1月6日黄金日评

现货金价周五开于2656.50美元，亚洲早盘窄幅横向震荡，午市阶段受美元指数回修助力，金价惯性小幅攀升触及及2665.08美元周内（12月16日以来）高位。但涨势未能延续，午后回吐全部涨幅，盘口维持横向整理。欧洲时段，美元指数延续亚市以来趋势温和但持续的震荡回修，金价在亚欧错盘至欧初阶段小幅回探2650美元关口后企稳，维持重心温和降低的横向整固。进入美盘，盘初金价无明显关联因素动态下行10美元后盘整。随后美12月ISM制造业优于预期创9个月新高，美元指数动态上扬30个基点后震荡回吐盘口涨幅，继续日内修正回修模式；金价则继续承压持续盘跌于电子交易时段触及2635.90美元日内低位后略有反抽，终收于2639.12美元，日跌18.28美元，涨幅0.69%；白银收于29.619美元，小涨0.060美元，涨幅0.20%。

数据信息层面，今日重点留意欧、英、美（标普全球）服务业指数终值的影响，上周欧美标普全球制造业指数终值和初值出现欧弱美强的修正对美元形成正面推动，关注欧元区是否仍能维持服务业相对景气。日内还有德国新一轮的通胀数据走向和美联储官员的讲话应予以重视，日内数据面或呈现对金市复杂的多空交织讯息。

日内其它值得关注的讯息如下：   

17:00 欧元区12月SPGI服务业PMI初值     预期 51.4 前值 51.4  

      欧元区12月SPGI综合PMI初值       预期 49.5 前值 49.5    

17:30 欧元区1月Sentix投资者信心指数             前值 -17.5 

17:30 英国12月SPGI服务业PMI终值       预期 51.4 前值 51.4 

21:00 德国12月CPI同比初值(%)          预期 2.4  前值 2.2 

      德国12月CPI环比初值(%)          预期 0.3  前值 -0.2   

22:45 美国12月SPGI服务业PMI终值       预期 58.5 前值 58.5    

      美国12月SPGI综合PMI终值                 前值 56.6    

23:00 美国11月耐用品订单环比修正值(%) 预期 -0.3 前值 -1.1    

23:00 美国11月工厂订单环比(%)         预期 -0.3 前值 0.2

22:30 美联储理事丽莎·库克发表讲话

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五减持1.44吨（降幅为0.17%），当前持仓量为871.08吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五减持51.65吨（降幅为0.36%），当前持仓量为14375.32吨。

展望本周，两周圣诞新年假期的清淡交投后，主要金融市场仅美国周四临时假日股市休市、债市提前休市（但汇市、贵金属及能源期货市场正常交易），恢复常态连续交投模式，预期交投活跃度上升。

数据层面，迎来因新年假日推迟的月初密集数据发布周，其中核心焦点是周五公布的美12月非农就业系列数据：

11月非农22.7万略高于预期22万同时远高于上修后前值3.6万（修正前为1.2万，同时9月前值由22.3万上修为25.5万）；失业率4.2%高于预期和前值4.1%；薪资增速同比4.0%持平前值略高于预期3.9%、环比0.4%持平前值略高于预期0.3%。未修正过去三个月非农均值为17.7万，大幅高于上修后前一周期均值12.30万（修正前为10.43万）；过去12个月均值18.95万略高低于温和上修后前值18.58万（修正前为18.11万）。11月非农就业系列数据表现继续差异化发展，其中非农大幅回升（同时9-10月温和上调）基本符合市场对10月因飓风和罢工临时因素扰动大幅下滑后的修复，最近3个月均值回升至疫情前2019年前一景气周期均值附近，略高于我们统计的修正后23财年非农数据均值对应的15/17万区域；数据显示，疗保健、休闲和招待、政府和社会援助等行业明显回升，但零售则出现减少，维持在一个中性预期水准范畴。而失业率温和上行、薪资环同比持平前值符合我们推演，但和市场主流预期则形成忧喜交织的反差。展望12月非农前景，美联储12月中旬会议上继续降息25个基点至4.25-4.50%，限制性利率水平继续改善，仍对资产支出及就业形成负面关联因子；统计周期内无明显持续性异常气候和罢工事件等因素；目前披露的少数前瞻性数据中，12月非农纳入统计周期内当周周失业金首次申领人数四周均值由21.600万回升至22.650万，较前一周期增加1.050万人；同一周期续请失业救济人数四周均值则由189.500万温和回落至188.00万，较前一周期减少1.500万人。12月美国标准普尔全球综合PMI初值为56.6，高于预期55.1和前终值54.9（其中服务业PMI初值由56.1升至21年10月以来新高的58.5；制造业PMI初值则由49.7回落至48.3），创22年3月以来新高。

综合分析，整体中性基本符合市场预期，打消对劳动力市场短期持续恶化的隐忧质疑数据出炉后，美联储12月降息预期继续升至85%附近，但对2025年持续降息的预期则有所降低。12月中旬的美联储决议中，美联储维持对劳动力市场判断不变，继续强调坚定致力于支持充分就业、重申实现就业和通胀目标的风险大体均衡不变，温和下调25年失业率预期由4.4%至4.3%；鲍威尔表示劳动力市场从先前过热的状态有所降温，但仍然保持稳健。同时上调点阵图暗示25年仅将降息2次25个基点（9月为4次25个基点），向市场发出美联储认为劳动力市场相对稳健，短期无明显恶性下滑风险信号。目前市场主流预期月末美联储新一次会议上将维持现状不变形成共识（而3月降息概率则略低于50%有明显分歧），作为唯一核心劳动力市场数据源，我们倾向认为除非出现明显（导致3个月均值）偏离常态的巨大变化，本月非农将不会对美联储1月行动形成实质性影响，因而其市场影响力将相对弱化。但由于是在清淡的圣诞新年假日后市场活跃度充分恢复阶段，预期数据对3月乃至后期美联储决策的影响，仍将对短期金融市场的波动形成重要冲击，是核心焦点数据。目前市场预期12月非农较前明显回修至15.3万；失业率持平前值落于4.2%；薪资同比4.0%持平前值、%环比0.3%较前温和下滑。目前已知的有限前瞻讯息多空交织，参考11月服务业、零售分别放缓和显韧性的差异发展变化，在无明显临时用工因素前提，和在下周更多前瞻数据披露前，我们倾向认为美非农大概率仍将维持修正后的23财年均值附近窄幅波动，即将位于的13-20万区域（核心位于15/17万附近）内波动，目前市场预期中性略偏谨慎。统计周期内失业金首申和续请一升一降和11月形成反差、整体中性，倾向失业率持稳于前值的预期不会出现明显调整，出现偏差的概率较低；周期内通胀维持韧性，而8-11月薪资连续超预期表现，薪资环比的高基数增长能否维持存疑，我们倾向认为目前预期合理，环比大概率温和回落至0.3%、而同比持平。若数据整体符合前述推演范畴，预期将不会实质影响美联储1月按兵不动占据绝对上风的预期，但3月降息预期或将上升占据上风，但不会形成绝对优势。

本周重量级的数据还有于周二公布的美国12月ISM服务（非制造业）业PMI：

美11月ISM服务业指数为52.1，明显低于预期55.7和前值56。其中同步性商业活动指数由57.2降至4个月新低的53.7；前瞻性新订单指数由57.4降至萎缩区间的49.6；物价支付指数则由58.1温和回升至58.2；就业分项指数由23年8月以来新高的53回落至51.5；供应指数由56.4大幅跌至49.5。数据显现美服务业虽仍处在较高景气度范畴，但显著低于一年均值，经济出现放缓迹象。展望12月前景，统计周期内无明显异常气候和罢工事件等因素；美联储12月中旬会议上继续降息25个基点至4.25-4.50%，限制性利率水平继续改善，仍对资产支出及就业形成负面关联因子；美11月CPI环同比温和回升，核心环同比则继续维持稳定、核心环比稳定于0.3%继续高于美联储控制目标范畴；11月零售0.7%高于上修后前值0.5%，在假日购物季，表现出较强的韧性。分析认为，购物季的促销折扣，以及对特朗普政府新关税政策的前置消费动能，仍将短期有利消费，但更长周期来看，则应注意后期增长的持续性关注。据已经揭晓的12月美国标准普尔全球服务业PMI初值由56.1升至58.5，创21年10月以来新高。统计周期前的11月失业率上升至4.2%、12月预期持平前值，整体略偏负面影响。目前市场预期12月ISM服务业指数53.3，较前值温和修复回升。当前有限的前瞻信息整体中性偏积极，我们倾向目前预期中性，目前预期应不会明显有偏离方向的调整，而实际数据较大概率较前值小幅上升。

其中本周其它值得关注的数据还有：周一欧元区1月Sentix投资者信心指数，德国12月CPI初值，欧元区、英国和美国12月（标普）服务业PMI终值，美国11月耐用品订单环比修正值和工厂订单；周二国内12月黄金外汇储备、欧元区12月CPI初值、欧元区11月失业率、美国11月贸易帐（进出口）、美国12月ISM非制造业PMI、美国11月JOLTS职位空缺；周三欧元区11月PPI物价和12月12月经济景气指数、美国12月ADP就业人数变动；周四欧元区11月零售销售、美国周失业金申领人数；周五美国12月非农就业人数变动、失业率和薪资，美国1月密歇根大学消费者信心指数初值等。

央行层面，周内主要央行无利率决议，重点留意欧美央行官员新一轮讲话观点解析，其中核心关注周四凌晨的美联储12月会议纪要：

美联储12月决议如期降息25个基点，联邦基金利率的目标区间由4.50-4.75%降至4.25-4.50%，符合预期（其中票委哈玛克反对降息）；同时暗示未来将放慢降息的脚步。声明唯一明显变动为在提到考虑未来利率调整时（的程度和时机），括弧内容为新增定语；继续重申就业和通胀的风险大体均衡，坚定致力于支持充分就业、让通胀回落到美联储的目标2%；重申坚定致力于支持充分就业”、关注双重使命面临的两方面风险；继续重申失业率有所上升，但仍保持低位，再次表示通胀有所进展，但也继续重申通胀仍有所高企。此外维持缩表计划和评语不变。

同时调升今年GDP预期由2.0%至2.5%，温和调升25年GDP预期由2.0%至2.1%、26年预期稳定于2.0%，更长的27年预期由1.8%调升至1.9%；调降年内失业率预期由4.4%至4.2%，温和下调25年失业率由4.4%至4.3%，26年失业率预期稳定于4.3%，温和上调27年失业率预期为4.3%，更长时间周期失业率预期4.2%不变；上调今年PCE通胀预期由2.3%至2.4%，，明显上调25年预期由2.1%至2.5%，26年预期由2.0%温和上调至2.1%，27年及更长时间周期预期稳定于2.0%不变；上调今年核心PCE通胀预期由2.6%至2.8%，明显上调25年预期由2.2%至2.5%，温和上调26年预期由2.0%至2.1%，27年及更长时间周期预期稳定于2.0%不变。

点阵图显示，2024、2025年和2026利率预期中位值分别为4.4%、3.9%和3.4%，较9月上次预期分别持平和上调50个基点、50个基点；27年利率预期中位值为3.1%，更长时间周期利率为3.0%，较前次下调20个和10个基点。在19名官员中，其中有15人（占比79%）预期明年利率高于3.5%，4人预期高于4.0%、11人预期低于4.0%。意味着，占比接近8成官员认为明年降息幅度不超过3次（中枢为2次），这一变化幅度超出市场转向后的偏鹰派预期，呈现为激进鹰派调整转化。

随后的鲍威尔讲话表示经济活动继续以稳健的步伐扩展；重申实现就业和通胀目标的风险大致平衡，并关注通胀和就业双重目标中的风险；强调劳动力市场已从先前过热的状态有所降温，但仍然保持稳健；劳动力市场不再是显著的通胀压力来源，控制通胀已经取得显著进展，通胀水平已更接近美联储2%的长期目标，长期通胀预期似乎依然稳固；同时强调可以在考虑进一步调整政策利率时更加谨慎，将评估最新数据、经济前景的变化以及风险的平衡；声明意味着，美联储处于或接近放慢降息节奏、或暂停降息步伐。

美联储12月决议如期降息25个基点，声明几乎未作调整；同时温和上调明年GDP预期、温和下调失业率预期和大幅上调通胀预期；大幅向上修正未来2年9月点阵图预期50个基点，预示明年只会降息2次，同时继续放缓未来降息步伐。决议鹰派转化超出市场主流预期。鲍威尔讲话继续传递决议声明的鹰派转化，未在强调逐月逐次依数据定夺，表示接近（或以达到）放缓乃至暂停降息步伐阶段，未来降息将需要通胀取得新的进展。

讲话阶段及其后，美联储1月降息预期明显降温至10%以内。会后至今，各大机构纷纷下调对2025年美联储降息预期，其中高盛和汇丰认为降息3次（高盛认为3、6、9月各降息1次），摩根士丹利、中金公司和美国银行预期降息2次（中金和美国银行均认为将在3-6月分别降息1次），德意志银行则认为降息次数不会超过2次。而由于圣诞新年假日接踵而至，美联储官员们这一阶段，尚未密集性讲话传递会议决策动向，仅在圣诞前夕的11月PCE物价出炉后，3号人物纽约联储主席威廉姆斯继续强调未来数据重要性（其中今年票委戴利偏鹰表示明年降息次数可能少于2次，明年票委古尔斯比则表示通胀继续降温，一年半内利率仍需大幅下调），大多表示应有序放缓降息立场，市场就1月按兵不动始终位于90%上方接近形成共识、3月降息25个基点预期则略低于50%。

综上所述，我们倾向12月纪要或显现美联储内部对12月降息的更多分歧意见，从而整体基调仍维持偏鹰立场，巩固市场目前对年内降息2次预期。但由于市场目前对1月维持现状不变的预期接近共识、3月会议降息与否则有明显分歧，其走向或有待特朗普1月就任后的政策逐步落地情形，以及1-2月非农-通胀数据走向左右。因此，整体而言，本次偏鹰派纪要整体市场影响有限。

周五美元指数亚欧盘口自阶段高点持续震荡盘跌回至114.748-99.54宏观整理区间回升0.618黄金分位；美盘虽有转强ISM制造业数据庇护，但盘口动态回升至周四美盘拉升后的高位震荡低位区域后受阻，继而延续亚欧盘口的整理，日线收呈高位阴线，对周四强劲推升作出修正，收盘未能站稳前述整理区间的重要斐波那契分位，显现短期强技术阻力效应。上周美元指数周线收呈近下影中阳线（周涨92个基点、涨幅0.85%，其中上影62个基点、下影25基点），周线5连阳收于前述114.78-99.54整理区间回升0.618黄金分位区域附近，以及牛市宏观上行区间（89.21-114.78）速阻线2/3线咬合区域，22年形态上责114.78-99.54区间的强反弹和89.21-114.78牛市上行的技术分水岭区域。金价周五亚洲盘口震荡惯性趋强受限于日线MA60和2789-2536美元调整阶段50%分位，欧市则动态有限回撤至周四美盘尾盘震荡盘整低位企稳，整体维持横向整固；美盘利空数据盖过美元回修影响，金价震荡盘弱退至日线布林中轨，日线收呈上影中阴线，日内核心位于日线MA60和布林中轨区间波动整理，对周四无惧美元带有一定程度的避险涨势作出的次级修正，凸显反弹回升的技术性阻力压力，同时也隐含对数据体现阶段美元涨势未歇的警惕，短期处于多空偏均衡的区域。上周金价周线收呈上下影近均衡阳线（周涨19.15美元、涨幅0.73%，其中上影25.96美元、下影24.67美元），在此前一周窄幅盘整但动态（23年10月6日当周以来首次）失守周线布林中轨后，韧性抗住美元上行压力，重新站稳于趋势线上方。近8周沿该趋势线重心温和上移的反复拉锯博弈，呈现为以时间换空间的高位韧性有限回调整理。展望本周，由于新年假日滞后，本周将汇聚以周五美非农为核心焦点的大量欧美经济数据，以及央行官员讲话，预期前瞻讯息多空交织，应重点关注美元在前述短期技术强阻力区域的多空博弈，留意金市能否在韧性整理阶段出现更为积极的变化。

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