3000大关临近，黄金进退两难

新华财经|2025年02月25日

2022年以来，黄金价格脱离了美元和实际利率两大传统框架，在地缘冲突增加、美元体系信用下降等因素影响下，避险、投资等需求并未因高利率而减少，央行购金、黄金ETF等需求持续增加，推动金价一路攀升。进入25年以来，受美国关税不确定性等因素影响，黄金涨幅已经接近12%。

新华财经北京2月25日电 在连续八周上涨之后，本周国际金价依然展现出非凡的韧性。COMEX黄金期货在历史新高附近强势整理，向着3000美元/盎司关口稳步推进，周一（2月24日）COMEX黄金再度刷新历史新高至2974美元／盎司。

虽然多家机构纷纷上调金价预期，而随着做多黄金的交易越来越拥挤，回调的风险正在加剧。

多因素支撑，国际金价连创新高

2022年以来，黄金价格脱离了美元和实际利率两大传统框架，在地缘冲突增加、美元体系信用下降等因素影响下，避险、投资等需求并未因高利率而减少，央行购金、黄金ETF等需求持续增加，推动金价一路攀升。进入25年以来，受美国关税不确定性等因素影响，黄金涨幅已经接近12%。

世界黄金协会发布的2024年四季度及全年《全球黄金需求趋势报告》显示，受持续强劲的央行购金和投资需求增长的双重驱动，2024年全球黄金年度需求总量（包含场外交易）达4,975 吨，创历史新高。

报告显示，2024年全球黄金需求总额达到了前所未有的3,820 亿美元。24年，全球央行持续加快购金步伐，购金量连续第三年超过1,000吨，其中，四季度购金量大幅增加至333 吨，使得全球央行的年度购金总量达到1,045吨。

在其他投资需求方面，报告显示，受2024年下半年黄金ETF需求复苏的推动，2024年全球黄金投资需求同比增长25%至1,180吨，创四年来新高。2024年四季度，全球黄金投资总需求量为344吨，同比大涨32%；全球黄金ETF持仓增加19吨，实现连续两个季度的净流入。金条和金币需求方面，2024年全年需求量与2023年基本持平，为1,186吨；而四季度需求量为325吨，同比增长3%。

不过，高金价抑制了金饰需求。数据显示，2024年金饰消费量下降11%至1,877吨，但金饰消费总额依然增长了9%，达1,440 亿美元。 这表明消费者虽因高金价降低了购买的数量，但其在金饰消费上的预算并未减少。其中，中国市场金饰需求总量为479吨，同比降幅达24%；但同期印度市场需求保持了韧性，在创纪录的高金价环境下，2024年仅微降2%。

而美国的关税政策进一步削弱了美元体系信用，也从其他方面影响黄金价格。

比如，因担心美国政府可能对贵金属进口加征关税，多家机构提前将大量黄金现货运往纽约，以便用于未来的期货交割或现货买卖。纽约市场黄金现货需求激增，带动纽约COMEX黄金期货价格与全球黄金价格上涨，而伦敦金市场流动性紧张加剧，成为近期金价快速上行的主要催化剂，数据显示，过去2个月COMEX黄金库存增加了近一倍，接近历史最高水平。

此外，在关税政策的影响下，市场对全球经济增长的忧虑，也将增加黄金的避险需求。

机构上调金价预期，但短期风险加剧

国际金价接连突破历史新高之际，多家机构上调此前预期。

高盛将2025年底黄金价格预测从此前的2890美元／盎司提高至3100美元／盎司。高盛预计，央行结构性需求增加将在年底前推动金价上涨9%，同时随着基金利率下降，ETE持仓量将逐步增加。然而，如果包括关税担忧在内的政策不确定性仍然很高，由于长期的投机仓位，金价有可能在年底前飙升至每盎司3300美元。

美国银行则维持金价达到每盎司3000美元的预测，但也承认这一目标可能只是更大涨势中的一个标志，最终可能会被更高的价格所超越。“到目前为止，黄金的上涨主要得益于各国官方部门的采购，由于担心美国财政赤字、贸易争端、战争、制裁和资产冻结，各国央行及其他投资者已将现货黄金价格推高至创纪录水平。展望未来，随着央行黄金采购主导市场，全球投资需求只需增加1%，黄金价格就有望达到目标；而如果投资需求增加10%，金价将升至3500美元／盎司，这并非不可能。”

不过，随着金价逼近3000美元大关，“恐高”心理也在显现，在过于拥挤的交易下，近几日获利盘抛压明显加剧，进入2月份以来已经出现过几次单日跳水60美元以上的行情。

此外，其他细节也值得注意。紫金天风期货最新研报指出，尽管COMEX黄金期货库存呈现加速累积态势（两个半月内激增逾120%），但表征实物黄金供需平衡的LBMA现货黄金租赁利率已从4%的高位回落至2%，折射出实物黄金需求的边际降温。这一现象表明，纽约贵金属市场库存回补动能正出现边际衰减，伦敦现货金价在上周创下2,954美元／盎司的历史新高后亦呈现高位滞涨形态。随着库存迁徙效应逐渐消退，黄金定价逻辑将重新回归宏观基本面主导。当前美联储基于通胀黏性压力与特朗普政府政策不确定性，对降息节奏采取审慎态度，致使黄金的金融属性（实际利率锚定）与商品属性（库存迁徙）未能形成共振。在缺乏明确方向性驱动的情况下，预计金价短期或维持高位震荡格局，将等待新的驱动点燃下一波行情。

金价回调风险加剧之际，黄金消费商可以关注芝商所的微型黄金期货（MGC）或上期所黄金期货来管理风险。

芝商所提供的数据显示，微型黄金期货 (MGC) 2024 年平均每日交易量 (ADV) 达到 105,372 的历史新高合约数量，较 2023 年增长 61%。