黄金长线仍维持多配思路

期货日报|2025年03月19日

受美国关税政策反复的影响，COMEX金价大幅上涨，并创历史新高，突破3000美元／盎司关口。此外，美国2月通胀数据全线走弱，通胀预期降温，重启降息预期对金价也有提振作用。

国际金价于3月14日上破3000美元／盎司，再创历史新高。短期由于美国经济走弱、通胀放缓，美联储重启降息预期升温，叠加关税政策反复以及地缘局势紧张，黄金避险需求强劲，不排除金价再创历史新高的可能。不过仍需要警惕美联储带来的干扰，重点关注3月议息会议及点阵图，这将成为美联储和市场预期的再次碰撞时点。

随着美国对中加墨等国加征关税的逐步落地，未来通胀仍可能面临上行压力，从而对美联储降息构成制约，持续关注经济数据、风险事件和美联储政策动向等。中长期来看，黄金主线逻辑仍围绕避险和政策宽松为主，长线仍维持多配思路。

美国经济衰退风险上升

自特朗普上任以来，全球贸易局势、地缘政治局势等发生较大变动，各国在政治、经济等领域博弈加剧。关税战再度兴起，包括美国对墨西哥、加拿大、中国、欧盟等商品加征关税，进而引发各国强硬的回击，贸易战持续发酵引发市场恐慌。受美国关税政策反复的影响，COMEX金价大幅上涨，并创历史新高，突破3000美元／盎司关口。此外，美国2月通胀数据全线走弱，通胀预期降温，重启降息预期对金价也有提振作用。

尽管特朗普及其内阁官员多次强调政策冲击使得美国经济处于“过渡期”，但通胀高企使美国居民消费转向谨慎，就业市场放缓，美国经济出现衰退的风险正在上升。2月底，亚特兰大联储GDPNow模型最新预计美国第一季度GDP从前期的增长2.3%意外调整至萎缩1.5%，3月6日预测结果为萎缩2.4%。预测结果的公布给市场带来较大的影响，美元指数结束反弹并开始大幅回调。美国2月的PMI指数和非农就业等总体平稳未出现显著恶化，但市场的担忧难以消退。

此外，受关税政策影响，美国消费者信心创两年新低，长期通胀预期创三十多年来的最高水平。密歇根大学的消费者信心调查显示，3月密歇根大学消费者信心指数大幅回落，创2022年11月以来的最低水平。另一个消费者的信心调查也提示了美国经济可能衰退，2月大型企业联合会的消费信心指数中，消费者信心预期指数创三年半以来最大单月跌幅。

长期通胀预期依然较高

美国2月CPI通胀全线低于预期，缓解了市场的部分担忧。不过这种改善可能只是暂时的，因为美国政府肆意加征关税预计在未来几个月持续推高多数商品的价格。美国2月CPI同比录得2.8%，为去年11月以来新低，低于市场预期的2.9%； 2月季调后CPI环比录得0.2%，为去年10月以来新低，预期值为0.3%，前值为0.5%。核心CPI同比上涨3.1%，为2021年4月以来新低，预期值为3.2%，前值为3.3%；2月核心CPI环比录得0.2%，为去年12月以来新低，预期值为0.3%，前值为0.4%。

虽然2月通胀不及预期暂时缓解了市场忧虑，但市场备受关注的通胀预期大幅抬升。密歇根大学公布的调查结果显示，3月密歇根大学1年通胀预期初值4.9%，较2月上行0.6个百分点，创2022年以来的最高水平，预期为4.3%。而5年通胀预期升至3.9%，为1993年以来最高，预期为3.4%，前值为3.5%，长期通胀预期抬升这对美联储来说非常不利。

密歇根大学的消费者通胀预期指标是美联储重点关注的指标之一，如果密歇根大学的消费者通胀预期指标稳定在一定水平，美联储通常还可以观望更多的经济数据，但指标一旦开始走高，就意味着美联储需要警惕，很可能是加息的信号。最近几次的调查表明，美国消费者的通胀预期已突破近年来的波动区间。疫情后，长期通胀预期跳升且稳定在3%左右，在短期控通胀取得成果之际，长期通胀预期指标却再度抬头上行。根据密歇根大学调查，通胀预期指标的飙升，主要由于消费者担心美国政策将推高通胀。

美联储或按兵不动

美国增长动能暂缓，美股出现较大幅度调整，但考虑到经济距离衰退仍有距离，而通胀存在潜在上行风险，预计美联储对降息仍维持谨慎态度，全年降息次数或为1~2次。因此，尽管市场对经济前景存在担忧，但预计3月会议上美联储维持利率不变，官员们也倾向于保持观望，直到特朗普政府的政策和通胀轨迹更加明朗，恢复降息时点可能在今年6月。重点关注美联储3月公布的点阵图、经济指标预测以及鲍威尔的发言等，届时，市场预期或向美联储官方态度靠拢。

随着关税威胁渗透到企业和消费者信心之中，经济前景可能变得更加不明朗。中长期来看，美国进入“滞胀”的可能性较高，届时美联储将陷入两难境地。若关税政策、地缘政治局势持续紧张，铜、原油等大宗商品价格上涨引发通胀二次抬头，或者美国时薪增速持续反弹，加之美国财政扩张超预期等背景，市场需要警惕美联储可能采取“更高更久”的货币政策，加息将成为政策选项。

综合来看，由于特朗普关税政策不确定性较大、地缘冲突等仍在持续，大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，叠加央行购金持续，金价仍有较强支撑。但由于美联储短期内降息的可能性较低，流动性宽松预期对黄金提振或有限，持续关注风险事件和美联储政策动向等。中长期来看，黄金主线逻辑仍围绕避险和政策宽松为主，长线仍维持多配思路。（作者单位：徽商期货）