缩表计划遭遇“政治黑天鹅“ 债务上限或倒逼美联储QT紧急刹车

 2025-03-06

纽约联储的罗伯托·佩利表示，当前的债务上限僵局可能威胁美联储正在进行的资产负债表缩减，造成央行负债的波动，从而产生货币市场利率的波动。

一旦债务上限问题得到解决，财政部往往会迅速重建现金储备——这是美联储资产负债表上最大的负债——从而导致其他负债迅速下降。这可能尤其影响银行储备，因为隔夜逆回购工具“已基本耗尽”，负责监管央行证券投资组合的佩利周三在纽约大学货币市场专家协会主办的一场活动中表示。

“在债务上限问题持续存在的情况下，资产负债表缩减持续的时间越长，债务上限问题解决后，储备迅速下降到可能导致货币市场大幅波动的水平的风险就越高，”佩尔利说道。

众议院一位重要共和党人周三表示，美国可能最早在 5 月中旬达到债务上限，早于华尔街战略家的估计。美国未偿还债务水平在 1 月份达到法定上限。此后，财政部一直在使用特殊会计策略并动用现金储备来防止付款违约。

几个月来，官员们很少公开表示何时可能停止缩减美联储资产负债表，这一过程被称为量化紧缩，简称 QT。然而，1 月份联邦公开市场委员会会议记录显示，政策制定者讨论了暂停或减缓这一进程的潜在必要性，直到立法者就政府债务上限达成协议。

回购压力

负责系统公开市场账户的佩尔利表示，各项指标显示储备状况仍然充裕，但目前尚不清楚储备何时会变得稀缺。

然而，佩利承认，回购市场(量化紧缩是否过度的风向标)的压力一直在逐渐增加，理由是高于准备金余额利率的交易商间市场交易份额增加，“明显高于去年同期”。

自 2022 年 6 月以来，美联储一直在缩减其债务持有量。目前，美联储允许每月最多 250 亿美元的美国国债和 350 亿美元的抵押贷款支持证券到期，而无需再投资返还的本金。美联储最初允许每月最多 600 亿美元的美国国债从其资产负债表中流出，但 6 月份美联储的债务持有量放缓至这一水平。

1 月份会议纪要还显示，决策者听取了有关缩表结束后构建二级市场国债购买计划的可能方法的汇报。许多官员表示支持构建购买计划，使投资组合的构成更接近未偿还国债的构成。

佩利表示，目前，SOMA 国库投资组合“明显偏低”国库券，而“明显偏高”期限为 10 至 22.5 年的息票证券。他建议，可以通过在二级市场购买国库券来解决这一差异，但要循序渐进，以免影响市场，不过这可能需要数年时间。

投资组合构成

达拉斯联储主席、前 SOMA 经理Lorie Logan上周表示，从中期来看，美国央行购买更多短期证券而非长期证券是合适的，这样其投资组合才能更快地反映出美国国债发行的构成。

“我刚刚概述的策略不会将政策制定者长期锁定在特定的投资组合结构中——它只是在近期将 SOMA 投资组合转向更均衡的构成，”佩利表示。“未来，委员会将能够灵活调整并实现任何所需的投资组合构成，以最好地支持其政策目标。”

关于常备回购工具，佩利承认，在年底的几天内增加早间操作可能有助于融资市场在 2024 年相对顺利地结束。他还表示，纽约联储有可能在 3 月底提供技术操作，而这也是短期利率市场往往波动的时期。

根据最新的 FOMC 会议纪要，多位美联储官员支持寻找提高常备回购工具效力的方法。纽约联储一直在进行一系列在交易时段开始时进行的小额操作。