穿2650美元关口后回稳，守住日内大半涨幅，终收于2653.54美元，日涨12.47美元，涨幅0.47%；白银收于30.600美元，日涨0.340美元，涨幅1.12%。

数据信息层面，今日数据核心焦点是美国11月ISM制造业PMI：

美10月ISM制造业指数为46.5，低于预期47.6和前值47.2；其中前瞻性新订单指数由46.1继续改善至47.1仍陷萎缩；同步性生产指数由49.8明显回落至46.2，创3年半以来最大单月降幅；物价支付指数由48.3明显回升至54.8；就业分项指数则由43.9温和修复至44.4；库存指数由43.9继续跌至2012年6月以来新低的42.6。数据显示制造业继续低迷，而新订单温和改善、库存持续降低或预示拐点临近；值得警惕的是价格分项指数大幅回升，或预示未来通胀韧性压力持续、展望11月前景，美联储11月初会议上降息25个基点至4.50-4.75%，高限制性利率水平继续有限改善，仍对信贷和资本支出有限制效应；美10月CPI同比结束连续的回落回升，核心同比维持稳定；（核心）环比稳定于0.3%继续高于美联储控制目标范畴；10月零售0.4%明显低于大幅上修后前值0.8%（其中扣除汽车和汽油的核心零售0.1%明显低于大幅上修后前值1.2%）。其中汽车销售创下3个月来最强增长是最核心积极因子，但对照组销售则出现0.1%的下滑。数据显现通胀粘性，零售滑落维持较高增速优于预期但增长不均衡，未来前景并不明朗。据已揭晓的美国11月标准普尔全球制造业PMI初值48.8，略低于乐观预期48.9但高于前终值48.5，创5个月高位。另据目前掌握的有限地区联储11月制造业指数信息（纽约大幅上升，堪萨斯、达拉斯温和回升，里士满低位持平于前值，芝加哥温和回落，费城大幅下降），地区联储整体低位徘徊温和有限改善。目前已掌握的有限前瞻指引讯息多空交织，整体中性偏正面。目前市场预期11月ISM制造业指数48.1，较低位前值明显回升。我们认为当前预期中性略偏乐观，预期或不会明显调整，参考9-10月新订单指数连续温和回升、库存指数持续下降至12年新低的积极因素，实际数据较大概率低位改善但能否超出当前市场预期则存疑。

日内其它值得关注的讯息如下：

16:55 德国11月SPGI制造业PMI终值    预期 43.2 前值 43.2

17:00 欧元区11月SPGI制造业PMI终值 预期 45.2 前值 45.2

18:00 欧元区10月失业率(%)                预期 6.3   前值 6.3 

22:45 美国11月SPGI制造业PMI终值    预期 48.8 前值 48.8

23:00 美国11月ISM制造业PMI            预期 47.6 前值 46.5

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五持仓维持不变，当前持仓量为878.55吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五减持45.36吨（降幅为0.31%），当前持仓量为14709.59吨。

展望本周，主要金融市场无假日，处于常态连续交投模式。

数据层面，新一轮月度重磅经济数据密集出炉，其中核心焦点是周五公布的美11月非农就业系列数据：

10月非农1.2万远低于预期10万和下修后前值22.3万（修正前为25.4万，同时8月前值由15.9万下修为7.8万）；失业率4.1%持平于前值符合主流预期；薪资增速同比4.0%持平于预期但高于下修后前值3.9%，环比0.4%高于预期和下修后前值0.3%。过去三个月非农均值为10.43万，大幅低于明显下修后前一周期均值14.83万（修正前为18.57万）；过去12个月均值18.11万低于下下修后前值18.88万（修正前为19.82万）。10月非农就业系列数据表现差异化发展，其中非农大幅下滑（包括9-8月前值均明显下调），最近12个月均值无限下行逼近2019年前一景气周期均值（过去三个月非农均值已经连续5个月明显低于2019年前一景气周期均值，其中最近2次尚未为最终修正）。其中，主要增长动能来自于医疗保健+5.2万，政府部门+4万保持稳定；而制造业-4.6万、专业和商业服务-4.9万则是主要负面因子。数据显示，私营部门新增就业录得2020年12月以来首次负增长，制造业因罢工严重拖后腿。而失业率保持稳定（从4.05%温和回升至4.14%，在数据统计显示中因四舍五入原则尚不足以改变数值），薪资环同比维持较高增速。数据凸显非农处于明显降温，并有一定失速风险，但劳动力市场整体在罢工和飓风季节性临时不利因素冲击下，保持相对韧性，又有美联储理事沃勒、拜登首席经济顾问等官员和分析机构反复就非农潜在下滑向市场打预防针，市场并未出现更为悲观情绪蔓延。展望11月非农前景，美联储11月初会议上降息25个基点至4.50-4.75%，高限制性利率水平继续有限改善，仍对资产支出及就业形成负面关联因子；统计周期内无明显异常气候和罢工事件等因素；目前披露的少数前瞻性数据中，11月非农纳入统计周期内当周周失业金首次申领人数四周均值由23.775万明显降至21.600万，较前一周期减少2.175万人；同一周期续请失业救济人数四周均值则由186.275万继续明显回升至189.500万，较前一周期增加3.225万人。11月美国标准普尔全球综合PMI初值为55.3，高于预期54.3和前终值54.1（其中服务业PMI初值由55升至至22年3月以来新高的57；制造业PMI初值则由48.5回升至48.8），创22年4月以来新高。其中就业分项指数由温和下降，连续3个月处于萎缩区间。

综合分析，大幅下降的10月非农、而喜忧参杂的系列数据出炉后，市场预期此后一周的美联储11月会议上，降息25个基点概率由95%抬升至几乎完全定价的99.8%（但由于前述将非农下滑归因为罢工和飓风）临时性因素，市场并未就此出现恐慌情绪，针对12月及2025年的降息预期基本稳定甚至温和下降。随着美联储11月会议如预期降息，及10月通胀、零售整体偏暖的影响，市场对美联储12月降息预期一度降低至50%略上方，仅在本周美联储11月会议纪要后小幅回升至65%附近，仍存明显分歧。由于11月CPI数据位于美联储静默期内，我们倾向认为因此若非特殊原因，11月非农将对12月会议降息抑或按兵不动有决定性影响，是12月会议决策的最为核心数据之一。目前市场预期11月非农较前明显回升至20万；失业率较前回升至4.2%；薪资同比3.9%环比0.3%均较前温和下滑。目前已知的有限前瞻讯息多空交织，由于11月非农，和服务业、零售等数据存诸多互相矛盾之处，尤其是服务业就业指数11月大幅上升4.9个点至扩张区间的53，这难以解析因罢工和飓风等临时性因素的影响。这为预期本月非农数据走向，尤其是具体数值区域增添不确定性风险。同时，飓风和罢工事件对周失业金申领的影响虽仅明显影响2周，但续请人数则一直呈现持续高企的走势，也提示劳动力市场仍未到可以乐观展望的时候。在下周更多前瞻数据披露前，我们认为目前预期中性偏乐观，倾向认为11月非农大概率回升至我们统计的修正后23财年非农数据均值对应的15/17万区域附近波动，这也是10月之前4次3个月非农均值的略上方；并不排除上修前值，若无上修，也不排除11月数据出现超这一预期范畴的可能，即数据有符合甚至超出目前市场偏乐观预期的可能。统计周期内失业金首申和续请一降一升整体中性，在10月数据支持失业率回升落空（统计意义上的落空，实际温和上行如前所述）后，目前预期中性，倾向失业率较大概率如预期回升至4.2%；8-10月薪资连续超预期表现，和略超同期通胀有限温和放缓后韧性反复表现，目前市场预期环同比温和回落中性略偏谨慎，倾向符合预期或持平前值概率偏高。若数据落于前述预期范畴，不影响市场对劳动力市场放缓但无恶性失控风险的判断。美联储12月降息预期应有较为明显的回升。但若形成共识，或需要系列数据更为一致性的走向配合。

本周重量级的数据还有先后于周一和周三五公布的美国11月ISM制造业和服务（非制造业）业PMI：

11月ISM制造业指数请参见前文分析。

美10月ISM服务业指数为56，明显高于预期53.8和前值54.9，创22年7月以来新高。其中同步性商业活动指数由59.9回落至57.2；前瞻性新订单指数由59.4回落至57.4；物价支付指数则由8个月高位的59.4回落至58.1；就业分项指数由48.1大幅上升至53，创23年8月以来新高。数据显现美服务业处于超高景气度范畴，尤其是就业分项指数大幅飙升，和制造业、非农、零售等数据参差不齐的表现形成分歧，并未受到同期飓风气候和罢工事件的冲击，美经济数据统计中的系列矛盾继续显性化。10月数据中，先行新订单和同步商业活动分项指数双双回落，则为服务性指数未来走向埋下阴影。展望11月前景，统计周期内无明显异常气候和罢工事件等因素；美联储11月初会议上降息25个基点至4.50-4.75%，高限制性利率水平继续有限改善，仍对资产支出及就业形成负面关联因子；美10月CPI同比结束连续的回落回升，核心同比维持稳定；（核心）环比稳定于0.3%继续高于美联储控制目标范畴；10月零售0.4%明显低于大幅上修后前值0.8%（其中扣除汽车和汽油的核心零售0.1%明显低于大幅上修后前值1.2%）。其中汽车销售创下3个月来最强增长是最核心积极因子，但对照组销售则出现0.1%的下滑。数据显现通胀粘性，零售滑落维持较高增速优于预期但增长不均衡，未来前景并不明朗。据已经揭晓的11月美国标准普尔全球服务业PMI初值由55升至57，连续24个月扩张创22年3月以来新高。统计周期前的10月失业率稳定于4.1%、11月预期温和回升至4.2%，整体温和负面影响。目前市场预期11月ISM服务业指数55.4，较高景气度前值温和回落。当前有限的前瞻信息整体中性偏负面，我们倾向目前预期中性，目前预期应不会明显有偏离方向的调整，而实际数据应较前值回落，但存在有不确定方向性和预期的偏离。

其中本周其它值得关注的数据还有：周六国内11月制造业与服务业PMI；周一欧元区（德国）和美国11月制造业PMI终值、欧元区10月失业率、美国11月ISM制造业PMI；周二美国10月JOLTs职位空缺；周三欧元区、英国和美国11月服务业PMI终值，欧元区10月PPI物价，美国11月ADP就业数，美国11月ISM非制造业PMI，美国10月耐用品订单环比终值和10月工厂订单；周四欧元区10月零售销售、美国11月挑战者企业裁员人数、美国10月贸易帐；周五欧元区三季度GDP终值，美国11月非农就业人口变动、失业率和失业率，美国12月密歇根大学消费者信心指数初值等。

央行层面，主要央行无利率决议，处于相对清淡周期；核心关注即将进入美联储12月会议静默期前，系列11月月度重磅经济数据密集出炉阶段，美联储官员的就货币政策走向的最后公开陈述立场机会：由于当前12月会议仍存明显分歧（降息占据上风为65%附近），预期数据落地周期和美联储官员讲话后会形成初步共识的概率较高。

周五美元指数受日元强劲反弹带动亚洲盘口自7月阶段前高附近跌至日线布林中轨后反复震荡拉锯尾盘破位；欧美盘口韧性反抽一度收复失地，但尾盘再次下挫，日线收呈上下影近均衡阴线，自11月5日后日线收盘首次跌破布林中轨线，提示调整深化风险同时也蕴含短期企稳变化可能。上周美元指数周线收呈中长阴线（周跌180个基点、跌幅1.67%，其中上影12个基点、下影11基点），持平于8月23日当周以来最大单周跌幅，也是自阶段见底100.14的10月以来录得的首次周线实质性下跌，正对这一强劲上升波段展开技术性整理。形态上，在突破近3年宏观区间震荡顶部后回踩这一顶部区域（包含年内4、7月高点），能否短期有效企稳则对中期走向关系重大。11月美元指数月线收呈更长上影中长阳（月涨183个基点、涨幅1.76%，其中上影236个基点、下影57个基点），月内自月线布林中轨区域强劲上攻一度突破前述宏观区间震荡顶部束缚，2连阳动态收复此前7-9月3连阴全部跌幅，显现强劲技术性突破动能；但月末调整加剧回吐过半涨幅，未能在月线收盘形成实质性突破，上方阶段性高点仍构成反向压力，也为12月欧美年末最后一轮货币政策会议月的收官走势增添不确定性变数。

金价周五受美元下行和地缘局势紧张催化的避险情绪抬升共同作用，亚洲盘口略有回荡至2790-2536美元调整波段回升0.382黄金分位和4小时MA60、布林中轨密集咬合支撑区域强劲反弹收复日线布林中轨，并突破日线MA60后继续动态反弹至2790-2536美元调整波段50%分位附近；欧美盘口位于2790-2536美元调整波段50%分位反复拉锯后温和回档，日线收呈上影阳线，其中上影和阳线实体相近，收盘守住日线MA60支撑，日线3连碎阳后继续反弹，取得积极进展。但相较此前一周凌厉攻势而言，金价反弹仍显犹疑，投资者应更多审视是美假日因素还是金市更为深远影响的对中期走向趋向调整的忧虑主导。现货金价上周周线收呈下影中长阴（周跌59.04美元、跌幅2.18%，其中上影6.79美元、下影48.33美元），近3周形成位于周线布林中轨为支撑（上方）的高位宽幅来回拉锯博弈，振幅均超100美元。本周适逢月初系列重磅数据周，金价在阶段高位出现恐高现象作用下，波动率或仍将持续处于放大阶段。留意上周空方铡刀式下挫后的韧性四连阳反弹后短期技术阻力支撑的博弈变动。11月金价月线收呈更长下影中长阴线（月跌90.24美元，跌幅3.29%，其中上影19.96美元、下影116.83美元），7月以来首次月线收跌同时也是7月以来首次未能再创历史新高月份。月内快速回调至2286-2789（90）美元最近上行波段的50%分位后受周线布林中轨的技术支持效应充分显现，避免月线收盘出现阴包阳形态，仍维持阶段强劲牛市上攻格局下的技术性整理。展望新的一周，美元大幅下挫后能否技术性回稳，金价更多受到地缘避险情绪退潮及恐高的技术整理未对常态的利好关联汇市氛围作出对等回馈走势后，本周系列重磅数据周开启，美联储12月货币政策预期将初步明朗化，金价滞后反馈还是再次承压，投资者应保持高度关注细节盘口变化。

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