1月27日黄金日评

现货金价周五开于2753.63美元，亚洲盘初日本12月CPI同比再次超预期上升，市场强化日行鹰派举措预期，金价盘初动态触及2752.18美元日内低位后随即震荡上行至2760美元一线盘桓。亚市盘中，日本央行加息25个基点符合调整后市场预期；日元带动非美强劲反弹，美元指数午市退至波段调整低点并尾盘继续下行再创新低；金价则强劲上攻至2770美元上方强势震荡。欧洲时段，欧元区和英国1月制造业与服务业PMI初值全面修复性回升，数据强化亚盘市场运行趋势，金价盘中再次上行于美市盘前至2780美元关口。进入美盘，系列数据优劣参杂，其中1月标普全球综合PMI初值下降（制造业回升至扩张区间、但服务业明显回落）、12月成屋销售数超预期上升、1月密歇根大学消费者信心指数终值较初值明显下调。系列数据出炉后，美元指数震荡下行续创波段新低后温和反抽收窄盘口跌幅，未改变趋势；金价盘初继续上攻创出2785.73美元月内高位逼近10月31日所创历史高位之际出现盘口回修。凌晨后，金价转为2770美元附近及略上方窄幅盘整，终收于2771.25美元，日涨17.46美元，涨幅0.63%；白银收于30.605美元，日涨0.170美元，涨幅0.56%。

数据信息层面，本周进入春节长假周，其中国内期货市场周一夜市起休市，国内市场投资者应提前做好持仓风控；日内适度留意国内1月制造业与非制造业指数走向，目前市场预期稳定。上周五披露的德国1月制造业与服务业PMI初值双双修复性回升，IFO商业景气指数或大概率偏乐观，目前预期或偏谨慎。

日内其它值得关注的讯息如下：

09:30 中国1月制造业PMI 预期 50.1 前值 50.1

        中国1月非制造业PMI 预期 52.2 前值 52

        中国1月综合PMI                 前值 52.2 

17:00 德国1月IFO商业景气指数   预期 84.4  前值 84.7

23:00 美国12月新屋销售数(万户) 预期 67     前值 66.4

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五继续减持4.01吨（降幅为0.47%），当前持仓量为860.18吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五继续减持21.24吨（降幅为0.15%），当前持仓量为14205.36吨。

展望本周，进入春节长假周，亚太区多个金融市场假日休市，其中国内期货市场周一夜市起（香港地区周二半日交易，其后周内）休市，国内市场投资者应提前做好持仓风控。

数据层面，适逢月末，核心焦点是分别于周四和周五公布的美国四季度GDP初值和美国12月核心PCE物价指数及个人消费支出环比；由于2大核心数据在美联储1月会议后，国内春节长假期间披露，应留意数据对决议后续发展影响，并警惕盘口反复拉锯风险：

美三季度GDP环比增速终值3.1%，略高于前值3.0%，其中初值、修正值分为2.8%和2.8%。数据显示，消费者支出+3.7%（创23年初以来最快）、出口+9.6%以及政府支出+9.7%（其中国防支出+14.9%）增长强劲；而进口和私人库存投资的下调则形成拖累。其中终值明显上调源于出口、商业和住宅投资以及政府支出的上修调整。展望四季度GDP，美联储（9月、11和12月分别降息50、25和25个基点）将利率区间降至4.25-4.50%，限制性利率水平有所改善，仍对资产支出及就业形成负面关联因子。已知对应的部分经济数据方面，呈现放缓势头：核心通胀下行迟滞韧性稳定（核心CPI同比10-12月均值为3.27%，略高于前一周期3.23%）；消费支出增速保持较高速稳定（消费支出10-12月环比分别为0.3%、04%和预期的0.5%，7-9月环比分别为0.5%、0.2%和0.6%），对应的零售数据持续维持较高景气度增速范畴（10-12月环比分别为0.5%、0.7%和0.4%，7-9月环比分别为1.1%、0.1%和0.4%）；4季度进出口（已知的10、11月数据中，出口分别为2657和2734亿美元，进口分别为3396和3516亿美元，逆差分别为-738和-782亿美元），出口月均值较3季度减少38.50亿美元，进口月均值减少10亿美元，月逆差均值减少19亿美元；劳动力市场显现出在疫情前2019年这一前高景气周期均值略下方和修正后23财年均值上方盘桓态势，失业率在4%上方暂时稳定，有限改善（非农10-12月分别为4.3、21.2万和25.6万，均值为17.03万，较修正后前一周期均值15.90万（修正前为18.57万)增加3.84万；失业率均值由4.20%温和回落至4.13%）。据美储12月会议调整后的经济展望，由明显上调9月对2024年美国实际GDP增速由2.0%至2.5%简单计算判断，意味着美联储预期4季度GDP增速将位于2.5%附近。而在12月系列重磅经济数据出炉后，亚特兰大联储GDPNowcast模型最新预期4季度GDP增速由月初的2.4%明显调升至3.0%；纽约联储 Staff Nowcast模型最新预估增速由月初的1.8%上调为2.6%。目前市场预期美四季度GDP增速环比2.6%明显低于前值落于美联储测算目标范畴附近。我们倾向认为，GDP要素中核心权重因子消费支出增速继续维持活力；进出口同向回落（12月数据尚未公布，预期进口或呈现一定程度的关税前置增加可能）、出口回落更为明显；劳动力市场相对稳定于近一年均值范畴附近。有限的前瞻有限讯息整体中性略偏负面面。我们倾向目前市场预期中性，实际增速大概率较前温和回落。在进一步的有效讯息前，倾向预期相对稳定不会明显修正，实际数据则倾向落于当前预期范畴附近，出现明显偏离概率较低。

11月美PCE物价核心同比2.8%持平于前值；核心环比0.1%低于前值0.3%；个人消费支出环比增长0.4%略高于下修后前值0.3%(其中个人收入0.3%明显低于上修后前值0.7%，经通胀调整后的支出增长0.3%高于前值0.1%）。数据显示，11月核心环比创6个月新低（剔除住房和能源的核心服务价格环比+0.2%创3个月新低），其中住房价格+0.2%增速放缓出现积极变化，但服务价格+3.8%同比仍显韧性。数据还显示，汽车消费带动商品消费支出保持强劲，但服务性消费则降至年初以来新低，呈现两级发展势头；前值高增速后收入增速放缓，令数据调整后个人储蓄率小幅下降至4.4%。本月中旬揭晓的美国12月CPI物价同比2.9%持平于预期高于前值2.7%；环比0.4%持平于预期高于前值0.3%（其中核心CPI物价同比3.2%，略低于预期和前值3.3%；核心环比0.2%，略低于预期和前值0.3%）；12月PPI物价（核心）同比再次高于前值但低于市场乐观预期，（核心）环比则双双回落。数据显示，12月CPI环同比均继续回升，而核心环同比则温和下降，出现差异走向；细分数据中，食品价格、机票、新车和二手车、汽车保险等推动CPI上升，而不包括食品和能源的商品价格由0.3%降至+0.1%；住房价格环比0.3%稳定同比继续放缓，租金增速放缓，住房类整体处于2021年以来最低增速，不包括住房和能源的服务价格+0.2%，创24年7月以来最低增速。美12月零售环比0.4%低于预期0.6%和前值0.7%（其中扣除汽车和汽油的核心零售0.3%低于预期0.4%但高于前值0.2%）。目前市场预期12月核心PCE物价同比2.8%持平于前值、核心环比0.2%高于前值，持平于美联储期望控制范畴；个人消费支出预期0.5%和收入预期0.4%双双略高于前值。参考12月CPI、PPI和零售等前瞻数据讯息，我们倾向认为当前核心PCE物价环同比预期中性合理、消费者支出预期略偏乐观，核心PCE物价环同比预期和实际数据应不会明显调整和偏离、消费者支出预期有温和下修可能、或实际数据温和低于预期概率较高。

其中下周其它值得关注的数据还有：周一中国1月制造业与非制造业PMI、德国1月IFO商业景气指数、
美国12月新屋销售；周二美国12月耐用品订单环比初值、美国11月S&P/CS20座大城市和FIFA房价指数、美国1月谘商会消费者信心指数；周四欧元区（德国）四季度GDP季环比初值、欧元区12月失业率、欧元区1月经济景气指数、美国四季度实际GDP年化季环比和消费者支出初值、美国周失业金申领人数、美国12月季调后成屋签约销售指数；周五日本1月东京CPI，德国1月CPI初值，美国12月PCE物价指数、个人消费支出和收入等。

央行层面，美联储和欧洲央行周四先后披露1月利率决议，主流预期分别维持现状不变和降息25个基点，其中核心焦点是周四凌晨3点揭晓的美联储1月利率决议，目前主流预期按兵不动，利率目标区间维持于4.25-4.50%不变：

美联储12月决议如期降息25个基点，联邦基金利率的目标区间由4.50-4.75%降至4.25-4.50%，符合预期（其中票委哈玛克反对降息）；同时暗示未来将放慢降息的脚步。声明唯一明显变动为在提到考虑未来利率调整时（的程度和时机），括弧内容为新增定语；继续重申就业和通胀的风险大体均衡，坚定致力于支持充分就业、让通胀回落到美联储的目标2%；重申坚定致力于支持充分就业”、关注双重使命面临的两方面风险；继续重申失业率有所上升，但仍保持低位，再次表示通胀有所进展，但也继续重申通胀仍有所高企。此外维持缩表计划和评语不变。

同时调升今年GDP预期由2.0%至2.5%，温和调升25年GDP预期由2.0%至2.1%、26年预期稳定于2.0%，更长的27年预期由1.8%调升至1.9%；调降年内失业率预期由4.4%至4.2%，温和下调25年失业率由4.4%至4.3%，26年失业率预期稳定于4.3%，温和上调27年失业率预期为4.3%，更长时间周期失业率预期4.2%不变；上调今年PCE通胀预期由2.3%至2.4%，，明显上调25年预期由2.1%至2.5%，26年预期由2.0%温和上调至2.1%，27年及更长时间周期预期稳定于2.0%不变；上调今年核心PCE通胀预期由2.6%至2.8%，明显上调25年预期由2.2%至2.5%，温和上调26年预期由2.0%至2.1%，27年及更长时间周期预期稳定于2.0%不变。

点阵图显示，2024、2025年和2026利率预期中位值分别为4.4%、3.9%和3.4%，较9月上次预期分别持平和上调50个基点、50个基点；27年利率预期中位值为3.1%，更长时间周期利率为3.0%，较前次下调20个和10个基点。在19名官员中，其中有15人（占比79%）预期明年利率高于3.5%，4人预期高于4.0%、11人预期低于4.0%。意味着，占比接近8成官员认为明年降息幅度不超过3次（中枢为2次），这一变化幅度超出市场转向后的偏鹰派预期，呈现为激进鹰派调整转化。

随后的鲍威尔讲话表示经济活动继续以稳健的步伐扩展；重申实现就业和通胀目标的风险大致平衡，并关注通胀和就业双重目标中的风险；强调劳动力市场已从先前过热的状态有所降温，但仍然保持稳健；劳动力市场不再是显著的通胀压力来源，控制通胀已经取得显著进展，通胀水平已更接近美联储2%的长期目标，长期通胀预期似乎依然稳固；同时强调可以在考虑进一步调整政策利率时更加谨慎，将评估最新数据、经济前景的变化以及风险的平衡；声明意味着，美联储处于或接近放慢降息节奏、或暂停降息步伐。

美联储12月决议如期降息25个基点，声明几乎未作调整；同时温和上调明年GDP预期、温和下调失业率预期和大幅上调通胀预期；大幅向上修正未来2年9月点阵图预期50个基点，预示明年只会降息2次，同时继续放缓未来降息步伐。决议鹰派转化超出市场主流预期。鲍威尔讲话继续传递决议声明的鹰派转化，未在强调逐月逐次依数据定夺，表示接近（或以达到）放缓乃至暂停降息步伐阶段，未来降息将需要通胀取得新的进展。

讲话阶段及其后，美联储1月降息预期明显降温至10%以内。会后至今，各大机构纷纷下调对2025年美联储降息预期，其中高盛和汇丰认为降息3次（高盛认为3、6、9月各降息1次），摩根士丹利、中金公司和美国银行预期降息2次（中金和美国银行均认为将在3-6月分别降息1次），德意志银行则认为降息次数不会超过2次。这一阶段，市场就1月按兵不动始终位于90%上方接近形成共识、3月降息25个基点预期则略低于50%。而在进入2025年后，随着12月非农数据超预期表现，高盛下调年内降息预期为2次（分别为6月和12月）、摩根大通也将年内首次降息时点由3月推迟至6月；美银更是激进预期年内不会降息，下一步行动更可能是加息；花旗虽维持年内5次降息预期但将首次降息时点推迟至5月；主要机构中，仅有摩根士丹利1月通胀数据出炉（核心CPI环同比低于预期）后明确坚持3月和6月继续降息观点。美联储12月会议后，由于圣诞新年假期接踵而至，美联储官员的点评频率明显降低，其中在12月系列数据本月中旬披露完结后，决策层核心官员3号人物纽约联储主席威廉姆斯、理事沃勒先后向市场释放通胀仍处于下降轨道（沃勒乐观看待1月通胀走势，表示若延续或有更多降息可能）强调未来的降息决策取决于数据重要性；准官方发言人、记者Nick Timiraos也认为12月数据未能提供未来准确方向，预期1月将继续维持现状不变，未来有待更多数据指引。这一阶段，市场始终维持1月会议按兵不动位于95%附近的一致性预期；但3月降息预期则由50%剧烈降至个位数后回升至30%附近（其中年内累积降息预期由45个基点附近先明显降低接近25个基点以下后逐渐再度回升至40个基点上方），显示市场预期正向美联储12月点阵图暗示的年内2次降息预期回归，但市场对3月利率走向仍呈现明显分歧。

综上所述，美联储本次会议维持利率目标区间4.25-4.50%不变几无意外。由于本次决议无会后经济展望和点阵图利率指引，市场将重点关注美联储和鲍威尔对此后美联储货币政策的描述上。我们倾向认为，美联储大概率维持12月会议对通胀和劳动力市场风险大体均衡，及其它利率指引条件判断不变；处于对再度上任总统特朗普经贸政策出台及成效影响不确定性考量，大概率模糊3月利率会议货币政策变化走向，重申没有任何预设路线、拒绝给出明确暗示，进一步强调未来数据指引重要性。这一表述顺延12月会议后基调中性，较12月非农后降息预期急剧下降后市场猜测明显温和，和市场在12月通胀（PPI和CPI）和零售系列数据出炉后市场修正后方向。若符合这一判断，倾向本次会议对金融市场的影响较为温和，美联储年内降息预期大概率温和上升位于50个基点附近及略下方波动（3月降息25个基点预期温和上升但或较难占据上风）。

本周还应适度关注欧洲央行利率决议，目前市场主流预期欧央行将连续第4次降息25个基点：欧央行12月会议继续降息25个基点；声明删除“在必要的时间内保持充分限制性”，修正为“将遵循依赖数据和逐次会议的方式来确定合适的货币政策立场”，强调不对特定利率路径做预先承诺。拉加德新闻发布会坦陈会议就考虑降息50个基点方面有过讨论，最终一致认为降息25个基点是正确之举；表示2025年可能进一步放松政策以应对欧元区政治不稳定和美欧贸易风险，同时继续强调未有既定利率路径，强调经济和金融数据重要性。会议至今，欧元区12月CPI同比温和上升至2.4%环比则钟摆式震荡大幅回升至0.4%；12月制造业PMI继续低迷、服务业出现改善，但整体经济活动（综合PMI）仍处于萎缩状态。欧央行官员密集性讲话中就1月继续降息形成共识，其中鹰派官员代表德国央行行长内格尔认为到年中应该可以实现所谓的中性利率水平，荷兰央行行长认为市场对1月和3月的降息预期押注是合理的；中性温和中坚力量代表法国央行行长维勒鲁瓦·德加洛则偏鸽派表示有可能每次会议都降息、在夏季利率有望降至2%；而欧央行行长拉加德本周也明确表示货币政策调整方向非常明确，降息步伐则取决于数据，强调在当前阶段渐进式的调整是合适的；同时补充强调应为特朗普关税政策风险做好准备。上述系列数据和讲话后，本周市场最新预期欧央行下周降息25个基点预期位于93%附近（3月继续降息25个基点预期也仅略低于90%）。综上所述，市场就下周欧央行决议降息25个基点达成共识应无意外；欧央行会议声明和拉加德新闻发布会整体基调鸽派、老调重谈也是极大概率事件，或较难出现50个基点单次降息明显上升等明显超出当前市场已经充分兑现鸽派预期走向。

周五美元指数亚洲早盘继续受到100.14-110.15上行阶段0.809分位和下移4小时布林中轨反压短暂横盘后，在日元带动非美全面反弹下，盘中下行至周三和4小时MA250支撑震荡并在尾盘破位；欧美盘口在整体欧洲转强淡化美比较优势的修复性经济数据压力下，继续回探至日线MA60区域企稳，日线收呈下影中阴线，破位12月下旬的整理平台，强化对10月初对应的100.14-110.15强劲上升阶段的波段回调，但同时也迎来较重要的阶段性均线支撑。上周美元指数周线收呈中长阴线（周跌191个基点、跌幅1.75%，其中上影8个基点、下影25基点），创23年11月17日当周以来单周最大跌幅同时年内走势逆转动态转跌，短期空方占据主动优势地位。在11-12月技术性突破22年11月以来的整理平台后，有进一步回撤寻求该支撑平台高点确认该突破是否可靠的发展迹象，周线技术系统自10月初展开本轮攻势以来，首次转变偏悲观则对多方提出严峻考验。

金价周五亚洲盘口早盘保持趋势强势上攻再创波段反弹新高后强势横向整固；欧美盘口惯性推升逼近24年10月底所创历史高点之际显现犹疑，整体偏正面利多金市经济数据和美元下行并未促成金价冲击新高成功，美初在2785美元附近及略上方止步回修缩减日内涨幅，日线收呈上影中阳线，强势收于历史高点区域，但盘中临近高点之际凸显多空分歧，短期震荡风险上升。上周金价收呈上下影近均衡长阳线（周涨69.70美元、涨幅2.58%，其中上影14.48美元、下影13.24美元），周线4连阳其中连续3周位于布林中轨区域（此前还7周位于这一阶段重要支撑线的反复拉锯强势整固）重心抬升的震荡趋强走势后，呈现加速反弹之势，并收创周线收盘历史新高，凸显强势逆转11月1日当周冲高收出射击之星的阶段见顶形态，展开新一轮攻势的强劲动能。展望本周，进入国内春节长假周，国内市场投资者仅有周一日盘交易，又适逢美联储1月决议和月末系列重磅数据即将密集出炉影响，在中性向好基调同时短期金市或伴生强烈震荡波动风险，投资者应全面评估假日周期系统风险。

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