3月3日黄金日评

现货金价周五开盘于2878.55美元，亚洲早盘窄幅震荡，其中国内市场开盘阶段动态上扬触及2884.86美元日内高位。而日本前瞻性2月东京CPI放缓抑制日本央行近月加息预期，美元指数维持温和趋强走势；金价继续承受压力，临近午盘，盘口弱势回调近20美元，并于欧洲盘初惯性探低至2850美元一线。欧市欧元区主要大国2月CPI走势分化、整体偏向稳定；美元指数转为横向整理；金价温和反抽，多空位于2860美元附近盘桓。

进入美盘，美国盘初公布的2月核心PCE物价同比明显放缓、环比温和回升均符合市场主流预期；消费支出和收入下降表现均不佳。亚特兰大联储大幅下调美国一季度GDP预期至下降1.5%。美联储年内降息2次预期继续维持主流，其中6月降息概率从70%附近温和上升逼近80%。数据落地后，美元指数韧性延续横向整理；而金价强化趋势下行近30美元，探低触及2832.39美元的周内（2月4日以来）低位。随后金价低位动态反抽20美元后仍延续趋势弱势盘整，再次跌破2840美元关口。

美市尾盘，特朗普与泽连斯基在美就乌克兰局势会谈出现罕见公开争执，矿产协议谈判破裂。市场对俄乌局势不确定走向忧虑上升，避险情绪抬升。受此影响，美元指数跳涨20个基点并维持强势震荡；金价则在美元跳涨冲压后结束盘口的再次回修，电子交易时段持续震荡回升，终收于2858.58美元，日跌18.41美元，跌幅0.64%；白银收于31.152美元，日跌0.107美元，跌幅0.34%。

数据信息层面，今日核心焦点是美国2月ISM制造业PMI：

美国1月ISM制造业指数为50.9，高于预期的50和前值的49.3，结束了连续9个月的萎缩区间低位，创下2022年9月以来的新高。其中，前瞻性新订单指数由52.5继续回升至2022年5月以来新高的55.1；同步性生产指数由49.9回升至52.5；物价支付指数由52.5升至7个月新高的54.8；就业分项指数则由45.3升至50.3，结束了连续7个月的萎缩区间；库存指数由48.4回落至45.9。分析认为，库存再次下降令本轮补库存周期的制造业反弹周期有望延续；但也有观点认为，特朗普就任后针对加拿大和墨西哥的关税政策可能前置扰动制造业供应链，制造业前景充满变数。ISM制造业调查委员会也表示，关税政策是一个威胁。展望2月前景，美联储1月末会议上维持4.25-4.50%的限制性利率水平不变，仍对信贷和资本支出有限制效应；美国1月CPI（核心）环同比全面回升，其中核心环比0.4%、同比0.5%均明显高于美联储意图控制的目标范畴；1月零售销售下降0.9%，大幅低于上修后前值的0.7%，扣除汽车和汽油的核心零售销售下降0.8%，同样大幅低于上修后前值的0.8%。1月通胀和零售数据公布后，市场广泛质疑美联储年内2次降息目标的可能性，滞胀忧虑重新浮现。也有分析认为，1月加州山火是数据短期极端化发展的一个事件性临时扰动因子，未来仍需持续关注数据变化。据已揭晓的美国1月标准普尔全球制造业PMI初值，由50.1继续上升至51.6，连续2个月处于扩张区间，创8个月新高。另据目前掌握的有限地区联储2月制造业指数信息（纽约大幅回升、芝加哥和里士满明显上升；费城、达拉斯大幅下降；堪萨斯持平前值低位徘徊），地区联储整体修复改善性回升后相对稳定。目前已掌握的有限前瞻指引信息多空交织，整体中性。目前市场预期2月ISM制造业指数为50.5，较明显回升后前值小幅回落。我们认为当前预期合理，尽管库存分项指数在1月再次回落，但基于补库存的本轮制造业景气度回升已经基本完成使命。特朗普政府寻求的制造业回归关税政策对制造业影响尚未体现。我们倾向实际数据或大概率落于当前预期附近，但不排除数据意外表现的可能。而制造业表现能否继续维持在扩张区间，还是继去年3月昙花一现的恢复到扩张区间后仍持续萎缩，仍不明朗。

日内其它值得关注的讯息如下：

07:30 日本2月东京CPI同比(%)      预期 3.2 前值 3.4

16:55 德国2月SPGI制造业PMI终值    46.1 46.1

17:00 欧元区2月SPGI制造业PMI终值  47.3 47.3

18:00 欧元区2月调和CPI同比初值(%) 2.5 2.3 

      欧元区2月调和CPI环比初值(%) -0.3 

22:00 美国2月ISM制造业PMI 50.9 50.8

22:45 美国2月SPGI制造业PMI终值 51.6 

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五继续减持1.72吨（降幅为0.19%），当前持仓量为904.38吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五增持25.48吨（增幅为0.19%），当前持仓量为13638.69吨。

展望本周，主要国际金融市场无假日，处于常态连续交投模式。

数据层面，新一轮月度经济数据密集发布，其中核心焦点是周五公布的美2月非农就业系列数据：

1月非农就业人数增加14.3万，明显低于预期的17.5万，同时远低于大幅上修后的前值30.7万（修正前为25.6万，同时17月前值由21.2万上修为26.1万）；失业率为4.0%，低于预期和前值的4.1%；薪资增速同比4.1%，高于预期的3.8%和前值的3.9%，环比0.5%，高于预期和前值的0.3%。未经修正的过去三个月非农均值为23.70万，明显高于上修后的前一周期均值20.37万（修正前为17.03万）；过去12个月均值为18.49万，低于上修后的前值19.43万（修正前为18.60万）。1月非农就业系列数据在官方大幅调整中信号混乱，处于混沌状态。其中，1月非农较12月非农初值大幅回落11.3万（但12月和11月前值双双上调，累计10万），在扣除10月因飓风冲击的低位后，最近3个月均值大幅抬升，但一年均值仍相对稳定，落于疫情前的前一高景气周期2019年均值略上方水准附近。值得留意的是，本月美国劳工统计局对劳动力人口涵盖标的作出修正，大幅提高对移民就业人口的认可（1月数据及时体现，但既往数据不会再追溯调整）。同时，本月对企业调查数据进行年度修正，缩窄和家庭调查数据的偏差，2023财年（2023年4月-2024年3月）非农就业数下调58.9万（仍不清楚是按最终调整数值还是采用初值），我们采用终值数据重新计算2023财年非农月度均值为17.82万，与2019年均值的17.79万惊人地保持一致，数据统计大法神奇显现！数据显示，医疗保健、零售和政府用工继续维持强劲增长势头；而制造业则继续低迷，成为明显拖累。劳工统计局在声明中表示，加州山火和寒冷气候对就业没有明显影响。但分析认为，上述灾害气候仍是就业下滑的主要原因。与此同时，1月失业率继续小幅回落（优于主流预期），考虑到劳工统计局表示调整使总失业率、就业人口比率和劳动参与率各上升0.1个百分点，这意味着“实际”失业率有更为明显的回落，与此前高盛预期的失业率因此将上升4个基点有明显反差；1月薪资环同比全面超预期强势，反映通胀潜在上升压力外，数据也与失业率呈现出矛盾，反压当月的失业率因统计标的调整，可信度下降的一面。展望2月非农前景，美联储1月末会议上维持4.25-4.50%的限制性利率水平不变，仍对资产支出及就业形成负面关联因子；统计周期内部分州暴风雪寒潮气候但无明显超常年、加州大面积山火后续影响仍有不确定性；另外，特朗普政府就任后，马斯克领导的政府效率部（DOGE）对美政府体系（以美国国际开发署为代表，还有（计划对）教育部、国防部等）进行大力度的对账、买断裁撤等行动，以及联邦开支削减间接波及依赖政府合同的私营企业，政府用工及关联企业就业或将逐渐显现影响（预期2月仅初步显现、3-4月影响高峰期）。目前披露的少数前瞻性数据中，2月非农纳入统计周期内当周周失业金首次申领人数四周均值由21.200万回升至22.325万，较前一周期增加1.125万人；同一周期续请失业救济人数四周均值则由187.075万回落至186.675万，较前一周期温和减少0.400万人。2月美国标准普尔全球综合PMI初值为50.4，明显低于预期53.2和前终值52.7（其中服务业PMI初值由56.8大幅回落至52.8、就业分项指数降至3个月新低的49.3；制造业PMI初值则由50.1继续升至11个月新高的51.6、但就业分项指数则回落至4个月新低），创17个月新低，其中就业分项指数初值降至3个月新低。

综合分析，喜忧参半、混沌不清的1月非农系列数据出炉后，美联储准官方发言人记者Nick Timiraos刊文表示，就业市场在经历去年夏季的放缓后已趋于稳定，但报告难改美联储观望态度。利率期货市场对美联储3月利率会议维持现状不变的预期未有明显变化，位于85%附近窄幅波动。美联储主席鲍威尔在1月CPI数据出炉前夕的国内参议院半年度货币政策听证会上重申，一系列指标表明劳动力市场状况总体平衡，劳动力市场并不是重大通胀压力的来源，强调不需要急于调整政策立场。这一讲话几乎复读1月会议声明后的立场，未对金融市场运行趋势产生明显改变。基于此，我们倾向于认为，参考美联储立场，若不考虑非常态因素（灾害、特朗普政策冲击等），非农近月应继续位于调整后2023财年及疫情前2019年前一高景气度对应的15-20万区域附近摆动。由于2月非农数据后即将迎来美联储3月会议静默期，除非极端化情形，数据应不会对美联储3月继续按兵不动的市场共识产生影响。从这一层面理解，本月非农的影响或将趋于淡化。但我们提醒，由于加州山火后的修复，以及更为重要的特朗普新政（马斯克领导的政府效率部推动的联邦开支削减目标下对各政府部门的对账、裁撤行动）影响预期在随后数月将逐渐强化显现，本月数据走向或有一些不确定性的变数风险。

目前市场预期2月非农较前温和回升至15.5万；失业率稳定于4.0%；薪资环同比分别回落至4.0%和0.3%。目前已知的有限前瞻信息略偏负面。在下周更多前瞻数据披露前，考虑到马斯克查账裁撤行动（政府用工的买断计划或开始有部分体现，据测算或影响政府用工0.5-1万左右），以及寒冷气候影响，我们认为1月非农应继续位于调整后2023财年及疫情前2019年前一高景气度对应的15-20万区域的下沿附近，目前预期相对合理，预期或不会明显调整，实际数据大概率落于这一预期附近，但仍应留意潜在较大的变动风险。失业率预期在数据基数调整后，需要一段重新评估周期；参考统计周期内失业金首申明显回升、续请温和下降，整体偏负面；在1月失业率意外降低后，当前预期中性偏乐观，失业率不排除有温和回升至4.1%的可能。1月薪资环同比强势和当月CPI走势一致，目前预期环比有较为明显回落、但同比仅温和回修处于高位，我们倾向于认为目前预期中性，薪资整体仍将保持相对强劲势头。若数据整体符合前述常态推演范畴，预期美联储3月维持现状的共识，以及年内降息预期（1-2次）预期不会明显变化。

本周重量级的数据还有分别于周一和周三公布的美国2月ISM制造业与服务（非制造业）业PMI：

美国1月ISM制造业指数详见前述日内数据信息层面解析。

美国1月ISM服务业指数为52.8，低于预期的54和前值的54.1。其中，同步性商业活动指数由3个月新高的58.2跌至5个月新低的54.5；前瞻性新订单指数由54.2跌至7个月新低的51.3；物价支付指数则由2023年初以来新高的64.4回落至60.4。ISM服务业商业调查委员会主席表示，恶劣天气影响了服务业业务和生产，也有相当业内人士表示对特朗普政府关税政策作出准备或担忧。不过，相关政策调整对商业活动的实际影响尚不明显，但未来前景充满不确定因素。展望2月前景，统计周期内部分州暴风雪寒潮气候但无明显超常年、加州大面积山火延续及修复后续仍有不确定影响；美联储1月末会议上维持4.25-4.50%的限制性利率水平不变，仍对资产支出及就业形成负面关联因子；美国1月CPI（核心）环同比全面回升，其中核心环比0.4%、同比0.5%均明显高于美联储意图控制的目标范畴；1月零售销售下降0.9%，大幅低于上修后前值的0.7%，扣除汽车和汽油的核心零售销售下降0.8%，同样大幅低于上修后前值的0.8%。1月通胀和零售数据公布后，市场广泛质疑美联储年内2次降息目标的可能性，滞胀忧虑重新浮现。也有分析认为，1月加州山火是数据短期极端化发展的一个事件性临时扰动因子，未来仍需持续关注数据变化。据已经揭晓的2月美国标准普尔全球服务业PMI初值，由52.9继续大幅下降至萎缩区间的49.7，创2023年1月以来新低。统计周期前的1月失业率回落至4.0%，与预期持平，整体正面。目前市场预期2月ISM服务业指数为53，较前值温和修复回升。当前有限的前瞻信息整体偏负面，参考零售和标普全球服务业指数，以及欧洲同期服务业的下降力度而言，ISM服务业应还有更为明显回落空间。我们倾向于认为目前预期偏乐观，目前预期和实际数据或有温和下修及低于当前预期的较大可能。但我们提醒，历史统计数据显示，服务业极具韧性，应注意和前述前瞻数据出现偏离的意外风险。

本周其它值得关注的数据还有：

周六；国内制造业和非制造业PMI；

周一：欧元区（德国）和美国2月（SPGI）制造业PMI终值、欧元区2月调和CPI初值、美国2月ISM制造业PMI；

周二：欧元区1月失业率；

周三：欧元区、英国和美国2月（SPGI）服务业PMI终值，欧元区1月PPI物价指数，美国2月ADP就业数，美国2月ISM非制造业PMI，美国1月耐用品订单环比修正值，美国1月工厂订单环比；

周四：欧元区1月零售销售、美国1月贸易帐、美国周失业金申领人数；

周五：国内1月贸易帐（进出口）、国内2月黄金外汇储备、欧元区四季度GDP终值、美国2月非农就业人口变动和失业率等。

央行层面，欧洲央行将于周四公布利率决议，主流预期将连续第五次降息25个基点（存款便利利率降至2.75%）。欧央行在1月底的会议上一致同意继续降息25个基点；声明较2024年12月会议未有明显变化，重申随时准备调整所有工具，并强调当前货币政策仍具限制性；同时继续强调不对特定利率路径做预先承诺，将依据数据逐次会议进行利率决策。拉加德在新闻发布会上表示，讨论在何处停止降息为时过早，警告通胀风险偏向上行，同时明确表示大幅降息50个基点不在讨论范围。会后市场预期欧央行年内还有70个基点的降息空间（接近3次）。会后一周，欧央行官网发布的中性利率区间预测位于1.75-2.25%区域。这意味着欧央行预期年内还应有2-3次降息，与市场预期接近。这表明欧央行内部和市场对下周（3月）再次降息已形成初步共识，其中5月和6月连续降息虽有分歧，但仍占据主流推测。

此后，欧央行首席经济学家Lane试图淡化中性利率预测的明晰指向影响，表示更应看重未来经济数据的走向。而以德国央行行长内格尔为代表的鹰派则连续发声，强调不应在利率接近中性的情况下仓促降息，称降息无法解决欧洲的结构性问题。而拉加德和副行长金多斯则表示，通胀回落正在取得进展，但特朗普关税政策构成风险，通胀前景并不明确，暗示继续维持逐月逐次考虑货币政策走向的重要性。

综上，我们倾向于认为，本次会议继续按部就班降息25个基点应不会有意外；会后声明也不会有明显变化，预期将维持1月声明中的遵循依赖数据和逐次会议的方式来确定合适的货币政策立场。经济数据展望方面，倾向认为今年GDP增速或不会明显调整，通胀增速在2.4%基础上或有温和上调的可能。我们提示，欧央行3月决议难有明显意外，会后市场仍将维持年内仍有（接近）2次降息（目前主流预期3月降息后，5-6月连续降息后结束降息周期）的主流预期判断，但其中近期鹰派的言辞是否明确在会上表现，以及是否有反对声音，则是评估其未来立场转变的一个观察指标。此外，还应留意决议前周一披露的欧元区2月CPI初值的影响。

周五美元指数位于日线布林中轨附近反复拉锯，其中亚洲盘口温和上行，越过2月21日当周高点后显现趋强反弹势头，但受日线重要均线系统牵制回落；美盘在负面数据压力下韧性维持横向盘整；尾盘受避险逻辑推动，强势反弹至110.15-106.10最近调整阶段回升0.382黄金分割位区域，日线收出上影阳线，动态收复日线布林中轨，日线3连阳快速脱离阶段调整低位，显示出强劲反弹动能。美元指数阶段性企稳格局初显。由于尾盘意外事件性推动的反弹突破日线布林中轨，其转强趋势仍需后续走势验证。上周美元指数收出下影偏长中阳线（周涨91个基点，涨幅0.85%，其中上影12个基点、下影29个基点），周内于100.14-111.15上行阶段的0.618黄金分割位区域惯性弱势回修至2024年6月前期高点（对应2022年11月-2024年11月区间震荡高位区域下沿），呈现明显抵抗性整理后形成日线3连阳强劲反弹，结束周线3连阴，重回周线布林中轨上方，该线显现强趋势支撑效应。2月美元指数收出更长下影高开中阴线（月跌85个基点，跌幅0.78%，其中上影69个基点、下影143基点），在3连阳强劲反弹后，1月冲高显疲态收出高位阴十字星，2月初高开跳涨失利后持续回调至周线布林中轨区域拉锯企稳，月末出现强反抽走势。形态上，在2024年10月至今年1月突破前述宏观震荡区间后，呈现突破回撤确认支撑的中继格局。由于乐观形态演化仅在月末出现，这一变化与日线美盘尾盘走势类似，存在技术性做线痕迹。3月美元指数仍可能位于前期区间震荡高位及周线布林中轨等区域反复博弈。

金价周五亚洲早盘短暂反抽至2月14日当周收盘位（2883/84美元附近）后震荡下行，欧市触及日线MA30（2850美元）后暂获支撑；美盘时段，尽管PCE数据符合预期，但未能形成有效庇护，金价延续跌势逼近2830美元关口。尾盘受俄乌局势避险情绪推动，跌幅收窄，日线收出更长下影中阴线，守住日线MA30关键支撑，暂时避免进一步技术破位风险。上周金价收出高位长阴线（周跌76.71美元，跌幅2.61%，上影20.42美元/下影26.29美元），终结周线8连阳，阴线实体吞噬前两周涨幅，确认1614-1809上升趋势线延展的2431-2789上轨反压有效。形态上形成「乌云盖顶」看跌组合，暗示2536美元（2023年11月低点）以来的主升浪或进入调整周期，下方需关注2536-2956上行波段0.382-0.5黄金分割位（2796-2725美元）支撑区域。2月金价收呈高位长上影中阳线（月涨57.58美元，涨幅2.06%，上影97.57美元/下影29.16美元），继1月创历史新高，2月上中旬强化趋势连续上攻至前述阶段上升趋势线上轨后，连续三周受阻于趋势通道上轨，月末连续下挫形成月线“射击之星”。此为2024年4-5月后再次出现同类信号，反映自1614美元（2022年9月）宏观底部以来，市场面临最强技术修正压力。我们提示，如月内日线、周线发出同样信号后的强势反复一致，金价的继续整理并非定局。金价3-4月仍有可能强势震荡，高位反复趋强。展望后市，由于下周系列月度重磅经济数据出炉，应短期注意技术性宽幅震荡后，下方趋势性的低位承接意愿能否快速修复当前市场情绪及偏恶化的技术形态，注意金价强势反复、宽幅震荡拉锯风险。

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