黄金新高又新高，不仅仅是特朗普泡沫

 2025-02-11

继2024年惊人的27%涨幅之后，今年迄今为止，金价已经上涨了近11%。过去16个月，黄金一直处于上涨趋势，自2023年10月23日每盎司1809.50美元的低点以来，金价已上涨63%。自特朗普去年11月当选连任以来，金价涨势加速，自11月15日每盎司2536.71美元的低点以来，金价上涨了16%。

在周二的亚洲交易中，现货金攀升至每盎司2942.70美元的历史高点，超过了周一创下的2911.30美元的上一个峰值，这是2025年以来的第八次纪录。

随着特朗普推出各种贸易关税，并威胁要征收更多关税，不确定性不断上升，投资者正转向黄金作为避险资产。特朗普最新的关税威胁引发了另一场淘金热，将作为主要避险资产的黄金推向了新的高度，并将3000美元的里程碑价格大关带入了人们的视野。

特朗普周日表示，他将对所有进口到美国的钢铁和铝征收25%的新关税，并补充说，他将宣布互惠关税，将其适用于所有国家，并与每个国家征收的关税税率相匹配。此前，特朗普还对来自最大贸易伙伴中国的进口产品征收10%的关税，并威胁对来自加拿大和墨西哥的所有进口产品征收25%的关税，并建议对进口汽车、计算机芯片和药品征收新的关税。

独立分析师Ross Norman表示：“金价非常明确地瞄准了3000美元的水平，而且市场非常强劲。现在唯一的问题是何时会扩大规模，而不是是否会。人们本应该预期获利回吐会出现回调，但这种情况并未出现，这反映出潜在的势头非常非常强劲。”

支撑黄金飙涨的“三条腿”

过去20年里，金价主要受到三个因素的推动，当这三个因素都朝着同一个方向拉动时，金价的涨幅最大。这三个驱动因素是消费者需求、央行购买和投资流动。

投资流动

人们普遍认为，关税计划会引发美国通胀，并可能引发贸易战，从而增加对黄金等避险资产的需求。传统上，黄金被视为对冲通胀和地缘政治不稳定的工具。对进口关税计划的担忧在美国黄金期货中体现出来，主要期货合约的交易价格较现货价格溢价，目前约为28美元。

其次，消息人士表示，在运往美国的黄金数量激增后，伦敦黄金市场参与者正竞相从将黄金存放在伦敦的各大央行借入黄金。澳新银行高级大宗商品策略师Daniel Hynes表示：“英国央行金库中的黄金交易价格低于整体市场价格。这导致人们排起了长达一周的长队，准备赎回黄金。”

全球黄金银行正将黄金从迪拜和香港等面向亚洲消费者的交易中心运往美国，以获得这种异常高的溢价。COMEX认证的黄金库存为3460万盎司，自11月底以来增长了90%以上，达到2022年6月以来的最高水平。伦敦金银市场协会上周五也报告称，由于运往美国的黄金激增，1月份伦敦金库的黄金储存量环比下降1.7%，至8535吨，价值7716亿美元。

投资流动是由分散投资的愿望驱动的，但也受到避险资金和对冲通胀的影响。由于这位美国总统已经展现了他的阴晴不定，这种不可预测性可能会加剧今年黄金的波动性。在这一点上，特朗普政策的不确定性似乎是支持黄金价格。

Westpac银行的分析师Richard Franulovich指出，特朗普的政策令人难以预测，无论是对盟友还是对手施加关税，这些因素都提升了黄金的避险吸引力。特朗普的这些言论表明，全球金融市场面临的风险和不确定性大幅增加，投资者的避险需求因此增加。

全球央行需求

分析师和交易员指出，2025年全球央行的需求将保持强劲，并进一步推高价格。世界黄金协会(WGC)在一份季度报告中表示，各大央行在2024年连续第三年购买了超过1000吨的黄金。这一速度是2010年至2021年期间年均473吨的两倍多，表明央行在推动黄金需求方面的作用越来越大。

世界黄金协会根据报告的购买量和未报告购买量的估算得出，2024年最后一个季度，特朗普赢得美国大选，各大央行的购买量同比增长54%，达到333吨。其中，中国是全球最大的黄金消费国。官方数据显示，中国央行1月份连续第三个月增持黄金。

Exinity Group首席市场分析师Han Tan表示：“随着中国央行在1月份恢复购买黄金，以及中国决定允许保险资金投资黄金，这些举措似乎也增强了黄金的看涨势头。”

然而，鉴于央行的购买是由政策而非市场动态决定的，预测其路径是困难的。也就是说，特朗普经常不稳定和矛盾的政策可能会鼓励更多国家在美国国债等美国资产之外建立金融储备，这可能会使2025年的需求保持在高位。

消费需求

另一个拉动金价的因素是消费需求，该因素目前相较上述两大动力较不起眼。美国不断提高的关税以及其他国家可能采取的报复措施，可能会减缓全球经济增长，推高通胀并使货币政策收紧。投资者的反应是购买黄金，资金流入交易所交易基金(ETF)。最大的黄金ETF SPDR Gold Trust的持有量在2月7日跃升至2792万盎司，较1月27日的2755万盎司的近期低点上涨1.3%。

世界黄金协会的数据显示，近年来，中国和印度的消费需求可能是黄金“三只脚”中最重要的，这两个国家的消费需求加起来占全球消费需求的一半多一点。2024年，中国的黄金消费需求为815.5吨，比2023年下降了10%，而印度的黄金消费需求为802.8吨，增长了5%。这两个最大买家的总购买量为1,618.3吨，占全球总消费需求的53%。

虽然中国和印度仍然主导着消费需求，但近年来势头有所减弱，这两个国家可能正在从金价的推动者转变为在金价回落时为需求提供支撑。

华尔街投行看好黄金后市

机构普遍预计，受贸易摩擦、地缘担忧、各国央行持续的需求以及全球经济增长不确定性等因素推动，黄金价格在今年内将继续上涨。

瑞银近期将其12个月黄金价格预测上调至每盎司3000美元。瑞银在报告中称：“尽管我们承认当前现货黄金价格高于我们的公允价值估计，但黄金作为价值储存手段和抵御不确定性的对冲工具的持久吸引力再次得到了证明。”

花旗也调整了其黄金价格预期。该行将黄金3个月内目标价上调至3000美元/盎司，维持6-12个月目标价在3000美元/盎司不变，并将2025年平均价格预测从2800美元/盎司上调至2900美元/盎司。

高盛也设定了每盎司3000美元的黄金价格目标。高盛认为，由于美国政策不确定性持续升高，可能会长期推动央行及投资者的避险需求，这为3000美元/盎司的金价目标带来了上行风险。