“一股等于一克金” 老铺黄金市值跻身同业首位

21世纪经济报道 董鹏 2025-03-12

老铺黄金的“顶奢”故事，在资本市场获得了巨大成功。

3月11日，站在千亿市值高位的老铺黄金再次刷新历史新高。截至午后，该公司涨幅达到14%，盘中最高价一度达到700.5港元。按照汇率计算，老铺黄金股价已经达到652.6元人民币，几乎赶上了当前670元/克左右的伦敦金。

由此，老铺黄金也超越了国内黄金行业市值最高的山东黄金，跻身A股、H股同行业公司首位。

实际上，老铺黄金上市之初便在塑造一个高溢价的奢侈品“人设”，叠加不同于其他黄金零售企业的业务模式，使得资本市场对其给予了一套等同于老牌奢侈品的估值体系。

不过，随着股价的快速上涨，老铺黄金的股价也已经超过了卖方给出的奢侈品行业估值区间。

有故事，有关注，有业绩
700.5港元的股价，是资本市场对老铺黄金品牌溢价能力的奖励。

周六福京东自营店，销量排名前三的吊坠价位在1330元至3520元，老铺黄金旗舰店销量前三名的手工金项链价位最低则是12340元起步。

产品价位与目标客群，是老铺黄金与传统黄金珠宝品牌最大的不同点，更高的产品售价也为公司赋予了更大的溢价空间。

截至3月11日午后，伦敦金价格保持在674元/克左右波动。

当日，周六福的一款重量约4.18克、名为爆闪方糖的吊坠售价为3524元，折合每克价格为843.06元。另一款老铺黄金重量8.2克的“古法手工足金项链”售价则达到12860元，折合每克价格高达1568.29元。

对比上述基础金价，不难看出老铺黄金的品牌溢价能力远高于其他品牌，这不仅为公司提供了高于其他黄金珠宝品牌的利润率，也为公司规避金价波动风险提供了充分的安全边际，只要消费者一直买单，老铺黄金的高溢价就能够持续下去。

而支撑公司高溢价的关键，又是源自品牌始终强调的奢侈品“人设”。对于老铺黄金的创始人徐高明，此前曾经参与公司融资的投资机构人士评价称“他对产品、品类和如何构建品牌都有很深的认知”。

2024年下半年开始，随着金价的不断上涨、线下门店的愈发火爆与各方关注度的提升，老铺黄金几乎成为了黄金珠宝领域的现象级消费品牌，其奢侈品的品牌定位得到进一步强化，并获得了资本市场的认可。

如若按照40.5港元的发行价计算，在不到9个月的时间里，老铺黄金上市后最大涨幅已经达到16.3倍。

公司近期披露的盈利预告，则是对2024年销售端火爆与资本市场高增长预期的充分兑现。

相关数据显示，老铺黄金预计2024年全年净利润14~15亿元，同比增加236%~260%，其中下半年实现净利润8.1~9.2亿元，较上半年环比增加38.2%至55.2%。

既有奢侈品的品牌光环，又有市场各方的广泛关注，还有业绩持续增长的兑现能力，多方因素共同造就了老铺黄金的16倍上涨神话。

奢侈品的估值体系
由于老铺黄金有别于其他黄金珠宝品牌，公司上市初期卖方机构便在强调其奢侈品的属性，并将其估值体系与其他奢侈品公司对标。

“公司作为稀缺的高端古法金品牌，有望持续兑现显著快于同业的业绩增长，且品牌护城河深厚，我们认为更应当引入主要奢侈品集团的估值体系作为参考，而非与传统黄金珠宝品牌进行对比。”信达证券近期指出。

根据该机构测算，2024年老铺黄金平均单店销售规模已超过部分一线珠宝品牌在大中华区的表现。同时，复盘爱马仕、LVMH、历峰集团、开云集团、Prada近5年估值及业绩，总体来看除爱马仕PE-TTM在40~70X，其余4家公司在20~40X居多。

如果按照老铺黄金2024年盈利预告中位数14.5亿元计算，公司2024年每股收益在8.6元左右，对应今日午后700.5港元（约652.6元人民币）的PE已经达到75.88倍，超过上述卖方机构给出的爱马仕估值区间上限。

将盈利预期前瞻至2025年，如果老铺黄金盈利继续保持增长，上述高估值存在一定的下降空间。

据不完全统计，自老铺黄金披露2024年盈利预告后，共有20家卖方机构对其进行过2025年的盈利预测，利润预期值为19.8亿元至30.4亿元之间不等，其中中位数25亿元左右的预期值数量较多。

如若按照2025年盈利25亿元计算，公司每股收益为14.85元，所对应的PE将下降至43.95倍左右，同样处于上述奢侈品估值区间的较高水平。

不过，部分卖方机构在使用PEG（市盈率/预期增长率）估值方法横向对比后，认为老铺黄金依旧有小幅上涨空间。比如海通证券按照2025年24.8亿元净利润，预估老铺黄金的合理市值区间为1154~1250亿港元。

当然，市场在不断变化，股价的涨跌也不是科学。对于老铺黄金持续攀升的股价，近期也有机构提出了一些风险因素，比如国际金价波动、市场竞争加剧与股票流动性因素等。

比如今年6月老铺黄金上市一周年之际，公司股份将面临股份解禁，届时已经取得超额收益的股东们又会作出何种选择？