国际金价“狂飙”再创新高 多空交织能否迈向“长牛”？

21世纪经济报道 吴斌 2025-02-26

在短暂回调之后，国际金价再度创下历史新高。

美国总统特朗普的关税计划引发避险需求，全球最大黄金ETF持仓增加，金价飙升至纪录新高。2月24日，现货金一度触及2956.15美元/盎司，年内第11次创下纪录新高。美国期金收高0.3%，报2963.20美元。2月25日，国际金价略有回落，在2940美元/盎司附近徘徊。

特朗普2月24日表示，将“按时”（3月4日）对墨西哥和加拿大加征关税，正按计划推进，而且看起来进展“非常快”。他还称美国受到许多贸易伙伴“非常恶劣的对待”，不只是加拿大和墨西哥，美国“被占了便宜”。

但需要注意的是，黄金价格屡创新高并非特朗普一己之力，而是一系列复杂因素共同作用的结果，狂飙的金价未来还能走多远？

金价涨势为何超预期？

金价创历史新高并不意外，但今年才过了不到两个月，金价就已经11次刷新纪录，涨势比预期更猛烈。

黄金为何如此耀眼？广发期货贵金属研究员叶倩宁对21世纪经济报道记者分析称，当前黄金受到多重驱动上涨，特朗普关税政策仍未稳定，美国有潜在的通胀和经济压力，各国投资者、机构资金流向黄金寻求保值。从世界黄金协会数据来看，1月黄金ETF净流入34吨，强劲的投资需求提振了金价。

此外，美国政府贸易政策可能包含对金银进口加征关税，这带来套利机会。伦敦现货金价格和COMEX黄金期货价差一度扩大至-58美元/盎司的历史极值，大量交易商将金银库存从伦敦向纽约转移，去年12月以来COMEX黄金库存增幅超110%，目前每日仍维持较大幅度的增长，伦敦现货金库存则大幅降低，结构性短缺情况严重，使金价维持强势。

在东吴证券首席经济学家芦哲看来，金价创历史新高有三大核心驱动因素。一是避险需求激增。特朗普政府宣布对进口钢铁和铝制品加征关税，加剧全球贸易不确定性，推动投资者转向黄金避险。市场甚至担忧美国可能对黄金进口征税，刺激实物黄金需求。

央行购金与政策支持也在发挥作用。2024年全球央行购金量连续三年超过1000吨，中国人民银行等新兴市场央行持续增持黄金；中国启动险资黄金投资试点，预计带来2000亿元增量资金，从需求端推动金价持续上涨。

此外，芦哲还提醒，美元走弱与美债收益率下行也是助推因素。近期美元指数跌至两个月低位，叠加美债实际收益率下滑，降低了持有黄金的机会成本，进一步推升金价。

在美国疲软经济数据冲击下，2月24日，2年期美债收益率跌至去年12月11日以来的最低水平，素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率跌至去年12月17日以来的最低水平，美元指数也跌至逾两个月低位。

具体来看，24日尾盘2年期美债收益率跌1.91个基点至4.1725%，5年期美债收益率跌2.66个基点至4.2352%，10年期美债收益率跌2.32个基点至4.3984%，30年期美债收益率跌1.47个基点至4.655%。

芦哲对记者分析称，近期美国经济数据整体不及预期，2月服务业PMI初值为49.7，创下2023年1月份以来新低；消费者5年通胀预期为3.5%，创1995年4月以来新高。综合来看，除有噪音的1月非农和CPI以外，2月至今公布的美国经济数据整体偏弱，前期美债利率阶段性高企对需求的抑制效应显现，加上特朗普上任对企业乐观情绪的提振效应逐步消退，政策不确定性对消费者信心和通胀预期的影响开始显现，美国经济阶段性承压。衰退担忧令降息预期再度升温，美债收益率和美元因此大幅回落。

回调风险几何？

在金价逼近3000美元/盎司之际，投资者也需要警惕回调风险。

叶倩宁提醒，近期市场风险偏好降低，美股出现回调，受到流动性影响，黄金价格存在短时升至3000美元/盎司的可能。然而，美国COMEX黄金库存经过前期大幅增加后，目前增长趋势有所缓和，伦敦现货金供应紧张情况也有所缓和，期现价差收窄。未来关税等政策落地情况存在不确定性，俄乌冲突谈判进程反复变化，对避险情绪扰动较大，需谨防实物交割阶段多头离场，形成黄金的阶段性抛压。

投资者也需要关注美债收益率对黄金的影响。芦哲分析称，即将发布的美国1月PCE数据预计比CPI数据温和，短期内美债利率仍有小幅下行空间。向前看，预计移民、政府裁员将对非农就业造成冲击，2—4月通胀在基数影响下趋势性下行，降温预期仍有进一步升温空间，美联储降息仍有可能前置至5月，带动美债利率下行至4.2%附近。但5月以后，特朗普减税、关税、移民政策从需求、商品供给、劳务供给层面给美国带来通胀压力，意味着2025下半年更难降息，届时美债利率或重新站上4.7%，全年仍是宽幅震荡。

整体而言，未来金价上涨的概率更大。Kitco Metals高级市场分析师Jim Wyckoff认为，黄金阻力最小的路径仍然是横盘至走高，只要不确定性持续存在，黄金就有可能继续上涨。

金价突破3000美元已经没有悬念，只是时间问题。瑞银分析师Joni Teves表示，黄金市场目前正在经历“根深蒂固的看涨情绪”，在高度不确定和波动的宏观环境下，黄金被视为避险资产。由于关税的不确定性、对滞胀可能再次抬头的担忧以及全球冲突的持续，黄金这一众所周知的“避风港”可能会受益，今年晚些时候金价将攀升至3200美元，然后缓慢回落，到2025年底将稳定在3000美元左右。

高盛将其对2025年底黄金价格的预测从每盎司2890美元上调至3100美元，全球央行对黄金的需求持续强劲，黄金ETF持有量将逐步增加。如果包括关税担忧在内的政策不确定性仍然很高，金价有可能在年底前飙升至每盎司3300美元。

芦哲对记者表示，高盛对金价的看好主要基于逆全球化趋势、美元信用担忧及地缘政治风险长期化的考量。此外，从技术面与市场情绪来看，2024年金价40次创下新高，当前上涨动能强劲，若突破3000美元心理关口，可能触发更多技术性买盘。未来金价突破3000美元的可能性很大。

“长牛”或可期

从中长期看，黄金价格在大涨后仍有很大增长空间，投资需求和央行购金等有望长期支撑金价上涨。

Royal London Asset Management跨资产主管Trevor Greetham表示，黄金可以同时充当地缘政治的对冲工具、通胀的对冲工具和美元的对冲工具，前两个因素使得黄金在过去一年中成为如此强劲的投资机会，同时，各国的中央银行和零售买盘也推动了黄金价格的走高。

特朗普的关税政策是接下来影响金价的重要因素。汇丰银行贵金属分析师James Steel发现，当贸易收缩时，黄金就会起飞。新冠疫情和国际金融危机期间就出现过贸易收缩这样的例子，各国之间互相征收的关税越多，就越会扰乱世界贸易，推动黄金走高。

芦哲预计，从长期来看，全球央行持续将黄金作为储备多元化工具，2025年购金需求预计维持高位，尤其是新兴市场为对冲美元风险，加大配置黄金。同时，黄金ETF持仓量持续上升，叠加机构投资者将黄金纳入对冲策略，长期需求基础稳固。此外，美国贸易政策反复、地缘冲突频发及债务问题可能长期支撑避险需求。这些因素均构成黄金大涨后进一步走高的基础。

不过，需要注意的是，如果美国经济数据改善或美联储释放鹰派信号，可能引发金价技术性回调，关键支撑位在2850—2900美元/盎司区间。同时，如果加密货币或新兴市场资产吸引力上升，可能分流部分黄金资金，但黄金的“无主权信用风险”特性仍具不可替代性。

尽管面临一些风险，但金价“长牛”或仍可期待。展望未来，叶倩宁对记者表示，当前美国通胀预期受到多重因素影响而反弹，美联储暂停降息的时间或更长，美债收益率或维持高位，但美国关税政策、赤字担忧和“去美元化”使黄金的货币属性不断加强，带来更多溢价，全球央行、金融机构购金的步伐对市场情绪的影响也将持续增加，支撑黄金长期走强。