威尔鑫周评：抛开表象，给我一个看空金价的理由？

2007年5月14日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

上周金价在看似突破中却突然逆转下行，并创出近一个月低点，短期金价再度陷入趋空迷离的表象。笔者的博客上也开始出现焦躁不安的留言，应该是被套的投资者希望分享一点会员的免费午餐，急切知道笔者关于金市的深刻看法。至于我们的会员，只要是严格按照笔者建议的老会员，在本轮金价至636.5美元回升以来的波段操作应该至少小有获利，因为我们在655美元下方已分三次建议老会员分批买进至6成，随后680虽也有加仓，但平均成本应该不算高。至于新会员，可能部分有所浅套，当然，这并不代表最终结果。至于1～2月601.8至688.7美元上行波段，会员赚了个满满当当，在685美元上方全部兑现获利，并反手抛空。随后在640美元附近开始了新一轮多头建仓。近阶段笔者并未让会员逢高出局，因为笔者觉得当前的“高点”不应该是阶段性高点，在具有持仓成本优势的前提下应该继续锁定波段多头。而目前金价至近期最高点693.6美元以来的回调，最大调整幅度为29.4美元，而调整的时间却并不短，如果金价已经探明底部，那说明强势调整特征非常明显。笔者指导投资者以波段操作为理念，当前不到30美元的空间无法让笔者指导会员大进大出，况且笔者也不可能完全看准29.4美元的绝对空间，只要能够看准15美元，笔者也觉得非常满意了。当然，笔者并非断定上周四出现的664美元就是调整的绝对低点，如果我们最终发现趋势逆转的线索越来越多，我们会及时指导会员调整仓位。笔者决不赞成或者没有最终能力能够指导会员通过短线获得较大的累积收益，这并非指笔者没有短线能力，而是认为短线存在太大偶然性与随机风险，长期操作将带来非常大的心里负担与畸形的投资理念。笔者曾经在电视台举办的5000人2周短线炒股比赛中获得第一名，但是笔者认为自己短线生涯仍然是失败的。威尔鑫评金既然广为投资者所关注，甚至成为国内投资者投资黄金的重要导向，故在当前市场扑朔迷离之际，公司秉持对行业社会的责任感，客观地将对当前市场的深入分析向投资者明示，但具体的操作建议及短期战术却只能对威尔鑫资讯会员开放，因为我们无法对所有投资者进行连续性的跟踪指导，故也希望投资者能够申请成为威尔鑫资讯会员。这样的分析报告对会员常有，对非会员将非常少有，当然笔者并非被激将对非会员发表这样的深度分析文章，更多考虑的是对行业的责任感。就当前金市总体而言，虽金价走势露出狰狞的趋空表象，除此之外，我们很难再进一步找到看空金价的实质性理由。下面我们将从所有的关联因素及金市本身对当前市场进行全面剖析。

上周国际现货金价以687.8美元开盘，最高上试690.8美元，最低下探664美元，报收670.6美元，较前交易周下跌17美元，跌幅2.47%，周K线呈现一根于近期高位回软的中阴线。

美元的反弹主要源于技术意义，难对金价构成实质性压力。上周美元呈现弱势反弹，但我们很难从实质的经济数据上找到提振美元持续反弹的理由。如果真要为美元在基本面上寻找一个支持其反弹的理由，那应该是美联储上周三维持利率不变的随后申明中，对美国经济保持乐观，对物价上涨保持关注的歌声。但当周的经济数据似乎对积极的消息面有些掣肘。上周美国数据消息面显示：美国联邦储备理事会(FED)宣布维持5.25％利率不变，并表示主要忧虑仍是通膨未能放缓，这是提振美元上周反弹的重要动力；美国商务部周四公布，3月贸易逆差为638.9亿美元，2月修正为逆差578.9亿，初值为逆差584.4亿，市场预估中值为3月美国贸易逆差600亿美元。示意这道长期的经济顽疾对美国总体经济的戕害仍未停止，这仍是一道力压美元的泰山；5月11日数据显示，美国4月零售销售下滑0.2%，生产者物价升0.7%，但扣除食品和能源成本的核心生产者物价持平。美国零售销售意外下滑，且核心生产者物价指数(PPI)温和，巩固了美国经济正在失去动能的观点，且进一步说明美联储周三对物价担忧而提振美元的歌声有些走调，进而使得周五美元承压回落。故美元总体在缺乏实质性的利好经济数据刺激下，难以形成持续大幅的反弹，故对黄金市场的关联压力也将非常有限。

此外，从近阶段动态盘口观察。我们发现美元动态走势对金价的关联指引明显偏弱，即他们曾经高度的负相关程度在降低，在向弱相关或不相关趋势演化。这或许是金市主力洞悉了美元毫无实质支撑的弱势反弹真本，而不愿随同美元动荡而毫无意义的折腾。

原油价格阶段性筑底明显，恐将形成利好金市的关联环境。近阶段的原油价格总体趋弱，但从与金市的动态关联来看，以前的较高正相关联趋于不相关。但这并非代表油价走势对金价的正相关指引将完全弱化。油价在疲软阶段没有拖累金价，示意金市作多底蕴较强，市场主力护盘积极。但我们却不能否定油价一旦转暖回升不会正相关联助涨金价。近期NYMEX原油期货价格的下跌皆由于美国原油库存连续增加所致，但这依然是市场看到的表象。美国在今后一段时间仍将连续增加原油战略库存，但油价却不一定会继续下跌。

我们试想，天气预报报道未来一个月将发生严重干旱，且自来水厂可能会在5天后开始断断续续停水。人们知道这个信息会有什么反应呢，肯定是积极地储备水资源，家家户户都会尽可能把储水的工具都用上，甚至超市里的纯净水也会被抢个精光。有一点表象我们可以看到，家家户户水储备资源可能达到了多年来的少见高峰。但是，自来水厂的水价会因为家家户户庞大的水储备而降价吗？超市里的纯净水会因为居民水储备过剩降价吗？不会，反而可能迎来储备需求过剩的涨价。

当前中东地缘政治的“天气预报”就公布了原油供给可能存在潜在危机。中东作为全球能源心脏，担负着全球约2/3的石油供应，一旦作为工业血液的石油供应中断，油荒令油价节节攀升，全球经济恐将患上通胀“高血压”。由于伊朗核问题诱发的中东地缘政治危机，以美国为首的西方国家存在对伊朗实施武力制裁的较大可能，美国3艘航母屯兵波斯湾，双方剑拔弩张。伊朗关于核计划的坚决发展态度看来没有妥协的可能，而美国则以“世界警察”的身份欲巩固自己控制中东能源心脏的目的，不会允许伊朗拥有核武器而令美国在中东失控，故扼杀伊朗核武器于摇篮之中是美国必须做的。伊朗坚持核计划将用于民用发电，这一点上笔者也有些难以想通，既然拥有丰富的能源储备，热能发电应以非常充足，何苦冒着可能覆国的危机一意孤行逆安理会决议与制裁不顾而发展核计划，似乎有些路人皆知的司马昭之心。一旦伊朗拥有核武器，将令美国在很大程度控制中东的野心失败，伊拉克战争付出的重大代价也将在很大程度上付诸东流，美国当局可能很难向国内各方交待。同样，伊拉克战争形成的惨重代价也让美国国内反战情绪日渐浓厚，对伊朗的战争打也不是，不打也不是，这让美国这个世界警察很难找到令各方满意的下台梯子。至于对伊朗的战争能否成行，笔者以为最终仍将以美国当局的意愿为主导。目前来看，战争存在的可能性较大，只是时间与程度差别揣测。如果战争开始，将对国际原油价格造成非常大的影响，伊朗早在2005年就曾经表态，一旦伊朗被实施武力制裁，伊朗将令国际原油价格上涨至100美元以上。霍尔木兹海峡是石油运输最繁忙的海峡之一，据统计，目前全球大约有近1/4的原油运输途经这条位于伊朗与阿曼之间的狭窄水路要道。该海峡处于伊朗三方的火力封锁范围内，一旦开战，伊朗完全可能封锁该通道的原油输出。5月11日，美国副总统切尼在“斯坦尼斯”号航母上对伊朗发出警告说，美国及其盟友将阻止伊朗对海上交通进行限制，还要阻止伊朗发展核武器。

在中东局势恶化，且油路可能因为美国对伊朗的武力制裁而变得不通常的情况下，各国积极地加大原油战略库存是非常自然的反应。美国总统布什早在去年12月就建议美国将石油战略库存增加一倍。这似乎隐含着当局将对伊朗实施武力制裁的深意。故笔者以为，因为对伊朗核计划诱发的中东地缘政治忧虑，各国必将积极地进行原油储备，油价将在储备需求的刺激下维持坚挺。这与常态情况下原油储备过剩导致油价下跌不同。

此外，从技术面看。笔者也认为短期油价调整基本到位，筑底迹象明显。如NYMEX6月国际原油期货价格日K线图示： 

6月原油期货价格继07年1月见底52.73美元中期上行至69.10美元以来，目前油价刚好回落至该波段上行回落的二分位。以该波段顶底形成的阻速线，其2/3线也刚好构成当前油价的回调支撑。阻速线理论认为，2/3线往往形成中期牛市调整的终极支撑。油价一旦在基本面与技术面的双重因素作用下见底回升，必将形成利于金价运行的关联环境，甚至成为金市多头摧城拔寨的兴奋剂。

基本金属的整体强势形成当前金市支撑。在以往，基本金属价格走势对金价的指引往往不是非常明显，但从近阶段动态盘口观察，基本金属价格与金价存在较高的正相关联。基本金属价格走势在很大程度上以伦铜为领袖。目前它们在中国需求因素回升的刺激下，仍维持着中期强势格局。如下图所示： 

首先我们看出以铜、铝、铅、锌、镍、锡不同权重构成的LME综合指数月K线，已经迎来了新一轮加速上行态势，其约1年的中继整理足以支撑基本金属总体上升较大空间。而作为领头羊的伦铜涨势稍显滞后，尚未逾越06年5月形成的8800美元高点，但以目前运行态势来看。落后整个基本金属的伦铜迟早会将06年5月的高点踩在脚下。再从伦铜日K线形态观察，目前强势整理的伦铜已触及加速收口的布林下轨，示意短期伦铜的调整空间已极为有限，甚至不排除已经探明底部的可能。从以往步入牛蹄的伦铜运行节拍观察，30日均线往往成其为强势调整的终极支撑，目前伦铜已经回调触及30日均线。一旦基本金属在伦铜带领下结束调整，很可能提振金价回稳上行。

银价有限的调整空间也将支撑金价。作为贵金属的金银市场运行素来姊妹同步。近阶段银价的运行虽与金价维持动态同步，但从阶段性累积运行分析，银价走势弱于金价。甚至白银目前就像一个尚未启动的商品金属，其作为贵金属的避险魅力尚未受到象黄金一样的高度关注。但金银的阶段性顶底则会基本同时出现，故在金市分析趋于迷离时，我们可以转而分析银市，进一步在金市上得到关联的分析结论。如国际现货银价K线图示： 

从银价周K线图看出，目前银价的中期上行趋势依然完好，且近期银价的回调已触及至06年6月以来的上升趋势线H1。但扇形线（笔者略去扇形线的原理解释）显示，银价目前依然争持在扇形3线的压力上下，扇形3线常常作为价格调整的最后压力，一旦被确认突破，基本可以确定一轮中期行情的到来。目前银价已运行至扇形3线与上升趋势线H1的交汇位置，该位置基本可以认为是市场运行中期好淡的分水岭。

从银价日K线图示，目前银价已回落至13.35美元的半年均线下方，年线支撑位于12.48美元附近。从银价以往运行历史来看，年线的终极支撑在近年中少有有效下破，半年线的支撑在近几个月银价的调整中支撑明显。且半年线以下的中短期均线已交汇至13.35～13.60美元的狭小区间，这是至2005年10月以来绝无仅有的，示意该价位区间的市场作用力非常强劲，市场作用力已由面集合到点，但对点的突破也意味着对面的突破，即金价一旦回升至13.60美元上方则极可能树立中期强势，短期下破半年均线的走势将被定义为诱空。当然，如果银价进一步调整，12.48美元附近同样可能形成近年来一贯的有效终极支撑。

再从基金在COMEX市场中的期银持仓进行分析。截至5月8日当周，基金在COMEX市场中的期银净多持仓由5月1日当周的31725手减持2064手至29661手，总持仓则仅仅减少256手至108852手。对应银价却上行了0.25美元。示意对应时间，市场对现货银已呈现出较为明显的积极买进信号，尽管期银上市场仍存在一定的随机抛压。但从基金在期银上的绝对净多持仓分析，目前期银净多持仓维持在相对低位，示意基金用于打压银价的头寸已非常有限。就此而言，笔者以为银价虽已下破半年均线，但不一定能有进一步回调的空间，或回调的空间已较为有限，应该可以考虑逢近日低点买进。

金市中长期向好格局未变，短期趋势临考验。上周金价呈现单边调整走势。连续5个交易日，金价从690美元上方回落至665美元附近。但是，金价的中期上行趋势并未破坏，目前市场正在考验金价中期上行趋势的多空分水岭，中期看空不宜。

就黄金市场本身而言，威尔鑫通过一系列基金主力在市场中的动向跟踪，以及来自国外商业银行的基金交易数据分析，得出基金在市场中的如下动向。首先自2006年9月15日前后开始，基金开始了利用期货市场压低金价在现货市场中囤积黄金的战略行为，该战略的实施一直持续到07年1月中旬，在月4个月的时间里，基金完成了绝大部分的黄金现货囤积目的，近4个月现货平均成本在610美元上下，但基金尚未拉开在期货市场中的多头建仓序幕。进入07年1月后，基金开始了在期货市场中期金建仓步调，整个期货市场的大部分建仓至2月底即告完成，基金建仓期金的综合成本在648美元左右。这两组数据是投资者作为战略考虑市场需要紧记的。此外，从3月中旬金价至632.3美元回升以来，以基金为首的市场主力再度力顶欧洲央行约100吨的密集市场抛压上行约50美元。当然，这100吨可能不少被处于消费旺季的印度买家消化。但截至目前的整个市场似乎仍处于基金主力收集筹码的阶段，笔者以为基金在现货与期货市场中的综合成本已上升至638美元附近。试想，截至目前约8个月的筹码收集，区区三、五十美元的空间基金如何出局？利润体现有多少？投资者不必为基金的运作感到担忧，担心基金亏钱，基金注定是最终的大赢家。只有那些一天不知疲倦的小蚂蚁，将头寸漫无目的搬来搬去，胆战心惊地历经劳累却一无所获。基金作为市场的恐龙、市场的大象，注定比小蚂蚁一样的散户看得更高更远。或许一、二年后，当金价站上让“小蚂蚁”惊恐的900美元，甚至更高的山岗，我们才再度感悟出基金在市场中运筹帷幄的博大胸怀。这样的情况不是没有发生过：在05年9～11月，金价在抹高480美元后回调至460美元时，笔者建议投资者大胆买进，因为基金的综合建仓成本都在440美元以上，但480美元的金价已是多年高位，恐高投资者反而放手作空，但谁曾想到半年后金价见高730美元。

技术面上，从金价月K线图示看出： 

目前金价月K线上行趋势依然完好。上述通道笔者已很久没有分析过，现再度进行回顾。H1线为金价2001～2005年形成的宏观上行趋势线，H1H2线为对应时段的宏观上行通道。当轨道线H2被上行突破应该上行对应于H1H2等比宽度的理论距离，而实际上，金价一气呵成上行了三倍于H1H2宽度的实际高度。近一年来，H3线已转化为金价回调的有效支撑，而H4线已转为金价上行的有效反压，目前金价已连续四个月紧贴H4线的压力运行，一旦金价蓄势形成对H4线的反压突破，必将诱发加速上行。理论上，金价应该测试来自于H5线的反压，理论高度应该在760美元附近了。

从月K线形态分析，06年5月金价冲高730美元后形成长长上影线，06年5月金价K线形成为多头“仙人指路”的运行态势。目前金价虽未形成对06年5月730美元高点的名义突破，但已形成了实质性的重心突破。这从日均线系统可以看出，目前的20、30日均线都已超越了06年5月的最高点。

技术指标方面，月线SAR在历经10个月调整后于07年5月第一次出现宏观趋势确认看涨的信号。至2002年以来，SAR在月线上的反压分别如下：2003年在历时5个月的反压信号后转为为宏观支撑，金价从380美元上行至430美元。2004年金价的回调没有击穿SAR月K线的支撑。2003年在历时6个月的反压信号后转为为宏观支撑，金价从440美元上行至730美元。目前至06年7月以来，SAR已连续压制金价10个月，5月份刚刚突破SAR的反压，示意一轮宏观升势应该到来，且应该持续一定月度的时间周期。

从月线布林指标分析，月线布林中枢线一直成为金价回调之中战略买进的参考依据，目前月线布林中枢线位于652美元附近，示意金价下穿650美元应该是闭着眼镜战略买进的时机。当然，进一步结合战术价位的参考更科学。目前月线的布林上轨反压位于730美元。中轨支撑位于610美元，至2001年以来，月线布林中轨仅被零星地触及过几次。

再如金价周K线图示： 

位于676美元附近的周线布林中枢线虽被虚破，但就像近年的一贯运行态势一样，我们允许其可以在随后的一周之内予以回收。即本周金价只要收升至676美元上方，将不会影响金价中期看多格局。周线布林中轨则位于660美元附近，这通常将成为金价强势调整的终极支撑。周线SAR抛物转向指标虽在上周发出趋空反压信号，但鉴于此前的下档支撑非常靠近，我们允许其支撑与反压在区间交投中反复。

（至于日线方面的评论，上周五的文章已非常详细。投资者可以自行再度回顾参详:）。再如从技术面看，如金价日K线2图示： 

金价至06年10月见底559.4美元后形成的5浪上行结构非常明显。近阶段金价的回调刚好受到阻速线4的2/3线反压所致，阻速线4由06年5月高点与07年3月5浪起点632.3美元连线构成。但目前金价的回调已受到一系列中期技术面支撑，通过1浪、3浪、现有5浪高低点形成的阻速线1、阻速线2、阻速线3，我们发现其2/3线基本完全共振于670美元上下，其共振市场作用力将形成金价进一步调整的强劲支撑。此外，由1、3、5浪起点形成的金价中期上升趋势线H目前也构成金价的绝对支撑，该支撑线的有效性在某种程度上将决定中期金市的好淡。故目前的金市的中期趋势依然完好，只是金价已处于中期多空的分水岭附近。分水岭的多空拉锯也最能让市场信心产生动摇，这往往是市场主力需要的效果。
再如金价日K线1图示： 

目前回落中的金价刚好形成对季度均线的支撑考验。在市场处于中期上行趋势中，季度均线往往会成为金价调整的最终有效支撑，3月初的金价调整也在季度均线上获得有效支撑。此外，周四的长阴一举触及布林下轨。而如果在市场维持中期趋势完好的前提下，金价触及布林下轨也将产生极佳的买进时机。笔者综合对金市的供需分析，特别是对基金主力的资金动向分析，实难找到金市中期行情结束的理由。在一段中期行情终了末端，市场主力为了出局套现的目的，往往会在盘面上舞弄一些迷惑市场，让市场跟风的手段，但笔者近阶段没有发现这样的盘面特征。这让笔者想起了05年9～11月，06年2～3月的区间调整，对多头而言，可谓是黎明前最黑暗的时光。如金价日K线3图示： 

我们看出金价05年9～11月于455～480美元的区间调整，06年2～3月于534～575美元的区间调整，其调整的最终底线都以金价触及季度均线而告终，最终金价在季度均线支撑下结束调整迎来了罕见的加速拉升。且在对应的区间调整中，金价同样也对应在布林下轨获得支撑。故目前金市的短期技术面与上述两处存在高度相似，甚至我们进一步对应比较基金在资金上的动向也存在较高的相似性。故目前投资者不宜对市场产生悲观情绪，不排除当前市场即为黎明前最黑暗的时候。即便我们中期判断失误，相信在短期超跌的情况下，我们可以从金价超跌回升之中进一步捕捉可能调整仓位的线索。

从基金在COMEX市场中的期金持仓报告分析，截至5月8日当周，基金在COMEX市场中的期金净多持仓由5月1日当周的130445手增持5841手至136286手。总持仓由396276手增持14997手至411273手。金价对应上行10.7美元。近两周金价虽金价呈明显大幅跌宕起伏态势，但基金并未在期货市场中明显减持净多头寸，整个期金净多头寸锁定良好。现货金价的回荡不排除仍是欧洲央行的密集抛压所为，但欧洲央行近期抛压恐已接近尾声。

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