分析观点：黄金形成短期“通吃格局”，白银或是长期赢家！

2025-02-26

道明证券高级大宗商品策略师丹尼尔·加利指出，无论美元未来几周如何波动，黄金都处于独特的“通吃格局”，而白银凭借实物流动性和结构性短缺可能成为长期赢家。

在2月21日的访谈中，加利表示，尽管美国政府考虑通过美元贬值提升出口竞争力，但美元走强实际上助推了金价上涨。“当前金价涨势的奇特之处在于，我认为强势美元反而助长了黄金涨势。我的核心观点是，市场异常现象比常规走势更具启示意义。”

加利指出，过去一年黄金的表现堪称史诗级异常：“金价在美元走强、美债收益率上升期间持续攀升，且与标普500指数同步强势上涨，历史上仅出现过两次——1933年美国调整金价和2009年量化宽松时期。”他强调，没有美元熊市支撑的黄金强势行情前所未见，“这显然属于市场异常，对善于倾听者传递着重要信号。”

加利认为黄金已承担新角色：“美元剧烈波动正催化亚洲投资者将黄金作为货币贬值对冲工具，这个趋势过去两年逐渐形成，今年1月再度凸显。”

对于关税问题，他指出大宗商品市场存在被金价掩盖的史诗级扭曲：“虽然与金价本身关联不大，但过去数月伦敦至美国的黄金运输收益异常丰厚。当前黄金套利空间有所收窄，但白银等贵金属仍维持紧张状态。”

加利将当前黄金暴涨定义为特殊但短暂的“熔涨”（投资者的狂热情绪导致价格飙升）现象：“黄金形成了‘涨跌通吃’格局——美元升值时亚洲对冲需求托底，美元贬值时西方宏观基金入场。这种双引擎驱动极为罕见，虽难持久却构成强力支撑。”

谈及白银，加利认为其已摆脱“黄金跟班”地位：“白银面临连续第五年结构性短缺，太阳能产业爆发性需求造成的供需失衡前所未见。”

他警示市场正在转向流动性危机，“从伦敦向美国的大规模白银转移，正在抽空全球最大金库体系，干扰实物市场日常交易。伦敦市场流动性极度紧张，银价需进一步上涨才能吸引非常规渠道补库。”