12月16日黄金日评

现货金价周五开于2680.56美元，亚洲早盘主流的日中市场相继开盘阶段金价反抽盘中触及2692.60美元日内高位，并在此后维持2690美元附近及略下方横向整理。欧美时段，缺乏重要数据影响，美元指数位于107关口附近及下方先抑后扬强势震荡拉锯；在地缘避险刺激未能再次于周末前形成构成助推因素后，金价则持续整理下行，形成近单边震荡下行模式，欧美盘口分别跌破2670和2650美元关口，并于电子交易时段触及2645.43元日内低位，终弱势收于2648.66美元，日跌31.69美元，跌幅1.18%；白银收于30.565美元，日跌0.397美元，跌幅1.28%

数据信息层面，今日早盘适度关注亚洲盘口国内11月规上工业和社消零售等月度宏观经济数据的影响；日内核心关注新一轮月度制造业与服务业PMI数据密集出炉：11月欧元区及英国制造业和服务业PMI全面疲软（其中德法服务业加速疲软令服务业更是意外跌至萎缩区间）和美制造业与服务业双双回升形成强烈反差，数据促使美元当日触及阶段反弹高点的108关口；金价当日虽在避险逻辑提振下韧性延续反弹，但在此后的周一则创下逾3%的单日跌幅。目前市场预期欧英低位企稳，美国制造业温和修复反抽、服务业小幅回落；投资者应留意数据出炉后和预期差变化，对市场的影响。日内还应留意行长拉加德为首的欧央行多位官员讲话，关注讲话对目前市场对明年1-3月连续降息25个基点预期的影响。

日内其它值得关注的讯息如下：

16:30 德国12月SPGI制造业PMI初值   预期 43.1 前值 43 

17:00 欧元区12月SPGI制造业PMI初值 预期 45.6 前值 45.2

      欧元区12月SPGI服务业PMI初值 预期 49.5 前值 49.5   

      欧元区12月SPGI综合PMI初值   预期 48.3 前值 48.3

17:30 英国12月服务业PMI初值       预期 51.0 前值 50.8
   
22:45 美国12月SPGI制造业PMI初值   预期 49.8 前值 49.7
 
      美国12月SPGI服务业PMI初值   预期 55.7 前值 56.1    

      美国12月SPGI综合PMI初值             前值 54.9

15:30 欧洲央行行长拉加德发表讲话

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五继续减持4.60吨（降幅为0.53%），当前持仓量为863.90吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五继续减持150.21吨（降幅为1.06%），当前持仓量为14247.03吨。

展望本周，主要金融市场无假日，处于常态连续交投模式。

数据层面，其中核心焦点是分别于周二和周五公布的美11月零售和因圣诞假日提前披露的10月核心PCE物价指数及个人支出环比：

美10月零售环比0.4%，高于预期0.3%但低于大幅上修后前值0.8%（其中核心零售0.1%，低于预期0.3%和上修后前值1.2%）。数据显示，13个零售品类中有8个类别出现增长，其中电子产品和家电商店增幅领先，汽车也出现3个月最强增速；然而（用于计算GDP的商品支出）对照组销售10月则下降0.1%，相对过去3个月的同比高增速来说，显现不均衡波动。在年底消费旺季前，走势相对稳健。展望11月前景，美联储11月初会议上降息25个基点至4.50-4.75%，高限制性利率水平继续有限改善，继续对资产支出及就业形成负面关联因子，增加借贷消费成本；统计周期内无明显异常气候和罢工事件等因素，同时月末进入美传统假日购物季节（感恩节后黑五及网购周一数据显示，消费仍保持旺热，线上+14.6%和线下仅+0.7%增速形成明显分歧，数据和10月的电子商务增速平淡也形成明显反差），特朗普上旬胜选后特朗普交易逻辑盛行，其中其关税政策或有一定促进前置消费动能；前瞻数据方面，10月个人收入环比由0.3%上升至0.6%；11月失业率由4.1%回升于4.2%、薪资增速环同比均持平于前值0.4%和4%%；11月ISM非制造业意外由56明显回落至52.1，其中商业活动指数则由57.2大幅回落至53.7、就业分项指数则由53降低至51.5；10月标普全球服务业PMI终值则由55.0回升至56.1。前瞻因子中多空交织，整体偏暖；目前市场预估11月零售环比0.5%（其中扣除汽车与汽油的核心零售为0.4%），较前分别温和上升和持平。我们倾向认为，考虑假日购物季的加成因素，11月零售应较前出现不同程度的增长。目前数据预期中性相对合理，倾向预期不会明显调整；其中核心零售由于基数较低，实际数据或有一定程度的不确定性波动空间。

10月美PCE物价核心同比2.8%略高于前值2.7%；核心环比0.3%持平于前值；个人消费支出环比增长0.4%低于温和上修后前值0.6%(其中个人收入0.6%明显高于前值0.3%，经通胀调整后的支出增长0.1%高于明显低于上修后前值0.5%）。数据显示，继9月核心环比创4月以来新高后，10月核心同比也温和上升同创4月以来新高。其中服务通胀+0.4%是核心动能。同时10月的食品能源走势相对稳定（能源略有下降），显现韧性。数据还显示，基于通胀韧性的消费支出仍表现强势，同时在大选前收于明显超通胀增速增长，令个人储蓄率自年初以来首次增长。本月中旬揭晓的美国11月CPI物价同比2.7%持平于预期高于前值2.6%；环比0.3%持平于预期高于前值0.2%（其中核心CPI物价同比3.3%，持平于预期和前值；核心环比0.3%，持平于预期和前值）；继10月后，11月PPI物价（核心）环同比再次全面高于前值。数据显示，11月CPI环同比均回升，核心同环同比比则维持稳定；细分数据中，二手车增速+2%继续高增长但增速明显放缓，能源同比-3.2%环比+0.2%有限变化，不包含食品能源的商品价格扭转持续放缓趋势创23年5月以来最大增幅+0.3%。而核心通胀中，住房同比+4.7%环比0.3%（租金+0.2%）均出现放缓；扣除住房和能源的服务业价格连续+0.3%增速保持韧性。数据显现出住房仍处于缓慢的放缓阶段外，其余大多显现出韧性的强势反复走势。美11月零售尚未揭晓，目前预期0.5%温和高于前值0.4%（其中扣除汽车和汽油的核心零售0.4%高于前值0.1%）目前市场预期11月核心PCE物价同比2.9%略高于前值、核心环比0.2%低于前值，持平于美联储期望控制范畴；个人消费支出0.5%略高于前值、收入预期0.4%低于前值。参考11月CPI、PPI等前瞻数据讯息，我们倾向认为当前核心PCE物价同比预期中性偏高、环比预期重心偏低；倾向核心PCE同比、环比持平的概率略高。消费者支出预期相对合理，预期或不会明显调整、实际数据落于预期附近概率较高。

其中本周其它值得关注的数据还有：周一国内11月规上工业和社消零售等月度宏观经济数据，欧元区（德国）、英国和美国12月SPGI制造业与服务业PMI初值，12月纽约联储制造业指数；周二英国10月三个月ILO失业率、德国12月IFO商业景气指数、欧元区（德国）12月ZEW经济景气指数、美国11月零售销售环比；周三英国11月通胀、欧元区11月CPI终值、美国11月新屋开工和营建许可数；周四美国周失业金申领人数、美国三季度实际GDP年化环比终值、美国11月成屋销售数；周五日本11月CPI、德国11月PPI、英国11月零售、美国11月PCE物价指数和个人消费支出、欧元区12月消费者信心指数初值、美国12月密歇根大学消费者信心指数初值等。

央行层面，美联储、日本和英国央行先后于周四集中披露12月利率决议，其中核心焦点是周四凌晨3点揭晓的美联储12月利率决议，目前主流预期降息25个基点，利率目标区间由4.50-4.75%下调至4.25-4.50%：

美联储11月决议一致同意降息25个基点（连续2次会议降息、较9月降息50个基点力度放缓），联邦基金利率的目标区间由4.75-5.0%降至4.50-4.75%，符合预期；声明主要变动为微调通胀和劳动力市场措辞：删除上次新增的“已经对通胀持续迈向2%更有信心”，重申上次新增的“实现就业和通胀目标的风险大体均衡”。继续强调坚定致力于支持充分就业、让通胀回落到美联储的目标2%。对经济评价方面，删除了上次表述的“就业增长已经放慢”，新增表述为“劳动力市场的状况已经宽松”；重申通胀“仍有所高企”，强调通胀取得进展，而不是上次所说的“进一步”进展。同时维持缩表计划和评语不变。

经济预期利率展望方面：在更早的9月会议中温和调降今年GDP预期至2.0%；明显调升年内失业率预期至4.4%；下调今年PCE通胀预期至2.3%，下调核心PCE通胀预期至2.6%。点阵图显示，2024、2025年和2026利率预期中位值分别为4.4%（4.375%）、3.4%（3.375%）和2.9%（2.875%），较6月上次预期分别下调75个基点、75个基点和25个基点；预期更长时间周期利率为2.9%，较前次上调10个基点。在19名官员中，全部预期低于5%，其中有9人预期年内利率位于4.25-4.5%，有1人预期年内利率位于4.0-4.25%；有7人预期利率位于4.5-4.75%，仅有2人预期利率位于4.75-5.0%。意味着，19人中有10人（占比53%）认为年内还应至少降息50个基点，即11月和12月均应降息预期略占上风。点阵图变化幅度超市场最初预估，但在的鸽派强化降息50个基点后，后续变化仍符合市场预期。

随后的11月决议出炉后鲍威尔讲话表示就业市场不是显著的通胀压力来源，美联储能更快或更慢降息，若通胀降温停滞且经济强劲，可以更慢降息；同时表示政策仍具有限制性，强调在逐步转向更加中性的立场时没有预设路径，重申将逐次会议依照数据、不断变化的前景与风险平衡作动态决策；同时强调短期内美国大选不会对货币政策产生影响；同时表示随着（未来）接近中性利率，可能放慢降息节奏是适宜的。鲍威尔讲话中性，暗示将有序渐进降息同时对未来某个时点放缓降息节奏打预防针，市场理解为略偏鹰派。讲话阶段及其后，美联储12月降息预期明显降低至60%上方（其中激进降息50个基点预期消退）。

会后至今，美联储12会议降息预期反反复复，在月中美10月通胀（CPI和PPI）显现韧性反复和零售喜忧参杂数据出炉阶段，美联储12月降息25个基点预期一度从60%附近升至80%上方。而在美联储主席鲍威尔公开讲话表示经济没有发出任何需要我们急于降息的信号，让我们有能力谨慎地做出决定。暗示美联储未来不急于（快速持续）降息。美联储12月降息预期重新降温至60%略上方持续盘桓。此后，特朗普交易盛行，其关税政策可能推高通胀促使谨慎观察、渐进降息成为美联储官员们讲话的主题词，这一阶段，华尔街投行纷纷放缓对美联储未来降息步伐的预期、不乏野村等预期12月将暂停降息的观点，其中高盛认为在明年3月以前将每次会议降息25个基点，然后暂停一次后于6月和9月在季度降息2两次。伴随的10月PCE物价和11月会议纪要的出炉，12月降息25个基点和维持现状预期开始势均力敌。进入12月后，美联储理事沃勒在非农前夕明确表示倾向于支持12月降息和3号人物威廉姆斯的需要进一步降低利率，使政策转向中性立场温和偏鸽立场讲话使得天平再度向降息方向倾斜。随着11月非农-通胀整体偏暖（非农大幅低位改善归因为季节性修正、核心CPI韧性稳定），但符合预期的数据相继出炉，鲍威尔老调重弹（无需急于降息、将逐步迈向中性利率）的讲话未改变市场逐渐提升降息预期于本周CPI数据后形成共识。分析机构中，重量级投行摩根士丹利也坚定认为12月和明年1月美联储均将降息25个基点，强调市场低估了美联储1月降息可能。而多次准确预估美联储决策的准官方发言人、记者Nick Timiraos同样认为通胀保持坚挺，但不足以破坏美联储12月降息计划；但其在本周最新CPI数据处理后措辞相对谨慎，认为降通胀道路仍然坎坷，将为特朗普政府和美联储未来一年（的降息路径）形成挑战。

综上所述，美联储本次会议极大概率将有序渐进降息25个基点至4.25-4.50%；同时微调经济展望（明年GDP增速大概率相对稳定，明年失业率和通胀预期较大可能温和上调）。市场关注重心将放在美联储和鲍威尔对此后美联储货币政策的描述，和点阵图调整变化力度上，以此捕捉未来降息时点和空间的变化。我们倾向认为，本次会议将极大概率延续11月对劳动力市场表述；而对通胀的表述在重申让通胀回落到美联储的目标2%的坚定决心基础上，应注意措辞是否有细节上的变化（如重新强调通胀回升风险），这是衡量美联储立场的重要标志之一。美联储极大概率继续强调有序渐进降息至中性利率（但中性利率的标准仍将模糊）途中保持开放姿态，保持未来货币政策决策的灵活性，仍将强调逐月依数据行事。投资者则将继续从点阵图调整则找寻明晰暗示：2025年点阵图重心大概率维持3.4%（3.25-3.50%）不变或仅有微小变动；同时维持2026年利率中位值2.9%不变。这意味着，点阵图重心暗示明年将继续降息110个基点（4次25个基点），此后在2026年再降息50个基点完成本轮降息。上述预期也基本和高盛及摩根士丹利的预期相近。较此前市场此前明显降低后预期相较而言，是一个中性偏温和鸽派信号。故此，我们倾向认为，美联储决议中性中参杂偏鹰派讯息；点阵图则大概率将传递中性偏鸽派信号，整体而言是一个中性声明。而鲍威尔讲话或大概率继续重申11月决议后多次观点，强调经济运行良好，向市场传递当前美国经济乐观信心；或暗示通胀压力风险，强调逐步迈向中性利率过程中有序渐进放缓的可能，保持中性审慎态度不会明晰1月是否降息。但此前市场多次理解鲍威尔讲话为偏鹰派的将有随时停止降息可能，这一次或也不会例外。就此，1月会议上暂停降息的预期或有抬升空间。投资者应注意决议出炉（对通胀的表述和点阵图重心调整是否出现明显变化）和鲍威尔讲话中的鹰鸽交织信号引发市场反复拉锯波动的风险。

本周还需适度关注日本和英国央行利率决议，目前市场主流预期2大央行均将维持现有利率不变，其立场分别为鹰派维持现状和鸽派按兵不动，但均有一定不确定性变数可能：其中日本央行在10月通胀（包括其后薪资）出现明显增长后，央行行长植田和男表示随着经济趋势的发展符合央行预期，加息临近。重新回到偏鹰派立场表述，市场一度强化12月加息的预期。由于本次会议时点紧随美联储（极大概率的降息）决议，若在美联储降息后即刻加息有强化日本金融市场动荡风险；随着本周日本央行罕见公布将于1月安排副行长演讲和新闻发布会，被市场理解为1月会议行动做铺垫；以及其后多位央行委员温和立场讲话，市场明显调降本周加息预期至30%以内，转而继续预期加息时点位于明年1季度（1月抑或3月）回到11月前市场的主流认知范畴。我们倾向认为，日本央行极大概率如主流预期偏鹰派维持现状不变；但若美联储12月意外维持现状不变，日本央行即时加息概率将显著上升。同样，由于10月通胀韧性回升，11月会议上降息25个基点后，英国央行应大概率延续此前既定的有序渐进降息节奏，12月会议上将以温和立场按兵不动。应重点留意日本央行潜在意外加息对市场的冲击可能。

周五美元指数亚洲盘口温和上升位于108.07-105.40最近调整波段回升0.618黄金分位上方、但受限于宏观区间震荡高点107.33束缚的相对高位横向整固；欧洲时段，美元指数动态回档回探此前一周高点和4小时布林中轨区域；美盘止跌反抽回稳于107关口附近，继续受限于108.07-105.40最近调整波段回升0.618黄金分位，日线收呈更长下影近十字星小阴线。此前5连阳反弹攻势位于前述宏观区间震荡高点对应的107.33关前止步，多方显现犹疑呈现为多空均势博弈格局。上周美元指数周线收呈上下影近均衡中阳线（周涨99个基点、涨幅0.93%，其中上影21个基点、下影17基点），其中在此前周五非农数据后探低至105.40波段调整低位收阳企稳后，上周一波4连阳强劲反弹至108.07-105.40调整波段回升0.618黄金分位区域拉锯博弈，覆盖此前一周的近失败的反抽长上影，止住高位恶性调整压力，周收盘为年内次高，呈现为高位强势震荡后并再度趋强发展格局。

金价周五亚洲盘口温和反抽至4小时布林中轨和2790-2536美元最近调整波段回升0.618黄金分位共振区域徘徊始终未能突破；欧市未获得美元下行提振，在缺乏反弹上行意愿后技术性下行击穿4小时MA250和周四、周三低位共振技术支撑后强化下行至日线MA60区域拉锯争夺；美盘则受美元反弹压力跌破日线MA60支撑继续弱势发展，尾盘动态跌破日线布林中轨支撑，日线收呈上影近光头中阴线，前述日线均线相继失守，甚至回至2789-2721前一波段调整趋势上轨下方，多空形成快速转换，重新回到非农前夕格局，短期处于空方占据主导优势地位。上周金价周线收呈长上影中阳线（周涨15.75美元、涨幅0.60%，其中上影77.13美元、下影6.87美元），其中前半周受国内央行增持黄金储备和周内美联储降息预期抬升双重提振，一波日线中阳3连强劲反弹90美元越高11月下旬高点动态显现强势反转形态后形势急转，随即中长阴2连回吐大半涨幅，并跌破上周五非农呈韧性抵抗站稳的日线布林中轨支撑。重新回到此前4周位于周线布林中轨上方震荡拉锯形态的格局之中。展望新的一周，由于即将迎来欧美圣诞及此后的新年假期，多个经济数据前移至本周密集披露，其中本周核心事件是周中美联储12月决议，关注金价在上周强劲反弹后又快速下挫后能否迎来企稳的喘息机会。而本周确立的形态或将对此后数周的假日清淡交投市况中形成决定性的指导效应。

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