黄金牛市的四大逻辑未变，年底金价或冲上3100美元

2025-02-19 界面新闻 记者 刘婷

COMEX黄金上周创下2968.5美元/盎司的历史新高后有所回调，但分析师表示，这波黄金牛市尚未结束，推动本轮黄金上涨的四大核心逻辑仍在，短期受获利盘影响波动可能加剧，但长期仍看上行。

分析人士提到的四大核心逻辑包括市场避险情绪、黄金需求特别是央行购金需求坚挺、美国通胀仍具韧性、美国财政赤字不断扩张。

2024年，金价涨约27%。进入2025年，黄金价格继续坚挺，上周，COMEX黄金创下2968.5美元/盎司的历史新高，目前交投活跃在2950美元附近。

东方金诚研究发展部对界面新闻表示，近期金价高位回落，或源于多头获利了结，但考虑到多重动能支撑金价上行，这轮黄金牛市尚未结束。

“COMEX黄金期货库存自去年12月以来持续大幅增加，当前多头持仓拥挤度处在历史高位，黄金市场资金博弈或将加剧。另外，由于特朗普‘对等关税’提上日程，但落地速度相较预期温和，市场风险情绪边际缓和。”东方金诚研究发展部副总监瞿瑞称，同时，随着黄金期货和现货价差逐渐缩窄，空头或将逐渐降低对实物黄金的进口，这些因素导致金价可能会在高位出现反复波动。

惠誉解决方案旗下研究公司BMI也认为牛市尚未结束。“黄金肯定能在2025年达到3000美元/盎司。目前，我们对今年黄金价格的预测是年均2500美元/盎司，但我们将在未来几周上调这一预测。”BMI大宗商品分析主管萨布丽·乔杜里对界面新闻说。

她还表示，今年黄金面临的唯一利空因素是美元走强。“但很明显，其他因素将超过美元走强的影响，黄金将再次成为更广泛金属综合体中的佼佼者。” 乔杜里说。

国盛证券认为，虽然金价可能会因获利了结出现短时波动，但美国通胀回温、以及黄金作为美元资产替代的叙事仍将为金价提供强支撑，金价中枢上行逻辑仍顺畅，看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下的向上弹性。

四大逻辑

此轮黄金牛市始于2022年11月，如果从COMEX黄金当时的低点1618.3美元/盎司算起，迄今涨幅超过80%。按年来看，2023年上涨13.5%，2024年上涨27.4%，今年迄今上涨11.7%。

华联期货认为，推涨此轮黄金牛市的四大核心逻辑包括：地缘政治不确定性加大提升了黄金作为避险资产的吸引力；需求回升，特别是各国央行增加黄金储备；美国通胀保持韧性；美国财政赤字不断扩张。

“这四大核心逻辑仍在，但后续可能减弱，接下来应重点关注影响美国财政赤字、美联储降息幅度甚至暂停降息和通胀的相关因素。”华联期货称。

东方金诚也提到四大逻辑，但和华联期货稍有不同，他们认为的四大理由是：一是受特朗普政策、主要是贸易政策的不确定性影响，市场对贸易摩擦风险的担忧增加，避险情绪对金价有较大支撑；二是全球央行持续增持黄金；三是近期DeepSeek对美国科技股产生较大负面影响，推升资金流向黄金避险；四是美国通胀韧性支持金价上涨。

据世界黄金协会的报告，2024年全球央行加快购金步伐，购金总量达1045吨，连续三年超过千吨，其中，第四季度购金量达333吨。全年看，前五大购金国分别为波兰（89.54吨）、印度（72.60吨）、中国（44.17吨）、捷克（20.50吨）、吉尔吉斯斯坦（16.56吨）。协会预计2025年全球央行的购金需求仍将占据主导地位。

国海证券有色金属分析师张建业指出，央行购金的趋势改变了黄金传统的定价逻辑。随着美元货币信用体系动摇，为了保障储备资产的安全性，2022年以来全球央行开始了新一轮购买潮，每年央行购金量占全球黄金需求的比重从不足10%升至接近20%。

年底将冲上3100美元

周一，高盛再次唱多黄金，重申其“买入黄金”的交易建议，称虽然不确定性的下降可能会导致价格的战术性回调，但黄金多头头寸仍然是一个强有力的对冲工具。

高盛已将2025年底的金价预期上调至3100美元，并称如果特朗普经济政策不确定性持续存在，投机性头寸可能推动金价飙升至3300美元。若美联储保持利率稳定，预计同期黄金价格将达到每盎司3060美元。

瞿瑞表示，相比于2024年持续大涨的行情，2025年金价波动会更大，但仍处于上行的趋势，有望在今年冲上3000美元/盎司。若特朗普政府的关税、移民等政策导致美国通胀出现明显反弹，将制约今年美联储的降息空间，甚至提前结束降息周期，这可能使金价承压。

乔杜里表示，今年美联储利率政策对金价的影响将比2024年更加微妙，预计美联储在降息方面将更加谨慎，尤其是在特朗普关税政策将推高美国通胀的情况下，而美联储的政策取决于通胀和增长冲击哪个占据主导地位。

平安证券认为，中期来看，特朗普政策不确定性仍为不可忽视的黄金定价逻辑。特朗普于上周签署对等关税备忘录，但细节仍待落地，关税引发的避险情绪仍存。美国1月消费者价格指数（CPI）全线超预期，再通胀交易逻辑驱动仍在。

上周公布的数据显示，美国1月CPI同比增长3.0%，超出预期和前值的2.9%；环比增长0.5%，超出预期的0.3%以及前值的0.4%，使市场对美联储降息的预期下调。但分析师普遍认为，1月价格上行包含了明显的残余季节性影响，并不意味着通胀已经走上停滞甚至上行的道路。

“我们仍然预计2025年美联储将降息50个基点，对黄金来说，这是一个中性至看涨的因素。”乔杜里说，撇开利率不谈，黄金将继续受益于美国政府政策的不确定性、贸易紧张局势、全球持续的军事冲突以及宏观经济的不确定性。