美联储决议与点阵图出炉前夕 市场突然怂了! 降息预期惊现“大降温”

智通财经 2025-03-19

美联储公布最新的货币政策决议以及鲍威尔发表政策讲话的前夕，华尔街交易员们正在集体削减对于美联储降息次数与今年降息幅度的押注预期，他们希望从美联储即将给出的更新后经济预测摘要与利率点阵图中获得更加明确的指引，以应对特朗普领导下愈发复杂的美国经济和政治环境。

金融市场的综合押注数据显示，就在一周前，美国短期期货市场反映出华尔街交易员们对于2025年降息近75个基点，即今年将降息三次每次降息25个基点的降息预期，包括预计最早将在6月将进行今年的第一次降息。

然而，在美联储当地时间周三货币政策决定和美联储主席鲍威尔将举行的新闻发布会前的十多个小时，金融市场的交易员们用真金白银给出的降息定价大幅降温。互换市场、美国国债交易市场以及SOFR期货市场的降息定价数据显示，交易员们仅仅定价了两次降息，且交易员们普遍预期需要到下半年才会实施今年第一次降息，且对于第二次降息的押注力度有所降温。

贝莱德全球固定收益首席投资官兼全球配置投资团队主管Rick Rieder周二表示，市场最担忧的就是滞胀局面，经济增长放缓，而通胀仍顽固维持在美联储2%目标之上。他表示，如果鲍威尔释放出鸽派信号，表明美联储愿意在经济减速时快速降息，市场可能会出现积极反应，但现实情况是高通胀环境令美联储陷入困境。“当前通胀水平明显高于目标，在这种情况下，鲍威尔很难表现出过度鸽派立场。”

互换市场降息预期显著降温——过去一周，明年年底前的美联储降息溢价已大幅减少

包括鲍威尔在内的美联储政策制定者以及美股投资者们都处于一个棘手的环境中：一方面，美国经济仍在扩张进程，尽管通胀高于美联储官员们的普遍预期，但似乎已得到控制。但是，另一方面则是密歇根调查所显示出的日益高企的通胀预期，仍然支持美联储在进一步降息问题上的谨慎态度。密歇根大学消费者信心指数已经连续三个月下滑，表明市场对未来经济前景的信心正在减弱，更重要的是，3月份消费者们的长期通胀预期从上个月的3.5%上升至3.9%，这一通胀预期创下自1993年以来最高水平。

与此同时，多项经济数据显示出美国消费者情绪恶化，经济增长的裂痕开始显现，毕竟消费相关的统计项目占比美国GDP的比例高达70%左右，市场担忧重返白宫的美国总统唐纳德·特朗普以对外加征关税为主的贸易政策可能导致美国经济停滞并重新推高通胀。

以上这些担忧，在近期大举引发了近期美国股市和其他风险资产的抛售浪潮，并将基准美国国债收益率推至数月来的最低水平。特朗普政府的财政政策和计划中的政府削减措施也将对美国经济产生一定程度影响。

相比于“特朗普看跌期权”，市场更加期待“美联储看跌期权”

在本周，美联储官员们将公布的最新经济预测数据与点阵图将提供迄今为止最具体的证据，显示特朗普政府政策对于美国经济以及美联储货币政策的潜在影响。

对于聚焦于美国股市的市场参与者们来说，股市交易员以及投资者们迫切期待美联储最新经济预测与点阵图以及鲍威尔讲话中释放出更多的鸽派信号来提振美国股市，也就是说，相比于“特朗普看跌期权”的行权点位，市场更加期待“美联储看跌期权”立即行权。

纵观这一轮美股下跌走势，核心影响因素无疑是特朗普发起的全球关税战役重创美国企业与消费者对于抗通胀前景以及未来经济前景的信心指数，加之美联储长期维系高利率带来的市场流动性压力以及高利率预期打压科技股DCF估值模型。因此，若没有特朗普或者美联储任何一方带来的强势利好提振，美股科技股不太可能出现所谓的“大逆转牛市”。

随着美国总统特朗普发起的全球广泛贸易战引发人们对美国经济“滞胀”乃至陷入“深度经济衰退”的担忧情绪，美国金融市场的逢低买盘以及更广泛的全球投资者对于“逢低买入”估值高企的美股愈发犹豫。

重返美国总统宝座开启第二任期的特朗普近期发布的一连串对外加征关税政策重挫美国企业与消费者信心指数，并且大幅推高消费者通胀预期与经济衰退预期，进而使得全球机构与个人投资者们对于美国市场的投资情绪愈发谨慎，自从2月特朗普领导的新一届美国政府全面聚焦于对外加征关税政策以来，越来越大规模的全球资金逃离美股市场。

尽管上周五股价出现大举反弹，但是以科技股为主的纳斯达克综合指数上周仍累计下跌了2.5%，并且较2月的历史高点已回落11%。甚至从周跌幅来看，纳指已经连跌四周。其中权重最大的苹果公司录得两年来最大单周跌幅。美股大盘基准——标普500指数则较近期最高点下跌10%，与纳指一同跌入所谓的“回调区域”。

市场曾热切期待所谓的“特朗普看跌期权”大幅提振今年以来表现疲软的美国股票市场，但是特朗普与美国财长贝森特近日并未透露出对于美国股市的任何支持与安抚立场，贝森特反而强调随着美国经济将摆脱对政府支出的依赖，美国经济可能将不可避免地经历一段“排毒”期。特朗普本人则表示美国经济将有一个“过渡期”，关税将不可避免带来的“扰动”，强调关税是为了让美国再次富强以及“Make America Great Again”。

另一华尔街大行摩根士丹利近日表示，没有特朗普或者美联储带来的积极催化剂，美股走势不太可能出现反转。摩根士丹利首席美股策略师Mike Wilson近日发文称，从上周五开始的美股可交易性反弹已经启动，市场调整或已告一段落，但这次反弹更有可能只是一次可交易的反弹，而不是持续性的牛市。

曾精准预测2022年美股暴跌行情的Wilson表示，除非“特朗普2.0”经济增长议程开始提供真实的经济增长驱动力(比如宣布将减税、放松监管、减少市场挤出效应)，或美联储释放出关于降息的鸽派信号，否则美股走势不太可能反转。

所谓的“美联储看跌期权”(Fed Put)，又称“鲍威尔看跌期权”(Powell Put)或“格林斯潘看跌期权”(Greenspan Put)，实际上并非一种真实的金融衍生品，而是一种市场隐喻。这个概念指的是：当美国金融市场(尤其是股市)显著下跌，且经济前景恶化时，美联储通常会出面干预，例如通过降低利率、释放流动性或提供其他宽松政策来支撑市场、阻止股市进一步下跌，前提是通胀处于美联储锚定的2%目标值。因此，这种隐含的支持行为就被比喻成了一种“看跌期权”，投资者认为美联储会在市场恶化到一定程度时出手干预，起到一定的保护作用。

金融市场突然间怂了! 美联储决议与利率点阵图出炉前夕，降息押注明显降温

在本周，华尔街交易员们将重点关注美联储更新后的经济预测摘要与利率点阵图，以及美联储主席杰罗姆·鲍威尔的新闻发布会，以及他在传达美联储官员们对当前美国经济看法与权衡特朗普政府对外关税贸易政策潜在影响之间的平衡。美联储将发布其备受市场关注的利率预测“点阵图”的最新版本，这也将暗示美联储官员们对于特朗普“关税风暴”将如何影响今年以及明年的美联储降息路径的普遍观点。

来自摩根士丹利投资管理部门的广泛市场固定收益主管Vishal Khanduja表示：“鲍威尔需要向市场承认美国经济表现良好，但他们已准备好根据需要采取行动。”

在与有担保隔夜融资利率(SOFR)相关的市场定价中，该利率密切跟踪美联储的预期政策路径，交易员们一直在押注美联储将在6月18日货币政策会议前保持利率不变。周一，所谓的市场“鹰派对冲活动”大幅增加，包括5月、6月和7月期限的各种结构，意味着市场愈发定价6月与7月美联储不降息的预期，而不是今年以来持续定价的6月降息，周二的未平仓合约数据也显示为新头寸。

与此同时，在SOFR期货市场中，2025年6月合约的做空头寸基础正在初步形成，过去四个交易日中未平仓合约(即新头寸数量)有所增加。

花旗集团的策略师David Bieber在一份报告中表示：“过去几个交易日中，SOFR和联邦基金的多头头寸已从极端水平削减，主要因为市场对今年将进行三次降息的预期进行了向下回击。”

在现货市场中，周二的摩根大通美国国债客户调查显示，类似经济衰退的担忧正在消退，投资者的净头寸显示为一个月来最少的看涨头寸。

来自巴克莱的私人银行和财富管理首席市场策略师Julien Lafargue表示：“最终，美联储和市场一样，迫切需要了解贸易、关税和整体政策的路径可见性。我们预计美联储主席鲍威尔将避免使用‘如果’和‘但是’，而是继续主张以数据为导向的偏鹰派基调。”

以下是利率市场最新头寸或仓位指标的概述：

摩根大通国债客户调查

截至3月17日的一周，摩根大通美债客户调查显示，看涨头寸下降了2个百分点，看跌头寸上升了相同幅度，中性头寸本周保持不变。所有客户的净头寸随后降至自2月18日以来最少的净看涨头寸。这些都显示当前市场对美联储政策前景的解读已从“一厢情愿式”的快速降息预期转向更为谨慎的基准情景。

摩根大通国债所有客户头寸调查——客户净看涨头寸降至一个月来最低水平

国债期权溢价

过去一周，美国国债曲线前端和长端的期权溢价出现了日益明显的分化与差异，交易员们继续为长端曲线的上涨支付越来越多的期权保护费用，而对冲前端上涨的溢价则有所减少。这反映在价格走势中，曲线从3月11日左右的35个基点扁平化至周二收盘时的25个基点左右。

期权市场“蝶式与秃鹰”共舞，揭示美联储降息押注偏谨慎

统计数据显示，过去一周，95.875和95.8125行权价的未平仓合约大幅增加，主要是由于SOFR Jun25 95.875/95.8125/95.75/95.6875看跌condor以及SFRU5 95.875/95.625/95.375看跌fly的大量买入流。过去一周的其他新风险流动还包括买入SFRM5 96.00/96.25/96.375/96.50看涨condor，同时卖出SFRM5 95.75/95.625看跌价差。

最活跃的SOFR期权行权价——过去一周SOFR期权行权点位的前5名与后5名净变化

SOFR期权热度图

在SOFR Mar25、Jun25和Sep25期权中，最受欢迎的行权点位现在是95.625，过去一周的流动中增加了大量Sep25看跌期权，包括买入SFRU5 95.625/95.125/94.625看跌fly 和SFRU5 95.875/95.625/95.375看跌fly(看跌蝶式组合) 。其他流动还包括买入SFRM5 96.00/96.25/96.375/96.50看涨condor(看涨秃鹰式组合)，同时卖出SFRM5 95.75/95.625看跌价差。第二受欢迎的行权价是96.00，Mar25和Jun25看涨期权以及Sep25看跌期权均大量集中。

在2025年3月、6月、9月到期期权中，目前最受青睐的执行价是95.625，表明市场对未来利率路径的波动关注度极高。特别是9月期 (SFRU5) put期权在95.625位置的大量布局，意味着市场认为9月或者之前基准利率可能存在明显下行风险，也意味着市场将美联储今年首次降息的预期从6月后移至7月或者9月份，对于今年全年的降息押注则削减至1-2次，第二次降息的时间点可能是12月，但是市场押注力度明显缩小。

SOFR期权未平仓合约——Mar25、Jun25和Sep25期权中最受欢迎的20个行权价

整体而言，美联储降息预期明显降温，SOFR期权市场透露“谨慎慢降”信号，短期内市场不认为美联储会大幅或快速降息。最新的利率期货和期权价格揭示，华尔街交易员们愈发预期美联储不会急于放松货币政策，而是可能在2025年中以后才温和降息，且降息步伐取决于通胀下降的进展。

CFTC期货头寸

统计数据显示，截至3月11日的一周，CFTC数据显示美国资产管理公司平仓了长多头头寸，而对冲基金略微增加了净久期空头。传统的资产管理公司总计平仓了约93,000份10年期美国国债期货等值的净久期长头寸，而对冲基金则增加了约18,000份10年期国债期货等值的净久期空头。资产管理公司在超长期10年期国债期货中平仓了最大规模的多头头寸，风险敞口约为870万美元/DV01。