美联储，重大调整

上海证券报 2025年01月05日

2024年12月的议息会议上，美联储超预期“鹰派降息”，向市场释放出2025年放缓降息步伐的信号。在美国通胀前景变得更加复杂之际，美联储制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）2025年也迎来“大换血”，这或将进一步助推其货币政策的“鹰派”走向。美联储官网公布的信息显示，2025年轮换的四名有投票权的新成员中有三位被市场视为“鹰派”代表。

2025年美联储票委轮替

三位“鹰派”及一位“鸽派”加入

美联储官网公布的信息显示，2025年FOMC将轮换四名有投票权的新成员。拥有投票权的新成员将包括波士顿联储主席柯林斯、芝加哥联储主席古尔斯比、圣路易斯联储主席穆萨莱姆以及堪萨斯城联储主席施密德。

2024年的4名轮值票委则是里士满联储主席巴尔金、亚特兰大联储主席博斯蒂克、旧金山联储主席戴利、克利夫兰联储主席哈马克。在2024年轮值的票委中，除了克利夫兰联储主席哈马克在12月的会议上基于对通胀的担忧投了反对票，另外三位被认为立场相对偏温和中间派。

根据规定，所有19位FOMC成员都参加每次FOMC会议，但只有12位有投票权：7位美联储理事加上纽约联储主席，以及其余11位地区联储主席中的4位。4位地区联储主席的任期为一年。

根据InTouch Capital Markets的报告，芝加哥联储主席古尔斯比是这四人中唯一的“鸽派”。该机构将波士顿联储主席柯林斯和圣路易斯联储主席穆萨莱姆列为“轻度鹰派”，而堪萨斯城联储主席施密德则为“中度鹰派”。

从此前的公开讲话来看，古尔斯比认为2025年的政策利率需要适当下降，以避免劳动力市场过度放缓。古尔斯比在2024年11月末的一场讲话中表示，他支持美联储进一步降息，并对以较慢的速度降息持开放态度，大约一年后的利率应该比现在的利率水平低一点。

穆萨莱姆和施密德在最近的讲话中表现更“鹰派”。施密德在2024年11月表示，虽然现在是开始缩减货币政策限制的时候了，但利率会进一步下降多少，或最终会降到什么程度，还有待观察。

2024年12月初，穆萨莱姆对美联储抗击通胀的“最后一公里”表示担忧，并认为2025年放缓降息步伐是合适的。他补充说，利率不太可能很快回到2008年至2019之间的大部分时间里的近零水平。

柯林斯近期的公开表态较为中立。当地时间2024年11月21日，柯林斯在发表演讲时表示，随着时间的推移，预计美联储还将有更多调整，使政策利率逐渐由目前的限制性立场回到更中性的区间。降息将根据数据在逐次会议中决定，而非预设的行动计划。

美联储内部分歧或加剧 降息不确定性攀升

2024年12月的议息会议结束后，美联储宣布连续第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%，但通过声明、新预测和新闻发布会传达了整体“鹰派”的定调。最新公布的经济预测摘要（SEP）显示，美联储或将改变政策，将关注点放在通胀和就业的双重任务上。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔明确表示，央行正在进入一个新的阶段，未来的降息步伐可能会更加渐进，并取决于通胀是否消退。高盛首席经济学家Jan Hatzius对此解读称：“我认为这是一个相当强烈的信息，即1月份不太可能降息。除此之外，经济数据将是（政策）真正的推动力。”

野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文（Rob Subbaraman）此前在接受记者采访时表态则更加谨慎。他认为，美联储将于2025年3月份降息一次，随后全年按兵不动。“不过我想说的是，一切皆有可能，我们不排除美联储2025年一次降息都没有的可能性。”

苏博文分析认为，最新公布的点阵图显示，到2025年底美联储目标利率区间中值由此前9月的3.375%上调至3.875%，上调了50个基点。这表明在通胀有所停滞而劳动力市场并未显著下滑的背景下，美联储偏向采取更为谨慎的政策路径。

其次，FOMC成员将核心个人消费支出（PCE）中位数通胀预期上调了0.3个百分点至2025年的2.5%。“因此，美联储对通胀水平回升至2%左右的目标信心不足。”

此外，最“鹰派”的信息在于，FOMC文件显示，在对未来的通胀预测中，19位FOMC成员中有15人认为有上行风险。而上一次9月份的调研显示，19位成员中只有3人认为有上行风险。“这是一个非常大的变化，这意味着FOMC成员中的大多数人都看到了较高通胀的风险。而我们认为2025年美国政策的不确定性增加是原因之一。”苏博文表示。

根据彭博经济研究所（Bloomberg Economics）分析，2025年FOMC的内部分歧将进一步加剧。该机构按照“鹰鸽光谱”对FOMC成员进行的评分显示，2025年FOMC投票者之间的分散性会增加，观点会向光谱两端分散，而向中心聚集的情况会减少。