美联储最爱衰退指标再次闪动！美国经济“亮红灯”了？

2025-2-27

　　典型的衰退预警信号正在美国国债市场闪烁——10年期美国国债收益率低于3个月期美国国债收益率，即所谓的收益率曲线倒挂。在过去几十年里，这一预警信号在预测经济衰退方面（在信号出现后的12-18个月）有着可靠的纪录。

　　事实上，纽约联储认为这是一个非常可靠的指标，因此每月都会对这一关系进行更新，并提供未来12个月内发生经济衰退的几率。1月底，当10年期美债收益率较3个月期美债收益率高出约0.31个百分点时，纽约联储的模型显示未来12个月美国经济衰退的可能性仅为23%。然而，随着10年期美债收益率和3个月期美债收益率出现倒挂，经济衰退的可能性已然上升。

　　RSM首席经济学家Joseph Brusuelas表示：“如果投资者出于对经济增长的恐慌而采取一种更加厌恶风险的态度，这是可以预料到的。这种情况在商业周期的后期经常出现。”“目前还不清楚这是更多的噪音，还是一个表明我们将看到经济活动出现更显著放缓的信号。”

　　尽管市场更密切关注10年期美债收益率与2年期美债收益率之间的关系，但美联储更青睐10年期美债收益率与3个月期美债收益率之差这一衡量指标，因为3个月期美债收益率对联邦基金利率的变动更为敏感。

　　不过，10年期-3个月期美债收益率曲线倒挂有着可靠但并不完美的预测历史。事实上，上一次这一收益率曲线出现倒挂发生在2022年10月，而美国经济在两年半后仍然没有出现衰退。因此，最新出现的收益率倒挂并不一定意味着经济衰退肯定会发生。但投资者担心的是，美国总统特朗普雄心勃勃的经济议程所带来的增长预期可能不会实现。

　　在2024年11月5日总统大选后，10年期美债收益率开始飙升。这通常是投资者预期经济将进一步增长的一个明显迹象。不过，也有一些市场专业人士指出，这也表明投资者对通胀的担忧，以及在美国债务和赤字问题日益严重的情况下对政府债券更高收益率的要求。

　　而自特朗普上任以来，10年期美债收益率大幅下跌，迄今已下跌了约32个基点。原因在于，投资者担心特朗普以关税为重点的贸易议程将推高通胀、减缓经济增长。

　　除了10年期-3个月期美债收益率曲线出现倒挂这一预警信号之外，近期公布的一系列数据也显示出经济增长放缓的迹象。周二公布的数据显示，美国2月谘商会消费者信心指数骤降至98.3，创2021年8月以来最大降幅，远低于经济学家预估的102.5，甚至比最悲观的预测99.3还要低。

　　其中，美国2月谘商会消费者预期指数从82.2骤降至72.9。预期指数跌破80通常被视为经济衰退的信号。这是2024年6月以来预期指数首次跌破80这一预示经济衰退的警戒线，并创下2021年8月以来最大单月跌幅。2008年金融危机前，预期指数持续下滑，提前预警了消费萎缩和经济衰退风险。

　　与此同时，上周五公布的数据则显示，美国密歇根大学1年期通胀率预期升至4.3%（高于前值3.3%），美国2月密歇根大学5年期通胀率预期终升至3.5%（高于前值3.2%），创下1995年以来的最高水平。

　　一方面是对经济衰退的担忧，另一方面是对高通胀的担忧，这一组合堪称“经济毒药”——衰退预警与通胀升温并存，直接动摇了“美联储完美降息”的叙事根基。

　　不过，包括消费和劳动力市场在内的其他一些指标仍显示出美国经济的韧性。对此，PGIM Fixed Income首席美国分析师Tom Porcelli表示：“我们并不期待经济衰退，但我们确实预计，未来一年的经济活动将更加疲软。”

　　市场也开始认同美国经济活动将趋弱的观点。交易员本周恢复了对美联储今年降息两次、明年降息一次至3.65%左右的押注，这意味交易员认为着随着经济增长放缓，美联储将放松货币政策以支持经济。

　　FWDBONDS首席经济学家Chris Rupkey表示，债券市场闻到了“空气中经济衰退的味道”。但Chris Rupkey也不确定经济衰退是否真的会发生，因为劳动力市场尚未显示出衰退即将到来的迹象。他表示，收益率曲线倒挂“纯粹是因为经济并不像特朗普政府上台之初人们认为的那样强劲”，“我不知道我们是否在预测一场全面衰退，经济衰退需要失业人数（来证明）”。